債券市場作為我國資本市場最重要的一部分，迄今沒有發(fā)揮出其應有的功能。從嚴格意義上講，我國至今并沒有建立起自己的公司債市場。像三峽債、鐵路債這樣的企業(yè)債，雖然本身帶有“息率高于同期利率水平幾十個基點”的企業(yè)債券的性質，但像三峽工程、鐵路建設這些重點工程說到底都還是由國家財政來支持擔保的項目，雖然發(fā)行主體不是政府部門，但其債券信用級別其實與政府債券沒有太大的區(qū)別，從這幾年我國在國際市場發(fā)行的建設銀行等債券在發(fā)行之初便為歐美投資機構搶購一空就可見一斑。因此，這幾年我國發(fā)行的債券本息償付無疑全都要直接、間接地出于中央政府的財政，這樣在保證了經濟高速增長的同時，卻也在不斷地增加著中央財政的壓力，而且我國債券市場交易品種單一的格局也依然沒有改觀，這一資本市場重要的組成部分更沒有發(fā)揮出其應有的大作用。

　　1987年，我國曾經試點發(fā)行過企業(yè)短期融資債券，但由于發(fā)債企業(yè)經營不善，到后來只能靠發(fā)新債來還舊債，管理層就此認為這項金融業(yè)務暫時不適合我國的發(fā)展現(xiàn)狀，于1996年人行下文停止此項業(yè)務，人行亦規(guī)定商業(yè)銀行不得持有國內的企業(yè)債�？墒俏覀兊纳虡I(yè)銀行在國際資本市場上運作時，不光可以投資政府級債券，也可以投資高等級的公司債券，從某方面來講，這不能不說是一個不合理的現(xiàn)象。其實在我國這十年公司短期融資券從發(fā)展到失敗的經歷中，有很多可以值得探討的地方。首先我國公司債市上的準入者均為國企，無論是企業(yè)還是銀行，大家都是“國”字打頭，企業(yè)如何用“國”有資產向“國”行提供抵押？這種自己向自己的抵押在理論上無論如何是沒有意義的。企業(yè)發(fā)行債券而沒有擔保抵押，這本身就是件不可理解的事情。這可以說是我國十年企業(yè)短期債券嘗試未果的實際根源之一。而“為國有企業(yè)脫困服務”的指導思想，不能不說也是這一市場沒有繼續(xù)走下去的另一原因。如果說這種思想當時還能為人們所普遍接受的話，如今，在我國的市場經濟尤其是金融市場已經有了長足的發(fā)展，尤其是隨著我國重新加入WTO組織，即將面臨世界經濟進一步的挑戰(zhàn)和國際金融沖擊的情況下，“我國的資本市場應該服務于經濟高速發(fā)展的需要”這一觀念也就越來越深入人心，并成為全社會的共識。

　　隨著1995、1996年人行相繼取消天津、武漢等證券交易所，改由財政部、人行在上海設立統(tǒng)一的全國銀行間同業(yè)拆借中心、在北京設立中央國債登記有限責任公司，各市場成員在統(tǒng)一的拆借中心里進行債券的回購、現(xiàn)券買賣等交易，而債券的托管統(tǒng)一由國債公司負責。我國銀行間債券回購市場的這一建成，意味著一個統(tǒng)一的債券（場外）交易市場悄然成立。各市場成員遵循統(tǒng)一的市場規(guī)則，管理層實行統(tǒng)一的管理，自成立以來沒有發(fā)生過一起惡意買空賣空事件。銀行間回購市場的業(yè)務更以每年翻一番的速度增長。至去年6月，國債公司的托管總量已逾21000億人民幣。但是在這當中，國債占12000余億，政策債、金融債近9000多億，企業(yè)債僅占不到400億，而就這近400億的企業(yè)債中又多為國家重點工程、建設項目。屬于民間優(yōu)質企業(yè)發(fā)行的企業(yè)債卻難覓蹤跡。

　　我國缺乏自己的公司債市場。很多優(yōu)質的民間企業(yè)在我國的債市上沒有直接的籌資渠道，但這并不能說我國的“內需”中也缺乏這塊投資需求。一個成熟且規(guī)模巨大的公司債券市場所能給我國現(xiàn)階段的資本市場帶來的益處是絕對不容低估的。其一，老百姓巨額儲蓄的一部分可以轉移到這一市場上去，從而逐步緩解商業(yè)銀行的資金沉淀壓力，降低商業(yè)銀行的經營成本；其二，這一市場的發(fā)行量無論多大，也不會增加中央財政的償債負擔，而且在涉及有關項目重疊的情況下，中央政府還可以降低國債及政府級債券的發(fā)行量，從而降低財政壓力；其三，在征收利息稅的基礎上，政府有了又一項巨大而穩(wěn)定的稅源、且隨著它的發(fā)展而不斷增加（當然管理層可以在初期采取適當?shù)臏p稅政策以刺激其發(fā)展）；其四，可對進入我國資本市場的國際資本進行良性引導，將它們引入我國實際經濟建設之中，避免其對我國金融市場的沖擊；東南亞金融危機時，幾百億的外資就可以把一個國家的股票市場金融市場打得七零八落，這些國家的金融市場有的比較小是原因之一，更主要的是它們許多人都將借來的外債投到了本國的股票、房地產市場上。而我國的外債規(guī)模雖居世界前列，但借來的資金大都用在了各地高等級公路等基礎設施的建設上，這樣即使在一個金融市場完全開放的情況下，這部分外資也很難對我國金融造成突發(fā)性的破壞性打擊。我國在外債使用上的冷靜與謹慎，為何在開放我們內部市場時卻要舍棄呢？其五，在一定程度上，可以遏制民間“地下錢莊”的泛濫。

　　實際上公司債對我國資本市場的貢獻還不止上述五點，如果管理層在政策上允許商業(yè)銀行購買和持有公司債，那么這項政策在我國入世的新時期就有著相當?shù)姆e極意義，不僅可使我國商業(yè)銀行的資金沉淀得到進一步削減，同時又可增加銀行一大塊穩(wěn)定的本幣收益。這不但可以增加我國商行在與外資銀行的競爭中的實力，吸引并固定住國內優(yōu)質客戶群，從而在一定程度上緩和商業(yè)銀行與外資競爭時的殘酷性，更可以通過自身這一塊收益的增加，對外資銀行形成引導效應，從而進一步活躍我國的債券市場。這樣即使人民幣在資本項目下實現(xiàn)可自由兌換后，亦可相應減少外資銀行轉移支付的潛在風險。

　　隨著今年三月份外資銀行經營中國居民外匯業(yè)務的展開，外資與中資銀行競爭的序幕由此拉開。加入WTO后，我們將逐步開放我國的金融市場。屆時任何保護性政策還能有多大的作用已不好說，但將很容易引起糾紛卻顯而易見。但是，逐步開設什么樣的金融市場其主動權完全掌握在我們手中。也正因為這一點，對開設什么樣的金融市場我們現(xiàn)在應該更冷靜。急于盲目追逐全面向西方看齊，追逐其成熟的金融標志性產品市場，到頭來吃虧的還是我們自己。