一、中國(guó)資本市場(chǎng)預(yù)期問題的表現(xiàn)特征

　　由于中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史不長(zhǎng)，預(yù)期表現(xiàn)為介于適應(yīng)性預(yù)期與理性預(yù)期之間的準(zhǔn)理性預(yù)期：

　　首先，中國(guó)資本市場(chǎng)投資者的預(yù)期還不是理性預(yù)期。對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)預(yù)期珠研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)資本市場(chǎng)投資者的預(yù)期已經(jīng)跨越了適應(yīng)性預(yù)期的階段，但由于多方面的限制，不可能是完全的理性預(yù)期。因?yàn)槔硇灶A(yù)期要求預(yù)期既是無編差的，也是有效的，既沒有系統(tǒng)性的預(yù)測(cè)誤差，也沒有浪費(fèi)信息。系統(tǒng)性誤差和浪費(fèi)信息等現(xiàn)象都是投資者預(yù)期普遍存在的。所以，預(yù)期不確定的，富有彈性（Elastictry），這種不確定性主要受政府政策、未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和資本市場(chǎng)行情波動(dòng)的影n向。他們雖然對(duì)資本市場(chǎng)能夠進(jìn)行帶有理性預(yù)期的特征，但那只是介于適應(yīng)性預(yù)期與理性預(yù)期之間的準(zhǔn)理性預(yù)期或亞理性預(yù)期，還不是真正意義上的理性預(yù)期，更不孔明預(yù)期。長(zhǎng)期以來，國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)特別是股市的監(jiān)秋以調(diào)控股價(jià)指數(shù)為目標(biāo)，并且隨著國(guó)家對(duì)股市場(chǎng)發(fā)展看法的轉(zhuǎn)變而調(diào)整監(jiān)管方向和監(jiān)管力度，扭曲了資本市場(chǎng)內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律，人為地改變和加大了市場(chǎng)的運(yùn)行方和波動(dòng)空間。某項(xiàng)政策的出臺(tái)往往導(dǎo)致資本市場(chǎng)的巨大波動(dòng)甚至振蕩。同樣，未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和資本市場(chǎng)的供求波動(dòng)使資本市場(chǎng)上投資者的預(yù)期具有極不確定的特征。今天預(yù)期看好的資本市場(chǎng)投資，明天實(shí)際發(fā)生的結(jié)果并未如此。資本市場(chǎng)投資供求波動(dòng)，使投資者難以形成比較準(zhǔn)確的理性預(yù)期。

　　其次，就投資者個(gè)體對(duì)信息的處理方式來看，他們并不能在目前的情況下都能利用有關(guān)的經(jīng)濟(jì)信息。不同投資者對(duì)待信息的處理不同，這是“由于信息存在著成本以及投資組合的時(shí)間安排上的差異，投資者對(duì)信息的反應(yīng)能力和預(yù)期也不一樣”。一些投資者可能根據(jù)預(yù)期的變化趨勢(shì)而采取行動(dòng)，一些投資者可能在變化趨勢(shì)還不明確時(shí)就采取行動(dòng)，還有一些投資者在變化趨勢(shì)已經(jīng)很明確時(shí)才采取行動(dòng)，且行動(dòng)遲緩，猶豫不決。不同身份的投資者作出的預(yù)期不同。這是由于形成預(yù)期的依據(jù)不同，如一般人的預(yù)期依據(jù)可能是一兩個(gè)核心的指標(biāo)，或者是專家的意見，或者是廣播電視報(bào)刊雜志等新聞媒體的宣傳，情緒化的成分很大，帶有盲目跟從預(yù)期現(xiàn)象：專家的預(yù)期依據(jù)的指標(biāo)很多，考慮許多制約因素，有眾多假設(shè)條件，但受不同經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)的影響，這些指標(biāo)的權(quán)數(shù)不一，從而面對(duì)同樣的形勢(shì)，得出不同的結(jié)論，有時(shí)甚至是相反的結(jié)論。當(dāng)股市高漲時(shí)，許多投資者將家庭儲(chǔ)蓄的很大比例投入了股市。甚至動(dòng)用原本用于消費(fèi)或預(yù)防需求的資金，而由于在信息獲得和利用等方面的劣勢(shì)，當(dāng)股價(jià)回調(diào)動(dòng)他們不免淪為“搏殺”的犧牲品。在某種程度上說，這是中國(guó)資本市場(chǎng)特別是股市不穩(wěn)定的重要原因之一。中國(guó)股市的投資者經(jīng)歷了一系列的考驗(yàn)之后，知識(shí)存量在不斷增長(zhǎng)，投資經(jīng)驗(yàn)在不斷豐富，當(dāng)他們掌握并理解了政府對(duì)股市發(fā)展的信息時(shí)，往往形成對(duì)股市走勢(shì)的同構(gòu)預(yù)期。結(jié)果是當(dāng)政府推動(dòng)投資者股市的信息發(fā)出時(shí)，投資者得出股市要漲并且要持續(xù)穩(wěn)定上漲的心理預(yù)期；當(dāng)政府對(duì)投市降溫的信號(hào)發(fā)出時(shí)，投資者又會(huì)得出股市要跌，并且一跌再跌的預(yù)期。投資者順勢(shì)而為的特征表現(xiàn)得非常明顯。

　　再次，預(yù)期的從眾性，主要是投資者親和所致，體現(xiàn)為“股市人氣”對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)預(yù)期操作的影。向，即普遍的“熊市（Bears）吃進(jìn)、牛市（Bulls）退出”的心態(tài)。由于個(gè)人投資者的資本以及股份投資者極為分散，投資呈現(xiàn)較強(qiáng)的“羊群（Herding）特質(zhì)。投資者能夠獲得有關(guān)不確定性方面的變動(dòng)信息極其有限，并且在投資者之間很不對(duì)稱，這時(shí)候，缺乏信息來源的投資者主要是通過觀察別人的行為來獲取信息，形成預(yù)期，認(rèn)為別人買進(jìn)某種股票可能是對(duì)他有利的好信息，一些投資者預(yù)期股價(jià)還會(huì)再上漲，于是也跟買進(jìn)；別人賣出某種股票可能是得到股價(jià)將會(huì)下跌的信息，一些投資者預(yù)期價(jià)還會(huì)再跌，于是也跟著賣出。個(gè)人投資者買賣頻率通常較高，長(zhǎng)期持股享受分紅派息的很少，盲目追漲殺跌又助長(zhǎng)了一邊倒的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，造成股市膨脹時(shí)降溫難、低迷時(shí)啟動(dòng)難。因此，他們的預(yù)期是不確定的，具有從眾性的特征。正如曹紅輝博士所指出的”投資者在獲得信息和預(yù)期上的差異與信息的不確定性使得他們并非根據(jù)其獲得的信息獨(dú)立地進(jìn)行決策，而是參照其他投資者的行為來進(jìn)行決策。“當(dāng)股價(jià)上漲或下跌到一定程度后，投資者理性戰(zhàn)勝盲從，股價(jià)開始回復(fù)。由于羊群行為涉及許多投資者的相關(guān)性行為，在投資者從眾心理作用下，他們會(huì)忽視自己的信息和預(yù)，相互模仿做出不可逆轉(zhuǎn)的決策，從而導(dǎo)致市場(chǎng)整體供需失衡，引起整個(gè)資本市場(chǎng)的波動(dòng)�？梢�，”不同行為主體利益差別在預(yù)期的形成過程中有很大的影響，他們互相影響，并對(duì)彼此的行為產(chǎn)生很大的作用�！�

　　如果進(jìn)一步對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)預(yù)期問題的特征進(jìn)行分析，那么，還會(huì)有許多更具體的表現(xiàn)特征。如圖1.

　�。�1）不同資本實(shí)力投資者的心理預(yù)期不同。不同投資者資本實(shí)力的不同而形成的投資預(yù)期也會(huì)不同。對(duì)于收入水平較低、資本實(shí)力較小的投資者來說，其預(yù)期看好的傾向要弱一些，往往非常傾向于集中投資重倉持有一只股票，股市的盈虧直接會(huì)影響到他們的預(yù)期形成，這是因?yàn)橘Y產(chǎn)套期保值（Hedging）和轉(zhuǎn)換受到其收入的硬性約束。相比之下，收入較多、資金實(shí)力雄厚的投資者的預(yù)期傾向就大得多、強(qiáng)得多，對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的影響也較大。這是因?yàn)樗麄兙哂休^好的承受風(fēng)險(xiǎn)能力，往往擁有信息相對(duì)較為完備，有能力利政策與上市公司的信息形成預(yù)期，并有可能獲取預(yù)期收益的目的。

　�。�2）不同年齡組的投資者心理預(yù)期不同。資本市場(chǎng)是股票市場(chǎng)具有較強(qiáng)的時(shí)效性，反應(yīng)在股價(jià)上以及交易節(jié)奏的把握上，需要果敢、快捷的操作年齡不同，心理預(yù)期也會(huì)不同。一般說來，年輕投資者由于時(shí)間多、精力充沛、感覺敏銳、處事果敢。他們往往能夠較好地抓住縱即逝的有利時(shí)機(jī)，買進(jìn)賣出，預(yù)期形成簡(jiǎn)單，在行為全現(xiàn)上多傾向于一時(shí)沖動(dòng)，交易頻次相對(duì)較高，但往往對(duì)不確定性和風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足；中年投資者情緒穩(wěn)定、風(fēng)格穩(wěn)健，不易受外界因素干擾，獨(dú)立性較強(qiáng)。在行為體現(xiàn)上，他們往往表現(xiàn)為冷靜理智，對(duì)各種信息能夠客觀辨別，預(yù)期考慮得比較周到，能較好把握獲利時(shí)機(jī)；老年投資者愛新事較為遲緩，心境平和，由于其投資多為彌補(bǔ)離退休后的閑暇，操作上相對(duì)較為謹(jǐn)慎、保守。一旦進(jìn)行投資，往往能夠確保預(yù)期收益。

　　（3）不同經(jīng)濟(jì)的投資者心理預(yù)期不同。由于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間不長(zhǎng)，這期間股市幾經(jīng)潮起潮落，所以，總體來看，資本市場(chǎng)投資者的經(jīng)驗(yàn)還不很豐富。但是，它還是培育了一大批市場(chǎng)堅(jiān)定的追隨者。經(jīng)歷豐富的投資者大多積累了相當(dāng)?shù)耐顿Y資本。理念也相對(duì)成熟，不易為市場(chǎng)的波動(dòng)及噪音的干擾而改變初衷，預(yù)期形成也較為穩(wěn)妥；相反，新入市的投資者往往風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡漠，分辨能力差、盲目追漲殺跌的現(xiàn)象普遍，形不成良好的心理預(yù)期與結(jié)果，他們投資失敗了，感到后悔莫及。

　　（4）不同文化的投資者心理預(yù)期不同。預(yù)期的形成本來就不是“1+1=2”的直線過程，而完全是由有著不同文化背景的人完成的。進(jìn)行資本市場(chǎng)投資需要多方面的文化知識(shí)，對(duì)不同素質(zhì)的投資者，一般說來，文化層次較高的投資者，他們的經(jīng)濟(jì)及金融知識(shí)較為寬廣，擅于從各種信息中利用有價(jià)值的信息形成預(yù)期，進(jìn)行投資決策較為理性，因此，他們的預(yù)期理智的，且十分謹(jǐn)慎；相反，乏理性判斷，大多是非理性的，而且主要經(jīng)驗(yàn)性預(yù)期（Empirical　Expectation），僅憑過去的經(jīng)驗(yàn)來預(yù)測(cè)未來，預(yù)期行為帶有盲目性，容易受到各信息噪音的影響而形成不正確的預(yù)期，難以進(jìn)行獨(dú)立的投資決策。

　　因此，對(duì)預(yù)期這一心理行為和經(jīng)濟(jì)行為不能籠統(tǒng)而論，必須區(qū)別情況進(jìn)行認(rèn)真分析。否則，就提不出解決資本市場(chǎng)預(yù)期問題的正確對(duì)策。

　　二、解決中國(guó)資本市場(chǎng)預(yù)期問題的對(duì)策

　　在有效需求不足的情況下，應(yīng)采取多種途徑，更好地規(guī)范和發(fā)展我國(guó)的資本市場(chǎng)，以期發(fā)揮它對(duì)投資需求乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。要提高資本市場(chǎng)投資的預(yù)期收益水平，降低并盡可能減少其整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性預(yù)期，使資本市場(chǎng)正常泡沫通過經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得以消化。積極維持資本市場(chǎng)的繁榮局面，力爭(zhēng)使投資者對(duì)市場(chǎng)成長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的良性預(yù)期，使資本市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)確立起一種良性互動(dòng)的機(jī)制。

　　1、減少人們對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性的預(yù)期

　　現(xiàn)代資本市場(chǎng)中的不確定性越來越強(qiáng)，對(duì)投資者的投資產(chǎn)生的影響越來越大。預(yù)期直接不源于未來經(jīng)濟(jì)的不確定性，人們不能確知未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性，人們才對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的不確定性，人們才對(duì)未來進(jìn)行預(yù)測(cè)或預(yù)期，以進(jìn)行經(jīng)濟(jì)投資決策。我國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)典型的“政策市”、“消息市”和“依賴市”，不規(guī)范程度較深，違規(guī)操作、內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等現(xiàn)象大量存在。所謂“政策市”就是某項(xiàng)政策、法規(guī)或某領(lǐng)導(dǎo)人講話，引起股民預(yù)期變化，從而造成股價(jià)波動(dòng)。所謂“依賴市”，即投價(jià)跌幅較大時(shí)，股民要求政府出面干預(yù)、救市。資本市經(jīng)常是暴漲暴跌、漲少跌多，并且暴漲暴跌基本上都鮮有宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和微觀企業(yè)業(yè)績(jī)的支持和配合。這樣一個(gè)市場(chǎng)很難給投資者一個(gè)良好的預(yù)期和穩(wěn)定的收益，悲觀的預(yù)期和不穩(wěn)定的收益會(huì)導(dǎo)致投資者信心不足。資本市場(chǎng)發(fā)揮作用的一個(gè)重要條件是它能夠保證較長(zhǎng)時(shí)期的穩(wěn)定發(fā)展勢(shì)頭，避免過于頻繁和過于劇烈的大起大落，從而給投資者一個(gè)穩(wěn)定、良好的預(yù)期。

　　預(yù)期不確定性還表現(xiàn)在預(yù)期主體隨時(shí)根據(jù)新的情況修改預(yù)期。隨著最新信息的來臨，預(yù)期者總是要校正原來的預(yù)期，一旦發(fā)現(xiàn)原預(yù)期有誤，他就會(huì)重新修改預(yù)期。這種預(yù)期定性。資本市場(chǎng)中存在的不確定性很多，既有宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策動(dòng)向的外在不確定性，又有上市公司業(yè)績(jī)好壞和債券股票買者賣者力量對(duì)比的內(nèi)在不確定性，還有監(jiān)管部門對(duì)新股上市規(guī)模和進(jìn)度安排以及歷史遺留問題處理的隨機(jī)調(diào)控的不確定性。有些宏觀經(jīng)濟(jì)政策出臺(tái)前設(shè)計(jì)得盡善盡美，出臺(tái)后完全變樣了，原因之一就是投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性的預(yù)期行業(yè)作了調(diào)整，政策出臺(tái)后的投資者已經(jīng)不是設(shè)計(jì)方案時(shí)的投資者了。所以預(yù)期很重要，一定要把不確定性的預(yù)期改過來。政府要有一個(gè)認(rèn)識(shí)，不能停停、走走。那會(huì)增加預(yù)期不確定性的麻煩。

　　2、減少人們對(duì)經(jīng)濟(jì)投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期

　　不確定性是客觀存在的，投資者進(jìn)行投資決策時(shí)不可能知道一切相關(guān)知識(shí)，更不可能準(zhǔn)確地預(yù)見未來，這就決定了投資者從事任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)，也就是說，當(dāng)投資者進(jìn)行資本投資本而不是將錢存入銀行時(shí)，他們不得不承擔(dān)由于投資結(jié)果存在不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)是可以減少的，減少不確定性就可以減少風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是實(shí)際未來資產(chǎn)值對(duì)預(yù)期未來資產(chǎn)值偏離的可能性。對(duì)大多數(shù)投資者來說，風(fēng)險(xiǎn)是未來資產(chǎn)值小于預(yù)期值的可能性�，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)一種具有風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)。任何具有理性的投資者考慮一項(xiàng)投資，盡管可能會(huì)給他帶來極大的預(yù)期收益，但他首先考慮的是各種投資方式的風(fēng)險(xiǎn)。特別是在股票、債券、住房上的投資和絕大多數(shù)的其他投資都存在著風(fēng)險(xiǎn)。其收益可能大大低于他的預(yù)期，或者會(huì)遭受一些損失，甚至血本無歸。有的甚至選擇退出交易，他們將不再參與證券市場(chǎng)的活動(dòng)，而把資金投入能進(jìn)行確定性收益預(yù)期的行道。

　　3、克服消極預(yù)期的作用，發(fā)揮積極預(yù)期的作用，努力實(shí)現(xiàn)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效應(yīng)

　　政府有政策，投資者有對(duì)策，往往國(guó)家很難達(dá)到預(yù)期的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果。這是因?yàn)橥顿Y者會(huì)運(yùn)用一切信息來逐漸改善他們的預(yù)期，人們會(huì)從吃虧上當(dāng)中吸取教訓(xùn)。對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)預(yù)期問題的研究已表明：投資者既然進(jìn)行投資的預(yù)期，那么他們也就能根據(jù)可能得到的最好的信息來進(jìn)行決策。政府準(zhǔn)備實(shí)施的什么政策，采取何種措施，往往在尚未實(shí)行前投資者就已了如指掌，并采取了預(yù)防性措施。雖然投資者可以偶然犯認(rèn)識(shí)上的錯(cuò)誤，但是在長(zhǎng)期中，他們卻不會(huì)系統(tǒng)地和持續(xù)地如此。到了某一時(shí)期，一旦投資者掌握了更充分的信息，意識(shí)到自己預(yù)期的錯(cuò)誤時(shí)，就會(huì)立刻加以糾正，并重新調(diào)整投資決策，減少投資。因此，隨著客觀經(jīng)濟(jì)的變化和政府經(jīng)濟(jì)政策的變化，投資者會(huì)調(diào)整自己的預(yù)期。人們對(duì)將來的預(yù)想相當(dāng)準(zhǔn)確的或逐漸接近于準(zhǔn)確的。他們所預(yù)期的將來情況和將來的實(shí)際情況不會(huì)具有系統(tǒng)性和持續(xù)性的差距或錯(cuò)誤。政府政策不要與投資者對(duì)抗，試圖欺騙投資者，從投資者手中變相取走一部分財(cái)富。政府可能欺騙投資者于一時(shí)，但不能欺騙他們于長(zhǎng)久。投資者會(huì)從過去錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)并采取反措施，抵消政府政策的影響從而導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)政策的無效性。

　　資本市場(chǎng)是建立在投資者信心之上的，沒有公眾投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，沒有投資大眾持久積極地參與，資本市場(chǎng)就會(huì)失去賴以生存和發(fā)展的群眾基礎(chǔ)。政府的作用在于對(duì)經(jīng)濟(jì)行為主體的不確定性預(yù)期和政策預(yù)期施加影響，改變他們的心理，最主要的還是經(jīng)濟(jì)行為主體的信心和預(yù)期。特別是在資本市場(chǎng)上，要重視投資者的各種不同預(yù)期，除有關(guān)部門已有的民意調(diào)查和測(cè)驗(yàn)可作參考外，應(yīng)建立和完善現(xiàn)有投資者市場(chǎng)預(yù)期調(diào)查，要參考國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的企業(yè)家信心指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)等相關(guān)預(yù)期指標(biāo)。所以，重視資本市場(chǎng)中投資者的預(yù)期已是當(dāng)今我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定和實(shí)施中不可忽視的重要因素。貨幣政策實(shí)際上是資本市場(chǎng)投資者預(yù)期形成的主要決定因素，當(dāng)前把握貨幣政策信息公開度，引導(dǎo)投資者預(yù)期已成為我國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)微調(diào)的重要方式。

　　4、切實(shí)做好預(yù)期的正面宣傳和引導(dǎo)

　　輿論宣傳和引導(dǎo)，是影響資本市場(chǎng)投資預(yù)期的一個(gè)十分重要的方面，特別是在信息傳輸手段日益發(fā)達(dá)、傳輸速度和效率提高很快、大眾傳播媒介廣泛發(fā)展的今天，其宣傳導(dǎo)向?qū)ν顿Y者預(yù)期的形成具有十分重要的影響，有時(shí)甚至還是關(guān)鍵的導(dǎo)向工具。如果這些媒體宣傳引導(dǎo)不當(dāng)，與政府的政策和目標(biāo)相左，則投資者就很可能動(dòng)搖對(duì)政策的信心，特別是在中國(guó)長(zhǎng)期以來“寧可信其有，不可任其無”的思維定式下，錯(cuò)誤的宣傳引導(dǎo)對(duì)投資者預(yù)期的影響是遺害無窮的。惟其如此，世界各國(guó)在政策導(dǎo)向?qū)嵺`中都十分注意輿論的力量，十分注重正面引導(dǎo)和宣傳，給廣大投資者以信心，只有這樣，投資者才會(huì)有較好的投資預(yù)期，這對(duì)政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說，是一支非常重要的“無形力量”，所以，正面的宣傳和引導(dǎo)，既是政府意識(shí)形態(tài)的正確表現(xiàn)，反過來，又成為政府用以解決資本市場(chǎng)預(yù)期問題的一個(gè)重要方面。