摘要： 起源于20世紀(jì)90年代的混合資本工具以其特有的股權(quán)屬性使之成為商業(yè)銀行一項新型的資本管理工具。與其他資本工具相比，混合資本工具在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、挽救經(jīng)營損失、加強商業(yè)銀行自我約束等方面具有突出的優(yōu)勢。從吸引投資者和增強市場流動性的角度，文章提出完善我國混合資本工具的相關(guān)建議。業(yè)銀行于2006年9月27日在銀行間市場成功發(fā)行40億元混合資本債券，這意味著繼2004年次級債發(fā)行之后，一種新型混合資本工具被引入我國，成為我國商業(yè)銀行補充資本的一條新途徑。在我國進(jìn)一步深化商業(yè)銀行改革的背景下，眾多資本工具的發(fā)行成為金融市場的一大亮點。如何加強對商業(yè)銀行資本約束機制的監(jiān)管，已成為金融監(jiān)管當(dāng)局一項重要研究課題。本文根據(jù)我國銀行資本管理的發(fā)展趨勢，通過對商業(yè)銀行現(xiàn)存資本工具的比較，來研究混合資本工具對我國銀行資本管理的應(yīng)用價值，并就混合資本工具在我國的發(fā)展方式提出相關(guān)建議。

　　一、混合資本工具概念、特征及分類

　　（一）概念

　　混合資本工具（Hybrid Capital Instrument）起源于20世紀(jì)90年代初西方國家發(fā)行的信用優(yōu)先股 （Trusted Preferred Stock）。世界上第一只信用優(yōu)先股由美國TEXCO公司于1993年10月27日發(fā)行。發(fā)行人在外成立一家“導(dǎo)管”公司，其發(fā)行的優(yōu)先股以發(fā)行人對“導(dǎo)管”公司發(fā)行的次級債和“導(dǎo)管”公司擁有的發(fā)行人的股權(quán)為信用擔(dān)保，因此這種優(yōu)先股兼具有債券和股票兩種屬性，成為了當(dāng)今混合資本工具的鼻祖。

　　隨著西方國家信用衍生產(chǎn)品的不斷發(fā)展，信用優(yōu)先股以其“股息可在所得稅前扣除”的巨大優(yōu)勢開始大行其道。20世紀(jì)90年代，這種信用優(yōu)先股占到了所有新發(fā)行優(yōu)先股的70%以上。2004年，《巴塞爾新資本協(xié)議》明確了商業(yè)銀行二級資本中混合資本的各項規(guī)定，于是發(fā)行混合資本產(chǎn)品“名正言順”地成為各國商業(yè)銀行提高資本充足率的最佳選擇。

　　2004年1月，挪威學(xué)者阿克賽爾和帕爾森在挪威國家工商管理主題年會（FIBE）上針對已經(jīng)發(fā)行的各種混合資本產(chǎn)品提出了一個普遍性的混合資本概念，即混合資本是由公司發(fā)行的混合要求權(quán)資本工具，它兼有債務(wù)和股權(quán)兩者之屬性，通常附有特殊的期權(quán)條款。

　�。ǘ�）特征

　　混合資本工具首先具有傳統(tǒng)債券的償還性、安全性、收益性和非參與性等特征，但是從它的設(shè)計條款分析，又呈現(xiàn)出其特有的資本屬性。

　　1.期限：都選擇了10年以上的定期或永久。

　　2.利息遞延：當(dāng)出現(xiàn)資本金不足、經(jīng)營虧損、未能支付普通股股息等規(guī)定情形時，發(fā)行人可以延期支付利息，但必須在派發(fā)股息前付清。

　　3.暫停索償權(quán)和吸收損失：債券到期日，若發(fā)行人資不抵債、經(jīng)營虧損或無力支付，則發(fā)行人有權(quán)選擇延期支付本金和利息而不構(gòu)成違約。這與利息遞延共同成為混合資本工具的最本質(zhì)特征。

　　4.償還次序：低于或等同于長期次級債務(wù)。

　　5.息票加碼與提前贖回條款：債務(wù)條款中常常規(guī)定在一定期限（一般至少5年）后發(fā)行人可以選擇提前贖回，但需經(jīng)監(jiān)管機關(guān)批準(zhǔn)。如不贖回，則債券利率按約定上升。

　�。ㄈ�）分類

　　針對混合資本工具的債務(wù)／股權(quán)雙重屬性，國際著名信用評級公司穆迪于1999年發(fā)布了混合型證券“債務(wù)—股權(quán)屬性組合”的工具集，成為了評價混合資本工具屬性的分析方法。2004年日本投資信用評級信息公司 （R&I）在穆迪分析方法基礎(chǔ)上按照股權(quán)信用價值影響程度對混合資本工具進(jìn)行了分類。

　　從上表分析，混合資本工具按照股權(quán)信用價值影響程度依次被分為五類，價值越大，該種工具越接近普通股。R&I分類的目的一是方便各國商業(yè)銀行根據(jù)自身情況選擇發(fā)行品種；二是方便投資者進(jìn)行混合資本工具組合；三是利用股權(quán)信用影響價值作為混合資本工具的定價依據(jù)。

　　從目前西方國家混合資本工具的發(fā)展來看，由于當(dāng)前國際金融市場資金供給充足，各國商業(yè)銀行開始偏重發(fā)行具有更高股權(quán)信用影響價值的混合資本工具，從而最大限度降低銀行資本成本。

　　二、混合資本工具對我國商業(yè)銀行資本管理的現(xiàn)實作用

　�。ㄒ唬┪覈�商業(yè)銀行資本管理的發(fā)展趨勢

　　2004年由銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》、《關(guān)于將次級定期債務(wù)計入附屬資本的通知》和《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》三份文件，標(biāo)志著我國商業(yè)銀行資本管理從過去的被動管理進(jìn)入了主動管理的新階段。各商業(yè)銀行在資本充足率的約束下，自覺改變過去那種重規(guī)模、輕風(fēng)險，重數(shù)量、輕質(zhì)量的傳統(tǒng)觀念，通過引入經(jīng)濟(jì)資本等理念，實現(xiàn)了資本與銀行的經(jīng)營決策相結(jié)合，資本與銀行的風(fēng)險管理相結(jié)合，資本與銀行的發(fā)展規(guī)劃和內(nèi)部考核相結(jié)合的資本管理模式。同時，各商業(yè)銀行也積極尋求包括國家注資、上市、增發(fā)新股、發(fā)行次級債、可轉(zhuǎn)債等資本補充途徑，尤其通過發(fā)行次級債補充附屬資本，對商業(yè)銀行提高資本充足率起到了十分重要的作用。

　　然而，從2005年商業(yè)銀行“惜貸”到2006年“擴(kuò)貸”的變化表明，現(xiàn)行的資本管理框架并沒有有效實現(xiàn)商業(yè)銀行對風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模的自我約束。雖然資本充足率指標(biāo)抑制了單個銀行的放貸沖動，但是由于監(jiān)管制度以及銀行內(nèi)部風(fēng)險控制架構(gòu)尚未完善等原因，資本充足率并不能一勞永逸地解決商業(yè)銀行整體放貸沖動的問題。由于《商業(yè)銀行次級債券發(fā)行管理辦法》并沒有規(guī)定次級債的風(fēng)險資產(chǎn)權(quán)重和商業(yè)銀行持有的次級債規(guī)模限額，在2004年至2005年商業(yè)銀行發(fā)行的近2000億次級債中，存在著較為嚴(yán)重的各大商業(yè)銀行相互持有的情形。因而，商業(yè)銀行通過相互發(fā)行次級債以集體達(dá)到資本充足率標(biāo)準(zhǔn)也成為2006年上半年信貸規(guī)模過度增長的重要原因之一。金融監(jiān)管當(dāng)局顯然也意識到了這一問題，在2006年2月銀監(jiān)會年度工作會議上，劉明康主席強調(diào)了“有效監(jiān)管能力建設(shè)”的工作方針，其中的重要一條就是堅持把完善商業(yè)銀行法人治理和內(nèi)控、建立健全資本約束機制作為加強銀監(jiān)會有效監(jiān)管的著力點。事實上，銀監(jiān)會2005年提出的《提高銀行監(jiān)管有效性中長期規(guī)劃》已大致勾勒出我國商業(yè)銀行資本管理的發(fā)展趨勢：即根據(jù)商業(yè)銀行的經(jīng)營目標(biāo)，將商業(yè)銀行的內(nèi)部管理和市場約束納入資本管理的范疇，形成科學(xué)合理的風(fēng)險管理體系，引導(dǎo)這兩種力量來支持商業(yè)銀行監(jiān)管目標(biāo)的實現(xiàn)。

　�。ǘ�）計入附屬資本的幾種資本工具比較

　　根據(jù)我國《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》和《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券補充附屬資本有關(guān)問題的通知》相關(guān)規(guī)定，目前我國商業(yè)銀行的附屬資本類型主要有重估儲備、一般準(zhǔn)備、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、長期次級債務(wù)和混合資本債券。表2將混合資本債券與其他三種資本工具（長期次級債、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股）進(jìn)行了功能比較，其中優(yōu)先股內(nèi)容主要參照西方國家發(fā)行信用優(yōu)先股的做法和經(jīng)驗。

　�。ㄈ�）混合資本工具的功能優(yōu)勢

　　1.優(yōu)化商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)

　　與次級債相比，混合資本債券期限更長，而且在商業(yè)銀行遭遇流動性困難時，可以充當(dāng)吸收損失的緩沖器；與優(yōu)先股比較，混合資本債券的成本更低，銀行通過到期前行使贖回權(quán)，再重發(fā)混合資本債券，可以規(guī)避最后5年內(nèi)附屬資本折扣計入的要求，以攤減發(fā)行成本；同時，混合資本債券還具有減稅的效應(yīng)。因此，商業(yè)銀行借助混合資本債券，可以實現(xiàn)對普通股、混合資本、長期次級債券、優(yōu)先股等資本工具的更優(yōu)配置，并找到較高的資本回報率和抵御風(fēng)險能力的雙高平衡。

　　2.提高商業(yè)銀行資本質(zhì)量

　　從期限看，混合資本債券的較長期限可以有效緩解我國商業(yè)銀行存貸期限錯配的風(fēng)險；從吸收損失的能力看，商業(yè)銀行發(fā)行的混合資本債券在遇到償債能力不足時可用于彌補虧損，以避免啟動破產(chǎn)程序，這使得混合資本債券較長期次級債、可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股具有更高的資本質(zhì)量。

　　3.破產(chǎn)救濟(jì)功能

　　破產(chǎn)救濟(jì)，是指“債務(wù)人處于不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的狀態(tài)時，有關(guān)利益代表向法院申請對債務(wù)人破產(chǎn)清算或請求對破產(chǎn)預(yù)防之方法，以及對破產(chǎn)程序中有關(guān)利益代表利益之救濟(jì)途徑”。在我國尚未對商業(yè)銀行破產(chǎn)作出具體救濟(jì)制度安排的情況下，依靠資本工具的制度設(shè)計來體現(xiàn)對商業(yè)銀行的破產(chǎn)救濟(jì)功能十分必要，這關(guān)系到穩(wěn)步推進(jìn)金融改革和構(gòu)建和諧社會的整體要求。

　　混合資本債券的條款設(shè)計和破產(chǎn)受償順序充分體現(xiàn)了破產(chǎn)救濟(jì)功能。首先，暫停索償權(quán)的設(shè)計目的是在商業(yè)銀行陷入支付危機時。暫停對混合資本債權(quán)人的本金和利息支付，降低商業(yè)銀行的對外支付壓力以保證其持續(xù)經(jīng)營而不觸發(fā)違約事件，避免進(jìn)入破產(chǎn)清算程序；其次，利息延付條款幫助商業(yè)銀行在發(fā)生經(jīng)營困難時，可以借利息延期支付來緩解臨時性困難，不致陷入一時危機；第三，即使商業(yè)銀行因無力對外支付而被迫破產(chǎn)清償，由于混合資本債權(quán)人的受償權(quán)排在銀行存款人、普通債權(quán)人和長期次級債持有人之后，混合資本工具為前序關(guān)系人的債權(quán)保護(hù)提供了緩沖；同時又由于延長了商業(yè)銀行的“自救”機會，混合資本債權(quán)人的資本損失風(fēng)險也能得到一定的控制。

　　所以，混合資本工具的破產(chǎn)救濟(jì)功能有力地保障了公眾利益、債權(quán)人利益和社會公共秩序。

　　4.自我約束（激勵相容）功能

　　長期以來，我國金融市場過度依賴政府監(jiān)管，不僅造成外部監(jiān)管、內(nèi)部監(jiān)控和市場約束之間的人為割裂，而且大大削弱銀行內(nèi)控和市場約束的實際作用。對于金融監(jiān)管部門，由于商業(yè)銀行內(nèi)控制度不能形成有效自我約束而使得外部監(jiān)管陷入問題—監(jiān)管—新問題的惡性循環(huán)；對于商業(yè)銀行，由于內(nèi)控制度無法約束個人—小集體—全行業(yè)追逐經(jīng)營利潤的沖動而導(dǎo)致銀行業(yè)出現(xiàn)大量的道德風(fēng)險。因此，要提高銀行體系的整體效率，無論對于金融監(jiān)管部門還是商業(yè)銀行自身，根源在于商業(yè)銀行能否實現(xiàn)對自身行為的有效自我約束。

　　混合資本債券從其發(fā)行及條款設(shè)計上充分體現(xiàn)了兩種自我約束功能。一是強化信息披露。與次級債相比，混合資本債券要求對投資者進(jìn)行更為詳細(xì)的信息披露。根據(jù)中國人民銀行2006年11號公告要求，混合資本債券必須在募集說明書、發(fā)行公告中重點說明混合資本債券的清償順序和到期延期支付、到期本金和利息延期支付的風(fēng)險；在債券存續(xù)期內(nèi)，必須按季披露財務(wù)信息。實踐證明，信息披露的強度與自我約束的效果正相關(guān)，詳盡和頻繁的信息披露使銀行經(jīng)營者始終面臨投資者的監(jiān)督和壓力，促使其約束自己的行為，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。二是完善內(nèi)部評級體系�；旌腺Y本債券在發(fā)行條款中規(guī)定了暫停索償權(quán)和利息延遲支付的觸發(fā)條件，這是其與長期次級債、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股的重要區(qū)別。如果發(fā)行混合資本債券的銀行出現(xiàn)“暫停索償”或“延期支付利息”的情形，就相當(dāng)于給予外界一個銀行“出現(xiàn)問題”的信號，以引起監(jiān)管當(dāng)局和投資者的關(guān)注。為了避免兩類條件的觸發(fā)，商業(yè)銀行必須要完善內(nèi)部風(fēng)險評級體系，在違約概率（PD）、違約損失率（LGD）和風(fēng)險暴露指標(biāo)估算基礎(chǔ)上實現(xiàn)對客戶信用風(fēng)險的級別細(xì)分。對于每一等級客戶，都要單獨測算其基本風(fēng)險指標(biāo)，從而更加準(zhǔn)確地測算銀行所要承擔(dān)的風(fēng)險和所需配置的經(jīng)濟(jì)資本，從而約束銀行對不良客戶的貸款。

　　另一方面，混合資本工具的自我約束功能同時還具有激勵相容功能，這如同一個硬幣的正反面。對商業(yè)銀行來講是自我約束，對金融監(jiān)管當(dāng)局則是激勵相容。新巴塞爾協(xié)議所提出的激勵相容監(jiān)管理念強調(diào)商業(yè)銀行的經(jīng)營目標(biāo)與監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管目標(biāo)達(dá)到一致和協(xié)調(diào)�；旌腺Y本工具為各類商業(yè)銀行提供了風(fēng)險度各異的資本組合，比如那些選擇股權(quán)價值影響度較大的資本組合的商業(yè)銀行可以相應(yīng)降低資本成本，相比此前單一的資本充足率要求賦予了商業(yè)銀行資本管理更大的彈性，有利于其在競爭中贏得主動，從長期看則有利于商業(yè)銀行經(jīng)營者與監(jiān)管當(dāng)局在資本管理和監(jiān)督上從非合作博弈逐步轉(zhuǎn)向合作型博弈，進(jìn)而達(dá)到了激勵相容的目的。

　　5.有效補充資本功能

　　雖然長期次級債、可轉(zhuǎn)換債券均具有補充商業(yè)銀行資本的功能，但是兩者較強的債務(wù)屬性使得商業(yè)銀行發(fā)行長期次級債或可轉(zhuǎn)換債券難以同時滿足資本監(jiān)管和支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的信貸投放的要求。如長期次級債的發(fā)行條件受到限制，發(fā)行規(guī)模不得超過核心資本的50%，發(fā)行銀行的核心資本充足率不得低于5%；對于可轉(zhuǎn)換債券，如果證券市場遭遇到較大系統(tǒng)風(fēng)險而進(jìn)入“熊市”，發(fā)行銀行就存在向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價格的壓力，而且發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券仍然存在發(fā)行規(guī)模受到資產(chǎn)負(fù)債率限制的問題。

　　混合資本工具在發(fā)揮補充資本功能方面的優(yōu)勢有二，一是發(fā)行條件、計入附屬資本條件都較其他三種資本工具寬松。只要商業(yè)銀行的核心資本充足率達(dá)到4%以上并滿足其他相應(yīng)條件，該銀行就可以發(fā)行混合資本債券，混合資本債券的理論上限額度可達(dá)到核心資本的100%.因此，借助混合資本債券的發(fā)行，商業(yè)銀行銀行可使其資本充足率達(dá)到或接近核心資本充足率的兩倍。二是混合資本工具的發(fā)展將會進(jìn)一步改進(jìn)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)。2005年2月，國際著名評級公司穆迪調(diào)高了除信用優(yōu)先股以外幾乎所有混合資本工具的股權(quán)信用評級。這一事件標(biāo)志著未來混合資本工具創(chuàng)新將轉(zhuǎn)向能計入核心資本的資本工具，即偏股型混合資本工具。屆時商業(yè)銀行的核心資本與附屬資本的來源將更加多樣化，從而有助于銀行進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資本充足率和投資收益率。

　　三、完善我國混合資本工具的相關(guān)建議

　　盡管混合資本工具在我國推出的初衷是為了優(yōu)化商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)，但是其同時也是一種投資工具�；旌腺Y本工具在我國能否健康發(fā)展，很大程度上依靠投資者和金融市場的認(rèn)同，否貝U就有可能像股權(quán)分置改革前我國的股票市場一樣陷入邊緣化困境。本文從如何持續(xù)吸引投資者和增強市場流動性角度，提出幾點完善我國混合資本工具的相關(guān)建議。

　�。ㄒ唬┩晟苹旌腺Y本工具的期限結(jié)構(gòu)品種

　　從世界各國混合資本工具的發(fā)展趨勢來看，大多數(shù)國家都給予了混合資本工具較長的期限，如英國、法國和我國香港地區(qū)要求此類工具應(yīng)為永久型，美國、加拿大、德國雖然有定期安排，但是一般在15年以上。因此，在我國目前市場資金充足的條件下，如果發(fā)行15年期以上乃至永久期限的混合資本工具，一方面將更有利于商業(yè)銀行資本管理，另一方面可以通過較高的期限溢價給出吸引投資者的回報率。

　�。ǘ�）設(shè)置混合資本工具的轉(zhuǎn)股條款

　　隨著我國三大國有商業(yè)銀行的發(fā)行上市，到2007年我國大部分商業(yè)銀行都將成為股份公司，在此情形下，商業(yè)銀行的資本管理不但要符合銀監(jiān)會的監(jiān)管要求，還要達(dá)到證監(jiān)會的維持上市條件的要求。為避免商業(yè)銀行過高的資產(chǎn)負(fù)債率，建議對上市銀行發(fā)行混合資本債券設(shè)置轉(zhuǎn)股條款，即在債券到期前三年內(nèi)投資者按照轉(zhuǎn)股價格轉(zhuǎn)為普通股。轉(zhuǎn)股條款有利于增強混合資本工具的市場流動性，而且可以通過投資者對債券和正股的套利操作來穩(wěn)定正股價格，達(dá)到商業(yè)銀行有效資本管理和投資者獲利的雙重目標(biāo)。

　�。ㄈ�）適時推出信用優(yōu)先股類型的混合資本工具

　　國內(nèi)學(xué)者高勁（2005）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，財務(wù)前景不佳或普通股定價不高的企業(yè)在發(fā)行債券、普通股和優(yōu)先股三種融資方式中會傾向發(fā)行優(yōu)先股。我國目前商業(yè)銀行恰恰同時具備發(fā)行優(yōu)先股的兩個前提條件，所以商業(yè)銀行引進(jìn)優(yōu)先股的內(nèi)部條件已經(jīng)成熟。但是目前我國上市公司的股權(quán)分置改革還未結(jié)束，H股和所得稅問題還沒有形成最終解決思路，所以商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的內(nèi)外部條件尚未最終形成。因此，借鑒西方信用優(yōu)先股發(fā)行的做法，通過在商業(yè)銀行外部成立“導(dǎo)管”公司發(fā)行信用優(yōu)先股類型的混合資本工具，不但為商業(yè)銀行補充資本金開辟一條更靈活的融資方式，而且也增強了商業(yè)銀行普通股和次級債的市場流動性。