【摘要】從投融資角度來看,風(fēng)險投資表現(xiàn)為一種資本供給,高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)為一種資本需求,兩者之間具有明顯的融合效應(yīng):風(fēng)險投資促進(jìn)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)育,后者的成長也為前者創(chuàng)造了廣闊的發(fā)展空間。

　　一、引言

　　隨著現(xiàn)代科學(xué)的飛速發(fā)展,科學(xué)技術(shù)已成為第一生產(chǎn)力,知識是推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)則是知識經(jīng)濟(jì)時代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一支柱。但是,在科學(xué)技術(shù)向產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)換形成生產(chǎn)力的發(fā)展過程中,由于需要大量資金的投入和高度不確定性的存在,以及缺乏相應(yīng)的資產(chǎn)擔(dān)保。高新技術(shù)企業(yè)特別是中小企業(yè)要想從講究穩(wěn)健經(jīng)營規(guī)避風(fēng)險的銀行獲得借貸資金以及在IPO條件苛刻的證劵市場獲取權(quán)益資本都是非常困難的,而專業(yè)管理的缺乏更是在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展道路上雪上加霜。因此融資困難和缺乏有效的專業(yè)管理成為了阻礙高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要障礙。與此同時,風(fēng)險投資卻在近幾十年來在世界范圍內(nèi)得到迅猛發(fā)展。盡管風(fēng)險投資家們一再強(qiáng)調(diào),風(fēng)險投資在選擇投資對象時僅僅是看投資項(xiàng)目是否符合風(fēng)險投資的風(fēng)險與收益的要求,并未局限于高新技術(shù)領(lǐng)域,而高新技術(shù)企業(yè)中的主流企業(yè)也并不一定都具有風(fēng)險投資的背景,但風(fēng)險投資自產(chǎn)生開始就與高新技術(shù)企業(yè)密不可分,二者的融合是源于彼此的內(nèi)在需要、符合兩者本質(zhì)特性的自然結(jié)合,也正是這種互利的融合決定了兩者之間的作用關(guān)系不僅僅是單向的,而是一種雙贏的關(guān)系。本文將從理論上來論證這種雙贏關(guān)系的存在,并結(jié)合我國的實(shí)際情況提出優(yōu)化我國風(fēng)險投資和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的建議。

　　二、風(fēng)險投資是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“推動劑”

　　高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心在于不斷提供新的具有廣闊發(fā)展空間的應(yīng)用技術(shù)以及具有高附加值的產(chǎn)品,其實(shí)質(zhì)就是要提高科學(xué)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化成功率。因此高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中有著與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)完全不同的特點(diǎn)。

　　一是高投入。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展通常要經(jīng)過四個階段:技術(shù)醞釀與發(fā)明、技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)擴(kuò)散和工業(yè)化大生產(chǎn)。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的每一階段都需要大量資金的持續(xù)投入。這一方面是因?yàn)橹R密集型、技術(shù)密集型以及人力資本投入的高機(jī)會成本決定的;另一方面是由科技創(chuàng)新的本質(zhì)特性決定的,無任何歷史先導(dǎo)的借鑒使得在發(fā)展過程中必然會導(dǎo)致大量的沉沒成本的出現(xiàn)。

　　二是高風(fēng)險。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險主要有:投資決策偏差風(fēng)險,依賴于歷史數(shù)據(jù)分析的投資決策,在對無任何歷史數(shù)據(jù)提供的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析時,決策估算偏差的風(fēng)險可想而知;技術(shù)研發(fā)風(fēng)險,技術(shù)的不成熟與相關(guān)配套設(shè)施的欠缺使得技術(shù)的研發(fā)自始至終都存在著高風(fēng)險;經(jīng)營管理風(fēng)險,科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的組成不合理,大量技術(shù)人員的存在導(dǎo)致企業(yè)缺乏相關(guān)經(jīng)濟(jì)管理方面的專業(yè)人才,在無形中會增加企業(yè)的內(nèi)部交易成本。

　　三是高收益。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供的都是具有經(jīng)濟(jì)高附加值的服務(wù)和產(chǎn)品,通過科技的杠桿作用,使得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)可以獲得比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)大得多的超額利潤。

　　四是產(chǎn)品周期短。一方面高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高額利潤必定吸引大量的人力、物力和財(cái)力涌向該產(chǎn)業(yè),使競爭加劇;另一方面知識經(jīng)濟(jì)下特有的技術(shù)擴(kuò)散的高度外部性,使得其他人利用新技術(shù)生產(chǎn)產(chǎn)品的復(fù)制成本非常低。這一切導(dǎo)致要想在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)獲得長期發(fā)展,只能依托技術(shù)的發(fā)展加速產(chǎn)品的更新?lián)Q代來實(shí)現(xiàn)。

　　高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的這些特點(diǎn)客觀上決定了融資和管理將成為制約高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸。高風(fēng)險、高投入的存在使得規(guī)避風(fēng)險尋求穩(wěn)健性的銀行借貸資本很難成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融入資本。在中國,證券資本市場的發(fā)展還極其不完善,國家對IPO的條件要求相當(dāng)苛刻,因此想要通過IPO從證券市場獲取權(quán)益資本對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)來說是非常困難的。而在經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)高度分離的現(xiàn)代企業(yè)體制下,專業(yè)分工細(xì)化的趨勢使得企業(yè)的生產(chǎn)、科研、管理的職能在很大程度上發(fā)生分離,管理在企業(yè)中發(fā)揮的作用也越來越大,因此在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中,管理的工作一般都是交給具有專業(yè)水平的職業(yè)經(jīng)理人,這樣可以有效地提高企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中,由于科技創(chuàng)新的高水平專業(yè)性要求和資金的有限約束,使得科技創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)更加注重的是對于技術(shù)人才的網(wǎng)羅,而對于提高企業(yè)運(yùn)作效率的專業(yè)管理人員,則大多是并不精通管理的技術(shù)人員兼任。這在競爭激烈的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體制下,必然會成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的又一瓶頸。

　　風(fēng)險投資是指把資金投向蘊(yùn)藏著巨大潛在收益與較大失敗風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域,以期成功后取得高資本收益的一種商業(yè)投資行為。風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本投資,但是他的投資實(shí)質(zhì)卻是以投資于一個高風(fēng)險、高收益的項(xiàng)目群,將其中成功的項(xiàng)目進(jìn)行出售和上市,實(shí)現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)。通過高額的利潤回報(bào)來彌補(bǔ)投資的支出和承擔(dān)高風(fēng)險的風(fēng)險補(bǔ)償,風(fēng)險投資的高風(fēng)險承擔(dān)可由超出社會平均利潤率的超額利潤得到彌補(bǔ)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風(fēng)險、高收益以及縮短的產(chǎn)品周期的內(nèi)在特性與風(fēng)險投資的高風(fēng)險、高收益的中長期利潤追求完全契合,風(fēng)險投資就像是專為推動高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展而生的。風(fēng)險投資的出現(xiàn)為高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了一個十分適合的融資渠道,而且除了作為一種權(quán)益資本投資以外,風(fēng)險投資還具有專業(yè)投資的特性,它不僅為創(chuàng)業(yè)者提供資金,還為管理者提供其專業(yè)的學(xué)識、經(jīng)驗(yàn)以及廣泛的社會關(guān)系。作為一個股權(quán)投資者,它會將自己的專業(yè)管理能力運(yùn)用于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營管理中,幫助企業(yè)減少內(nèi)部交易成本,從而推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率的提高。風(fēng)險投資的發(fā)展為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展解決了兩大瓶頸問題。充足的資金、專業(yè)的管理與高科技技術(shù)知識的有機(jī)結(jié)合將會推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展,從而極大地增強(qiáng)我國的綜合國力和國際競爭力。

　　三、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是風(fēng)險投資發(fā)展的“原動力”

　　風(fēng)險投資在選擇投資對象時對傳統(tǒng)行業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并沒有在原則設(shè)定上厚此薄彼。但是在實(shí)踐中,我們只需要看一下各國風(fēng)險資本的行業(yè)分布,就會發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)領(lǐng)域是風(fēng)險投資事實(shí)上的“寵兒”。一方面這是由于高技術(shù)項(xiàng)目具有符合風(fēng)險投資原則的一系列特點(diǎn)所致;另一方面則是因?yàn)楦咝录夹g(shù)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化了風(fēng)險投資的制度和資源環(huán)境,促使了風(fēng)險投資的快速發(fā)展,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展反過來對風(fēng)險投資的發(fā)展也起到了一個巨大的推動作用。

　　(一)高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化是風(fēng)險投資機(jī)制產(chǎn)生的基礎(chǔ)和活力的源泉

　　首先,風(fēng)險投資之所以愿意冒高風(fēng)險,選擇新興的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為投資對象,正是因?yàn)橐坏┩顿Y成功,高新技術(shù)成果實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)換,它就能通過技術(shù)壟斷市場給風(fēng)險投資家?guī)韼妆渡踔翈资兜某~利潤。追逐高收益是風(fēng)險投資的動力,而蘊(yùn)含著高額回報(bào)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)當(dāng)然成為風(fēng)險投資的首要選擇對象。其次,風(fēng)險投資的根本目的不是通過股權(quán)投資來長期控制風(fēng)險企業(yè),而是定位在一段不算太長的投資期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的快速增值。產(chǎn)品周期縮短的高新技術(shù)企業(yè)在市場中一旦獲得成功,企業(yè)資產(chǎn)和內(nèi)在價值便如細(xì)菌繁殖般呈現(xiàn)幾何級數(shù)倍增,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)可采取適當(dāng)?shù)姆绞綄⒐蓹?quán)變現(xiàn)(蛻資),實(shí)現(xiàn)風(fēng)險資本的較快回收,繼而投入下一個風(fēng)險項(xiàng)目,使縮短風(fēng)險資本循環(huán)周期成為可能。所以,風(fēng)險投資在其產(chǎn)生和發(fā)展過程中始終保持著“向高新技術(shù)傾向”的特征。而高科技的動態(tài)性決定了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)是一個不斷更新和豐富內(nèi)容的持續(xù)性過程,在此過程中產(chǎn)生的無窮商機(jī)則是風(fēng)險投資發(fā)展的動力源泉。

　　(二)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有利于降低風(fēng)險投資的投資風(fēng)險

　　風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在其本質(zhì)上仍然是一個風(fēng)險規(guī)避者,高風(fēng)險的承擔(dān)是因?yàn)橛懈呤找娴幕貓?bào)作為動力實(shí)現(xiàn)的,風(fēng)險投資者同樣有降低投資風(fēng)險的主觀期望。而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展則可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險投資者降低投資風(fēng)險的期望。首先,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比別的行業(yè)擁有更短的產(chǎn)品周期和經(jīng)營周期以及更快的產(chǎn)品更新?lián)Q代速度,投資資本的快速回收和增值能夠幫助風(fēng)險投資將時間期限上的不確定帶來的風(fēng)險較投資其他行業(yè)相比降到最低。其次,在穩(wěn)定發(fā)展起來的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)內(nèi)部,由于高新技術(shù)的迅速外溢帶來的高度外部性,也為風(fēng)險投資者在進(jìn)行風(fēng)險投資決策時提供了大量的有用的參考信息,可以幫助風(fēng)險投資者有效地降低決策風(fēng)險。

　　四、優(yōu)化風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的政策建議

　　風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化是“雞與蛋”的關(guān)系,相互作用、相互影響,有著融合的必然趨勢,但二者在我國的融合卻是十分有限的。目前,我國風(fēng)險投資市場上存在一種奇怪的現(xiàn)象:一方面是大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金匱乏,但得不到風(fēng)險投資的青睞;另一方面則是上百家風(fēng)險投資公司的風(fēng)險資本規(guī)模不斷擴(kuò)大,大量的風(fēng)險資本懸浮在空中,無法落到創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實(shí)處。造成這種局面的原因是錯綜復(fù)雜的,主要反映在投融資機(jī)制、運(yùn)行機(jī)制、法律、政策、人才等方面。為了促進(jìn)風(fēng)險投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,筆者提出以下政策性建議。

　　(一)建立促使風(fēng)險投資與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融合的投融資法律環(huán)境

　　從立法上看,目前我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險投資的融合存在的主要問題就是風(fēng)險投資活動時遇到的法律障礙。很多現(xiàn)行法律規(guī)定滯后于實(shí)踐活動,同時在不少相關(guān)領(lǐng)域立法又呈現(xiàn)出大量空白,很大程度上制約了我國風(fēng)險投資的快速發(fā)展。要保障風(fēng)險投資公司在項(xiàng)目選擇、知識產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓等方面的利益,就要盡快建立與風(fēng)險投資發(fā)展相適應(yīng)的中小企業(yè)法、風(fēng)險投資基本法、風(fēng)險投資基金管理辦法、合伙企業(yè)法、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)法、公司法、稅法、企業(yè)收購與兼并法、破產(chǎn)法等。

　　(二)建立有利于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和風(fēng)險投資互動的稅收優(yōu)惠投融資機(jī)制

　　各國風(fēng)險投資發(fā)展的實(shí)踐都表明,稅收優(yōu)惠政策是風(fēng)險投資發(fā)展的“助推器”。政府應(yīng)從以下幾個方面制定較全面的稅收優(yōu)惠政策:一是完善直接稅收優(yōu)惠政策。在所得稅優(yōu)惠政策方面,通過對高新技術(shù)企業(yè)的企業(yè)所得稅和高科技人才的個人所得稅進(jìn)行減免,以吸引和留住高科技型人員和加強(qiáng)對高新技術(shù)企業(yè)的支持力度;同時對風(fēng)險資本收益實(shí)行減免所得稅,這有助于鼓勵風(fēng)險投資者的投資積極性,刺激更多風(fēng)險資本的投入。在流轉(zhuǎn)稅優(yōu)惠政策方面,要改變現(xiàn)行的與科技有關(guān)的流轉(zhuǎn)稅只局限于對科研單位的技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入免征營業(yè)稅的規(guī)定,還應(yīng)拓寬流轉(zhuǎn)稅優(yōu)惠政策面,包含風(fēng)險投資公司。率先對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)嵭?ldquo;消費(fèi)型”增值稅,允許抵扣外購的固定資產(chǎn)納稅額,降低投資成本,增加投資收益。二是完善稅收間接優(yōu)惠政策,對加速折舊、稅前還貸、延期納稅和特定準(zhǔn)備金方面進(jìn)行全面的稅收優(yōu)惠。三是把稅收優(yōu)惠的重點(diǎn)集中在高新技術(shù)的研究、開發(fā)和應(yīng)用推廣上,避免誤導(dǎo)高新技術(shù)企業(yè)偏離科技研究與開發(fā)的方向。

　　(三)積極推出創(chuàng)業(yè)板,完善風(fēng)險投資的退出機(jī)制

　　在西方發(fā)達(dá)國家,風(fēng)險投資價值實(shí)現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑就是實(shí)現(xiàn)公司上市。由于高科技公司初創(chuàng)階段大都為中小企業(yè),難以滿足在主板市場上市的條件。為使風(fēng)險投資能夠順利退出,激發(fā)風(fēng)險投資者的積極性,國外高新技術(shù)企業(yè)大都通過在二板市場上市來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險投資的變現(xiàn)。當(dāng)前我國的中小企業(yè)板仍是主板市場的組成部分,離真正意義上的創(chuàng)業(yè)板市場還有很大差距,所以應(yīng)根據(jù)不同類型、不同成長階段的創(chuàng)新型企業(yè)的特點(diǎn)和風(fēng)險特性,早日進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn),為風(fēng)險投資創(chuàng)造最優(yōu)的退出途徑,也為上市的高新技術(shù)企業(yè)提供長久的融資渠道。

　　(四)加強(qiáng)人才培養(yǎng),建立一支高素質(zhì)的專業(yè)管理人才隊(duì)伍

　　風(fēng)險投資能否成功,關(guān)鍵是具備高素質(zhì)的專業(yè)人才并不斷地激發(fā)他們的工作熱情。政府需要從以下幾個方面來調(diào)動創(chuàng)新者、風(fēng)險投資家和管理者的積極性和創(chuàng)造性。一是建立合理的人才流動機(jī)制,實(shí)現(xiàn)人才的合理配置,為他們創(chuàng)造一個寬松、自由、能充分發(fā)揮個性與才能的良好氛圍;二是積極開展與國外風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的合作,引進(jìn)和學(xué)習(xí)先進(jìn)的風(fēng)險投資管理技術(shù);三是建立有效的激勵機(jī)制,吸引和鼓勵高級人才從事風(fēng)險投資事業(yè)。