論文摘要：中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展意義重大，并購(gòu)是中小企業(yè)最快捷的成長(zhǎng)方式。但并購(gòu)過程充滿各種風(fēng)險(xiǎn)，集中體現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。文章分析了我國(guó)中小企業(yè)并購(gòu)不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及成因，在此基礎(chǔ)上，分別提出了防范并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議與對(duì)策。

　　1 中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及特征

　　1.1中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)

　　根據(jù)《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》規(guī)定，中小企業(yè)是指在中華人民共和國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的有利于滿足社會(huì)需要，增加就業(yè)，符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模屬于中小型的各種所有制和各種形式的企業(yè)。中小企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)根據(jù)企業(yè)職工人數(shù)、銷售額、資產(chǎn)總額等指標(biāo)，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)確中小企業(yè)特征我國(guó)中小企業(yè)具有以下特征:一是中小企業(yè)一般規(guī)模較小。二是中小企業(yè)數(shù)量眾多，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展作用巨大。在我國(guó)，符合中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)有3150多萬戶(2008年中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中小企業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)已達(dá)50%以上，提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)，對(duì)稅收的貢獻(xiàn)也占40 %。三是中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活。中小企業(yè)經(jīng)過市場(chǎng)洗禮比大中型企業(yè)時(shí)間較早，操作市場(chǎng)機(jī)遇能力較強(qiáng)，從而其決策自主、針對(duì)性也較強(qiáng)。四是中小企業(yè)相對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。中小企業(yè)在信貸、稅收、市場(chǎng)銷售等方面處于弱勢(shì)，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)，遭受損失的往往是中小企業(yè)。

　　2 中小企業(yè)并購(gòu)的意義

　　2.1并購(gòu)是中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大最快捷的方式

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，適者生存、優(yōu)勝劣汰是企業(yè)成長(zhǎng)的基本規(guī)律，企業(yè)要想生存就必須不斷成長(zhǎng)壯大。中小企業(yè)在發(fā)展過程中可以將其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所得利潤(rùn)進(jìn)行再投資來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，也可以發(fā)行股票和債券或向銀行借款等方式籌集資金來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。但最快捷而有效的方式是通過并購(gòu)其他企業(yè)來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，因?yàn)椴①?gòu)已有企業(yè)比重新投資建成同樣規(guī)模企業(yè)速度快，效益也會(huì)好得多。

　　2.2并購(gòu)是中小企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇

　　企業(yè)通過并購(gòu)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的途徑發(fā)展成巨型企業(yè)，是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上的突出現(xiàn)象，據(jù)資料顯示，全球性1/3的小企業(yè)是在并購(gòu)中逐步成為大企業(yè)甚至跨國(guó)公司的。

　　2.3有利子處于劣勢(shì)的中小企業(yè)的發(fā)展

　　中小企業(yè)分布廣泛，數(shù)量眾多，一般在行業(yè)內(nèi)重復(fù)建設(shè)，產(chǎn)品和服務(wù)基本雷同，技術(shù)含量低，為銷售產(chǎn)品和勞務(wù)企業(yè)間只有大打價(jià)格戰(zhàn)，競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果幾敗俱傷。為充分利用行業(yè)有限資源，優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)劣勢(shì)中小企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)行業(yè)資源進(jìn)行重新整合，這有利于處于劣勢(shì)的中小企業(yè)的發(fā)展。

　　3 中小企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及原因分析

　　3.1并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

　　中小企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)活動(dòng)的過程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。在某種意義上，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過程的不確定因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

　　3.2并購(gòu)前期面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　由于信息不對(duì)稱，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查不夠深人細(xì)致，缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的充分研究，從而導(dǎo)致在未來對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)過高而存在估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)在以下方面:一是與目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。二是目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)不真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。賬面資產(chǎn)的不實(shí)可通過審計(jì)發(fā)現(xiàn)，但有些資產(chǎn)被抵押、擔(dān)保，有無訴訟糾紛等被目標(biāo)企業(yè)蓄意隱瞞，往往不容易被揭示，使并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)后可能存在著連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。三是目標(biāo)企業(yè)潛在的負(fù)債及未被揭露的負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。四是產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)考慮自己所處產(chǎn)業(yè)或并購(gòu)后將要進(jìn)人的目標(biāo)企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策體系中的位置，以確定并購(gòu)企業(yè)進(jìn)人該產(chǎn)業(yè)是否有利。缺乏對(duì)這些問題的研究，就會(huì)存在著產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.3并購(gòu)中期面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　中小企業(yè)并購(gòu)在這一階段面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括融資風(fēng)險(xiǎn)和資金使用風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方能否按時(shí)足額地籌集到資金，是關(guān)系并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。當(dāng)并購(gòu)是為了持續(xù)經(jīng)營(yíng)而目標(biāo)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)不太合理時(shí)，就需對(duì)并購(gòu)所需長(zhǎng)期資金和短期資金及維持正常營(yíng)運(yùn)資金的多少，來進(jìn)行投資回收期和融資期的資金匹配，否則，一旦資金鏈條發(fā)生問題，就會(huì)使企業(yè)陷人財(cái)務(wù)困境，并影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)從而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。資金使用風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)資金籌集后在使用過程中的風(fēng)險(xiǎn)。籌集并購(gòu)資金如何使用涉及并購(gòu)方所采用的支付方式，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的，支付方式與融資渠道緊密相聯(lián)。雖然在短期內(nèi)并購(gòu)者在選擇金融支付工具時(shí)，既可選用本企業(yè)的現(xiàn)金或股票支付也可選用舉債方式來完成，但無論哪種方式均存在一定程度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.4并購(gòu)整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　在整合期間，并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型多樣，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)因素作用到一定程度時(shí)，則會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)、理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)行為人風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后的整合涉及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的很多方面，所以并購(gòu)后必須采取有效措施及時(shí)處理企業(yè)的不良資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負(fù)債率，否則必然會(huì)降低企業(yè)的快速反應(yīng)能力及環(huán)境適應(yīng)能力，企業(yè)因此不僅有可能會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，甚至?xí)蜇?fù)債比例過高，最終付不出本息而破產(chǎn)倒閉。財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理上的最后環(huán)節(jié)，也是極為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，一旦發(fā)生財(cái)務(wù)整合失敗風(fēng)險(xiǎn)，將使企業(yè)的整個(gè)并購(gòu)失敗。

　　4 中小企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策分析

　　盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)中小企業(yè)在并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范:

　　(1)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。一是為評(píng)估目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值、確定并購(gòu)價(jià)格提供依據(jù);二是為評(píng)估對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行改造的難度、確定對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行改造所需的資源投人數(shù)量提供依據(jù)。全面清理目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)，以防止沒有列人目標(biāo)企業(yè)債務(wù)清單的債務(wù)可能給并購(gòu)企業(yè)造成損失。

　　(2)充分重視并購(gòu)中的盡職調(diào)查。做好盡職調(diào)查應(yīng)該注意:一方面聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所，對(duì)相關(guān)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來收益能力作出合理的預(yù)期。另一方面簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)法律責(zé)任。

　　(3)采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。常用的方法有清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估需要許多不同層次的思路和方法，僅使用一種方法定價(jià)是錯(cuò)誤的，使用所有定價(jià)方法也是不明智的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型。