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后危機時代的公司理財觀十大思考

來源: 王保平 編輯: 2010/09/24 14:43:22  字體:

  經(jīng)過此次金融危機,一些既有的財務(wù)會計觀受到了洗禮。如何梳理我們的認(rèn)識,在成敗得失的基礎(chǔ)上提煉升華,開放而不封閉,發(fā)展而不凝固,既彰顯普遍性,又兼容特殊性,值得思考。

  一、金融產(chǎn)品與實體項目,如何確定投資?

  企業(yè)投資理財需要在以金融為主體的虛擬經(jīng)濟和以產(chǎn)業(yè)為主體的實體經(jīng)濟間進行選擇。虛擬經(jīng)濟是源于實體經(jīng)濟的衍生物,其發(fā)展規(guī)模與程度取決于實體經(jīng)濟的規(guī)模與程度,股票、債券等都是實體企業(yè)根據(jù)經(jīng)營、籌資、投資等需要而發(fā)行的。虛擬經(jīng)濟態(tài)勢依據(jù)于實體經(jīng)濟質(zhì)量,實體經(jīng)濟態(tài)勢好,則虛擬經(jīng)濟茁壯成長;反之,虛擬經(jīng)濟必然萎縮。但虛擬經(jīng)濟又能動地反作用于實體經(jīng)濟,它的雙刃劍效應(yīng)可以通過泡沫化對實體經(jīng)濟造成消極影響。

  正確處理實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的關(guān)系,關(guān)鍵是要掌握好投資于虛擬經(jīng)濟的“度”。如果投資收益過分依賴于非實物產(chǎn)品或服務(wù)項目,則可能引起虛火上升,肌體受損。企業(yè)務(wù)必要扎扎實實做好自己的主業(yè),從戰(zhàn)略到戰(zhàn)術(shù)都不能放松。要根據(jù)情況,揚長避短,逐步明確自身的投資思路,而不是隨風(fēng)搖擺。多數(shù)企業(yè)尋找自己有所倚仗的產(chǎn)品或產(chǎn)業(yè)作為其投資的根本方向,而階段性地參與到與自身產(chǎn)業(yè)相關(guān)的金融類投資,這不失為一種可資借鑒的思路。不過,對于實力雄厚的大型實業(yè)集團而言,產(chǎn)業(yè)資本與金融資本互相滲透也是一種挑戰(zhàn)與機會??傮w而言,以實為本,虛實并舉,乃是上策。

  二、有效市場與無效市場,如何去偽存真?

  公司會計信息對資本市場有效性的貢獻程度與會計信息的數(shù)量和質(zhì)量有關(guān)。從數(shù)量上看,會計信息應(yīng)是充分的。當(dāng)存在內(nèi)幕信息時,價格不能反映未予公開的信息,因而會削弱資本市場的有效性。從質(zhì)量上看,會計信息應(yīng)是有用的,即是相關(guān)的、可靠的和可以為閱讀者所理解的。關(guān)于我國資本市場的有效性問題,也存在差異性結(jié)論。但一個毋庸置疑的事實是,會計信息的積極作用還遠未發(fā)揮出來,相關(guān)決策在很大程度上并不是基于所披露的會計信息。同時,會計信息的質(zhì)量堪憂,虛假信息充斥市場,金融產(chǎn)品的定價嚴(yán)重偏離其真實價值,資本市場的有效性程度較低。因此,政府、學(xué)界都在研究多種措施以改進管制、完善市場。

  對于企業(yè)投資理財來講,與資本市場有效性強弱形成關(guān)聯(lián)的是對一個理財項目的投資是基于“投資需要”還是“投機需求”。投資的特征在于復(fù)利,一變二,二變四。實業(yè)可以擴大再生產(chǎn),房子可出租產(chǎn)生現(xiàn)金流,把錢放到這些地方至少在概念上屬于投資。相對而言,短期買賣股票雖然涉及實業(yè)但不以參與現(xiàn)金流分成和復(fù)利增長為目的,明顯地屬于投機套利行為。企業(yè)投資中,對公司股票、企業(yè)股權(quán)的賣點多半是在市場投機氣氛濃厚而“基本面”不足以支撐股價相對高位的“臨界拐點”判斷下進行的,可見,投資與投機很難涇渭分明,“價值投資”和“投機活動”之間有時也會相互轉(zhuǎn)化。那些以投機為手段的人們,不管是基于政策、題材、消息、內(nèi)幕,還是基于業(yè)績、經(jīng)濟循環(huán)或圖表反映的某種波動模式,常常都是抱著該股可能存在某些良好預(yù)期而買入的。企業(yè)進行證券市場投資,不應(yīng)僅僅局限于短期技術(shù)層面的分析,還應(yīng)對被投資企業(yè)的基本面進行適度分析,關(guān)注其長期價值變化趨勢。在資本市場有效性尚待強化的環(huán)境下,企業(yè)財會人士需要多管齊下,強調(diào)價值投資理念、對基本面的分析和大勢研判,盡可能對信息去偽存真,追求穩(wěn)健與安全。

  三、投資風(fēng)險與投資報酬,如何舍得有度?

  報酬與風(fēng)險總是形影不離的一對伴侶。不論是金融界的投資理財,還是實業(yè)界的投資理財,當(dāng)其他條件相同時,人們總是傾向于高報酬和低風(fēng)險的理想境界。但魚與熊掌不可兼得,理性的選擇應(yīng)是:如果兩個投資機會除了報酬不同外,其他條件(包括風(fēng)險)都相同,理應(yīng)選擇報酬較高的,這是自利行為原則所決定的;如果兩個投資機會除了風(fēng)險不同外,其他條件(包括報酬)都相同,理應(yīng)選擇風(fēng)險小的,這是風(fēng)險反感原則所決定的。在一個開放的市場環(huán)境下,即使你最先發(fā)現(xiàn)了機會并率先行動,別人也會迅速跟進,競爭會使報酬率降至與風(fēng)險相當(dāng)?shù)乃?。因此,現(xiàn)實的市場中只有高風(fēng)險、高報酬和低風(fēng)險、低報酬的投資機會可供選擇。

  由此可見,如果想要得到一個獲得巨大收益的機會,就必須冒可能遭受巨大損失的風(fēng)險。已經(jīng)發(fā)生的眾多危機案例啟迪了我們:一是投資需求應(yīng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健。如國內(nèi)企業(yè)在把握公司理財產(chǎn)品的資金配置時,可以通過日?,F(xiàn)金流增值管理、閑置資金增值管理和主營業(yè)務(wù)外部風(fēng)險對沖三種途徑為企業(yè)提供精細化的產(chǎn)品和綜合化的金融解決方案;二是股票投資策略、債券投資策略、期貨投資策略、套期保值等金融投資渠道也同樣要辨析其風(fēng)險與報酬的得失關(guān)系,科學(xué)適度地控制投資領(lǐng)域可能發(fā)生的風(fēng)險;三是在實業(yè)投資領(lǐng)域,需要全面權(quán)衡利弊,在低收益、低風(fēng)險與高收益、高風(fēng)險的組合之間找到科學(xué)、合理的組合模式。只有這樣,才能避免顧此失彼的尷尬境地。

  四、集中投資與分散投資,如何把握均衡?

  “不要把雞蛋都放在一個‘籃子’里”的道理誰都懂,但仍有很多人在追趕著“一夜暴富”的投資夢想,集中投資于某個項目或領(lǐng)域。此次金融危機帶來的教訓(xùn)相當(dāng)深刻,“追風(fēng)趕潮”已經(jīng)成為許多企業(yè)的“流行病”,如在玩具行業(yè)已經(jīng)做得風(fēng)生水起的合俊將現(xiàn)金流集中投向了股市與礦山,次貸沖擊讓其一命嗚呼;眾多企業(yè)熱衷于房地產(chǎn)投資,當(dāng)房產(chǎn)泡沫破滅時肯定會有許多參與者“偷雞不成反蝕把米”。投資分散化原則具有相當(dāng)?shù)钠毡橐饬x,不僅僅適用于證券投資,公司理財領(lǐng)域的各項決策也都應(yīng)注意分散化,而不應(yīng)把公司的全部投資集中于某一項目、產(chǎn)品或行業(yè);也不應(yīng)把銷售集中于少數(shù)客戶或?qū)①Y源供應(yīng)集中于某一個供應(yīng)商。凡是有風(fēng)險的事項,都要貫徹分散化原則,以降低風(fēng)險。通過協(xié)調(diào)好集中與分散的關(guān)系贏得持續(xù)的、相對較高的報酬,這是一種智慧。不少企業(yè)都在實行多元化經(jīng)營,這本身沒有錯,但問題在于企業(yè)是否善于進行多元化經(jīng)營?是否有能力經(jīng)營多元產(chǎn)業(yè)?作為一個多元化經(jīng)營的公司,關(guān)鍵是在各領(lǐng)域都要做得比別人強。進入要早、起步于小,注重在專有品牌方面下功夫,持續(xù)提升,才能實現(xiàn)良性循環(huán)。而要做多元化投資,企業(yè)也需具備多元化的結(jié)構(gòu)和多元化的企業(yè)文化。

  五、生存安全與發(fā)展步伐,如何一箭雙雕?

  生存安全需要“四”看:一看經(jīng)營安全,二看財務(wù)安全,三看生產(chǎn)安全,四看資源安全。企業(yè)的科學(xué)發(fā)展觀涉及方向、規(guī)模、速度、結(jié)構(gòu)、方式、總體戰(zhàn)略等問題。在方向上,應(yīng)追求盈利、服務(wù)、社會責(zé)任、員工福利之間的平衡;在規(guī)模上,要把握規(guī)模效應(yīng)與經(jīng)濟效益的平衡;在速度上,要把握增長速度與自身發(fā)展?jié)摿蜋C遇、行業(yè)競爭態(tài)勢、宏觀經(jīng)濟增長以及風(fēng)險控制之間的平衡;在結(jié)構(gòu)上,要把握已有優(yōu)勢與未來優(yōu)勢、傳統(tǒng)技術(shù)與新生技術(shù)、低端中端與高端產(chǎn)品、粗放經(jīng)濟與集約經(jīng)濟、經(jīng)濟與社會等的平衡;在增長方式上,要把握要素投入外延式與要素效率內(nèi)涵式的平衡;在戰(zhàn)略上,要把握自身優(yōu)劣與外部環(huán)境、機會與威脅的平衡。

  對于企業(yè)而言,生存安全與發(fā)展步伐在整體上顯現(xiàn)出彼此一致的關(guān)系,但二者的偏向點仍有所區(qū)別,企業(yè)需要處理好二者間的關(guān)系,在基本保證健康運行的同時,還需站在全局、長遠、變化的角度,實現(xiàn)基本要素的優(yōu)化組合,使企業(yè)有做大、做強、做久的基礎(chǔ)條件和保障。

  六、資本籌措與資本運營,如何統(tǒng)籌共進?

  資金是企業(yè)的“血液”,從籌資到投資的周轉(zhuǎn)運動和反復(fù)循環(huán),維持著企業(yè)的新陳代謝和生命運動?;I資的兩個核心問題是籌資個別成本和資本結(jié)構(gòu),不同籌資方式的成本和風(fēng)險不同,企業(yè)可按照自己的實際情況靈活選擇;最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)意味著選擇風(fēng)險最小、成本最低而企業(yè)價值最大的籌資結(jié)構(gòu)。不論實體經(jīng)營還是資本運營,都需要保持一定的直接投資和間接投資。對于投資的可行性評價,一般首先應(yīng)通過非貼現(xiàn)和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行財務(wù)評估,然后再綜合運用科學(xué)決策方法輔助決策。

  現(xiàn)金流是企業(yè)一切經(jīng)濟活動的落腳點,經(jīng)營、籌資和投資能否順利運轉(zhuǎn)取決于這些活動的現(xiàn)金流能否流轉(zhuǎn)順暢,即使是某個微小環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不暢,都可能會導(dǎo)致整個企業(yè)現(xiàn)金流短缺甚至斷流,嚴(yán)重者甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)倒閉。在玩具領(lǐng)域做大之后,合俊集團計劃進入礦業(yè)領(lǐng)域,而其時合俊股價正處于低迷狀態(tài),再加上外部環(huán)境的驟然變化,合俊未能收回成本,其現(xiàn)金流無法保證投資的需要??梢哉f,合俊的倒閉是跨行業(yè)資本運作令其陷入資金鏈崩潰所致。這給那些擴張過快、轉(zhuǎn)產(chǎn)過猛的企業(yè)上了生動的一課。當(dāng)然,這并不是否決產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,而是說明在整體上企業(yè)籌資、投資與經(jīng)營三者應(yīng)協(xié)同作戰(zhàn),在規(guī)模、結(jié)構(gòu)、時間、性質(zhì)等方面需要統(tǒng)籌兼顧、漸進式調(diào)整,而不能顧此失彼、超載嚴(yán)重。

  七、短期利益和長期發(fā)展,如何拿捏得當(dāng)?

  通常,企業(yè)的長期業(yè)務(wù)和短期風(fēng)險之間要有一個合理的比例,長期業(yè)務(wù)的比例應(yīng)保持在70%以上,可拿出30%的資金進行風(fēng)險性嘗試。企業(yè)要弄清自己的家底、負(fù)債能力、人才狀況等,如果對這些沒有清晰的了解,又想不斷地加快發(fā)展速度,就很可能會撞車??v觀許多企業(yè)的興衰成敗,80%的問題是由于發(fā)展太快所致。在進和退之間,進比較容易,退比較困難,有“舍”才有“得”,要“得”還得“舍”。短期利益注重當(dāng)前收益,而長期利益注重發(fā)展能力。有些企業(yè)經(jīng)常會滋生短期化行為訴求,表現(xiàn)為更關(guān)注短期業(yè)績,甚至為創(chuàng)造短期業(yè)績不惜違規(guī)操作。股東報酬、績效考核等理念與行為的短期化對企業(yè)投資理財行為有很大影響,會誘使其追求短期回報。由此可見,要改變企業(yè)投資理財行為的短期化,股東自身需要做出更多努力,同時也要為經(jīng)營者創(chuàng)造一個更佳的環(huán)境。

  八、做大規(guī)模和做強實力,如何動態(tài)均衡?

  任何一個企業(yè),都要在“跑馬圈地”的同時注重“精耕細作”。有的企業(yè)會產(chǎn)生一種錯覺,覺得只要規(guī)模做得足夠大,即使出現(xiàn)問題,政府也會出面救助。其實不然,從做企業(yè)的第一天開始,企業(yè)家就要對自己的每一個決策負(fù)責(zé),每一個決策也都會表現(xiàn)在經(jīng)營結(jié)果上。

  過分強調(diào)先做大后做強,或先做強后做大都是不合適的。做大和做強是辯證統(tǒng)一的關(guān)系,統(tǒng)一于企業(yè)發(fā)展全過程之中。一方面,做大能為做強提供物質(zhì)基礎(chǔ)和條件,一些社會資源也會向大企業(yè)傾斜,同時企業(yè)的抗風(fēng)險能力也會相對增強。在短期內(nèi),當(dāng)做大的機遇到來時,企業(yè)應(yīng)抓住機遇擴張規(guī)模。另一方面,從中長期來看,只有競爭力強的企業(yè)才能生存和發(fā)展,才能做大,否則,在做大的過程中會被累跨。競爭力強的公司往往盈利能力也較強,而單純依靠規(guī)模膨脹的企業(yè)盈利能力未必就強。雖然企業(yè)短期內(nèi)可以承受有較大的銷售收入而沒有銷售利潤,但長期下去企業(yè)肯定無法生存,把規(guī)模擴張轉(zhuǎn)化為經(jīng)營效益方為長久之計。在我國由傳統(tǒng)體制向市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟增長方式由粗放型向集約型轉(zhuǎn)變的過程中,更應(yīng)強調(diào)穩(wěn)健經(jīng)營。

  九、公允價值與歷史成本,如何把握沉浮?

  與歷史成本不同,公允價值動態(tài)地反映市場定價的變動,并透過會計將這種價格變動及時轉(zhuǎn)化為會計報表的損益。然而,美國有人認(rèn)為公允價值在金融危機中起到了發(fā)生器與助推器的作用,在市場大幅下跌和定價功能缺失的情況下,公允價值計量導(dǎo)致金融機構(gòu)按市價大幅減計資產(chǎn),使得虧損增加,資本充足率下降,從而引起市場加大資產(chǎn)拋售力度,進而形成“價格下跌—資產(chǎn)減計—恐慌性拋售—價格進一步下跌”的惡性循環(huán)。也就是說,公允價值具有市場客觀性和主觀判斷性雙重屬性,滋生出“順周期效應(yīng)”,市場越好,金融資產(chǎn)價值就越被高估;市場越差,金融資產(chǎn)價值就越被低估。在巨大的政治和企業(yè)壓力下,美國證券交易委員會(SEC)針對非活躍與非理性市場情況,在并未暫停公允價值使用的前提下,提出了修正與補充意見,具體包括三層含義:一是允許企業(yè)在沒有市場數(shù)據(jù)作參考時,運用內(nèi)部模型或假定條件來估算公允價值;二是企業(yè)在確定金融資產(chǎn)是否出現(xiàn)非暫時性減值時,需要運用合理的判斷;三是在市場不活躍或交易沒有秩序時,經(jīng)紀(jì)商的報價及定價服務(wù)不能反映市場交易價格,因此交易價格在衡量金融資產(chǎn)公允價值時可以作為一種考慮因素,但并不具有決定性,應(yīng)降低對其的依賴程度。

  當(dāng)然,對于剛剛引入公允價值的中國會計而言,這也可以說是一個“燙手的山芋”。盡管監(jiān)管部門當(dāng)初就已經(jīng)提出了相對嚴(yán)格的應(yīng)用環(huán)境,但要穩(wěn)妥前行,依然需要制定更加完善的措施,需要盡快出臺更具操作性的細則,從技術(shù)層面、管理層面雙管齊下,還要大力培育資產(chǎn)評估市場,構(gòu)建公允價值計量管理機制,以網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)為支撐,建立公允價值審計制度,提升會計人員職業(yè)判斷素養(yǎng)。如果背離了這些前提,那么,公允價值會計就會成為一些別有用心的人操縱會計收益的有效工具。當(dāng)然,推倒“公允價值”回歸“歷史成本”也是一種退步,如何對公允價值的應(yīng)用環(huán)境與條件進行科學(xué)優(yōu)化與強制監(jiān)管,才是我們面臨的現(xiàn)實任務(wù)。

  十、應(yīng)計基礎(chǔ)與現(xiàn)計基礎(chǔ),如何應(yīng)對適度?

  危機當(dāng)中,眾多利潤很高的中國企業(yè)也倒下了。需要注意的是,此時的利潤是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制核算出來的,如企業(yè)賒銷也會形成利潤,但這種利潤并沒有到手,沒有轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金,在可能演化為壞賬的情況下甚至只是一種自欺欺人的賬面?zhèn)鶛?quán)而已。一旦發(fā)生壞賬或者信用期過長,企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難,無論是進貨還是支付工資,無論是支付股利還是稅收,無論是再投資還是還貸,最后都會由于沒有現(xiàn)金而導(dǎo)致無法兌現(xiàn)。必須承認(rèn),不論是廣東的合俊玩具,還是浙江的中國印染,大量企業(yè)破產(chǎn)都是因為資金鏈條斷裂造成的。這再一次讓我們認(rèn)識了“現(xiàn)金為王”的經(jīng)典理念。

  在權(quán)責(zé)發(fā)生制下,企業(yè)在報告期尚未全部收付實現(xiàn)的經(jīng)濟業(yè)務(wù)事項都可以被按部就班地列入會計報表。這在事實上形成了一種誤導(dǎo)。不僅如此,現(xiàn)實中還存在企業(yè)濫用權(quán)責(zé)發(fā)生制的現(xiàn)象,對報告期業(yè)績的人為操縱與過度包裝,使得會計信息失真。凡此種種,都導(dǎo)致了企業(yè)在會計期末的會計利潤與現(xiàn)金流量的不匹配,虧損企業(yè)可能存在巨額現(xiàn)金,而盈利企業(yè)則可能現(xiàn)金嚴(yán)重短缺。

  在某種意義上,會計價值觀是利益相關(guān)方進行博弈的一種籌碼,而科學(xué)的會計價值觀就是尋找形成博弈均衡的態(tài)勢。“魚”與“熊掌”不可兼得。廢棄權(quán)責(zé)發(fā)生制,重拾收付實現(xiàn)制,并不是一種進步,對權(quán)責(zé)發(fā)生制采取配套性措施,才是當(dāng)下解決問題之道。

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