目前人民幣匯率形成機(jī)制存在的問題

　　1.外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理

　　中國(guó)的外匯市場(chǎng)實(shí)際上存在著涇渭分明的人民幣外匯市場(chǎng)和非人民幣外匯市場(chǎng)。

　　在人民幣外匯市場(chǎng)上，零售市場(chǎng)和批發(fā)市場(chǎng)匯率差別相對(duì)較大，實(shí)際上存在多重匯率。在零售市場(chǎng)上，進(jìn)出口企業(yè)的外匯供求在單個(gè)交易日內(nèi)惟有一個(gè)銀行掛牌價(jià)格可選擇，沒有議價(jià)能力，單個(gè)交易日內(nèi)外幣兌人民幣匯率基本不浮動(dòng)。相反，在銀行間的批發(fā)市場(chǎng)上，外幣兌人民幣匯率反而可以小幅波動(dòng)。這樣使得銀行為了規(guī)避單個(gè)交易日內(nèi)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，必然將零售市場(chǎng)上的買賣價(jià)差定得過高。這就提高了交易成本，降低了匯市的流動(dòng)性，而且對(duì)結(jié)售匯的客戶來說，有失公平，尤其是有實(shí)力的大客戶更容易蒙受價(jià)差損失。

　　在非人民幣外匯市場(chǎng)上，零售市場(chǎng)的單筆買賣規(guī)模過小，價(jià)差過大，批發(fā)市場(chǎng)卻不在中國(guó)外匯交易中心。商業(yè)銀行最終還要將其單筆零售業(yè)務(wù)迅速匯總，然后打包發(fā)送到香港或國(guó)外的銀行進(jìn)行買賣和清算。各家商業(yè)銀行未事先在境內(nèi)銀行間進(jìn)行頭寸軋差，交易傭金和結(jié)算費(fèi)用基本都送與了國(guó)外的投資銀行和清算機(jī)構(gòu)。

　　2.零售市場(chǎng)和批發(fā)市場(chǎng)參與人錯(cuò)位

　　實(shí)際上，外匯市場(chǎng)本來就應(yīng)該存在零售市場(chǎng)和批發(fā)市場(chǎng)，中國(guó)的外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)之所以不合理的一個(gè)重要原因是各市場(chǎng)參與人出現(xiàn)了錯(cuò)位現(xiàn)象。對(duì)于有實(shí)力的進(jìn)出口商、中外投資企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者，其涉及人民幣的外匯交易應(yīng)該在批發(fā)市場(chǎng)上進(jìn)行，可是現(xiàn)行政策為了發(fā)揮銀行的二級(jí)蓄水池的作用卻將其硬推向銀行對(duì)客戶的掛牌市場(chǎng)。這一方面使得他們承擔(dān)了較高的交易成本，另一方面也扭曲了零售市場(chǎng)和批發(fā)市場(chǎng)的市場(chǎng)匯率。在這種參與人錯(cuò)位的市場(chǎng)上形成的匯率顯然不是公平匯率。

　　3.外匯市場(chǎng)有效性不夠，市場(chǎng)不完全

　　一個(gè)高效運(yùn)行的市場(chǎng)應(yīng)該是有效的和完全的。一個(gè)有效的市場(chǎng)是不會(huì)持續(xù)存在套利機(jī)會(huì)的，但我國(guó)外匯市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)持續(xù)存在，尤其是有些外資銀行和外資企業(yè)利用國(guó)內(nèi)有關(guān)政策的漏洞和市場(chǎng)的缺陷頻頻進(jìn)行套利，例如規(guī)定企業(yè)從外資銀行獲得的外幣貸款可以結(jié)匯，從中資銀行獲得的外幣貸款卻不能結(jié)匯。外資企業(yè)先從外資銀行獲取外幣貸款，然后將其結(jié)匯，再向中資銀行獲取外幣貸款，還外資銀行的貸款，利用中外資銀行和中外資企業(yè)的差別待遇進(jìn)行套利。在一個(gè)完全的市場(chǎng)上，任何一種金融工具都可以用其他兩種及以上的金融工具復(fù)制，但我國(guó)的外匯市場(chǎng)不論是人民幣外匯市場(chǎng)還是非人民幣外匯市場(chǎng)的金融工具少而簡(jiǎn)單，很難對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。

　　外匯市場(chǎng)有效性差、市場(chǎng)不完全，意味著外匯市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，市場(chǎng)深度和廣度遠(yuǎn)不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，不能發(fā)揮金融市場(chǎng)應(yīng)有的資源配置功能和企業(yè)導(dǎo)向功能。貿(mào)易晶等匯率敏感性行業(yè)的周期性比較明顯，受世界經(jīng)濟(jì)周期影響較大，人民幣外匯市場(chǎng)難以為其提供緩沖空間。

　　4.人民幣利率未充分市場(chǎng)化，利率期限結(jié)構(gòu)不全

　　外匯市場(chǎng)遠(yuǎn)期交易、期貨交易、互換交易和期權(quán)交易缺乏所需參照的基準(zhǔn)收益率曲線。銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)上利率（CHIBOR）期限不夠長(zhǎng)，只有1天、1周、2周、3周、1-4個(gè)月期限，沒有5~12個(gè)月的期限。債券市場(chǎng)上1~30年期的利率期限結(jié)構(gòu)也不完整，并且往往受到大起大落的供求性沖擊和制度性扭曲。例如2002年底發(fā)行的30年期國(guó)債收益率竟然低至2.9％。

　　5.央行干預(yù)匯市是被動(dòng)性的干預(yù)，有失主動(dòng)性

　　一般而言，央行只有在本幣匯率波幅超過規(guī)定幅度時(shí)，才根據(jù)實(shí)際情況決定是否人市干預(yù)，確定匯市干預(yù)的時(shí)機(jī)和力度。而我國(guó)央行對(duì)銀行間市場(chǎng)敞口頭寸實(shí)行全收全補(bǔ)，處于制度性被動(dòng)干預(yù)狀態(tài)。

　　另外，人民幣外匯市場(chǎng)還存在著經(jīng)常項(xiàng)目下未實(shí)現(xiàn)真正意愿性結(jié)售匯制度，人民幣匯率浮動(dòng)范圍過小，外匯獲取手續(xù)繁雜等問題。

　　完善人民幣匯率形成機(jī)制的總體構(gòu)想

　　人民幣匯率體制改革是項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及到國(guó)民經(jīng)濟(jì)和體制改革方方面面，因此需要提前形成改革的總體構(gòu)想，根據(jù)國(guó)內(nèi)外有關(guān)條件逐步適時(shí)推出。

　　首先，筆者認(rèn)為，可將人民幣匯率機(jī)制改革進(jìn)程劃分為三個(gè)階段，相應(yīng)提出近期、中期和長(zhǎng)期目標(biāo)，有步驟、有重點(diǎn)地推進(jìn)改革。

　　其次，創(chuàng)造推行匯率機(jī)制改革的條件，改革準(zhǔn)備和改革研究同時(shí)進(jìn)行。在完善人民幣匯率機(jī)制、放寬匯率浮動(dòng)范圍之前，我國(guó)的進(jìn)出口企業(yè)必須先學(xué)會(huì)如何防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，采取什么風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，將匯率風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受的范圍內(nèi)，否則一旦將來放寬人民幣匯率浮動(dòng)范圍，我國(guó)的企業(yè)突然一下子暴露在巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)面前，會(huì)措手不及，可能蒙受難以預(yù)料的損失。

　　再次，大力發(fā)展外匯市場(chǎng)。這一方面可以增強(qiáng)外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性，便于企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可以提高金融市場(chǎng)對(duì)資源的配置作用，穩(wěn)定發(fā)展匯率敏感性行業(yè)，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。另外，當(dāng)前我國(guó)勞動(dòng)力過剩的矛盾突出，發(fā)展外匯市場(chǎng)也能大量增加就業(yè)，減輕就業(yè)壓力。

　　第四，執(zhí)行中性偏弱的人民幣匯率政策。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平還未達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平之前，我國(guó)匯率政策的基本取向應(yīng)該是，執(zhí)行中性偏弱的人民幣匯率政策。在美元陷入長(zhǎng)期走弱階段內(nèi)，人民幣兌美元的匯率宜窄幅浮動(dòng)，以獲取和美國(guó)相似的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)。在美元出現(xiàn)長(zhǎng)期強(qiáng)勢(shì)階段內(nèi)，人民幣兌美元的匯率宜擴(kuò)大浮動(dòng)范圍，以擺脫人民幣追隨美元走強(qiáng)趨勢(shì)，避免造成對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不利影響。

　　最后，還要推動(dòng)亞洲區(qū)域性金融合作和匯率協(xié)調(diào)。中國(guó)應(yīng)適時(shí)推動(dòng)亞洲貨幣間聯(lián)合對(duì)外浮動(dòng)，推動(dòng)亞洲貨幣一體化進(jìn)程，為亞元的誕生作準(zhǔn)備。

　　完善人民幣匯率形成機(jī)制路徑選擇的建議

　　完善人民幣匯率形成機(jī)制要走漸進(jìn)市場(chǎng)化的道路，各項(xiàng)改革的出臺(tái)需要根據(jù)當(dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)外的具體情況適時(shí)推出。筆者認(rèn)為，可將人民幣匯率機(jī)制的改革進(jìn)程劃分為三個(gè)階段。

　　1.第一階段：實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下真正意愿結(jié)售匯

　　在這個(gè)階段，人民幣匯率宜繼續(xù)保持穩(wěn)定，將人民幣兌美元匯率保持在窄幅波動(dòng)區(qū)間內(nèi)。首先，實(shí)現(xiàn)鈔匯同權(quán)同價(jià)，取消對(duì)現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯的區(qū)分。當(dāng)前，銀行結(jié)售匯市場(chǎng)現(xiàn)鈔和現(xiàn)匯賣出價(jià)相同，但買入價(jià)不同。而現(xiàn)在進(jìn)出口是企業(yè)的一種市場(chǎng)行為，現(xiàn)鈔與現(xiàn)匯的界限就不宜再區(qū)分了。其次，大力培養(yǎng)進(jìn)出口企業(yè)和對(duì)外投資企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避技能。再次，大力提高中資銀行在外匯市場(chǎng)上的金融服務(wù)水平。根據(jù)市場(chǎng)需要，適時(shí)增加市場(chǎng)交易品種，豐富匯市投資工具，提高金融服務(wù)能力，建立有效的、完全的外匯市場(chǎng)。最后，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。增加金融市場(chǎng)中可投資的金融工具，使居民的金融資產(chǎn)充分分散，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更加合理，逐漸降低企業(yè)對(duì)銀行貸款的依賴；促進(jìn)非存貸款利率的市場(chǎng)化，并促進(jìn)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)；在擴(kuò)大利率浮動(dòng)范圍的前提下，逐步調(diào)整存款利率的上限和貸款利率的下限。

　　2.第二階段：擴(kuò)大人民幣浮動(dòng)范圍

　　在這一階段，人民幣兌美元匯率的浮動(dòng)范圍宜擴(kuò)大，以擺脫美元升值對(duì)人民幣匯率的連帶影響。首先，企業(yè)的經(jīng)常項(xiàng)目下外匯賬戶中外匯實(shí)行登記備案制度，不再?gòu)?qiáng)制其結(jié)售匯。目前，企業(yè)結(jié)售匯期限為一年，仍有一定的強(qiáng)制性，不是真正意義上的意愿結(jié)售匯。應(yīng)取消要求企業(yè)進(jìn)行結(jié)售匯的規(guī)定，只繼續(xù)對(duì)其轉(zhuǎn)移出境進(jìn)行控制或跟蹤。其次，穩(wěn)步發(fā)展人民幣外匯市場(chǎng)，繼續(xù)大力發(fā)展非人民幣外匯市場(chǎng)。將中國(guó)外匯交易中心的職能擴(kuò)大，使其成為人民幣兌外幣和外幣兌外幣的批發(fā)市場(chǎng)，同時(shí)允許單筆外匯交易達(dá)到一定規(guī)模的進(jìn)出口企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入該市場(chǎng)進(jìn)行人民幣兌外幣和外幣兌外幣的交易，提高人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化水平。再次，調(diào)整人民幣匯率浮動(dòng)管理政策，采取讓人民幣匯率進(jìn)行蛇行浮動(dòng)的政策。蛇行浮動(dòng)的優(yōu)勢(shì)是讓匯率逐漸回歸到公平價(jià)值，不在均衡匯率水平上下頻繁大幅波動(dòng)。最后，央行降低干預(yù)匯市頻率，只在適當(dāng)時(shí)機(jī)調(diào)控匯市供求。

　　3.第三階段：逐步實(shí)現(xiàn)人民幣匯率自由浮動(dòng)

　　在這個(gè)階段，中國(guó)宜繼續(xù)逐步放松資本項(xiàng)目的管制，但聲明保留非常時(shí)期重新管制的權(quán)力。首先，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資本自由進(jìn)出和自由兌換。起初，依然不免除真實(shí)性審核，隨后為了不影響企業(yè)的投資決策，可以不再審核，轉(zhuǎn)而采取登記備案制度。企業(yè)對(duì)外直接投資，國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資本退出或利潤(rùn)匯回，基本能很便捷地獲取所需外幣。其次，實(shí)現(xiàn)短期資本自由進(jìn)入和自由兌換，逐步令 QFII機(jī)制退出。再次，實(shí)現(xiàn)短期資本自由流出和自由兌換，逐步使QDII機(jī)制退出。起初，同樣不免除真實(shí)性審核，隨后再采取登記備案制度。最后，除非出現(xiàn)金融危機(jī)征兆，央行基本不干預(yù)匯市，也不控制資本進(jìn)出，人民幣匯率自由浮動(dòng)。