2003年12月9日中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布的《關(guān)于將次級(jí)定期債務(wù)計(jì)入附屬資本的通知》以及2004年6月23日中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合頒布的《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》等管理法規(guī)的相繼出臺(tái)，擴(kuò)大了我國(guó)商業(yè)銀行籌集資本金的渠道，為商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債券奠定了制度基礎(chǔ)。最初，我國(guó)商業(yè)銀行將達(dá)到巴塞爾協(xié)議要求的希望放在股權(quán)融資上。然而，近年來(lái)我國(guó)股票市場(chǎng)的持續(xù)低迷為我國(guó)商業(yè)銀行的股權(quán)融資平添了不少變數(shù)。此外，我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)的整體質(zhì)量還不盡人意。四大國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款比率偏高，資本充足率明顯低于8%，而其他股份制商業(yè)銀行的資本充足率也僅僅是剛好達(dá)標(biāo)。為了達(dá)到新巴塞爾資本協(xié)議要求的資本充足率目標(biāo)，我國(guó)金融管理當(dāng)局和商業(yè)銀行遂將重點(diǎn)放在了發(fā)行次級(jí)債券上。然而，筆者認(rèn)為，我們對(duì)商業(yè)銀行次級(jí)債券作用的認(rèn)識(shí)還存在一些誤區(qū)，發(fā)揮次級(jí)債券的作用還存在許多的制約因素，故對(duì)此問題做一些探討。

　　一、對(duì)次級(jí)債券作用的再認(rèn)識(shí)

　　新巴塞爾協(xié)議極為強(qiáng)調(diào)次級(jí)債券，認(rèn)為次級(jí)債券的功能不僅僅是為商業(yè)銀行拓寬融資渠道，更重要的是它具有市場(chǎng)約束的作用。筆者認(rèn)為，次級(jí)債券對(duì)銀行業(yè)的作用可以從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)方面來(lái)考察。

　�。ㄒ唬┒唐谧饔�

　　1.拓寬商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金的渠道。商業(yè)銀行資本金的補(bǔ)充渠道有國(guó)家注資、擴(kuò)充股本、資本公積、稅后盈利、計(jì)提準(zhǔn)備等渠道。巴塞爾委員會(huì)將長(zhǎng)期次級(jí)債券納入到資本金的范疇，拓寬了商業(yè)銀行的融資渠道。商業(yè)銀行可以通過發(fā)行債券的方式較快地將附屬資本的比例提高到協(xié)議所規(guī)定的占資本總額50%的水平上來(lái)，極大地減輕了商業(yè)銀行在擴(kuò)充資產(chǎn)時(shí)所面臨的制度壓力。

　　2.強(qiáng)化對(duì)商業(yè)銀行的市場(chǎng)約束。市場(chǎng)約束機(jī)制的內(nèi)容包括：（1）在債券發(fā)行的一級(jí)市場(chǎng)上，由于次級(jí)債券的特點(diǎn)，一旦銀行的信用評(píng)級(jí)有所降低或投資者認(rèn)為銀行的風(fēng)險(xiǎn)較高，就會(huì)增加商業(yè)銀行的融資成本。（2）在二級(jí)市場(chǎng)上，投資者認(rèn)為銀行的風(fēng)險(xiǎn)超出了其承受能力，就會(huì)拋售手中持有的債券，結(jié)果是銀行的聲譽(yù)受損，該銀行以后很難被投資名所認(rèn)同。（3）在銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)極差或發(fā)生危機(jī)時(shí)，銀行總是希望盡可能的拖延破產(chǎn)時(shí)間，投資者則會(huì)要求盡可能快地關(guān)閉問題銀行，銀行和投資者的博弈這對(duì)維護(hù)整個(gè)銀行的聲譽(yù)是有利的。（4）當(dāng)問題銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不是很大的時(shí)候，銀行的次級(jí)債券會(huì)急劇波動(dòng)，投資者作為利益相關(guān)者，必然要求銀行采取可行的戰(zhàn)略或相關(guān)應(yīng)急措施，以改善資產(chǎn)質(zhì)量，提高盈利水平。

　　（二）長(zhǎng)期作用

　　1.提高商業(yè)銀行抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力。從理論上說(shuō)，次級(jí)債券可以增強(qiáng)銀行的抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力，主要體現(xiàn)在：（1）如果銀行擁有一定比例的次級(jí)債務(wù)余額，次級(jí)債券持有者事實(shí)上可以吸收一部分銀行損失，而不必像以前那樣，在銀行的股權(quán)賬面價(jià)值達(dá)到零時(shí)就得破產(chǎn)，從而為資本處境不佳的銀行提供額外的緩沖力量；[1]（2）次級(jí)債券提高了商業(yè)銀行的信息透明度，外部的壓力促使銀行加強(qiáng)日常風(fēng)險(xiǎn)管理，提高資產(chǎn)質(zhì)量。（3）作為債務(wù)的次級(jí)債券的融資成本比股權(quán)融資成本低，這本身就是一種財(cái)務(wù)節(jié)約。

　　2.提高金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管效率。大多數(shù)國(guó)家在處理問題銀行時(shí)均表現(xiàn)得相當(dāng)謹(jǐn)慎，主要是為了避免因處理不當(dāng)對(duì)整個(gè)金融體系造成的不穩(wěn)定，但有時(shí)也可能是由于受到了政治壓力或來(lái)自某些利益集團(tuán)的阻力，從而使金融監(jiān)管當(dāng)局行動(dòng)猶豫不決。這往往會(huì)喪失對(duì)問題銀行的最佳處理時(shí)機(jī)，給金融體系造成更大的危害和沖擊。此外，由于缺乏對(duì)監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管，也容易產(chǎn)生監(jiān)管者的敗德行為。投資者則會(huì)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱和由于投資份額較少導(dǎo)致的“搭便車”行為以及金融安全網(wǎng)（存款保險(xiǎn)和政府的隱性擔(dān)保）等原因缺乏對(duì)金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督動(dòng)力，投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄。然而，對(duì)次級(jí)債券的投資者來(lái)說(shuō)，由于次級(jí)債券的特點(diǎn)和持有債券的數(shù)量較多，機(jī)構(gòu)投資者有動(dòng)力也有能力給監(jiān)管當(dāng)局施加影響，督促監(jiān)管當(dāng)局及時(shí)采取行動(dòng)，促進(jìn)監(jiān)管效率的提高。

　　二、當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債券作用的評(píng)估

　�。ㄒ唬┵Y本金的補(bǔ)充渠道不暢

　　相當(dāng)多的觀點(diǎn)認(rèn)為我國(guó)商業(yè)銀行要達(dá)到巴塞爾協(xié)議規(guī)定的資本充足率水平只須發(fā)行次級(jí)債券就能一勞永逸。其理由是：我國(guó)商業(yè)銀行的核心資本數(shù)量已經(jīng)相當(dāng)龐大，核心資本充足率已超過了巴塞爾協(xié)議規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，附屬資本的充足率基本為零，發(fā)行次級(jí)債券能使我國(guó)銀行的資本充足率水平迅速達(dá)到規(guī)定要求。這一觀點(diǎn)本無(wú)可厚非，但我們必須指出：（1）通過發(fā)行次級(jí)債券的方式使銀行達(dá)到資本充足率的要求是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程。達(dá)到巴塞爾協(xié)議規(guī)定的資本充足率要更多地考慮商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的數(shù)量，我們可以實(shí)現(xiàn)在某一時(shí)點(diǎn)上達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)，但不能保證能永久維持。（2）我國(guó)銀行次級(jí)債券的融資存在制度性制約。從發(fā)債主體的角度看，以我國(guó)目前商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總量核算，要從總體上達(dá)到4%的附屬資本充足率，必須發(fā)行3972億元。[2]從購(gòu)買主體角度看，我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要是各類基金公司、保險(xiǎn)公司等；而根據(jù)保監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)公司投資銀行次級(jí)債券的余額，按成本價(jià)格計(jì)算不得超過該保險(xiǎn)公司上月末總資產(chǎn)的15%.截止2004年12月底，我國(guó)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)總額是11853億元，按15%計(jì)算，可以購(gòu)買的次級(jí)債券總額是1777億元。基金公司、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者，由于這幾年股市行情低迷和自身融資手段匱乏，也無(wú)力填補(bǔ)余下2000多億元的發(fā)行缺口。

　�。ǘ�）市場(chǎng)約束機(jī)制的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)欠牢固

　　銀行信息披露制度和信息處理能力、相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)監(jiān)督能力、合適的約束機(jī)制等構(gòu)成了市場(chǎng)約束機(jī)制有效性的前提條件。從現(xiàn)實(shí)情況分析，我國(guó)發(fā)揮市場(chǎng)約束機(jī)制作用的條件尚不具備。

　　1.信息披露和處理能力較差。西方學(xué)者認(rèn)為巴塞爾協(xié)議得到廣泛傳播和接受的原因就是增強(qiáng)了市場(chǎng)的透明度。從信息的披露來(lái)看，我國(guó)商業(yè)銀行的信息披露現(xiàn)狀是上市銀行在信息披露的規(guī)范、信息內(nèi)容的數(shù)量上都要好于非上市銀行，而非上市銀行中四大國(guó)有商業(yè)銀行要好于一些地方性商業(yè)銀行。即使是上市銀行也未對(duì)銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素如信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等內(nèi)容做出較為全面的披露，且缺乏數(shù)據(jù)支持，報(bào)表使用者無(wú)法對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)中的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)做出準(zhǔn)確判斷。從信息的處理來(lái)看，由于巨大的利益誘惑和低廉的違法成本，我國(guó)會(huì)計(jì)信息作假的現(xiàn)象非常嚴(yán)重。我國(guó)目前還沒有形成統(tǒng)一規(guī)范的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，評(píng)級(jí)的原則、評(píng)級(jí)所依據(jù)的定性定量指標(biāo)存在較大差異，水平也參差不齊，評(píng)估的業(yè)務(wù)范圍較窄。

　　2.監(jiān)督能力缺乏。次級(jí)債券投資者要有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)敏感意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)處理能力才能發(fā)揮市場(chǎng)監(jiān)督職能。我國(guó)證券公司和各類基金公司的業(yè)務(wù)并未隨著市場(chǎng)的發(fā)展表現(xiàn)出同步甚至是超常增長(zhǎng)的勢(shì)頭，原因之一是資產(chǎn)規(guī)模偏小，投資過于集中，面臨巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；原因之二是資金來(lái)源與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不匹配，風(fēng)險(xiǎn)過大，[3]他們?cè)诖渭?jí)債券的投資上顯得心有余而力不足。以中國(guó)銀行第一期次級(jí)債券的銷售情況為例，最大的五家買家分別是建行37億、中國(guó)人壽25億、交行18億，中信2.2億、國(guó)家開發(fā)銀行10.2億、中銀國(guó)際8.2億。次級(jí)債券發(fā)行的市場(chǎng)化程度較低，說(shuō)明了我國(guó)次級(jí)債券的投資者不能完全履行監(jiān)督職能，并且相互購(gòu)買很容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。另外，債券的流動(dòng)性也很差。一是在當(dāng)前資本市場(chǎng)發(fā)展前景不明朗的情況下，銀行的次級(jí)債券是一個(gè)很好的投資品種，投資者不愿轉(zhuǎn)讓；二是我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者不發(fā)達(dá)，債券持有者很難找到合適的買家。流動(dòng)性差嚴(yán)重制約了投資者監(jiān)督職能的發(fā)揮。

　　3.約束機(jī)制不強(qiáng)。良好的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)是形成約束機(jī)制的必要條件。處在改革進(jìn)程中的中國(guó)的商業(yè)銀行要建立完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，有許多方面的工作要做。一是必須分散股權(quán)，引入其他投資者，特別是非國(guó)有和國(guó)外的投資者，從而實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化。二是建立規(guī)范的股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，引入獨(dú)立董事制。三是建立以市場(chǎng)為導(dǎo)向的人力資源管理體系，建立有效的內(nèi)部激勵(lì)約束機(jī)制。四是銀行要確定明確的發(fā)展規(guī)劃，靈敏的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和管理機(jī)制，良好的組織結(jié)構(gòu)等。

　�。ㄈ�）商業(yè)銀行抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力亟待提高

　　1.從次級(jí)債券的緩沖器作用看。銀行如果出現(xiàn)問題會(huì)由于債券持有者的拋售而惡化問題銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，使問題銀行出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，甚至?xí)�加快問題銀行的破產(chǎn)。由此可見，次級(jí)債券的這種緩沖器作用是有條件的。

　　2.商業(yè)銀行抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力關(guān)鍵在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。我國(guó)商業(yè)銀行從1999年開始實(shí)行的貸款五級(jí)分類管理辦法由于各家銀行的判斷標(biāo)準(zhǔn)不一，在風(fēng)險(xiǎn)的判斷上存在差異，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力參差不齊。此外，我國(guó)目前的貸款增量主要集中于固定資產(chǎn)投資貸款和住房類高檔消費(fèi)貸款，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)，容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　5.從財(cái)務(wù)成本的角度看。Keeley[4]的研究認(rèn)為資本充足比率每增加一個(gè)百分點(diǎn)，存款利率下降14個(gè)基本點(diǎn)。銀行資產(chǎn)的市場(chǎng)與賬面價(jià)值比率每增加一個(gè)百分點(diǎn)，存款利率下降16-18個(gè)基本點(diǎn)。Berger[5]檢驗(yàn)了為什么和在多大程度上資本充足率影響稅后凈資產(chǎn)收益。我國(guó)目前的次級(jí)債券的融資成本一般在5%左右，利率的高低與發(fā)債銀行的資本充足率高低和風(fēng)險(xiǎn)管理能力沒有必然聯(lián)系。

　　很多人認(rèn)為，國(guó)外商業(yè)銀行的核心資本充足率和資本充足率都很高，抗御風(fēng)險(xiǎn)的能力也很強(qiáng)。但這只看到了問題的一個(gè)方面，實(shí)際上從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，次級(jí)債券融資早已超越彌補(bǔ)資本金的狹隘視野，主要用于項(xiàng)目融資。項(xiàng)目融資能使融資主體和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)主體實(shí)現(xiàn)多元化，確保銀行風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配。正因如此，西方商業(yè)銀行才出現(xiàn)高資本充足率與低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比率并存的良性發(fā)展態(tài)勢(shì)。

　�。ㄋ模┍O(jiān)管效率有待進(jìn)一步提高

　　首先，我國(guó)商業(yè)銀行政府部門的隱性擔(dān)保和“太大不宜倒”的現(xiàn)象較為突出，加上我國(guó)沒有建立商業(yè)銀行的市場(chǎng)退出機(jī)制，投資者無(wú)后顧之憂。其次，由于我國(guó)目前還是實(shí)行分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管模式，面對(duì)商業(yè)銀行發(fā)展金融控股公司、業(yè)務(wù)交叉和綜合經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀，我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管手段相對(duì)落后，各職能監(jiān)管機(jī)構(gòu)相互協(xié)調(diào)存在障礙。第三，次級(jí)債券持有者多為商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，銀行之間沒有相互監(jiān)督的動(dòng)力，其他金融機(jī)構(gòu)又與商業(yè)銀行有著千絲萬(wàn)縷的利益聯(lián)系。由此可見，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者沒有動(dòng)力要求監(jiān)管當(dāng)局提高效率。惟一的監(jiān)管動(dòng)力來(lái)自于監(jiān)管當(dāng)局確保金融穩(wěn)定的內(nèi)在要求，而這不能保證監(jiān)管效率的提高。

　　二、結(jié)論與建議

　　上述分析表明，我國(guó)銀行次級(jí)債券對(duì)銀行業(yè)的積極作用短時(shí)間內(nèi)還很難顯現(xiàn)，處理不當(dāng)，很容易引發(fā)新的一輪融資高潮，不能實(shí)現(xiàn)次級(jí)債券的真正目的。但這并不意味著我們要放棄發(fā)展次級(jí)債券，相反，我們應(yīng)以此為契機(jī)，進(jìn)一步推進(jìn)銀行業(yè)的改革和創(chuàng)新，為商業(yè)銀行次級(jí)債券的發(fā)行創(chuàng)造良好的環(huán)境。

　　1.規(guī)范商業(yè)銀行信息披露制度。一要提高信息生產(chǎn)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。一方面，國(guó)家要成立專門的管理機(jī)構(gòu)，歸口管理市場(chǎng)評(píng)級(jí)，以獨(dú)立性為基礎(chǔ)制定公正、科學(xué)、權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)。另一方面，要通過兼并重組等方式促進(jìn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)與整合，最終形成為數(shù)不多的幾家權(quán)威的會(huì)計(jì)師事務(wù)所和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。二要強(qiáng)化監(jiān)管體制建設(shè)。加強(qiáng)監(jiān)管力度，監(jiān)管部門不要加大處罰力度，增加信息生產(chǎn)機(jī)構(gòu)的違規(guī)成本；建立信息生產(chǎn)的復(fù)核、評(píng)價(jià)制度，并建立相應(yīng)的“退市”制度。

　　2.大力培育機(jī)構(gòu)投資者。一要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。從資金來(lái)源看，必須不斷創(chuàng)新金融工具；從資產(chǎn)運(yùn)用來(lái)看，要大力發(fā)展資產(chǎn)管理、投資咨詢等現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)，將機(jī)構(gòu)投資者從獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的泥潭中徹底解脫出來(lái)。二要降低進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的門檻，允許具有法人資格的各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，允許資金雄厚的企業(yè)和個(gè)人以委托交易的方式進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，同時(shí)規(guī)范證券交易的登記結(jié)算制度，防止虛假交易和過度投機(jī)。三要通過股權(quán)多元化、完善激勵(lì)約束機(jī)制等方式改善機(jī)構(gòu)投資者的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)他們的市場(chǎng)反應(yīng)能力。

　　3.提高商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。商業(yè)銀行的體制改革不僅僅是一個(gè)上市的問題，更重要的是要通過股份制改造來(lái)完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。我們要通過次級(jí)債券更新商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，推動(dòng)銀行的業(yè)務(wù)創(chuàng)新，將風(fēng)險(xiǎn)管理落實(shí)到銀行的每一筆資產(chǎn)業(yè)務(wù)之中。加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理要從兩個(gè)方面來(lái)考慮：一是要考慮業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制之間的關(guān)系；二是要完善和建立風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，包括風(fēng)險(xiǎn)管理的組織機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)（包括風(fēng)險(xiǎn)的甑別和分散技術(shù)）、風(fēng)險(xiǎn)管理的制度規(guī)范等。

　　4.促進(jìn)監(jiān)管模式向功能性監(jiān)管轉(zhuǎn)化�，F(xiàn)階段，我國(guó)商業(yè)銀行的綜合性經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)已經(jīng)較為明顯，金融監(jiān)管模式的調(diào)整勢(shì)在必行。鑒于當(dāng)前的現(xiàn)狀，我們可以在設(shè)置金融“防火墻”的同時(shí)，加強(qiáng)各監(jiān)管部門的協(xié)商和協(xié)調(diào)，嚴(yán)格規(guī)定商業(yè)銀行的資本金和次級(jí)債券對(duì)銀行業(yè)務(wù)的充足率水平，對(duì)于非銀行業(yè)務(wù)商業(yè)銀行應(yīng)及時(shí)補(bǔ)充新的核心資本和次級(jí)債券，分別進(jìn)行管理和監(jiān)督，確保商業(yè)銀行集團(tuán)整體的資本充足率和銀行業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)以及信托業(yè)務(wù)等結(jié)構(gòu)性資本充足率均能達(dá)到監(jiān)管當(dāng)局的相應(yīng)要求，防止風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散和惡化。