產(chǎn)險公司的產(chǎn)品創(chuàng)新急需調(diào)整保險投資政策

　　自1999年以來，我國保險業(yè)總體上保持了29%以上的增長速度，在世界保險市場獨(dú)樹一幟，但這種高速增長主要是由壽險拉動的，產(chǎn)險業(yè)即使在高速發(fā)展的近幾年，增長率也一直在12%左右徘徊，而且這種速度還是在我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、非壽險密度和深度都比較低的狀況下取得的。我國產(chǎn)險業(yè)的發(fā)展，依賴于產(chǎn)品創(chuàng)新能力的有效提升。

　　長期以來，我國產(chǎn)險公司的總體賠付率與國外基本在100%左右徘徊不同，總體上還有較大的下調(diào)余地。但是，2003年1月1日啟動的車險市場化改革，給這一觀點(diǎn)敲響了警鐘。這次車險市場化改革，各公司都推出了自己的個性化車險產(chǎn)品，費(fèi)率總體水平明顯下調(diào)，下調(diào)幅度接近30%，而保險責(zé)任明顯增加。各公司還推出了極大地增加公司成本的代步車等保險服務(wù)，甚至為了保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，太平洋保險公司還設(shè)立了與中消協(xié)共同監(jiān)管使用的總額度為500萬元的“消費(fèi)爭議賠付專項(xiàng)基金”，對索賠金額在1000元以上10萬元以下的小額消費(fèi)者權(quán)益爭議案件，自愿接受和服從消協(xié)的調(diào)解意見。盡管車險市場化改革有效地提升了我國產(chǎn)險公司的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和產(chǎn)品創(chuàng)新意識，但也導(dǎo)致了車險業(yè)務(wù)的行業(yè)性虧損，其中的一個重要原因就是在一個競爭日益激烈的保險市場上，僅僅依靠承保收益難以使產(chǎn)品創(chuàng)新走向市場實(shí)現(xiàn)。

　　在投資分紅產(chǎn)險市場，目前我國產(chǎn)險公司開發(fā)的產(chǎn)品只有固定投資收益的家財險。在這種新型家財險的拉動下，2002年我國家財險的發(fā)展速度是近年來最快的，增長率達(dá)到25.7%，但即使如此，家財險的投保率在2002年也只有17%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于保險發(fā)達(dá)國家的水平。同時，這種產(chǎn)品還存在投資回報形式單一和回報低的問題，加上保險公司缺乏有效的投資渠道，在一定程度上還造成賬面虧損，這些都影響了投資分紅類個險產(chǎn)品的發(fā)展和不斷創(chuàng)新。其實(shí)，在日本、韓國及新加坡等新興保險市場，無論是在車險、意外險還是家財險領(lǐng)域，都成功開發(fā)了儲蓄／投資分紅類產(chǎn)品，我國遲早都會走上這一步。這就要求非壽險投資政策松綁，使保險公司的產(chǎn)品供給能力無論是從質(zhì)上或量上講，還是從成本或效率上講，都能逐步滿足需求，讓客戶分享資本市場和貨幣市場的成長回報，高效低成本地充分發(fā)揮保險的風(fēng)險保障功能、資金融通功能和社會管理功能等三大功能。

　　消費(fèi)者行為不斷變化、消費(fèi)者意識和期望提高、雇主提供的經(jīng)濟(jì)保障減少這三個因素，構(gòu)成了當(dāng)今世界保險需求最主要的變化，而消費(fèi)者行為的不斷變化使人們的注意力已轉(zhuǎn)移到對長壽經(jīng)濟(jì)來源的關(guān)切，因此補(bǔ)償險種在發(fā)達(dá)國家和新興保險市場都處于低速增長狀態(tài)，保險越來越注重于投資功能，否則不光是難以滿足目標(biāo)客戶群的資產(chǎn)的增值要求，可能還會導(dǎo)致這些目標(biāo)客戶群的流失。這種流失既來自于其他保險公司的競爭，又來自于其他金融機(jī)構(gòu)對保險產(chǎn)品的“擠壓”和威脅。從更遠(yuǎn)的角度看，如果不考慮對投資者身份的限制的話，從實(shí)質(zhì)上講，私募基金與投資連接產(chǎn)品之間重要的關(guān)系連接表現(xiàn)為：富有人群如何在風(fēng)險保障與資本回報之間獲得良好的平衡以及如何滿足他們的偏好和需求。考慮到私幕基金并不都是高風(fēng)險投資的，還存在低風(fēng)險型、溫和風(fēng)險型、中度風(fēng)險型等不同的投資策略，即使是對于高風(fēng)險的投資部分，如果保險公司能保持良好的投資能力，能自己獨(dú)立或借助其他專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量來滿足私募基金投資者的需求，那么，可想而知，在私幕基金與投資型保險產(chǎn)品之間，會存在多么巨大的保險需求。

　　截至2003年底，我國保險業(yè)的資產(chǎn)總規(guī)模才9123億元，不到發(fā)達(dá)國家一家中等保險公司資產(chǎn)水平；占中國金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比例也不到3%，與發(fā)達(dá)國家的大保險、中銀行、小證券的格局正好相反，我們金融業(yè)呈現(xiàn)的大銀行、中證券、小保險的格局，與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求和現(xiàn)實(shí)購買力的不斷增強(qiáng)相矛盾。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，國務(wù)院于2004年2月1日出臺的《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見》明確指出，“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”、“使基金管理公司和保險公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場的主導(dǎo)力量”、“逐步擴(kuò)大保險資金進(jìn)入資本市場的比例”，加上中國保監(jiān)會在2003年就明確將“發(fā)展為主題”作為監(jiān)管的最大思路，因此，對于保險資金以及資產(chǎn)管理的爭奪戰(zhàn)很快就會打響，能有效增大現(xiàn)金流量且能獲取投資收益或資產(chǎn)管理收益的儲蓄／投資分紅型產(chǎn)品、包干賠付的基金型管理產(chǎn)品、金融服務(wù)產(chǎn)品，必然會成為產(chǎn)險公司產(chǎn)品創(chuàng)新的重點(diǎn)，而這些都需要保險投資政策的調(diào)整和完善。

　　促進(jìn)保險市場與資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展

　　金融體系的功能觀點(diǎn)認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)、金融市場和金融產(chǎn)品都是實(shí)現(xiàn)金融基本功能的載體，因而在金融機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)之間、金融機(jī)構(gòu)與金融市場之間、金融市場的各個子市場之間、各種金融產(chǎn)品之間就存在著替代性和競爭性，而衡量的基本標(biāo)準(zhǔn)只能是效率和安全。因此，應(yīng)該盡量創(chuàng)造條件，讓不同的金融機(jī)構(gòu)在政策上處于同一起跑線上，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢，充分利用市場的競爭機(jī)制決定金融業(yè)中專業(yè)化分工與合作的模式與這種合作和分工的程度。對比國際資本市場上保險資金的霸主地位，以及這些資金在穩(wěn)定和發(fā)展資本市場、基金市場及對資本市場上的價值投資理念的形成和對上市公司的行為規(guī)范中所起的作用，我國對保險公司在金融市場的定位就值得好好反思。目前我國保險業(yè)的落后狀況盡管與我國特定的環(huán)境和歷史因素有很大的關(guān)系，但也不能不承認(rèn)與保險公司在金融市場上的定位受到抑制、無法以平等的身份與其他金融機(jī)構(gòu)展開有效的競爭有關(guān)。

　　盡管現(xiàn)階段我國的資本市場還不規(guī)范，也不完善，保險資金也不可能大規(guī)模直接入市，加上產(chǎn)險資金一般多為短期資金，但是，產(chǎn)險公司至少也應(yīng)該逐步成為資本和貨幣市場的重要直接投資機(jī)構(gòu)，這樣一方面有利于通過產(chǎn)險公司投資業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展來有效推動新產(chǎn)品尤其是投資型產(chǎn)品的發(fā)展（主要發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)險公司的投資收益率都比較理想，在2000年前其凈投資收入占凈保費(fèi)的比例就由1995年的13%左右提高到2000年的18～20%左右），另一方面也適應(yīng)了世界性的潮流，如目前保險發(fā)達(dá)國家產(chǎn)險公司的盈利來源也已從傳統(tǒng)承保業(yè)務(wù)利潤逐漸轉(zhuǎn)向投資收益、資產(chǎn)管理收入和其他服務(wù)收入。中國保險業(yè)不能坐等資本市場規(guī)范和完善以后再發(fā)展，而必須與資本市場基本同步發(fā)展、同步完善。保險業(yè)與資本市場應(yīng)保持良性的互動關(guān)系，盡快落實(shí)國務(wù)院2004年2月1日出臺的《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見》中提出的相關(guān)措施。

　　產(chǎn)險公司多元化的投資管理模式

　　國外對保險資金的管理有三種模式：一是保險公司設(shè)立全資的子公司或控股公司實(shí)行專業(yè)化運(yùn)作，二是在保險公司內(nèi)部設(shè)立專門的資產(chǎn)管理部按事業(yè)部制運(yùn)作，三是保險公司以信托或委托的方式將資金交由專門的投資機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來管理。目前，我國無論是已成立還是沒有成立資產(chǎn)管理公司的保險公司，事實(shí)上都由于法規(guī)的限制，在股票市場上只能通過基金進(jìn)行投資。但是，即使是在成熟的資本市場，除非是專門為保險公司不同的負(fù)債或資產(chǎn)屬性所定制的基金，一般都難以滿足大規(guī)模保險投資的特定需求，在我國還會由于基金市場的不成熟而在較大程度上增加保險公司的交易費(fèi)用和選擇基金公司的風(fēng)險。如果我國一方面允許產(chǎn)險公司也作為資本市場的重要機(jī)構(gòu)投資者，另一方面產(chǎn)險公司卻完全依靠基金等投資機(jī)構(gòu)為自己投資并花費(fèi)高額的交易費(fèi)用，從邏輯上就講不過去。

　　其實(shí)，與基金和證券公司相比，從總體上講，即使是在目前我國的產(chǎn)險公司也相對具有優(yōu)勢：（1）產(chǎn)險公司較一般的證券投資機(jī)構(gòu)有資金來源尤其是后續(xù)資金來源的優(yōu)勢，在很大程度上不存在開放式基金的贖回壓力；（2）產(chǎn)險公司具有精算優(yōu)勢，具有長期的風(fēng)險控制優(yōu)勢和對相關(guān)重大事件的預(yù)測和概率計算優(yōu)勢；（3）產(chǎn)險公司一般都是追求穩(wěn)定的投資收益，因此風(fēng)險相對較低；（4）保險公司并非沒有證券投資人才，這一點(diǎn)從中國的債券市場上保險公司的重要投資地位和所獲取的優(yōu)良成績中就可看出，也可從在產(chǎn)險公司中投資收益一直處于領(lǐng)先地位的華泰保險公司的投資業(yè)績中看出。事實(shí)上，如果將保險公司在投資基金中所花費(fèi)的高額管理費(fèi)用于從市場上聘請投資高手，也不難做到。

　　總之，從政策層面上講，一方面應(yīng)允許不同的產(chǎn)險公司根據(jù)自身的需要和投資能力選擇最適合自己的投資管理模式，另一方面也應(yīng)允許產(chǎn)險公司直接介入包括基金在內(nèi)的資本市場，甚至是成立保險基金或保險資產(chǎn)管理公司。

　　逐步擴(kuò)大保險投資比例與投資范圍

　　目前保險投資面臨兩大問題：一是投資渠道狹窄的問題，二是投資渠道和投資比例受限制從而使得保險資金運(yùn)用不能產(chǎn)生高收益的問題。對于這兩個問題，應(yīng)該辨證地來看：（1）關(guān)于投資渠道問題上。如果配套措施沒有效跟進(jìn)，相關(guān)條件不具備，過快放開投資渠道非但產(chǎn)生不了預(yù)期效果，還可能會帶來諸多不利影響。盡管我國的證券市場取得了很大的成績，但目前仍存在不少問題。從目前來看，由于市場基礎(chǔ)和投資環(huán)境等多方面的因素，保險投資監(jiān)管面臨兩難選擇。（2）關(guān)于投資渠道和投資比例受限制從而使得保險資金運(yùn)用不能產(chǎn)生高收益的問題。根據(jù)保險產(chǎn)品的負(fù)債金額和時間的不同，負(fù)債通常可分成四種：第一種是負(fù)債金額和償還時間都是確定的，如保險公司出售的擔(dān)保投資合同；第二種是負(fù)債金額是已知的，但現(xiàn)金支出的時間安排是不確定的，最基本的類型是保險公司承諾當(dāng)被保險人死亡時向保單受益人支付規(guī)定的給付金額；第三種是負(fù)債償還的時間安排是已知的，但支出金額是不確定的，如一些浮動利率的擔(dān)保投資合同；第四種是負(fù)債的支出金額和時間安排都是不確定的，如允許退保、存在保單貸款選擇權(quán)或產(chǎn)品置換權(quán)等含“嵌入選擇權(quán)”的產(chǎn)品（彭鵬，2002）。而根據(jù)保險人承擔(dān)風(fēng)險的不同，保險產(chǎn)品又一般分為保險公司單獨(dú)承擔(dān)風(fēng)險的產(chǎn)品、被保險人單獨(dú)承擔(dān)風(fēng)險的產(chǎn)品、保險人與被保險人共同承擔(dān)風(fēng)險的產(chǎn)品。

　　不同保險公司的產(chǎn)品發(fā)展方向和經(jīng)營策略不同，負(fù)債結(jié)構(gòu)也就不同，對資產(chǎn)負(fù)債的匹配管理的投資工具的要求也就不同。高投資收益往往對應(yīng)著高風(fēng)險，對傳統(tǒng)產(chǎn)品和新型產(chǎn)品、長期產(chǎn)品和短期產(chǎn)品等不同類型的產(chǎn)品，以及保險公司的自有資產(chǎn)和代管資產(chǎn)，它們的最低投資收益率要求和風(fēng)險承受主體最大可能承受的風(fēng)險度不同，這就決定了必須將不同層次的資產(chǎn)與不同層次的負(fù)債互動，對投資的評定也不再是簡單地將投資收益率作為單一的標(biāo)準(zhǔn)，什么樣的資金應(yīng)該追求多高的收益，是由資金的來源的性質(zhì)和特性等決定的。對于保險負(fù)債的投資，包括對于投資分紅類保險產(chǎn)品形成的負(fù)債資產(chǎn)的投資，最基本的任務(wù)是爭取實(shí)際投資業(yè)績超過公司平均的預(yù)定利率或者是事先承諾，防止利差損的發(fā)生，在風(fēng)險可承受的界限下實(shí)現(xiàn)投資收益目標(biāo)而不是追求收益的最大化。

　　在投資分紅型產(chǎn)品發(fā)展較好的國家，隨著保險監(jiān)管制度的完善和資本市場的發(fā)展，“謹(jǐn)慎人”投資原則逐漸取代了“鴿子籠式”的數(shù)量限制，投資方式逐步多樣化和證券化，不同類型的產(chǎn)品對應(yīng)的賬戶上的資金的投資方式與比例差異很大。即使是對于期貨等金融衍生工具，只要是為了套期保值等預(yù)防性目的而不是用于純粹的投機(jī)交易，所有OECD成員國都允許包括產(chǎn)險公司在內(nèi)的各保險公司在資本金的投資活動中使用，且除法國、日本（僅限于壽險）、墨西哥、西班牙和瑞士之外，其他國家還允許保險公司在保單準(zhǔn)備金的投資中使用。當(dāng)然，不同的國情，尤其是保險市場的成熟度、資本市場的發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及保險監(jiān)管能力，決定了不同國家的保險投資政策。

　　截至2003年，我國保險資金的應(yīng)用余額8739億元，從資金應(yīng)用的渠道來看，約有4550億元存入銀行，占資金應(yīng)用余額的52%；1400億元購買國債，占16%；投向金融債券、證券投資基金分別為830億元和460億元，其中，保險公司持有的企業(yè)債券占企業(yè)債券總量的一半左右，持有的證券投資基金占封閉式基金的26.3%.根據(jù)國務(wù)院2004年2月1日出臺的《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見》中提出的九條意見，結(jié)合我國保險產(chǎn)品創(chuàng)新的需要和保險市場與資本市場的實(shí)際情況，采用一刀切的過于嚴(yán)格的資金運(yùn)用監(jiān)管方式，并不利于保險業(yè)的發(fā)展，監(jiān)管政策至少應(yīng)根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的原則，考慮不同大類的資金的屬性要求，循序漸進(jìn)，在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，逐步擴(kuò)大保險投資的投資范圍和投資比例，實(shí)現(xiàn)投資對象的多樣化，針對不同的產(chǎn)品和不同類型的消費(fèi)者采用不同類型的基金工具和金融投資工具，多樣化的投資對象和投資工具之間，還能構(gòu)成一個有效的投資組合。

　　目前我國產(chǎn)險公司首選的投資范圍可考慮：（1）貨幣市場中的國債、金融債券和銀行間同業(yè)拆借市場；（2）公司債中的企業(yè)債券；（3）公司型的開放式基金。公司型的開放式基金除了具有開放式基金天然的優(yōu)勢外，如透明度高利于監(jiān)控、流動性好順應(yīng)了保險資金的流動性要求、沒有最高規(guī)模限制適應(yīng)了保險資金的大規(guī)模投資、可隨時贖回及申購利于保險資金的進(jìn)出、隨時申購和贖回機(jī)制決定了開放式基金具有優(yōu)勝劣汰的市場約束機(jī)制，更為重要的是，公司型的開放式基金還受公司法的約束，其法人治理結(jié)構(gòu)從理論上講是完善的，保險公司不像在契約型基金中完全靠“用腳投票”表達(dá)自己的不滿情緒，可改為“用腳投票”和“用手投票”并舉；（4）封閉式的公司型基金。在這種投資對象中，我們看中的更多的是完善的公司治理結(jié)構(gòu)和基金在某一類領(lǐng)域的專業(yè)化投資能力；（5）契約型開放式基金；（6）直接投資股市中的部分品種；（7）短期信托產(chǎn)品。從收益性來看，無疑目前的信托產(chǎn)品的收益率都比較理想，遠(yuǎn)高于債券市場同期限的投資產(chǎn)品的收益。在安全性方面，現(xiàn)有的信托產(chǎn)品也都采取了財政支持、資產(chǎn)抵押、第三者擔(dān)保、貸款保險、銀行信譽(yù)和信托公司自身的信譽(yù)等各種措施控制風(fēng)險，故短期信托產(chǎn)品值得適度投資。

　　嚴(yán)格的風(fēng)險控制與產(chǎn)品創(chuàng)新模式的對接

　　從保險發(fā)達(dá)國家投資分紅類個人壽險產(chǎn)品創(chuàng)新的歷史中可以看出，投資分紅型保險產(chǎn)品創(chuàng)新的市場實(shí)現(xiàn)，除了要求有良好的資本市場和基金市場這個大環(huán)境外，還要求保險公司具有良好的投資能力來滿足投資分紅類產(chǎn)品所承諾的回報要求，而且保險公司的投資能力既包括自己的直接投資能力，也包括對各種不同類型的基金的風(fēng)格判斷能力、選擇能力、組合能力及總體風(fēng)險管控的能力（李開斌，2003）。

　　為了有效控制風(fēng)險，產(chǎn)險公司的產(chǎn)品創(chuàng)新投資要與公司的資產(chǎn)負(fù)債管理能力相結(jié)合。一般地，負(fù)債主導(dǎo)型產(chǎn)品創(chuàng)新模式需要健全的資本市場和公司極強(qiáng)的投資管理能力；相反，資產(chǎn)主導(dǎo)型產(chǎn)品創(chuàng)新模式可能會使公司坐失良機(jī)。恰當(dāng)?shù)谋ｋU產(chǎn)品創(chuàng)新策略，可以化解許多潛在的風(fēng)險。在我國相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，只有采用負(fù)債主導(dǎo)型與資產(chǎn)主導(dǎo)型相結(jié)合的產(chǎn)品創(chuàng)新模式，即在產(chǎn)品創(chuàng)新的定價過程中，既考慮公司的獲利能力，又考慮保險市場的競爭環(huán)境，才是既穩(wěn)健又有利于公司發(fā)展的模式（李秀芳，2003）。但即使如此，投資分紅型保險產(chǎn)品還存在與其他金融工具在一定程度上競爭的問題，因此，保險投資的風(fēng)險收益比至少不能比別的投資工具差太多。

　　「參考文獻(xiàn)」

　　1.中國保監(jiān)會主席吳定富在2003年全國保險工作會議上的講話。

　　2.唐運(yùn)祥：《中國非壽險市場發(fā)展研究報告（2002）》，中國金融出版社，2003年。

　　3.彭鵬：《壽險資產(chǎn)經(jīng)營》，特華投資控股有限公司博士后站，2002年。

　　4.魏華林、李開斌：《中國保險產(chǎn)業(yè)政策研究》，中國金融出版社，2002年。

　　5.李開斌：《國外投資分紅類保險產(chǎn)品創(chuàng)新的啟示》，載《證券市場導(dǎo)報》2003年第11期。

　　6.李秀芳：《中國壽險業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理研究》，中國社會科學(xué)出版社，2002年。