【摘要】票據(jù)市場是貨幣市場的重要組成部分，近年來，我國的票據(jù)市場發(fā)展非常迅速，已經(jīng)初步形成了區(qū)域性的票據(jù)市場。但是與市場經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家相比，我國的票據(jù)市場在票據(jù)功能的挖掘方面仍然存在著許多急需解決的問題。本文從社會信用基礎(chǔ)、票據(jù)交易方式、流通的活躍性、專業(yè)化的票據(jù)專營機構(gòu)以及相關(guān)的制度政策等方面，對我國目前發(fā)展融資性票據(jù)市場所面臨的障礙進行了深入的分析。

　　【關(guān)鍵詞】融資性票據(jù)；票據(jù)市場；專營機構(gòu)；制度政策。

　　融資性票據(jù)與真實性票據(jù)相對應(yīng)，是指沒有真實商品交易背景，純粹以融資為目的的商業(yè)票據(jù)，是發(fā)育成熟的票據(jù)市場中一種重要的資金融通工具。

　　作為貨幣市場的一個重要的子市場，我國的票據(jù)市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，取得了長足進步，尤其是進入21世紀(jì)以后，票據(jù)市場的承兌發(fā)生額、貼現(xiàn)發(fā)生額均呈穩(wěn)步增長態(tài)勢。但是與發(fā)達(dá)國家相比，融資性票據(jù)依然為我國法律所禁止，票據(jù)的融資功能還沒有得到充分的發(fā)揮，票據(jù)融資在整個社會融資中占的比重較低。

　　從近年貨幣市場的運作看，票據(jù)市場已經(jīng)成為一個重要組成部分，融資性票據(jù)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展與否，將直接關(guān)系到票據(jù)市場向深層次的發(fā)展，直接關(guān)系到國民經(jīng)濟的良好運行。但是從目前我國的實際情況來看，開放融資性票據(jù)市場仍然存在著諸多障礙。

　　一、票據(jù)市場的社會信用基礎(chǔ)薄弱

　　市場經(jīng)濟是建立在契約關(guān)系基礎(chǔ)上的信用經(jīng)濟。市場資源的配置過程實質(zhì)上是決定物質(zhì)支配使用權(quán)的價值再分配過程，也是一個通過訂立一系列契約、有償讓渡價值的信用過程，故市場經(jīng)濟是契約化、信用化的經(jīng)濟。

　　票據(jù)的基礎(chǔ)是信用。信用環(huán)境的好壞，直接關(guān)系到票據(jù)市場的發(fā)展。發(fā)行商業(yè)票據(jù)的企業(yè)作為商業(yè)票據(jù)市場的籌資主體，其信用狀況的好壞將直接制約著商業(yè)票據(jù)融資的可能性和效率，企業(yè)信用制度沒有建立，制約市場主體及理性投資者的介入。由于部分企業(yè)、個人和金融機構(gòu)信用差，影響了部分票據(jù)的使用和流通，從而使市場對所有票據(jù)的信用產(chǎn)生懷疑，即使是信用好的企業(yè)簽發(fā)的票據(jù)也難以被接受�！傲淤|(zhì)信用驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)信用”，動搖了市場的信用基礎(chǔ)，極大地阻礙了票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　�。ㄒ唬�對票據(jù)信用的認(rèn)識不足，信用觀念淡化

　　我國市場經(jīng)濟發(fā)展尚屬初期，由于長期的計劃經(jīng)濟模式淡化了信用觀念，導(dǎo)致信用制度和信用關(guān)系不夠完善，信譽價值較低。

　　從企業(yè)方面看，票據(jù)融資是一種手續(xù)簡便、使用靈活、成本低廉、容易管理的直接融資方式。但是，由于部分企業(yè)信用觀念的淡薄，影響了部分票據(jù)的使用和流通，從而使市場對所有票據(jù)的信用產(chǎn)生懷疑。以國有企業(yè)為例，雖然近幾年國有企業(yè)實行股份制改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，但企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清，所有者缺位等問題沒有從根本上解決，企業(yè)經(jīng)營機制和經(jīng)營效益仍未轉(zhuǎn)換和改善，加上企業(yè)信用制度沒有建立，這些都制約了市場主體及理性投資者的介入。受其影響，商業(yè)承兌匯票在大部分地區(qū)仍難以被接受。目前，流通中的銀行承兌匯票占95%，商業(yè)承兌匯票則不足5%.在單一銀行承兌匯票的情況下，票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展完全依賴于銀行信用，既不利于銀行防范票據(jù)風(fēng)險，也不利于企業(yè)擴大票據(jù)融資。此外，由于銀行一直認(rèn)為中小企業(yè)信用薄弱，很少接受中小企業(yè)作為出票人，中小企業(yè)只能被動接受大企業(yè)的票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓，這也大大限制了票據(jù)的使用范圍。

　　在銀行方面，有的銀行機構(gòu)受手續(xù)費和賺取利差的誘惑辦理超過自身能力的銀行承兌匯票，一旦到期無款墊付，就借故拖延或無理拒付，造成到期承付率下降，銀行承兌匯票無條件到期付款的信用基礎(chǔ)受到質(zhì)疑。即使是銀行之間也存在信用差異的問題，不是所有銀行的票據(jù)都可以被貼現(xiàn)或轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，這也在一定程度上阻礙了票據(jù)的流通。

　�。ǘ�）缺乏權(quán)威性的資信評估機構(gòu)

　　企業(yè)作為票據(jù)市場的籌資主體，其信用狀況的好壞將直接制約著商業(yè)票據(jù)融資的可能性和效率，同時，商業(yè)票據(jù)的功能創(chuàng)新致使其有可能脫離真實的商品交易并獨立存在，這無疑會加大票據(jù)市場的風(fēng)險，市場主體及理性投資者想要規(guī)避風(fēng)險必須進行風(fēng)險評估。

　　在美國市場上，有95%的票據(jù)經(jīng)過了評級。世界著名的資信評級機構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。普爾公司（STANDARD & POOR）評級依據(jù)發(fā)行者的債務(wù)比例和過去的信譽，按照發(fā)行者償付能力的高低將票據(jù)排列為6個等級。其中，A1級的票據(jù)具有最強的償付能力，如果該票據(jù)為絕對安全的票據(jù)，還可以再加一個+號；最低一級的是D級票據(jù)，它正處于或可能處于違約狀態(tài)。另一知名評級機構(gòu)穆迪公司則主要考察發(fā)行者的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)、財務(wù)報表、融資潛力。它將票據(jù)分為四等，PI為最高級別，保證沒有違約風(fēng)險；最低級別為NOT PRIME級別，它的償還能力對于偏好規(guī)避風(fēng)險的投資者來講是不能接受的。不同級別的票據(jù)需要支付不同金額的風(fēng)險補償費用。因此，發(fā)行者常常采取措施提高自己的級別，以期達(dá)到融資的目的。

　　我國目前尚沒有很權(quán)威的資信評級機構(gòu)，即使是現(xiàn)有的信用評級公司也水平參差不齊，缺乏統(tǒng)一規(guī)范的管理，指標(biāo)評價體系多受主觀因素的影響，可信度很難令人信服，投資者只能自己通過一些渠道進行評價。風(fēng)險評價成本的存在阻礙了投資者進入票據(jù)市場的步伐。

　　由于缺乏能在全國范圍內(nèi)被普遍公認(rèn)的權(quán)威性資信評估機構(gòu)對票據(jù)進行評級，配套的社會信用評估制度、信息披露制度等規(guī)范管理制度尚未出臺，企業(yè)的信用沒有一個比較權(quán)威的參照系，致使商業(yè)票據(jù)的廣泛可接受性大打折扣。

　　二、票據(jù)交易方式落后、流通不活躍

　　從我國目前的票據(jù)市場來看，主要的交易方式是柜臺交易或?qū)�營窗口交易，主要依靠商業(yè)銀行來形成票據(jù)的二級市場。這一交易模式帶來了一定的問題：

　　首先，商業(yè)銀行通過承兌、貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)成為票據(jù)市場風(fēng)險的主要承受者，而我國又正在強調(diào)商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理，強化商業(yè)銀行的風(fēng)險意識，這必然會使商業(yè)銀行在處理票據(jù)業(yè)務(wù)時倍加謹(jǐn)慎，從而增加了其它市場主體從事票據(jù)業(yè)務(wù)的難度，不利于票據(jù)市場的發(fā)展。

　　其次，票據(jù)二級市場主要依靠商業(yè)銀行來形成，銀行實際上居于壟斷地位，壟斷所造成的種種低效率是不言自明的。

　　其三，目前我國票據(jù)的簽發(fā)、承兌、流通、轉(zhuǎn)讓和查詢、查復(fù)等大多仍采用實物券形式和原始的手工交易方式，時效性極差，既浪費了人力財力，又容易給犯罪分子留下空子。而且金融機構(gòu)相互間查詢、查復(fù)方式不統(tǒng)一，相互不配合，使得各金融機構(gòu)在辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)（特別是不屬本系統(tǒng)簽發(fā)的票據(jù)）時非常謹(jǐn)慎。手工操作方式的落后，在一定程度上拉大了票據(jù)在前后手之間傳遞的時間，使商業(yè)票據(jù)流通渠道不暢。

　　三、缺少專業(yè)化的票據(jù)專營機構(gòu)

　　健全的票據(jù)市場是一個多層次的市場，從西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，成熟的票據(jù)市場的參與主體應(yīng)該大眾化，具有廣泛性特征，通常應(yīng)該包括企業(yè)、商業(yè)銀行、大型企業(yè)財務(wù)公司、票據(jù)公司、經(jīng)紀(jì)人隊伍、中央銀行等。同時由于票據(jù)業(yè)務(wù)具有專業(yè)性強和業(yè)務(wù)連接性強的特點，風(fēng)險集中，營銷獨特，非常適合專業(yè)化經(jīng)營。但我國目前票據(jù)市場的參與主體僅為政策規(guī)定的金融機構(gòu)、企業(yè)法人、央行及少數(shù)事業(yè)法人，其參與身份各不相同，企業(yè)和金融機構(gòu)以融資者身份參與市場，只有少數(shù)商業(yè)銀行以投資者身份參與其中，銀監(jiān)會以監(jiān)管者身份參與市場。

　　盡管經(jīng)過近幾年的發(fā)展，我國已經(jīng)基本確立了兩種模式的票據(jù)市場專營機構(gòu)，即以工商銀行為代表設(shè)立的全國性的票據(jù)營業(yè)部和以各股份制商業(yè)銀行為代表設(shè)立的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)窗口，這些機構(gòu)為票據(jù)市場的發(fā)展做出了積極貢獻(xiàn)。但是，從全國的情況來看，真正稱得上票據(jù)中介專營機構(gòu)的基本沒有，大部分票據(jù)業(yè)務(wù)的操作仍分散于會計、信貸、資金等多個專業(yè)部門，既不利于風(fēng)險防范與集約化經(jīng)營優(yōu)勢的取得，也不利于票據(jù)市場的發(fā)展。

　　沒有專業(yè)性的有法人資格的票據(jù)公司，現(xiàn)有交易主體主要局限于商業(yè)銀行，這是我國票據(jù)市場發(fā)展滯后一個重要原因。

　　四、相關(guān)的制度政策不健全

　�。ㄒ唬�《票據(jù)法》的限制

　　票據(jù)市場的主要功能是為企業(yè)提供短期資金融通，因此市場工具應(yīng)既包括以真實性貿(mào)易為基礎(chǔ)的交易性票據(jù)，也應(yīng)包括單純以融通短期資金為目的融資性票據(jù)。從世界其他國家票據(jù)市場發(fā)展進程看，融資性票據(jù)所占比重不斷上升，甚至達(dá)到70%～80%.而《中華人民共和國票據(jù)法》（以下簡稱《票據(jù)法》）對票據(jù)必須以真實商品交易為基礎(chǔ)的規(guī)定，使中國融資性票據(jù)的發(fā)行難以實現(xiàn)，從而限制了中國票據(jù)市場的規(guī)模，導(dǎo)致市場缺乏廣度和深度，票據(jù)市場為企業(yè)提供直接短期資金融通的功能難以充分發(fā)揮。

　　真實性票據(jù)和融資性票據(jù)所需要的法律依托是不一樣的，如果融資性票據(jù)長期游離于法律監(jiān)管之外，市場不可避免會出現(xiàn)混亂。實際上，在真實的交易關(guān)系中，必然會產(chǎn)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系，兩者產(chǎn)生的時間可能是一致的，也可能是不相干的。真實性票據(jù)與融資性票據(jù)的基本屬性是兼容的，只是在某幾個特征上有所區(qū)別。這樣一來，票據(jù)法自身存在的理論誤區(qū)阻礙了票據(jù)市場化進程，把融資性票據(jù)排斥在外，縮小了票據(jù)市場的發(fā)展空間。另外，把商業(yè)匯票作為融資性票據(jù)使用，脫離貿(mào)易背景簽發(fā)和承兌的商業(yè)匯票實際上是一種短期債券，而市場對這種融資性票據(jù)，既沒有及時的法律法規(guī)出臺，又沒有相應(yīng)的信用評級制度，融資性票據(jù)作為非法身份進入，導(dǎo)致市場透明度低，蘊含了較大的不確定性，加大了系統(tǒng)風(fēng)險。

　�。ǘ�）宏觀政策過度束縛

　　票據(jù)市場的發(fā)展必須有國家宏觀政策的規(guī)劃和推動，以確保其發(fā)展的持續(xù)性和方向性。但在發(fā)展取向上對票據(jù)市場過度管制，只能束縛票據(jù)市場的發(fā)展。國家因顧忌票據(jù)市場的發(fā)展會使資金的流動脫離可控制的軌道而引發(fā)信用欺詐，增大信用風(fēng)險，導(dǎo)致在宏觀政策上對票據(jù)市場發(fā)展問題的非常慎重，在一定程度上造成了目前票據(jù)市場發(fā)展滯后的局面。

　�。ㄈ�）缺乏有效的市場退出機制

　　從理論上講，如果一個企業(yè)虧損嚴(yán)重、資不抵債，就應(yīng)該自動退出市場。然而由于企業(yè)破產(chǎn)機制、社會保障體系等制度的不完善，企業(yè)真正破產(chǎn)困難重重，特別是國有企業(yè)退出市場將帶來巨大的再就業(yè)壓力。由于企業(yè)退出市場困難，只好靠拖欠貨款和銀行貸款賴以生存。這對信用秩序的損害十分嚴(yán)重，也動搖了票據(jù)信用發(fā)展的基礎(chǔ)。

　　如果我們能借助商業(yè)票據(jù)評級機構(gòu)的信用評級機制建立票據(jù)融資企業(yè)退出機制，通過對企業(yè)票據(jù)融資的限額控制和嚴(yán)格控制票據(jù)再貼現(xiàn)，同時在鼓勵轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和票據(jù)轉(zhuǎn)讓行為的基礎(chǔ)上，選擇一些資信情況較好、經(jīng)營狀況正常、現(xiàn)金流量穩(wěn)定的大型企業(yè)進行融資性票據(jù)試點，然后逐步放開，相信未來的一段時間內(nèi)，必將培育出一個活躍、規(guī)范和高效的融資性票據(jù)市場。

　　票據(jù)市場的發(fā)展呼喚融資性票據(jù)的產(chǎn)生，無論從市場需求看，還是從海外票據(jù)市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，融資性票據(jù)市場的形成都勢在必行。我們國家的有關(guān)金融管理部門應(yīng)該審時度勢，從大處著眼，小處著手，借鑒國際上票據(jù)市場發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗，針對我國的實際情況，致力于融資性票據(jù)市場發(fā)展障礙的消除，以推動我國票據(jù)市場向縱深發(fā)展。

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