關(guān)鍵詞：電子貨幣　交易費(fèi)用　貨幣政策

　　伴隨著人類歷史上每一次科技進(jìn)步，貨幣作為商品的交易媒介也相應(yīng)發(fā)生形態(tài)上的改變，至今已實(shí)現(xiàn)了從實(shí)物貨幣、到金屬貨幣、再到紙幣的演化。在信息技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)高度發(fā)展的今天，貨幣將實(shí)現(xiàn)從“原子形態(tài)”向“比特形態(tài)”的轉(zhuǎn)變，電子貨幣也將成為人類貨幣史上的一個(gè)里程碑。

　　一、電子貨幣產(chǎn)生的原因

　　從本世紀(jì)五十年代美國(guó)人麥克納馬拉發(fā)明的信用卡到今天，電子貨幣已經(jīng)擁有了各種智能卡、數(shù)字現(xiàn)金、電子支票、電子錢包等多種形式。對(duì)電子貨幣的產(chǎn)生原因進(jìn)行分析可得：

　　（一）追求利潤(rùn)最大化是電子貨幣產(chǎn)生的基本原因

　　由于金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，使得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)所帶來的利潤(rùn)越來越微薄，這就迫使金融企業(yè)進(jìn)行不斷的創(chuàng)新以彌頹勢(shì)。這樣一來，為豐厚回報(bào)而進(jìn)行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新就給電子貨幣的出現(xiàn)提供了契機(jī)。因?yàn)閷?duì)于電子貨幣的提供商而言，發(fā)行電子貨幣既可以作為金融創(chuàng)新以尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；又可作為一種新穎的服務(wù)手段來吸引客戶以增加潛在的收益。

　　（二）電子商務(wù)的興起內(nèi)在地需要電子貨幣的發(fā)展

　　由于信息技術(shù)的進(jìn)步以及網(wǎng)絡(luò)在商業(yè)貿(mào)易中的深入應(yīng)用，網(wǎng)上購(gòu)物、虛擬交易等新的

　　商務(wù)模式讓人們有了新的消費(fèi)體驗(yàn)的同時(shí)也感到支付上的不便。對(duì)能夠快捷安全的進(jìn)行支付的新貨幣形式就有了內(nèi)在的需求，電子貨幣不但可以滿足這一需求，而且也具備了基本的貨幣特征，能夠?yàn)槿藗兯鶑V泛接受，所以電子貨幣在這種環(huán)境下迅速發(fā)展也就順理成章了。

　�。ㄈ�）信息、加密技術(shù)的發(fā)展給電子貨幣的發(fā)展提供了技術(shù)支持

　　沒有信息技術(shù)和加密技術(shù)的高度發(fā)展，今天我們所能看到的包括各種信用卡、儲(chǔ)值卡、數(shù)字現(xiàn)金等電子貨幣形式被普遍地接受并使用是不可想象的，由于人們對(duì)貨幣的需求除了要考慮能被普遍接受，同時(shí)對(duì)其的安全性也有很高的要求。也就是說，電子貨幣本身必須是安全的，而且應(yīng)該同時(shí)被認(rèn)為是安全的才可以廣泛地進(jìn)入流通；信息技術(shù)和加密技術(shù)的發(fā)展則對(duì)這一安全性給予了極大的保障。

　　（四）降低交易費(fèi)用是電子貨幣產(chǎn)生并發(fā)展的根本原因

　　綜觀貨幣形態(tài)的演化歷史，都體現(xiàn)著這樣一種內(nèi)在機(jī)制，就是貨幣自身的物質(zhì)價(jià)值與其代表的商品價(jià)值的逐漸剝離；同時(shí)其大小和重量也逐漸變小，慢慢地從可見演化為不可見；這些演變無外乎都是為了提高貨幣流通效率、降低貨幣流通費(fèi)用、從而降低商品的交易費(fèi)用，這也是電子貨幣產(chǎn)生并發(fā)展的根本原因。

　　二、電子貨幣成為獨(dú)立通貨的條件

　　電子貨幣在發(fā)展過程中，曾有過電子現(xiàn)金、數(shù)字現(xiàn)金、電子錢包和電子支票等形式，但實(shí)踐中，這些電子貨幣都是在原有的現(xiàn)金或存款基礎(chǔ)上發(fā)行使用的，并不是一種獨(dú)立的通貨形式。2因?yàn)閺睦碚撋现v，電子貨幣要成為一種獨(dú)立的通貨形式，應(yīng)具備如下條件。

　�。ㄒ唬┆�(dú)立的支付手段

　　作為一種獨(dú)立的通貨形式，電子貨幣被用來進(jìn)行支付時(shí)，當(dāng)其通過網(wǎng)絡(luò)以數(shù)據(jù)信息形式從交易一方轉(zhuǎn)移到另一方時(shí)，錢貨兩訖，交易應(yīng)隨即宣告完成。但目前由于被認(rèn)可程度不同和行業(yè)間的限制，電子貨幣在支付中并不被普遍接受。很多時(shí)候，只有將其同比例兌換為傳統(tǒng)貨幣才能滿足交易需求；而個(gè)人之間在目前還幾乎無法直接通過電子貨幣完成借貸和支付。所以最終能標(biāo)志支付完成的還是現(xiàn)金、存款形式通貨的轉(zhuǎn)移，真正體現(xiàn)交易信用的仍是被電子化、數(shù)字化前的現(xiàn)金或存款。所以電子貨幣要想成為獨(dú)立的通貨進(jìn)入流通，獨(dú)立的支付功能是必要條件。

　�。ǘ�）獨(dú)立的價(jià)值尺度

　　在行使價(jià)值尺度方面，目前的電子貨幣也還離不開傳統(tǒng)通貨的支持，這倒不是因?yàn)殡娮迂泿湃鄙儇泿艃r(jià)格標(biāo)準(zhǔn)（元）3，這樣的量度只是人為的一個(gè)約定基準(zhǔn)，中國(guó)古代的貨幣度量就有文、吊、兩等多種，既然紙幣可以沿用“元”，電子貨幣自然也可以。即使叫成“比特”也沒有關(guān)系，這不是問題的實(shí)質(zhì)。

　　電子貨幣目前還不能執(zhí)行獨(dú)立的價(jià)值尺度，根本原因在于拋開了支撐它的通貨后，它沒有足夠的信用為人們所普遍接受。而且貨幣不僅是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，更是一種社會(huì)現(xiàn)象，受使用它的社會(huì)人的觀念慣性的影響，當(dāng)其與紙幣共同流通時(shí)，還無法擺脫其影響，所以只能依賴紙幣來充當(dāng)間接的價(jià)值尺度。

　�。ㄈ�）獨(dú)立的價(jià)值貯藏手段

　　電子貨幣目前的價(jià)值貯藏功能也依賴于傳統(tǒng)通貨，因?yàn)槿藗兪种鞋F(xiàn)有的電子貨幣還是用現(xiàn)金兌換得到的儲(chǔ)值卡，或是由存款作保證的銀行卡等，這樣得到的電子貨幣還是以現(xiàn)金或存款為基礎(chǔ)，當(dāng)卡里的數(shù)字變小或?yàn)榱銜r(shí)，還要再用存款或現(xiàn)金去補(bǔ)充，所以這樣得到的電子貨幣永遠(yuǎn)不可能擺脫持有者手中原有通貨的數(shù)量約束。這樣一來，電子貨幣作為價(jià)值貯藏手段是名不符實(shí)的。所以就此意義來講，電子貨幣本身并不具備價(jià)值貯藏的功能。

　�。ㄋ模┆�(dú)立的發(fā)行方式

　　一種真正獨(dú)立的通貨形式應(yīng)是獨(dú)立發(fā)行的，而不是以別的貨幣為發(fā)行基礎(chǔ)。因?yàn)槿绻麤]有發(fā)行上的獨(dú)立，它在流通中的獨(dú)立性就是相對(duì)有限的，在出現(xiàn)信用危機(jī)時(shí)，就被要求兌換成支持其發(fā)行的原有通貨，從而無法擺脫原有通貨的影響。所以目前的電子貨幣還是在傳統(tǒng)貨幣支持下流通的二次貨幣形式，是獨(dú)立電子通貨的前期發(fā)育形態(tài)。

　　三、電子貨幣對(duì)中央銀行貨幣政策的影響

　　國(guó)外有觀點(diǎn)認(rèn)為，電子貨幣的發(fā)展大量減少公眾對(duì)央行基礎(chǔ)貨幣的需求，從而減小了央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，使得“未來的央行將成為只有信號(hào)兵的軍隊(duì)，它只能向私人部門指出貨幣政策的發(fā)展前景，卻無法干預(yù)私人部門的政策預(yù)期和行為選擇”，4這樣一來，央行執(zhí)行貨幣政策的能力就被削弱了；而且，電子貨幣的發(fā)展會(huì)取代對(duì)央行貨幣的需求，甚至是央行提供的支付結(jié)算服務(wù)和最后貸款人的作用，在這樣的情況下，“貨幣政策就將失去穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用，央行也只能相應(yīng)淡出貨幣政策的舞臺(tái)”。5

　�。ㄒ唬┭胄性诮�(jīng)濟(jì)中的地位不會(huì)被取代

　　首先，央行在貨幣發(fā)行方面的地位還無法被取代，這在上面的論述中已經(jīng)提到。其次，就目前社會(huì)信用發(fā)展?fàn)顩r來看，企業(yè)或私人信用還遠(yuǎn)未達(dá)到國(guó)家信用的高度。所以商業(yè)銀行利用私人部門的系統(tǒng)進(jìn)行支付結(jié)算的風(fēng)險(xiǎn)還很高，成本也很大，選擇央行進(jìn)行支付結(jié)算服務(wù)相對(duì)而言仍是經(jīng)濟(jì)的；與此相似，央行最后貸款人的地位也還無人能撼。

　�。ǘ�）央行貨幣政策的效果不會(huì)被削弱

　　在短期內(nèi)，電子貨幣的影響不僅不會(huì)削弱、相反可能會(huì)增強(qiáng)貨幣政策的效果。一般來說，央行基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)是通過貨幣乘數(shù)來控制貨幣供給量，從而影響利率乃至總需求和實(shí)際產(chǎn)出，電子貨幣的發(fā)展首先導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的擴(kuò)大。根據(jù)以下的貨幣乘數(shù)公式，

　　其中  、 和k分別是法定準(zhǔn)備、超額準(zhǔn)備和現(xiàn)金漏損率。電子貨幣的發(fā)展使得公眾少用現(xiàn)金，對(duì)商業(yè)銀行來說，也就是現(xiàn)金漏損率的下降。同時(shí)，商業(yè)銀行也將其超額準(zhǔn)備降到最低限度，因?yàn)殡娔X化可以使他們精確地計(jì)算每日所需的準(zhǔn)備頭寸。如果央行再取消法定準(zhǔn)備金制度，則此三變量都大為縮小，貨幣乘數(shù)將相應(yīng)擴(kuò)大。此時(shí)，基礎(chǔ)貨幣供給小有變動(dòng)，則整個(gè)貨幣供給就會(huì)大為增加，所以貨幣政策效果不是被削弱、而是因?yàn)椤八膬蓳芮Ы铩钡男��?yīng)大為增強(qiáng)了。

　　在長(zhǎng)期里，一旦人們根本就不需要央行的基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行日常交易、辦理結(jié)算等，貨幣供給量變動(dòng)因此難以調(diào)控利率。那么上述貨幣政策的效果勢(shì)必大為削弱。

　　但是，以往的利率調(diào)控主要通過貨幣供給量的變動(dòng)來實(shí)現(xiàn)，密歇爾·伍德福特根據(jù)新西蘭的經(jīng)驗(yàn)，提出在基本不改變貨幣供給量的條件下，通過對(duì)準(zhǔn)備金存款的付息，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)隔夜拆借利率的調(diào)節(jié)。

　　該控制機(jī)制表現(xiàn)在下圖中，其中BR表示央行貸款給商業(yè)銀行的利率，TR是央行控制隔夜拆借利率的目標(biāo)，SCR是央行付給商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款的利率，D1和D2分別是紙幣和電子貨幣條件下，商業(yè)銀行的基礎(chǔ)貨幣需求曲線，D1比D2平坦是因?yàn)樵谕瑯拥睦�率水平上，電子貨幣條件下的基礎(chǔ)貨幣需求比紙幣條件下大為減少了。BR利率上的水平直線表明央行按既定利率滿足所有的借款需求。SCR利率上的水平線表示對(duì)商業(yè)銀行在央行存款付息的軌跡。央行的基礎(chǔ)貨幣供給，表現(xiàn)在曲線的垂直部分，也就是在橫軸的M上，央行決定的基礎(chǔ)貨幣供給相對(duì)于市場(chǎng)日交易量較小，并且基本保持不變。

　　在這個(gè)利率決定的機(jī)制中，央行作為最后貸款人，可以既定利率提供任意數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣，這個(gè)貸款利率（BR）高于央行欲控制的隔夜拆借利率（TR），央行對(duì)準(zhǔn)備金存款支付的利息（SCR）則低于隔夜拆借利率。商業(yè)銀行滿足流動(dòng)性需求后，將多余的資金按存款利率（SCR）存在央行賬戶上。（新西蘭央行貸款利率高于隔夜拆借利率25個(gè)百分點(diǎn)，存款利率低于隔夜拆借利率也是25個(gè)百分點(diǎn)。）因?yàn)楫?dāng)隔夜拆借利率位于貸款利率與借款利率的中間，就沒有銀行愿意以高于央行貸款的利率，從拆借市場(chǎng)上拆入資金，也沒有銀行愿意以低于央行存款的利率，將資金拆借出到拆借市場(chǎng)，它們勢(shì)必在這個(gè)利率范圍內(nèi)，互相拆借資金，而不是把多余資金存入央行�！耙�?yàn)樯虡I(yè)銀行的交易規(guī)模很大，央行就沒有必要再親自參與交易”（Brookes and Hampton 2000）。這就是說，央行不必變動(dòng)貨幣供給量，只要調(diào)節(jié)存貸款利率，就能將隔夜拆借利率控制在期望的水平上。

　　這個(gè)利率控制機(jī)制在新西蘭、澳大利亞等國(guó)的實(shí)踐中相當(dāng)成功。

　　The overnight rate under the OCR6 system in New Zealand.7

　　可以看出，長(zhǎng)期中，盡管電子貨幣對(duì)央行基礎(chǔ)貨幣供給和需求的影響都很顯著，但是，它還無法改變這樣的利率控制機(jī)制，這就是說，在可以預(yù)期的未來時(shí)間中，只要適時(shí)調(diào)整操作方法，央行的貨幣政策仍將繼續(xù)發(fā)揮穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)的作用。當(dāng)然，這個(gè)論斷的前提是，電子貨幣發(fā)展不能危及金融機(jī)構(gòu)對(duì)央行結(jié)算服務(wù)和最后貸款人作用的需求。

　　四、結(jié)束語

　　綜上所述，雖然目前電子貨幣只是一種二次通貨形式，但隨著其不斷的發(fā)展，成為獨(dú)立的通貨將是必然的結(jié)果，這勢(shì)必會(huì)對(duì)我國(guó)目前的貨幣政策實(shí)踐產(chǎn)生重大影響。所以我們要未雨綢繆、審時(shí)度勢(shì)，以便及時(shí)調(diào)整我國(guó)貨幣政策的操作方式和改革方向，從而有準(zhǔn)備地迎接電子貨幣帶來的各種挑戰(zhàn)。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1] Benjamin M. Friedman， Decoupling at the Margin： The Threat to Monetary Policy from the Electronic Revolution in Banking， International Finance， Oct.2000

　　[2] Michael Woodford， Monetary Policy in a World Without Money， NBER Working Paper No.7853， Aug.2000。