收益現(xiàn)值法是指通過估算資產(chǎn)在未來的預(yù)期收益，并將其折算成現(xiàn)值，然后累加求和，據(jù)以確定資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。在具體評(píng)估實(shí)踐中多用于無形資產(chǎn)及整體企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。

　　收益現(xiàn)值法評(píng)估整體企業(yè)價(jià)值是指通過估算企業(yè)在未來經(jīng)營中的預(yù)期收益，并按適宜的收益率折算成現(xiàn)值，然后累加求和，得出企業(yè)價(jià)值的一種評(píng)估方法。作為最能體現(xiàn)資本未來獲利能力的一種評(píng)估途徑，是西方企業(yè)并購評(píng)估的主要方法。由于我國資產(chǎn)評(píng)估理論和基本方法主要是學(xué)習(xí)和借鑒西方發(fā)達(dá)國家已有的理論和方法，受市場(chǎng)條件、從業(yè)人員經(jīng)驗(yàn)、素質(zhì)等諸多因素的限制，使其在實(shí)際應(yīng)用過程中存在一些問題，分析和正視這些問題，探討這些問題的防范措施，可以減少評(píng)估工作受到的誤解和指責(zé)。

　　因?yàn)槭找娆F(xiàn)值法的基本計(jì)算公式是，評(píng)估值＝未來收益期內(nèi)各期的收益現(xiàn)值之和，即。

　　n

　　評(píng)估值P＝∑Fe/（1+i）t

　　t=1

　　其中：Fe—未來t收益期的預(yù)期收益額，當(dāng)收益期有限時(shí)， Fe值中包括期末資產(chǎn)剩余凈額值。

　　收益期限n （年）、預(yù)期收益額Fe是由評(píng)估人員分析預(yù)測(cè)評(píng)估對(duì)象的未來經(jīng)營收益情況確定。

　　折現(xiàn)率i是將未來收益折成現(xiàn)值的比率，它反映資產(chǎn)與其未來收益現(xiàn)值之間的比例關(guān)系，由評(píng)估人員根據(jù)社會(huì)、行業(yè)、企業(yè)和評(píng)估對(duì)象的資產(chǎn)收益水平綜合分析確定。

　　所以，技術(shù)問題就出現(xiàn)在收益現(xiàn)值法的三個(gè)基本參數(shù)的影響因素分析預(yù)測(cè)確定過程中。

　　一、確定預(yù)期收益額可能出現(xiàn)的問題和防范措施

　　確定預(yù)期收益額的影響因素主要有：銷售收入、銷售成本和費(fèi)用、產(chǎn)品銷售稅金及附加、其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等。

　　1.預(yù)測(cè)銷售收入可能出現(xiàn)的問題

　　企業(yè)未來銷售收入是企業(yè)各項(xiàng)產(chǎn)品在未來t 年的全部銷售收入之和。

　　有的評(píng)估人員進(jìn)行該項(xiàng)預(yù)測(cè)時(shí)，是僅僅依靠企業(yè)財(cái)務(wù)人員或高級(jí)管理人員根據(jù)該企業(yè)前幾年的實(shí)際銷售收入值，對(duì)未來市場(chǎng)的銷售情況預(yù)測(cè)來取值的。而忽略考察該企業(yè)全部的產(chǎn)品生產(chǎn)能力、庫存商品的品種和數(shù)量，該企業(yè)各項(xiàng)產(chǎn)品的銷售價(jià)格和在主要銷售市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率及其變化趨勢(shì)，缺少獨(dú)立的數(shù)據(jù)核實(shí)和實(shí)際市場(chǎng)調(diào)查。企業(yè)有為達(dá)到預(yù)定的評(píng)估目的，在可能不實(shí)的前幾年的銷售收入數(shù)值基礎(chǔ)上，提供不真實(shí)的預(yù)測(cè)數(shù)值或?qū)崿F(xiàn)概率較低的預(yù)測(cè)的可能，評(píng)估人員缺少必備的工作程序和經(jīng)驗(yàn)是該參數(shù)出現(xiàn)誤差的主要原因。

　　筆者認(rèn)為，減少該參數(shù)出現(xiàn)誤差的幅度，需評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)提供的預(yù)測(cè)取值，而對(duì)其取值依據(jù)逐項(xiàng)核實(shí)?？梢栽诳疾煸撈髽I(yè)全部產(chǎn)品的生產(chǎn)能力時(shí)，注意其技術(shù)裝備的生產(chǎn)能力，技術(shù)水平，壽命年限及更新?lián)Q代周期；在考察各項(xiàng)產(chǎn)品銷售價(jià)格時(shí)，注意企業(yè)的銷售政策或策略和其產(chǎn)品的壽命周期，價(jià)格變化速率，價(jià)格實(shí)現(xiàn)的概率；在考察各項(xiàng)產(chǎn)品銷售量時(shí)，了解、掌握當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，注意其產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，該企業(yè)所屬產(chǎn)品的銷售網(wǎng)絡(luò)、銷售隊(duì)伍構(gòu)成、素質(zhì)及其變化情況。同時(shí)注意該企業(yè)前幾年有關(guān)數(shù)據(jù)的變化有無異?，F(xiàn)象及新產(chǎn)品開發(fā)能力，各類人員的結(jié)構(gòu)和素質(zhì)，企業(yè)的人才及薪酬政策。當(dāng)然企業(yè)外部環(huán)境及有關(guān)政策的影響也是必須要考慮關(guān)注的。

　　2.預(yù)測(cè)銷售成本和費(fèi)用可能出現(xiàn)的問題

　　銷售成本和費(fèi)用是企業(yè)在未來t 年，和取得銷售收入相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品所產(chǎn)生的成本和費(fèi)用。

　　有的評(píng)估人員進(jìn)行該項(xiàng)預(yù)測(cè)時(shí)，是僅僅依靠企業(yè)財(cái)務(wù)人員或高級(jí)管理人員根據(jù)該企業(yè)前幾年的實(shí)際成本和費(fèi)用，對(duì)未來可能產(chǎn)生的成本和費(fèi)用預(yù)測(cè)來取值的。而忽略考察該企業(yè)各項(xiàng)產(chǎn)品實(shí)際成本、費(fèi)用構(gòu)成及其變化趨勢(shì)，忽略考察該企業(yè)的實(shí)際成本、費(fèi)用管理措施與各項(xiàng)產(chǎn)品最大生產(chǎn)能力、銷售能力（保持和擴(kuò)大市場(chǎng)份額的措施）及新產(chǎn)品開發(fā)的適應(yīng)性，忽略考察該企業(yè)的原材料供應(yīng)品種、規(guī)格、質(zhì)量、價(jià)格的實(shí)現(xiàn)概率及煤油電汽水運(yùn)輸?shù)膶?duì)應(yīng)用量和價(jià)格的實(shí)現(xiàn)概率。

　　筆者認(rèn)為，減少該參數(shù)出現(xiàn)誤差的幅度，需評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)提供的預(yù)測(cè)取值，而對(duì)其取值依據(jù)逐項(xiàng)核實(shí)?？梢栽诳疾煸撈髽I(yè)全部產(chǎn)品的實(shí)際成本、費(fèi)用構(gòu)成及其變化趨勢(shì)時(shí)，進(jìn)行抽樣實(shí)際測(cè)算，對(duì)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行實(shí)際調(diào)查了解并進(jìn)行客觀分析和預(yù)測(cè)，同時(shí)注意該企業(yè)前幾年相關(guān)數(shù)據(jù)的變化有無異?，F(xiàn)象及關(guān)聯(lián)交易可能轉(zhuǎn)移費(fèi)用而調(diào)節(jié)利潤(rùn)現(xiàn)象。

　　3.產(chǎn)品銷售稅金及附加，在取得有關(guān)依據(jù)并進(jìn)行了可能性的政策分析和預(yù)測(cè)，該環(huán)節(jié)出現(xiàn)誤差的幅度和概率較低。其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)關(guān)鍵也要核實(shí)，并注意企業(yè)前幾年相關(guān)數(shù)據(jù)的變化有無異?，F(xiàn)象及通過關(guān)聯(lián)交易可能調(diào)節(jié)利潤(rùn)現(xiàn)象。

　　4.管理費(fèi)用的預(yù)測(cè)核實(shí)，可以注意與銷售收入在同方向變化的幅度上是否符合該行業(yè)的一般規(guī)律，如有異?？蛇M(jìn)一步詳細(xì)了解。

　　5.財(cái)務(wù)費(fèi)用的預(yù)測(cè)核實(shí)

　　減少該參數(shù)出現(xiàn)誤差的幅度，需評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)提供的預(yù)測(cè)取值，而對(duì)其取值依據(jù)逐項(xiàng)核實(shí)?？梢宰⒁庠撈髽I(yè)與其產(chǎn)品生產(chǎn)量、銷售量相對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流的需要量；注意該企業(yè)與其產(chǎn)品品種變化、生產(chǎn)量增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的固定資產(chǎn)投資的增加對(duì)資金的需要量；注意該企業(yè)與其產(chǎn)品銷售量增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的銷售市場(chǎng)、網(wǎng)絡(luò)、銷售隊(duì)伍建設(shè)對(duì)資金的需要量；注意該企業(yè)與其產(chǎn)品生產(chǎn)量、銷售量相對(duì)應(yīng)的存貨管理及銷售環(huán)節(jié)管理的變化對(duì)資金的需要量；注意該企業(yè)實(shí)際產(chǎn)生的利潤(rùn)中可用于生產(chǎn)、銷售方面能夠支配部分與資金需求量的差異等等。

　　二、確定收益期限可能出現(xiàn)的問題和防范措施

　　一般說來企業(yè)的收益期限就是其存續(xù)期限，就是其經(jīng)濟(jì)壽命或法定壽命。對(duì)合資、合作、合營企業(yè)一般是其合同章程中規(guī)定的年限；對(duì)國有企業(yè)、股份公司、有限責(zé)任公司可視為無限期。一般說來企業(yè)近期的收益可以相對(duì)準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，而遠(yuǎn)期的收益預(yù)測(cè)值，其準(zhǔn)確性相對(duì)較差，只能做出趨勢(shì)性估計(jì)。

　　前面講的是一般情況，但在評(píng)估整體企業(yè)價(jià)值時(shí)關(guān)鍵是要具體企業(yè)的情況具體分析。

　　本文講的企業(yè)價(jià)值，是把企業(yè)看成由人指揮的運(yùn)轉(zhuǎn)著的組織，看成一個(gè)有機(jī)的整體。企業(yè)價(jià)值是創(chuàng)造未來收益的能力。對(duì)企業(yè)資產(chǎn)而言，不同資產(chǎn)擁有者的技術(shù)水平、管理能力、融資條件及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力不同，決定了對(duì)同一資產(chǎn)有不同的使用方式和效率，因而所產(chǎn)生的效益水平也不同。資產(chǎn)的專用性又決定了并非每個(gè)經(jīng)濟(jì)主體都可以獲得他利用效率最高的資產(chǎn)的使用權(quán)。所以，確定企業(yè)的收益期限和確定收益額的分析預(yù)測(cè)緊密相連，應(yīng)該說收益額的分析預(yù)測(cè)工作做得夠細(xì)，這里出現(xiàn)誤差的可能性就不大。

　　收益現(xiàn)值法評(píng)估整體企業(yè)價(jià)值的思路一般是采用分段式收益折現(xiàn)模型。將企業(yè)的未來收益分為兩段：預(yù)測(cè)期和續(xù)營期。在預(yù)測(cè)期內(nèi)，企業(yè)收益呈不斷變化的趨勢(shì)，故需對(duì)其進(jìn)行逐年計(jì)算；在續(xù)營期，企業(yè)收益已經(jīng)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展的狀態(tài)。若該企業(yè)的經(jīng)營具有周期性，則預(yù)測(cè)期應(yīng)該等于其周期，而不應(yīng)教條的規(guī)定不論什么行業(yè)所有企業(yè)都是五年或幾年。

　　三、確定折現(xiàn)率可能出現(xiàn)的問題和防范措施

　　折線率是將未來有限期的預(yù)期收益換算成現(xiàn)值的比率。本金化率則是將未來永續(xù)性預(yù)期收益換算成現(xiàn)值的比率，永續(xù)性折現(xiàn)就是本金化。前者用于預(yù)測(cè)期的收益折現(xiàn)，后者用于續(xù)營期的收益折現(xiàn)。

　　一般說來整體企業(yè)價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)率由基本收益率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組成。

　　1.基本收益率

　　當(dāng)收益取凈利潤(rùn)時(shí)，可以行業(yè)平均資金利潤(rùn)率為基本收益率。

　　基本收益率依評(píng)估目的不同而不同，如股票上市、不同行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行兼并、聯(lián)營，可用社會(huì)安全收益率（同預(yù)測(cè)期的國債利率復(fù)利化的利率）。與外商合資時(shí)，也可采用國際上本行業(yè)平均資金凈利潤(rùn)率。

　　行業(yè)平均資金利潤(rùn)率也稱行業(yè)平均投資報(bào)酬率=總資產(chǎn)獲利率=全行業(yè)凈利潤(rùn)/全行業(yè)資產(chǎn)總額。

　　2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

　　風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償額相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資額的比例稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

　　影響風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般有四方面因素：

　　（1）負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)；

　?。?）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；

　?。?）企業(yè)經(jīng)營素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)；

　?。?）外部環(huán)境因素風(fēng)險(xiǎn)。

　　行業(yè)資金利潤(rùn)率和行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的測(cè)定，一定要與被評(píng)估企業(yè)及其所在的行業(yè)的各種風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)，人為地?cái)U(kuò)大或縮小資金利潤(rùn)率或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，都將嚴(yán)重影響企業(yè)整體資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的正確性。同時(shí)還要注意折現(xiàn)率與整體企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估收益額之間口徑的一致，以確保評(píng)估結(jié)果的相對(duì)準(zhǔn)確性。

　　減少該參數(shù)出現(xiàn)誤差的幅度，需評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)提供的預(yù)測(cè)取值，而對(duì)其取值依據(jù)逐項(xiàng)核實(shí)。可以對(duì)該企業(yè)與負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的資產(chǎn)負(fù)債率、償債保證率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率逐一核算分析；對(duì)該企業(yè)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的各項(xiàng)因素逐一分析；對(duì)該企業(yè)與經(jīng)營素質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的產(chǎn)品質(zhì)量合格率、設(shè)備完好率、生產(chǎn)均衡率、產(chǎn)值勞動(dòng)生產(chǎn)率等逐一核算分析；對(duì)該企業(yè)與外部環(huán)境因素風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的政府宏觀調(diào)控因素、除稅收和價(jià)格政策以外的其它各項(xiàng)政策的影響、原材料、能源、運(yùn)輸?shù)墓?yīng)穩(wěn)定性及價(jià)格波動(dòng)性等逐一分析。由于行業(yè)不同和企業(yè)具體情況不同，計(jì)算企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般是根據(jù)不同企業(yè)所在行業(yè)的不同特點(diǎn)，從定性的分析比較中大致判定其風(fēng)險(xiǎn)的參數(shù)值。

　　折現(xiàn)率的各項(xiàng)影響因素分析取值時(shí)，可以和確定預(yù)期收益額的各項(xiàng)影響因素分析比較取值相對(duì)應(yīng)，并注意它們之間的內(nèi)在聯(lián)系。

　　四、結(jié)束語

　　綜上所述，收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是受多項(xiàng)因素影響的，是通過參考?xì)v史的和現(xiàn)實(shí)的依據(jù)對(duì)相關(guān)因素未來變化作出合理的假設(shè)來預(yù)測(cè)未來，是一種科學(xué)的方法、思路和途徑。企業(yè)價(jià)值受許多不確定因素影響，與存量資產(chǎn)相關(guān)，但其資產(chǎn)與獲利能力不完全匹配，因?yàn)橘Y產(chǎn)的專用性決定了特定經(jīng)濟(jì)主體僅能獲得他一定程度的利用效率的資產(chǎn)的使用權(quán)。收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估不是一種簡(jiǎn)單的公式運(yùn)用或加減計(jì)算，收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估實(shí)際上是一種專業(yè)技術(shù)分析，鑒定與經(jīng)濟(jì)、管理、法律因素等綜合分析的有機(jī)結(jié)合，是資產(chǎn)評(píng)估師的專業(yè)判斷。收益現(xiàn)值法對(duì)資本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)最具說服力，因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)上進(jìn)行交易的目的不是重建企業(yè)，而是更看重目標(biāo)企業(yè)的獲利能力。用收益現(xiàn)值法，評(píng)估人員做出了謹(jǐn)慎地合乎職業(yè)道德的工作，會(huì)出現(xiàn)三種可能評(píng)估結(jié)果：一種是影響企業(yè)價(jià)值的多項(xiàng)因素預(yù)測(cè)誤差不規(guī)則排列，誤差相互抵消，絕對(duì)誤差較小，企業(yè)未來年度報(bào)告的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)與預(yù)測(cè)數(shù)誤差在10％以內(nèi)；另外兩種可能則是影響企業(yè)價(jià)值的多項(xiàng)因素預(yù)測(cè)誤差朝正負(fù)不同方向規(guī)則排列，誤差累加，誤差絕對(duì)值較大，企業(yè)未來年度報(bào)告的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)與預(yù)測(cè)數(shù)誤差超出10％。若企業(yè)未來年度報(bào)告的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)高于預(yù)測(cè)數(shù)10％以上，是評(píng)估人員幸運(yùn)；若企業(yè)未來年度報(bào)告的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)低于預(yù)測(cè)數(shù)誤差10％以上，則要公開解釋、道歉甚至接受處罰。這樣對(duì)評(píng)估師的嚴(yán)厲態(tài)度是明顯不合理的，不科學(xué)的，是對(duì)用收益現(xiàn)值法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的誤解。

　　減少評(píng)估工作受到的誤解和指責(zé)，筆者認(rèn)為最終還需加強(qiáng)行業(yè)內(nèi)部管理。因?yàn)?，用收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估，在評(píng)估業(yè)務(wù)中是相對(duì)復(fù)雜、高級(jí)的業(yè)務(wù)。但在利益驅(qū)動(dòng)下，必然會(huì)有評(píng)估師未采取恰當(dāng)措施就做自己暫時(shí)不能勝任的工作，結(jié)果損害了行業(yè)的形象和地位。加之企業(yè)對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)的聘用有選擇余地，評(píng)估費(fèi)用的支付有待雙方協(xié)商，同行業(yè)的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)等，致使評(píng)估師遷就、讓步企業(yè)，并與企業(yè)“合謀”舞弊的可能性均存在。所以，建議資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估師實(shí)行證券期貨業(yè)務(wù)資格管理，不單純考察綜合理論知識(shí)，還要有嚴(yán)格的職業(yè)道德、較長(zhǎng)的實(shí)際工作經(jīng)歷和從業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的資格限制，完善從業(yè)資格制度，以確保評(píng)估師從事的工作與其專業(yè)勝任能力相適應(yīng)。提倡資產(chǎn)評(píng)估師終身教育觀念，切實(shí)幫助其提高素質(zhì)，積累經(jīng)驗(yàn)，更新知識(shí)，在繼續(xù)教育中，對(duì)初、中、高級(jí)評(píng)估人員接受教育的方式、時(shí)間作出明確規(guī)定，使其具有較強(qiáng)的操作性。同時(shí)，加強(qiáng)監(jiān)督約束機(jī)制。沒有約束的權(quán)利會(huì)產(chǎn)生腐敗，同樣，沒有監(jiān)督的資產(chǎn)評(píng)估可能導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果失真。企盼資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)管理部門，從愛護(hù)評(píng)估從業(yè)人員的角度出發(fā)，從高從嚴(yán)要求，從而使用收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估業(yè)務(wù)得到健康的發(fā)展。