在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，與財(cái)政政策相比，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)起飛的直接推動(dòng)作用是有限的。貨幣政策到底應(yīng)該起什么樣的作用？或者說，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和起飛中貨幣政策的目標(biāo)是什么？為了達(dá)到貨幣政策的目標(biāo)，我國的貨幣當(dāng)局應(yīng)采取什么樣的管理措施？本文將就這些問題作一些探討。

　　一、貨幣理論中的一些誤區(qū)

　　新貨幣的創(chuàng)造基本上有兩種途徑：一種是有償，一種是無償。然而，在一個(gè)完善的市場經(jīng)濟(jì)體系下，任何新貨幣的獲得都不是沒有代價(jià)的，它們無一不是通過某種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)型機(jī)制，如負(fù)債的增加或手中其它債券的減少等，得以實(shí)現(xiàn)的。如果認(rèn)識到這一點(diǎn)，我們就可以看到貨幣的供給在很大程度上是內(nèi)生的，即貨幣供給的增加是由經(jīng)濟(jì)社會(huì)內(nèi)部因生產(chǎn)和流通的需要而產(chǎn)生的對貨幣的需求所決定。①換句話說，中央銀行不能隨心所欲地控制貨幣的供給，盡管它可以通過利率等改變貨幣供給的成本，并進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)。貨幣供給的這種內(nèi)生性決定了貨幣政策不可能作為推動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)起飛的主要政策措施。

　　遺憾的是，目前西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣理論通常把貨幣的創(chuàng)造看成似“直升飛機(jī)撒錢”。這一形象比喻出自于該類理論的奠基者，貨幣主義大師和諾貝爾獎(jiǎng)獲得者米爾頓·弗里德曼。

　　現(xiàn)在理論界（包括西方主流學(xué)派）似乎存在著一種談“貨”色變的感覺。認(rèn)為貨幣供給的增加（如大于實(shí)際GDP的增加時(shí)）必然會(huì)帶來通貨膨脹。特別是當(dāng)中央銀行為彌補(bǔ)財(cái)政赤字而發(fā)行貨幣時(shí)，這種思維就更為主導(dǎo)。事實(shí)上這種思維忽略了貨幣影響的傳導(dǎo)機(jī)制。其實(shí)，貨幣對通貨膨脹的影響仍然是通過影響總需求而實(shí)現(xiàn)的。當(dāng)人們手中擁有更多貨幣時(shí)，他們就可能對商品的購買形成更多的需求。此時(shí)，如果供給跟不上，通貨膨脹就可能產(chǎn)生。相反地，當(dāng)人們手中擁有更多貨幣以后，不形成新的購買需求卻把它們儲(chǔ)存起來，于是，這樣的新貨幣不可能增加需求，當(dāng)然也就不可能引發(fā)通貨膨脹。這也同時(shí)說明弗里德曼的貨幣恒等式實(shí)際上是站不住腳的（至少在中國是如此）。因此，在一般情況下，控制總需求和總供給的關(guān)系仍是控制通貨膨脹的根本之道。

　　然而，我們無論如何仍然必須警惕，在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，人們手中所擁有的貨幣，其所形成的購買力都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于該時(shí)點(diǎn)上社會(huì)所能提供的商品總量。這同時(shí)意味著通貨膨脹的危險(xiǎn)無時(shí)無刻不在我們的身邊。這就如同表面平靜的活火山，隨時(shí)可能噴發(fā)。而當(dāng)人們手中所擁有的貨幣越多，這座火山蓄積的能量就越多，其所形成的潛在危險(xiǎn)性就越大。當(dāng)然要使這潛在的危險(xiǎn)成為實(shí)在，必須由某種機(jī)制所觸發(fā)。值得注意的是，當(dāng)中央銀行持續(xù)不斷地通過發(fā)行貨幣來彌補(bǔ)政府的財(cái)政赤字時(shí)，同樣可能造成人們對未來預(yù)期的不確定性并進(jìn)而引起惡性的通貨膨脹。南美國家七八十年代的例子大都是出于這一原因。

　　預(yù)期可以說是影響經(jīng)濟(jì)的重大因素，當(dāng)一種具有非積極作用的預(yù)期成為普遍時(shí)，它對經(jīng)濟(jì)所造成的殺傷力應(yīng)該是無與倫比的。而事實(shí)上人們的預(yù)期很大程度上是非理性的，通常受他人和媒體等的引導(dǎo)。因此，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，維護(hù)人民對政府及國家經(jīng)濟(jì)未來的信心乃是經(jīng)濟(jì)起飛必不可少的條件。

　　二、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期貨幣政策的目標(biāo)

　　在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，貨幣政策的唯一目標(biāo)應(yīng)該是保持貨幣幣值的穩(wěn)定。這里所說的貨幣幣值的穩(wěn)定具有兩個(gè)方面的含義：（1）國內(nèi)價(jià)格的穩(wěn)定。例如，通貨膨脹的目標(biāo)可定在0.5％，上下浮動(dòng)不超過－1％～2％；（2）匯率的穩(wěn)定。

　　由于貨幣的供給本身具有內(nèi)生性，因此貨幣政策的目標(biāo)不可能包括推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和促進(jìn)充分就業(yè)。此外，一個(gè)較為理想的物價(jià)水平（或通貨膨脹率）本身也意味著在現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)條件下社會(huì)總供給和總需求之間一種較為理想的平衡。就一個(gè)開放型的經(jīng)濟(jì)社會(huì)來講，匯率的穩(wěn)定也是必不可少的，它能減少外商對中國進(jìn)行貿(mào)易和投資的風(fēng)險(xiǎn)和交易成本�？傊�，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，貨幣政策的宗旨在于為一個(gè)不斷求變、求新的社會(huì)提供一個(gè)穩(wěn)定和安全的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

　　值得一提的是，對一個(gè)發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)大國，如美國來講，穩(wěn)定匯率從來沒有被列入貨幣當(dāng)局的政策目標(biāo)之中。其理由是這一任務(wù)已經(jīng)被他們的貿(mào)易伙伴國的貨幣當(dāng)局完成了。然而中國的經(jīng)濟(jì)地位還沒有達(dá)到這樣一個(gè)大國水平，因此穩(wěn)定匯率必然是中國貨幣政策的目標(biāo)之一。相反，由于歐元的出現(xiàn)，歐共體中的國家也無需再把穩(wěn)定匯率作為貨幣政策的目標(biāo)了

　　三、貨幣政策的目標(biāo)管理

　　在確定了貨幣政策目標(biāo)以后，需要考察的是，貨幣當(dāng)局應(yīng)采取什么樣的手段和工具以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。我們把這一任務(wù)稱之為貨幣政策的目標(biāo)管理。

　　一個(gè)有效的目標(biāo)管理體系必須首先設(shè)計(jì)好規(guī)則。規(guī)則的作用在于當(dāng)目標(biāo)發(fā)生偏離時(shí)，當(dāng)局知道應(yīng)采取什么樣的措施進(jìn)行糾正。在西方成熟市場經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣當(dāng)局所能采取的直接手段（或工具）無非有三種：公開市場業(yè)務(wù)、調(diào)整準(zhǔn)備金率和改變貼現(xiàn)率。由于這三項(xiàng)手段不能直接影響貨幣政策的目標(biāo)（如通貨膨脹等）而必須通過多種中介途徑，因此貨幣當(dāng)局在進(jìn)行貨幣政策的目標(biāo)管理時(shí)，通常會(huì)選擇一中間目標(biāo)（或指標(biāo)）進(jìn)行調(diào)控。目前主要的中間目標(biāo)有兩種：一種是貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，另一種是利率（如同業(yè)間拆借利率）指標(biāo)。例如，假定貨幣當(dāng)局選擇貨幣供應(yīng)量指標(biāo)為中間目標(biāo)，則當(dāng)發(fā)生通貨膨脹的偏離時(shí)，中央銀行就下調(diào)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。而為了達(dá)到這一中間目標(biāo)，中央銀行可采用貨幣政策三大工具中任何一項(xiàng)。通常情況下，人們把以貨幣供應(yīng)量指標(biāo)為中間目標(biāo)的貨幣政策的目標(biāo)管理規(guī)則稱之為貨幣供給規(guī)則（Mon-eySupplyRule），而把以利率為中間目標(biāo)的管理規(guī)則稱為利率規(guī)則（InterestRateRule）。

　　研究表明，利率規(guī)則在實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)上比貨幣供給規(guī)則更為有效。目前已成為西方發(fā)達(dá)國家主要的貨幣政策目標(biāo)管理規(guī)則。最后，還需要說明的是，以上規(guī)則的設(shè)定只是針對通貨膨脹這一唯一的貨幣政策目標(biāo)的，當(dāng)貨幣政策的目標(biāo)也同時(shí)包括穩(wěn)定匯率時(shí)，相應(yīng)的規(guī)則研究則非常少見。這當(dāng)然是因?yàn)槲鞣街饕�發(fā)達(dá)國家的貨幣政策目標(biāo)并不包括穩(wěn)定匯率。

　　所謂雙“規(guī)”齊下是指貨幣供給規(guī)則和利率規(guī)則的同時(shí)使用，而對信貸量、利率和外匯的直接管制顯然是由傳統(tǒng)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)所留下的陰影。由此我們看到，中國的貨幣政策目標(biāo)和中介目標(biāo)能完成得如此出色，乃是因?yàn)橹袊�的貨幣�?dāng)局采用了幾乎是無所不用、“兼收并蓄”的目標(biāo)管理方法。

　　然而更為緊迫的是，中國在加入世貿(mào)組織五年以后，資本市場和外匯市場將全面開放。由于外資銀行的介入，傳統(tǒng)的計(jì)劃管制方法也將失去其現(xiàn)有的作用。而留給我們的似乎只有三大工具。因此，我國貨幣政策的目標(biāo)管理任務(wù)將變得更為艱巨，而這也將是我們亟待研究的一個(gè)課題。