簡介：原本每年年初票據(jù)融資多頭主導的火熱態(tài)勢在2010年的一季度出現(xiàn)了超乎市場預期的逆轉：一般性貸款需求旺盛，信貸規(guī)模屢屢受限，票據(jù)資產在轉貼市場快出快進，“江湖救急”的心態(tài)溢于言表。從往年“搶票”的熱鬧到今年“拋之后快”的慘淡，票據(jù)轉貼市場的急轉直下凸顯的是信貸趨緊的市場大環(huán)境下銀行“病急亂投醫(yī)”的尷尬與無奈……

　　2010年開年的這兩個月，各商業(yè)銀行的票據(jù)融資業(yè)務可謂經營慘淡。遙想一年前，還是鉚足了勁兒來不及搶票的火熱場景，到如今，放在手里的票據(jù)就是“燙手的山芋”——有多少出多少。用業(yè)內人士的話說，“不是銀行不愿意，而是形勢所逼”。

　　1月18日開始，票據(jù)轉貼市場上出票聲一片。轉貼利率從2.3623%一路飆升至4.0385%，直逼6個月期商業(yè)銀行貸款基準利率。一般性貸款需求旺盛，信貸規(guī)模屢屢受限，票據(jù)資產在轉貼市場快出快進，一副江湖救急的態(tài)勢。

　　如何能在最短的時間內滿足監(jiān)管要求還能保住收益？“自買自賣”行不通了，“雙買斷”被禁了，于是乎，市場中有了更多諸如“雙信托”的技術創(chuàng)新。融資不是票據(jù)業(yè)務的原罪，但是票據(jù)資產有其區(qū)別于信貸資產特性。與其圍追堵截，不如給市場更多開放的空間。

　　轉貼空頭二次進攻

　　2月初的蘇浙魯三省農信社，最忙的要數(shù)票據(jù)業(yè)務部門。“（票據(jù)轉貼現(xiàn)）利率漲了，又漲了，都漲過4%了，現(xiàn)在就怕吃不下（票據(jù)）呀”，電話線那頭，山東某農信社票據(jù)業(yè)務部的電話鈴聲此起彼伏，熱火朝天的勁兒提前有了過年的氣氛。

　　票據(jù)轉貼在1月18日至今的一個多月內，經歷了多番起伏。

　　2月4日，中國票據(jù)網披露當日轉貼現(xiàn)買入加權平均利率比前一交易日跳高1622個基點，從3.3425%升至3.5047%，輕松跨過年內第一波出票潮起時1月25日3.4944%的高點。此后的2個交易日里，轉貼現(xiàn)買入加權平均利率直線飚高，2月8日突破4%整數(shù)位，沖高至4.0385%。當日31筆轉貼報價中，買入9筆，賣出為22筆。這已是轉貼空頭的第二次進攻。

　　從2008年、2009年連續(xù)兩年的歷史經驗來看，年初總是票據(jù)融資多頭主導。然而，今年1月中旬，商業(yè)銀行非理性放貸的市場環(huán)境迫使監(jiān)管部門拉響了要求均衡放貸的警報。從1月第三周開始，票據(jù)二級市場就快速“多轉空”改由空頭主導。1月15日－21日一周內轉貼報價以賣出為主，涉及金額1129億，占總報價的81%。

　　減持票據(jù)資產換取信貸空間，是2009年下半年信貸規(guī)模趨緊時期商業(yè)銀行通用的做法。敏感神經在1月中一觸即發(fā)，其實超出了市場的預計。

　　1月最后一周，前一周超賣導致多空對比趨于平衡，信貸規(guī)模壓力有所緩解。1月22日－28日，轉貼報價以買入為主，報價金額收窄至625.3億元，占總報價的60%。當時即有商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務專家提出，今年一季度票據(jù)市場行情于2009年不可同日而語，無論是票據(jù)貼現(xiàn)融資還是票據(jù)轉貼，市場趨勢瞬息萬變。

　　資深票據(jù)專家分析認為，“從1月29日－2月4日一周，及2月8日－11日的轉貼市場走向來看，信貸規(guī)模吃緊的大環(huán)境不僅沒有改變，反而愈演愈烈。”這在2009年簡直不可想象。

　　如果說票據(jù)貼現(xiàn)市場更多反映的是票據(jù)融資這種企業(yè)短期融資行為，那么票據(jù)轉貼現(xiàn)毫無疑問的反映出銀行類機構對持有票據(jù)的意愿強弱。一方面一般信貸市場供不應求，另一方面監(jiān)管部門三令五申信貸均衡投放，兩者矛盾摩擦日益白熱化。

　　“最近一周轉貼現(xiàn)利率飆高正反映了各商業(yè)銀行（信貸）規(guī)模還很緊張，1月中旬就傳說（全國商業(yè)銀行）已經投放信貸1.6萬億，現(xiàn)在出來的數(shù)字只有1.39萬億，完全是監(jiān)管要求強行壓下來的。事實上有那么多需求在，這個月指標壓下來了，只能是下個月（控制信貸增長）的壓力更大”，2月11日，一股份制商業(yè)銀行副行長如是說。

　　春節(jié)后的前五個交易日，中國票據(jù)網公布的票據(jù)轉貼加權平均利率始終保持在3.66%－3.92%高位運行。

　　票據(jù)融資凈減1800億

　　2月11日，人民銀行公布2010年1月份貨幣信貸運行數(shù)據(jù)顯示，當月全國商業(yè)銀行人民幣貸款增加1.39萬億，其中票據(jù)融資凈減少1809億元。根據(jù)此前公布數(shù)據(jù)，2009年1月份全國商業(yè)銀行投放人民幣貸款1.62萬億，其中票據(jù)融資增加6239億元。即今年一月份票據(jù)融資同比銳減8000多億，與2009年12月相比，環(huán)比多減693億元，環(huán)比降幅為62%。

　　中信銀行資深票據(jù)專家趙慈拉表示，“雖然1月份銀行的出票意愿比較強，但是票據(jù)融資環(huán)比仍有這么多降幅，倒是在意料之外。說明一般性的信貸供給規(guī)模非常緊張，銀行已經集中資源在滿足一般性信貸需求。”

　　根據(jù)人民銀行公布數(shù)據(jù)，當月非金融性公司及其他部門信貸增加9415億元，其中短期貸款增加3328億元，同比下降2.23%；中長期貸款增加7521億元，同比增長43.66%。業(yè)內分析人士認為，一季度中長期貸款將保持較高占比和增長幅度，主要是因為2009年投放大量基礎建設和大型項目后期貸款有一個延續(xù)性；雖然宏觀經濟已在底部企穩(wěn)，但年前中小企業(yè)的確認訂單量不會很大，開票量以及票據(jù)融資量增長缺乏內在動力。

　　此一時彼一時。2009年年初，票據(jù)融資曾以單月井噴6000億的記錄引起社會各界的廣泛關注。人民銀行、銀監(jiān)部門、商務部等紛紛組團赴主要商業(yè)銀行調研，探討2009年1月票據(jù)貼現(xiàn)放量背后票據(jù)虛增、部分存款保證金放大風險、全額保證金票據(jù)空轉、貼現(xiàn)利率于短期貸款利率倒掛等等非常規(guī)因素及風險隱患。

　　當時的宏觀經濟背景，是中央為抵御國際金融危機對我國經濟金融的負面影響，在2008年11月推出4萬億經濟刺激計劃。2009年年初，商業(yè)銀行不斷做大資產負債業(yè)務，而以全額存款保證金開具商業(yè)匯票到貼現(xiàn)的過程，對銀行來說，正好是“兩頭大”且無風險的買賣。且當時的票據(jù)貼現(xiàn)利率與同期存款利率倒掛嚴重，更吸引了眾多企業(yè)逐利。

　　對比去年和今年的情況，政策環(huán)境和市場環(huán)境都大不相同。去年下半年開始，監(jiān)管部門就已經在提醒商業(yè)銀行要均衡放貸，特別要注意去年年初天量放貸后的資產安全問題。今年年初，監(jiān)管部門更是嚴格控制貸款增速，對商業(yè)銀行的信貸數(shù)據(jù)每日監(jiān)測。另外票據(jù)貼現(xiàn)利率與同期存款利率倒掛的因素也已經不存在，2009年年初票據(jù)融資放量井噴的現(xiàn)象不具備可復制性。

　　1月份全國商業(yè)銀行新增人民幣貸款1.39萬億，已經占到全年7.5萬億計劃的18.53%。票據(jù)融資作為緩解信貸壓力的應急良方不增反降。“以一般性貸款需求旺盛和信貸規(guī)模仍舊緊張的情況來看，票據(jù)融資在2、3月份還會持續(xù)負增長。”趙慈拉說。

　　“雙買斷”變身“雙信托”？

　　從原因上來分析，票據(jù)融資余額的下降有兩大出口。一是票據(jù)到期，一是直貼量的減少。以2009年下半年為例，商業(yè)銀行在年初開出的大量票據(jù)在7－9月進入到期高峰期。2009年三季度，全國商業(yè)銀行票據(jù)融資單月新增量持續(xù)為負，且以1982億元、2764億元、3516億元的降幅加速減少。至10月后票據(jù)融資單月降幅收窄。

　　“2009年下半年，商業(yè)銀行就階段性的有意識壓縮票據(jù)融資，一方面是給一般性貸款騰出空間，更重要的是滿足監(jiān)管控制信貸規(guī)模增長的要求，今年1月份的情況也是這樣。”一國有銀行票據(jù)業(yè)務中心負責人這樣說。

　　2010年1月，票據(jù)到期量沒有明顯上升，但票據(jù)融資單月凈減少仍高達1809億元。以國有銀行為首大量出票，票據(jù)資產在商業(yè)銀行體系內快速流向中小機構。最近兩個月，央行連續(xù)兩次上調存款準備金率0.5個百分點，貨幣政策傾向加大對“三農”和縣域經濟的支持力度，農村信用社等小型金融機構兩次都沒有在上調之列。

　　然而，內部轉移并不能壓縮總量，業(yè)內人士普遍對1月份票據(jù)融資負增長頗感意外。“尤其2009年四季度很多商業(yè)銀行以‘雙買斷’形式隱藏了部分票據(jù)資產，理應在2010年初表現(xiàn)在資產負債表中。況且監(jiān)管部門已經叫停違規(guī)信貸轉讓和‘雙買斷’形式，也不存在拆東墻補西墻的情況。”山東一農信社資深票據(jù)專家稱。

　　中國銀監(jiān)會于2009年12月14日和12月23日分別下發(fā)銀監(jiān)111號文《進一步規(guī)范銀信合作有關事項的通知》和113號文《關于規(guī)范信貸資產轉讓及信貸資產類理財業(yè)務有關事項的通知》。111號文規(guī)定，銀信合作理財產品不得投資于理財產品發(fā)行銀行自身的信貸資產或票據(jù)資產。113號文規(guī)定，商業(yè)銀行在進行信貸資產轉讓時，轉出方自身不得安排任何顯性或隱性的回購條件；禁止資產轉讓雙方采取簽訂回購協(xié)議、即期買斷加遠期回購協(xié)議等方式規(guī)避監(jiān)管。

　　上有政策總是下有對策。業(yè)內人士透露，“‘雙買斷’行不通可以‘雙信托’，只要找到合適的對家”。所謂“雙信托”即事件中出現(xiàn)兩家銀行，由一家銀行發(fā)售銀信合作理財產品，用于購買對方銀行的信貸資產或票據(jù)資產。“如果兩家銀行都有減持信貸資產的需求，以發(fā)售理財產品的方式互相購買等量資產的話，其效果與111號文中禁止項的效果是一樣的，只不過這樣的形勢加大了各自風險控制和交易的成本。”

　　上述人士表示，理論上來說“雙信托”既規(guī)開了政策限制，又達到了騰挪信貸空間的目的，“但是一旦購買資產的一方疏忽資產審查而該項打包資產又存在隱性風險的話，將比‘自買自賣’的方式更危險”。

　　堵不如疏

　　票據(jù)貼現(xiàn)作為中小企業(yè)獲取短期流動資金的有效融資工具，被納入信貸規(guī)模統(tǒng)計口徑，本身并沒有不妥之處。但票據(jù)在被轉貼的過程中擁有了更多資金業(yè)務的特性，使得票據(jù)資產的屬性同于期限在一年之內的各類債券或融資券等短期投資類資產，與貸款資產存在本質的區(qū)別。有專家建議，因將票據(jù)資產歸入“有價證券及投資”而非“各項貸款”的統(tǒng)計科目，更能體現(xiàn)金融統(tǒng)計的流動性和相關性原則。

　　票據(jù)資產的大起大落，以及非貿易背景的融資性票據(jù)的存在，不一定會給商業(yè)銀行帶來額外的風險，但是會影響對貨幣政策執(zhí)行效果的判斷。對此，趙慈拉認為除了要對票據(jù)資產的統(tǒng)計歸屬做出修改之外，還應進行票據(jù)利率體系改革。

　　近兩年來，人民銀行上?？偛繝款^推動票據(jù)市場建設，電子商業(yè)匯票系統(tǒng)（ECDS）已于2009年10月28日正式投入運行。票據(jù)貼現(xiàn)利率改革自2007年開始推進，其市場化定價也在逐步推進之中。央行上?？偛扛敝魅瘟铦?月初的上海市國際金融中心建設工作推進小組會議上也表示，今年上海市和“一行三會”將共同推動信貸轉讓市場建設，加快票據(jù)市場發(fā)展。

　　“監(jiān)管的變化總是能促成更多的創(chuàng)新，對非風險項的監(jiān)管很多時候是‘堵不如疏’”，一股份制商業(yè)銀行投行部負責人認為，信貸轉讓市場的職能除了讓信貸轉讓的需求能在公開透明的情況下進行，還要讓更多的機構能夠進場投資，避免讓商業(yè)銀行承擔過多的隱性職能。

　　票據(jù)調查

　　小貼士：

　　雙買斷：交易雙方同時簽署兩項獨立的買斷式合同，一項為即期合約，轉出方將信貸資產或票據(jù)售與轉入方，另一項為遠期合約，轉入方在約定時日將原信貸資產或票據(jù)按約定價格返售予轉出方。在雙買斷信貸資產或票據(jù)轉讓交易中，轉出方依照2001年會計準則中的買斷式交易處理，將信貸資產移出資產負債表外；而轉入方則依照2006年會計準則中的買斷式回購交易處理，對轉入日后返售的資產同樣不計入表內信貸資產，雙方都另以資金交易體現(xiàn)在表內，由此信貸資產在轉讓中“消失”。

　　銀監(jiān)發(fā)[2009]111號文《進一步規(guī)范銀信合作有關事項的通知》主要規(guī)定：銀信合作理財產品不得投資于理財產品發(fā)行銀行自身的信貸資產或票據(jù)資產。

　　銀監(jiān)發(fā)[2009]113號文《關于規(guī)范信貸資產轉讓及信貸資產類理財業(yè)務有關事項的通知》主要規(guī)定：商業(yè)銀行在進行信貸資產轉讓時，轉出方自身不得安排任何顯性或隱性的回購條件；禁止資產轉讓雙方采取簽訂回購協(xié)議（即回購式轉讓）、即期買斷加遠期回購協(xié)議（即雙買斷式轉讓）等方式規(guī)避監(jiān)管。