自1997年7月東南亞金融危機發(fā)生之后，實體經(jīng)濟、虛擬經(jīng)濟和虛假經(jīng)濟的關(guān)系問題，就引起了國內(nèi)外學術(shù)界和實踐部門的關(guān)注。究竟如何看待實體經(jīng)濟、虛擬經(jīng)濟和虛假經(jīng)濟，對我國深化改革，推進市場經(jīng)濟建設和經(jīng)濟發(fā)展都有著極為重要的意義。本文就論題簡述如下：

　　實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟的基本關(guān)系

　　在經(jīng)濟運行中，"實體經(jīng)濟"是用于描述物質(zhì)資料生產(chǎn)、銷售以及直接為此提供勞務所形成的經(jīng)濟活動的概念。它主要包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、交通運輸業(yè)、商業(yè)、建筑業(yè)、郵電業(yè)等產(chǎn)業(yè)部門。

　　" 虛擬經(jīng)濟"則是用于描述以票券方式持有權(quán)益并交易權(quán)益所形成的經(jīng)濟活動的概念。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，它主要指金融業(yè)。"虛擬經(jīng)濟"目前尚未成為學術(shù)界通用的概念，人們較多使用的是"虛擬資本".在馬克思理論中，虛擬資本是指在資本的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的基礎上，資本的所有者以股權(quán)（或股票）形式所持有的資本。在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典》中，"虛擬資本是指通過信用手段為生產(chǎn)性活動融通資金"（第二券，第340頁）。由此來看，虛擬經(jīng)濟不僅包括證券業(yè)、資本市場，也不僅包括貨幣市場，而且包括銀行業(yè)、外匯市場等，是一個含蓋金融業(yè)的概念。在歷史過程中，虛擬經(jīng)濟產(chǎn)生于實體經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在需要，并以推進實體經(jīng)濟的發(fā)展為基本目的。從這方面說，虛擬經(jīng)濟的主要功能有二：一是通過發(fā)行和交易相關(guān)票券，透明企業(yè)的財務信息及其他有關(guān)信息，引導資金流動，促進和調(diào)整經(jīng)濟資源在各實體經(jīng)濟部門和企業(yè)間的配置，提高經(jīng)濟效益；二是促進企業(yè)組織制度的完善（例如，沒有股權(quán)分散、股票交易，則沒有現(xiàn)代股份公司及其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)），同時，通過提供各種金融工具，促使實體經(jīng)濟部門運作風險的分散。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，貨幣已不是黃金等貴金屬。紙幣、電子貨幣等作為信用貨幣，本身就是" 虛擬"的；銀行等金融機構(gòu)經(jīng)營貨幣及創(chuàng)造貨幣的過程，與實體經(jīng)濟相比，也屬"虛擬"范疇。貨幣、資金等金融工具，有如血液，已深入到國民經(jīng)濟的各個方面，實體經(jīng)濟的正常運行，已離不開虛擬經(jīng)濟。一個典型的例證是，銀根一收緊，實體經(jīng)濟部門立即就有反映�？v觀世界各國，可以說，沒有虛擬經(jīng)濟，就沒有現(xiàn)代經(jīng)濟。

　　近50年來，尤其是80年代以來，虛擬經(jīng)濟中一個令人注目的現(xiàn)象是，在金融創(chuàng)新中，金融衍生產(chǎn)品快速發(fā)展。金融衍生產(chǎn)品的主要功能在于，分散和防范金融風險，并通過促進資金流動（包括國際流動）來促進經(jīng)濟資源的有效配置。80年代中期，隨著"廣場協(xié)議"簽署，日元大幅度升值（日元與美元的比價從240：1急速升至140：1），由此導致了我國的日元外債在價值上的嚴重損失（一些使用日元外債的企業(yè)，迄今難以"翻身"），如果我們在借入外債中，能夠及時地運用外匯期貨中的某些運作手段（如套期保值），則不致發(fā)生這類損失。在國際社會中，運用金融衍生產(chǎn)品來防范金融風險的例子，不勝枚舉。毫無疑問，正如世間其他事物，金融衍生產(chǎn)品也有其負作用，但這些負作用，是可通過嚴格金融法治、加強金融監(jiān)管等予以控制和防范的。

　　實體經(jīng)濟與虛假經(jīng)濟的關(guān)系

　　" 虛假經(jīng)濟"是用于描述經(jīng)濟運行中虛假成份的概念。在國內(nèi)外學術(shù)界，這一概念用得不多，近年較為流行的是"泡沫經(jīng)濟".實際上，所謂"泡沫"，指的就是經(jīng)濟運行中的虛假成份。日本的泡沫經(jīng)濟破滅與銀行、股市等金融活動直接相關(guān)，東南亞危機冠以"金融"危機，這是一些人認為，虛假經(jīng)濟主要來源于金融部門，是虛擬經(jīng)濟的產(chǎn)物。但是，這一認識，既不符合歷史，也不符合現(xiàn)實，更不利于實現(xiàn)"兩個轉(zhuǎn)變"，保障經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。從歷史上看，從1825年至1920年的 95年間，主要西方國家先后發(fā)生了11次經(jīng)濟危機（其中，1857年以后的經(jīng)濟危機成為世界性經(jīng)濟危機）。這些危機主要不是由虛擬經(jīng)濟引發(fā)（此時，虛擬經(jīng)濟并未成為與實體經(jīng)濟相對獨立的經(jīng)濟現(xiàn)象）的，而是由實體經(jīng)濟部門中的虛假因素導致的。對此，恩格斯曾深刻地描述說："運動逐漸加快，慢步轉(zhuǎn)成快步，工業(yè)快步轉(zhuǎn)成跑步，跑步又轉(zhuǎn)成工業(yè)、信用和投機事業(yè)的真正障礙賽馬中的狂奔，最后，經(jīng)過幾次拼命的跳躍重新陷入崩潰的深淵。如此反復不已。"（《反社林論》，單行本，第273頁）從現(xiàn)實來看，日本泡沫經(jīng)濟與房地產(chǎn)"熱"直接相關(guān)，而房地產(chǎn)業(yè)屬實體經(jīng)濟范疇；東南亞金融危機雖從金融市場發(fā)生，但其深刻原因則在于實體經(jīng)濟部門缺乏足夠的國際競爭力，從而，導致對外貿(mào)易的持續(xù)逆差，外匯儲備劇減。如果說，在日本泡沫經(jīng)濟、東南亞金融危機中還有虛擬經(jīng)濟的負面作用的話（例如，在日本泡沫經(jīng)濟中，有股市"熱"、銀行信貸不嚴等問題；在東南亞金融危機中，也有匯市和股市的"熱炒"、銀行信貸不嚴等問題），那么，韓國的危機，則主要是由實體經(jīng)濟部門（大企業(yè)）的虛假問題所引致的。

　　事實上，實體經(jīng)濟中并非沒有虛假經(jīng)濟。在實體經(jīng)濟運行中，虛擬經(jīng)濟的形成的原因相當復雜，概括起來，主要有三種情形：其一，虛假的市場繁榮，使已生產(chǎn)出來的相當一部分產(chǎn)品實際上已成為過剩產(chǎn)品，這部分產(chǎn)品成為經(jīng)濟的虛假部分。 1920年以前，主要西方國家的經(jīng)濟危機，屬這種情形；日本、東南亞等國房地產(chǎn)"熱"的后果，也屬這種情形。其二，由于科技進步緩慢、設備陳舊、工藝落后等原因，造成產(chǎn)品（服務）缺乏基本的市場（包括國際市場）競爭力，難以銷售。這些生產(chǎn)能力及產(chǎn)品，成為經(jīng)濟的虛假部分。蘇聯(lián)解體后，俄羅斯的盧布大幅貶值，不是由于盧布發(fā)行過多，根本原因在于，由科技進步緩慢、設備陳舊、工藝落后等所造成的經(jīng)濟嚴重貶值。其三，由于體制弊端、管理制度混亂、資產(chǎn)質(zhì)量低下等原因，使產(chǎn)品成本過高、性能不全、使用不便，從而，在國際市場競爭中，難以為客戶所接受。這些生產(chǎn)能力及其產(chǎn)品，形成了經(jīng)濟的虛假部分。東南亞國家、韓國的危機，相當程度由此引發(fā)。

　　此外，"假、冒、偽、劣"、走私、地下經(jīng)濟也屬實體經(jīng)濟中的虛假部分。

　　值得一提的是，經(jīng)濟產(chǎn)出的低估，屬虛擬經(jīng)濟的另一種形態(tài)。例如，在計劃經(jīng)濟時代，我國相當一部分產(chǎn)品價格低于價值，相當一部分實物采取非貨幣化形式直接分配或消費，由此，造成實際的經(jīng)濟產(chǎn)出大于宏觀經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)，或者說，宏觀政策調(diào)控的經(jīng)濟活動小于實際經(jīng)濟活動。這種低估型虛假經(jīng)濟，在直接關(guān)系上，雖不致于引發(fā)經(jīng)濟運行中的風險及危機，但對市場經(jīng)濟建設、資源的有效配置、經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展等均有負面制約。

　　虛擬經(jīng)濟與虛假經(jīng)濟的關(guān)系

　　虛擬經(jīng)濟與虛假經(jīng)濟的聯(lián)系，似乎一目了然，但事實并不如此。虛擬經(jīng)濟運行中，虛假成份的形成原因相當復雜，表現(xiàn)也各種各樣。簡單地說，主要有三種情形：

　　其一，貨幣發(fā)行過多，導致投資膨脹、消費膨脹和通貨膨脹。貨幣投放量過大，一方面由中央銀行投入流通中的貨幣造成，另一方面則由商業(yè)銀行創(chuàng)造的派生貨幣造成，在經(jīng)濟膨脹的場合，大于真實經(jīng)濟的部分，形成泡沫，即經(jīng)濟的虛假部分。

　　其二，金融資產(chǎn)質(zhì)量低下，金融資產(chǎn)價格膨脹。金融資產(chǎn)質(zhì)量低下，有多種表現(xiàn)。對銀行等存款機構(gòu)來說，壞賬、呆滯帳過多，是資產(chǎn)質(zhì)量低下的表現(xiàn)；對證券市場來說，債券到期不能如期兌付本息、股票市價遠高于其內(nèi)在價值等，也是金融資產(chǎn)質(zhì)量低下的重要表現(xiàn)。在資產(chǎn)質(zhì)量低下的場合，金融資產(chǎn)的實際價值已大大低于帳面價值，其差額屬虛假成份。所謂金融泡沫、股市泡沫，實際上，指的就是這種由金融資產(chǎn)質(zhì)量低下或金融資產(chǎn)價格膨脹所形成的虛假成份。

　　其三，幣值高估或低估。在幣值高估的場合，以外幣計算的經(jīng)濟總量被擴大，擴大的部分屬虛假范疇；在幣值低估的場合，以外幣計算的經(jīng)濟總量被縮小，縮小的部分也屬虛假范疇。

　　虛擬經(jīng)濟中的虛假成份，是引發(fā)金融風險甚至金融危機的重要根源。1929年的世界大危機，主要原因在于紐約股市崩潰。但是，虛擬經(jīng)濟建立在實體經(jīng)濟的基礎上，虛擬經(jīng)濟中所發(fā)生的諸多虛假，與實體經(jīng)濟的虛假，有著千絲萬縷的聯(lián)系，在大多數(shù)場合，前者主要是由后者引致的。簡要地說：

　　第一，貨幣投放量過大，在很大程度上，是由實體經(jīng)濟擠壓引致的。我國1992－1994年間的貨幣投放量大幅增加，就主要原因來說，是計劃經(jīng)濟體制尚在銀行等金融機構(gòu)中發(fā)揮作用的條件下，實體經(jīng)濟部門通過"倒逼"，而迫使金融機構(gòu)投放的。一個典型的現(xiàn)象是，我國的通貨膨脹總是與投資膨脹聯(lián)系在一起，同樣，每次抑制通貨膨脹，也首先從壓縮固定資產(chǎn)投資入手。

　　第二，金融資產(chǎn)質(zhì)量低下，主要是由實體經(jīng)濟部門中的企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量低下引致的。我國銀行等金融機構(gòu)中存在著大量不良貸款。這些貸款所以不良，主要原因在于，它們在實體經(jīng)濟部門中，以企業(yè)的不良資產(chǎn)形態(tài)存在著。證券市場中，股票市價所以高于其內(nèi)在價值，主要原因在于上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量、市場競爭力和經(jīng)濟效益等重要經(jīng)濟指標年年下滑；公司債券所以質(zhì)量低下，主要原因在于，企業(yè)無力到期還本付息。

　　第三，幣值高估的主要原因在于，實體經(jīng)濟部門的科技進步緩慢、市場競爭力減弱、產(chǎn)出成本增高等。東南亞、韓國等國家的情形就是如此。

　　若干政策建議

　　從現(xiàn)實情況來看，實體經(jīng)濟部門的資產(chǎn)質(zhì)量將是一個基本的關(guān)節(jié)點。企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量不高，主要表現(xiàn)在：

　　第一，資產(chǎn)負債率過高。我國工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負債率大致在70％左右，這意味著，它們的凈資產(chǎn)已100％地抵押過2遍以上，已再無可供抵押擔保從而獲得貸款的資產(chǎn)。因此，這些企業(yè)缺乏的不是債務性資金，而是資本性資金。缺乏資本金，直接意味著，企業(yè)嚴重缺乏增加資產(chǎn)、推進經(jīng)營發(fā)展的后勁。我們估計，要將工商企業(yè)的資產(chǎn)負債率降低到50％左右，目前需要補充的資本金達30000億元以上。

　　第二，資本結(jié)構(gòu)不合理。我國國有企業(yè)，目前大多數(shù)為獨資性國有企業(yè)，雖然有些已改為有限責任公司，但大多數(shù)情況是，各國有企業(yè)相互參股。在各級政府財政資金極為有限的條件下，繼續(xù)采取這類方式，就是意味著，這些企業(yè)的資本性資金將難以得到充分的補充，同時，"政企不分"的狀況也難以根本改變。

　　第三，資產(chǎn)的科技含量不高。80年代以來，我國企業(yè)的技術(shù)進步相當快速，這對支持國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，起到關(guān)鍵作用。但這些技術(shù)進步，主要是通過"引進"形成的。企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的高低，在極大程度上，由其技術(shù)的先進性和市場競爭力決定。開發(fā)并運用高科技，是促使不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)良資產(chǎn)的關(guān)鍵性機制。

　　第四，資產(chǎn)規(guī)模過小。我國企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模以"小"為典型，絕大多數(shù)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，難以達到規(guī)模經(jīng)濟的要求，這在相當大的程度上，限制了高科技的大規(guī)模運用，導致了資源配置不合理、產(chǎn)品成本過高。一些企業(yè)集團，雖名義上有較多的資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)投于多個產(chǎn)業(yè)、多種產(chǎn)品生產(chǎn)，其結(jié)果，仍然是沒有規(guī)模經(jīng)濟。面對國際大公司的市場挑戰(zhàn)，我們需要發(fā)展自己的"航空母艦艦隊"，而這種艦隊，不是拼湊，而是有機整體。

　　解決實體經(jīng)濟部門資產(chǎn)質(zhì)量低下的問題，從金融機制上說，運用銀行機制，可以解決一部分問題，但鑒于企業(yè)資產(chǎn)中目前嚴重缺乏的是資本性資金，鑒于推進高科技產(chǎn)業(yè)化，迫切需要資本性資金的有力支持，鑒于改善企業(yè)資本金結(jié)構(gòu)，只能運用資本性資金來解決，鑒于推進資產(chǎn)購并重組，需要補充資本性資金，同時，鑒于我國目前資本性資金最大的供給者已由政府財政轉(zhuǎn)變?yōu)閺V大居民，所以，關(guān)鍵點在于，發(fā)展資本市場，動員千百萬居民的資金轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟運行所需的資本性資金，為國民經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展提供長期性財產(chǎn)基礎。為此：

　　第一，在加快資本市場規(guī)范化建設的同時，應著力加快資本市場的發(fā)展。這不僅包括擴大證券品種的規(guī)模，也不僅包括增加新的證券品種，而且包括拓展和開辟新的市場，擴大居民投資渠道和企業(yè)獲得資本性資金的渠道。其中，存量股份制、債權(quán)轉(zhuǎn)為社會股權(quán)、將建設國債建立在運用資本經(jīng)營方式運作國有資產(chǎn)的基礎上等，都是應當重視的具體措施。

　　第二，積極推進創(chuàng)業(yè)投資，加快高科技產(chǎn)業(yè)化步伐。知識經(jīng)濟是將知識轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟的過程。在這個過程中，創(chuàng)業(yè)投資的功能極為重要。為此，積極創(chuàng)造條件，鼓勵社會各屆參與創(chuàng)業(yè)投資，開發(fā)新技術(shù)、新工藝、新市場，至關(guān)重要。

　　第三，積極創(chuàng)造條件，促進實物經(jīng)濟的貨幣化和資產(chǎn)證券化。實物的貨幣化和資產(chǎn)證券化，是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物。實物的非貨幣化，有著諸多弊端；資產(chǎn)的非證券化，嚴重限制著資產(chǎn)的準確定價和資產(chǎn)存量的盤活。

　　第四，加強金融監(jiān)管，防范金融風險。加強金融監(jiān)管，關(guān)鍵的問題是，運用何種機制和規(guī)范。在雙重體制并存的條件下，運用計劃經(jīng)濟機制，雖一時抑制了某些現(xiàn)象，但不利于金融市場的成長，結(jié)果可能造成更大的風險。為此，應特別重視運用符合市場經(jīng)濟的規(guī)則，強化金融監(jiān)管。