長期以來，有一個問題一直制約和困擾著中國企業(yè)的發(fā)展。這個問題就是如何激勵經(jīng)營者，如何設(shè)計一套長期激勵的模式。美國學(xué)者斯蒂格利茨認(rèn)為，在市場社會主義體制中經(jīng)理們經(jīng)常缺乏激勵。從我國現(xiàn)實情況看，盡管我國企業(yè)激勵機(jī)制已經(jīng)發(fā)生了很大的變化，企業(yè)的負(fù)責(zé)人擁有了相當(dāng)充分的獨立決策權(quán)；企業(yè)負(fù)責(zé)人以競爭者的身份進(jìn)入市場，參與激烈的競爭；企業(yè)負(fù)責(zé)人擁有相當(dāng)大的“剩余控制權(quán)”，支配著大量的資源。但這并不意味著我國已經(jīng)完善地建立起激勵機(jī)制。造成我國國有企業(yè)效率低下，效益欠佳。事實上，掌握著大部分控制權(quán)的企業(yè)經(jīng)營者由于其個人報酬制度沒有按照其所付責(zé)任或者貢獻(xiàn)程度制訂，成功的經(jīng)營者和給企業(yè)造成損失的經(jīng)營者沒有得到相應(yīng)的獎勵或者懲罰，于是與員工“合謀”，利用所有者的授權(quán)追求自身利益的最大化，而損害了所有者的權(quán)益。并且由于還沒有形成一個合理的經(jīng)營者報酬制度和收入保障機(jī)制，國有企業(yè)中有能力、有經(jīng)驗的經(jīng)營者的流失現(xiàn)象比較嚴(yán)重。因此，如何完善我國國有企業(yè)經(jīng)營者的激勵機(jī)制是目前我國國有企業(yè)改革面臨的重大課題之一。只有建立和完善國有企業(yè)經(jīng)營者激勵機(jī)制，留住人才，吸引人才，形成一支穩(wěn)定的國有企業(yè)經(jīng)營者隊伍，才能促使經(jīng)營者最大限度地發(fā)揮經(jīng)營才能，按企業(yè)利潤最大化的要求組織企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動，消除經(jīng)營者通過不正當(dāng)手段獲取個人利益、侵害國家和職工利益的現(xiàn)象，促進(jìn)國有企業(yè)和國有經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，保證市場調(diào)節(jié)作用的充分發(fā)揮。只有建立有效的激勵機(jī)制，才可以促使經(jīng)營者克服各種困難和阻力，積極推進(jìn)企業(yè)改革。楊瑞龍先生指出：“現(xiàn)階段國有企業(yè)內(nèi)部改革的重點，是解決好經(jīng)營者的激勵與約束問題”[②]. 二、經(jīng)營者股票期權(quán)概述企業(yè)經(jīng)營者激勵的實質(zhì)就是激發(fā)經(jīng)營者的責(zé)任和能力，促使其以企業(yè)總體利益為中心，謀取企業(yè)內(nèi)外各種利益關(guān)系的平衡與協(xié)調(diào)。近期政府、企業(yè)界和法律界都在探討對企業(yè)經(jīng)營者的激勵制度，尤其是長期激勵制度。不少學(xué)者注意到一個現(xiàn)象，即“褚時健現(xiàn)象”并非“中國特色”。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、商業(yè)倫理成熟的美國，一度也存在類似的“64歲問題”（美國企業(yè)高級管理人員的退休年齡是65歲）。而在實施了經(jīng)理激勵制度之后，“64歲問題”得到了有效的控制。這種制度就是股票期權(quán)制度。[③]股票期權(quán)制度是實現(xiàn)長期激勵的有益探索，因此也更受到愈來愈廣泛的關(guān)注。 股票期權(quán)（executive stock options，簡稱eso），是指標(biāo)的資產(chǎn)或商品是股票的期權(quán)。自1952年美國peizer公司推出第一個經(jīng)理股票期權(quán)，股票期權(quán)開始在西方出現(xiàn)。股票期權(quán)是期權(quán)的一種形式，有著期權(quán)本身的內(nèi)涵。期權(quán)是一種標(biāo)準(zhǔn)化的衍生性合約，賦予持有人在未來的一定時間內(nèi)，也可以是未來某一特定的日期，以一定的價格向?qū)Ψ劫徺I或出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物，但是不負(fù)有必須購買或者出售的義務(wù)。期權(quán)主要有兩種類型：一種是買入期權(quán)（call option），即期權(quán)賦予持有人有權(quán)購買一定數(shù)量的特定標(biāo)的物；另一種是賣出期權(quán)（put option），即期權(quán)賦予持有人有權(quán)出售一定數(shù)量的特定標(biāo)的物。從這個意義上講，股票期權(quán)是一種買入期權(quán)。股票期權(quán)通常的做法是企業(yè)的所有者給予企業(yè)的經(jīng)營者一種權(quán)利，允許他們在特定的時期內(nèi)，一般3——5年，按照某一預(yù)先設(shè)定的價格——即所謂的“執(zhí)行價格”，購買本企業(yè)普通股。這種權(quán)利不能轉(zhuǎn)讓，但是所購股票可以在市場上出售。并且，股票期權(quán)只允許高級經(jīng)營管理人員享受股票升值所帶來的利益增長權(quán)，一般不向經(jīng)營管理人員支付股息。所以，有的學(xué)者把股票期權(quán)比喻為“金手銬”。股票期權(quán)激勵機(jī)制的萌芽階段可以追溯到20世紀(jì)七八十年代，當(dāng)時的機(jī)構(gòu)投資者開始要求公司的高級人員持有本公司一定數(shù)量的股票，希望通過這種方式將高級管理人員的利益與公司的利益緊密結(jié)合在一起。迪斯尼和華納公司是推行這一制度的先驅(qū)者，并且取得了良好的效果。90年代，由于股票期權(quán)制在很大程度上解決了企業(yè)代理人激勵約束相容問題，被普遍認(rèn)為是一種優(yōu)化激勵機(jī)制效應(yīng)的制度安排，由此得到長足的發(fā)展。目前，在美國前500強(qiáng)企業(yè)中，80%的企業(yè)實行了股票期權(quán)計劃，在上市公司中，有90%的企業(yè)采用這種激勵方式�？梢哉f，目前，以股票期權(quán)為主體的薪酬制度已經(jīng)取代了以基本工資和年度獎金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度，股票期權(quán)制度已經(jīng)成為現(xiàn)代公司用以解決代理問題和道德風(fēng)險的不可或缺的一個重要的制度安排。

　　（一）股票期權(quán)的理論基礎(chǔ) 股票期權(quán)本質(zhì)上是一種金融衍生工具，就是讓經(jīng)營者擁有一定的剩余索取權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)學(xué)對股票期權(quán)的解釋主要有人力資本產(chǎn)權(quán)理論與代理理論。

　　1、人力資本理論 20世紀(jì)60年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨、明塞爾和貝克爾創(chuàng)立了人力資本理論。他們指出：人力資本形態(tài)是凝結(jié)在人體中的能夠使價值迅速增殖的知識、體力和價值的總和。人力資本是一種“主動性資產(chǎn)”，它天然地歸個人所有，人力資本產(chǎn)權(quán)權(quán)利一旦受到傷害，人力資本就會急劇貶值，甚至降低到零。這一特征就決定了人力資本所有者只能激勵而不能壓榨。另一方面，在現(xiàn)代企業(yè)中，經(jīng)營者的知識、經(jīng)驗、技能日益成為企業(yè)發(fā)展壯大的關(guān)鍵因素，經(jīng)營者人力資本是現(xiàn)代企業(yè)生存和發(fā)展最重要、最稀缺的資源。因此，其所得的利益就應(yīng)該與其權(quán)力和責(zé)任相對稱，也就是說，為了尊重人力資本的權(quán)利和地位，企業(yè)需要建立人力資本的激勵機(jī)制，這不僅表現(xiàn)在他們的報酬要高于一般職工，更主要地是表現(xiàn)在經(jīng)營者應(yīng)參與企業(yè)剩余利潤的分享。在此背景下，傳統(tǒng)的所有者享有公司“剩余索取權(quán)”、經(jīng)營者享有 “經(jīng)營管理權(quán)”的格局開始動搖，人力資本的回報形式逐漸開始從“管理權(quán)”向“剩余索取權(quán)”轉(zhuǎn)變。因此，對人力資本的運(yùn)用并提高人力資本使用效率的有效途徑只有激勵，而最優(yōu)的激勵機(jī)制就是讓人力資本享有企業(yè)部分剩余索取權(quán)，使對人力資本的激勵實現(xiàn)外部效應(yīng)內(nèi)部化。股票期權(quán)激勵制度正是在企業(yè)框架下讓人力資本享有企業(yè)部分剩余索取權(quán)的制度安排。

　　2、委托——代理理論所謂委托——代理關(guān)系就是指代理人受委托人委托，在委托人的授權(quán)范圍內(nèi)代表委托人利益從事社會經(jīng)濟(jì)活動的行為。[④]委托——代理理論是關(guān)于委托人如何設(shè)計一套激勵機(jī)制來驅(qū)動代理人為委托人的利益行動的理論�，F(xiàn)代企業(yè)中所有者與經(jīng)營者之間的關(guān)系就是一種典型的委托——代理關(guān)系，所有者委托經(jīng)營者從事經(jīng)營與管理決策，所有者為委托人，經(jīng)營者為代理人。隨著企業(yè)控制權(quán)由所有者逐步向經(jīng)營者的轉(zhuǎn)移，由于兩者之間的激勵不相容、信息不對稱、責(zé)任不對等以及合同的不完全，所有者無法準(zhǔn)確判別企業(yè)的經(jīng)營成果是經(jīng)營者的努力程度還是由經(jīng)營者的非控制因素造成的；并且，所有者希望其持有的股權(quán)價值最大化，經(jīng)營者則希望自身效用最大化，這樣經(jīng)營者作為自利的經(jīng)濟(jì)人會偏離所有者利益最大化的目標(biāo)，就有可能利用其在信息占有上的優(yōu)勢，通過“隱蔽行為”獲取個人利益，偷懶、機(jī)會主義行為等道德風(fēng)險問題時常發(fā)生。為了最大限度地降低代理成本，所有者需要通過一定的激勵機(jī)制來規(guī)范經(jīng)營者的行為，要把經(jīng)營者的利益和所有者利益有機(jī)聯(lián)系起來，形成共同的利益取向和行為導(dǎo)向。這種激勵機(jī)制應(yīng)實現(xiàn)剩余索取權(quán)和控制權(quán)的有效配置。首先剩余索取權(quán)和控制權(quán)盡可能對應(yīng)，即擁有剩余索取權(quán)和承擔(dān)風(fēng)險的人應(yīng)當(dāng)擁有控制權(quán)，或擁有控制權(quán)的人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險；其次，經(jīng)營者的補(bǔ)償收入應(yīng)當(dāng)與公司業(yè)績掛鉤而不應(yīng)當(dāng)是固定合同支付，即經(jīng)營者應(yīng)承擔(dān)一定的風(fēng)險。股票期權(quán)制度通過讓經(jīng)營者成為未來的股東，賦予其剩余索取權(quán)，這在一定程度上使經(jīng)營者的目標(biāo)函數(shù)與所有者的目標(biāo)函數(shù)盡可能地達(dá)到內(nèi)在的一致性，能較好地減少經(jīng)營者的機(jī)會主義行為和所有者對其監(jiān)督的負(fù)擔(dān)，進(jìn)而可以有效地降低公司的代理成本。上述人力資本產(chǎn)權(quán)理論與代理理論比較好地從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度解釋了股票期權(quán)制度，并為其提供了較為堅實的理論支撐。法學(xué)界也對股票期權(quán)制度給予了極大的關(guān)注。從法理學(xué)的角度解釋股票期權(quán)制度，則有股東權(quán)利論、“效率優(yōu)先、兼顧公平”論。

　　3、股東權(quán)利論股東權(quán)利論認(rèn)為，股份公司是由股東購買股票設(shè)立的。設(shè)立公司以后，股東就喪失了出資物的所有權(quán)，而只享有股權(quán)。股東由行使實物形態(tài)的權(quán)利轉(zhuǎn)換到行使價值形態(tài)的股權(quán)。在不違背國家、社會和他人利益的前提下，股東可以自由行使股東權(quán)，主要途徑就是通過股東大會的表決權(quán)�！豆�司法》第103條第2項規(guī)定：“股東會行使下列職權(quán)：選舉和更換董事，決定有關(guān)董事的報酬事項”；第112條第9項規(guī)定：“聘任或者解聘公司經(jīng)理，根據(jù)經(jīng)理的提名，聘任或者解聘公司副經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人，決定其報酬事項”�？梢�，確定經(jīng)營者的報酬方式是股東行使股東權(quán)的行為。

　　4、“效率優(yōu)先、兼顧公平”論股東作為理性經(jīng)濟(jì)人，他們行使股東權(quán)是理性的。當(dāng)公司成立后，必須選擇經(jīng)營者進(jìn)行經(jīng)營。經(jīng)營者的素質(zhì)高低直接決定了公司能否盈利、盈利多少并進(jìn)而決定股東的收益。如何調(diào)動經(jīng)營者的積極性，實現(xiàn)股東和經(jīng)營者的利益相結(jié)合就成為股東考慮的問題。股東通過股票期權(quán)主動讓出一部分利益，既調(diào)動經(jīng)營者的積極性，提高了公司的經(jīng)營效率，又兼顧了為提高效率做出貢獻(xiàn)的經(jīng)營者利益，實現(xiàn)了公平。[⑤]

　�。ǘ�）股票期權(quán)的分類及法律性質(zhì)

　　1、股票期權(quán)的類型美國會計原則委員會第25號《意見書》將股票期權(quán)可以按照其計劃條款的不同，分為典型的期權(quán)、不確定的期權(quán)、涉及次級股票的期權(quán)、股票增值權(quán)以及混合與可選擇的期權(quán)5種類型。凡是在授權(quán)日就明確行權(quán)價和股票數(shù)量的，屬于典型的期權(quán)；凡是在授權(quán)日尚不明確行權(quán)價或股票數(shù)量，或兩者都不明確的，則為不確定的期權(quán)；凡經(jīng)營者具有將一定的次級股票交換成普通股股票權(quán)利的，就是涉及次級股票的期權(quán)；凡規(guī)定經(jīng)營者只能享受授權(quán)日的股價總額與行權(quán)價總額之間增值額的，即為股票增值權(quán)；而混合與可選擇的股票期權(quán)，是指經(jīng)營者通�？梢栽谄髽I(yè)提供的多種權(quán)利中選擇一種，各種權(quán)利一般會同時存在或存續(xù)的期間不同。股票期權(quán)還可分為限制性股票期權(quán)、合格的股票期權(quán)、不合格的股票期權(quán)和激勵性股票期權(quán)四種類型。限制性股票期權(quán)一般是公司以獎勵的形式直接向經(jīng)營者贈送股份，而經(jīng)營者并不需要向公司支付什么，其限制條件在于當(dāng)行權(quán)者在獎勵規(guī)定的時限到期前離開公司，公司將會收回這些獎勵股份。合格的股票期權(quán)一般享有稅收方面的優(yōu)惠，當(dāng)行權(quán)者以低于市場價的價格購買公司股票時，他不需要對差價部份所享有的利益交稅；當(dāng)行權(quán)者出售股票時，他所獲取的“超額利潤”（購買價與市場價之差加上因股票升值所獲利之和）只需按長期資本收益交稅，而在歐美這種稅率最高不超過20%.不合格的股票期權(quán)與合格的股票期權(quán)的區(qū)別在于，它要對購買價與市場價之差的部分在當(dāng)期按當(dāng)時稅率繳納所得稅。激勵性股票期權(quán)是為了向經(jīng)營者提供激勵，其形式不僅有著多樣性，而且支付和行權(quán)方式也因企業(yè)不同而不同。但它一般具有稅收優(yōu)惠的特點，從而與合格的股票期權(quán)有某些相似性。

　　2、股票期權(quán)的法律性質(zhì)。股票期權(quán)具有如下法律性質(zhì)：①股票期權(quán)是一種期權(quán)制度設(shè)計。股票期權(quán)是作為為取得到期權(quán)利存在的基礎(chǔ)權(quán)利，或者說是取得將來權(quán)利的權(quán)利。在這個意義上，股票期權(quán)類似于民法理論上的期待權(quán)。②股票期權(quán)是公司內(nèi)部人員享有的一項特別權(quán)利。股票期權(quán)是對經(jīng)營者設(shè)計的一種激勵方式，其目的是將公司與經(jīng)理的利益捆綁在一起，因此又被稱為“經(jīng)理認(rèn)股期權(quán)”。正是因為股票期權(quán)是公司內(nèi)部人員享有的一項特別的權(quán)利，因此，不僅權(quán)利適用范圍受到限制，而且權(quán)利的行使也受到相應(yīng)的限制。國外法律一般均規(guī)定股票期權(quán)不得轉(zhuǎn)讓。如美國《國內(nèi)稅務(wù)法則》第422條就規(guī)定：股票期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓，除非通過遺囑轉(zhuǎn)讓給繼承人。③股票期權(quán)是一種合同權(quán)利而非義務(wù)。所謂合同權(quán)利是指公司與認(rèn)股期權(quán)人在協(xié)商一致基礎(chǔ)上產(chǎn)生的權(quán)利。股票期權(quán)就是公司與認(rèn)股期權(quán)人協(xié)商一致的結(jié)果，即雙方當(dāng)事人意思表示一致產(chǎn)生的權(quán)利。從法律上看，公司作出給予認(rèn)股期權(quán)人股票期權(quán)的意思表示是合同中的單方要約行為，認(rèn)股期權(quán)人收到要約后在法律規(guī)定的時間內(nèi)向公司作出同意的意思表示則是承諾，一旦承諾為公司收悉，則合同關(guān)系成立。這也就意味著，只有在認(rèn)股期權(quán)人承諾的基礎(chǔ)上，股票期權(quán)才能成立，才能具有法律上完整的權(quán)利屬性。同時，股票期權(quán)延續(xù)了期權(quán)的權(quán)利與義務(wù)不對稱的本質(zhì)特征。認(rèn)股期權(quán)人不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)，即當(dāng)認(rèn)股期權(quán)人發(fā)現(xiàn)自己無利可圖或市場價格的變動對自己不利的時候，可以放棄實施其行為，也就是說，認(rèn)股期權(quán)人可以選擇實施或放棄其權(quán)利。

　　（三）股票期權(quán)的法律界定 將股票期權(quán)作為一個特定的法律關(guān)系來看，其構(gòu)成應(yīng)當(dāng)包括法律主體、法律客體以及其法律內(nèi)容三個部分。

　　1、股票期權(quán)的法律主體股票期權(quán)的法律主體包括出讓主體和受讓主體兩個方面。所謂出讓主體是指將企業(yè)的股票期權(quán)賦予企業(yè)經(jīng)營者的授予人，而受讓主體則是指企業(yè)股票期權(quán)的受益人。理論上對股票期權(quán)的出讓主體有不同的意見，一認(rèn)為是企業(yè)的所有者；也有人認(rèn)為是企業(yè)本身。武漢市在實踐中則是由國有資產(chǎn)管理局作為出讓主體。但就目前的實際情況而言，由企業(yè)本身作為出讓主體得到了更多的認(rèn)同，具體來說，應(yīng)當(dāng)由公司董事會行使該權(quán)力并應(yīng)設(shè)置專門的、獨立的薪酬委員會作為具體的工作機(jī)構(gòu)。股票期權(quán)的受益人是指股票期權(quán)授予的對象和范圍。由于股票期權(quán)是給予企業(yè)經(jīng)營者的一種遠(yuǎn)期報酬，其受益人理所當(dāng)然是企業(yè)的經(jīng)營者。在我國，企業(yè)經(jīng)營者的范圍主要是包括總經(jīng)理、副總經(jīng)理、總會計師、總工程師及總經(jīng)濟(jì)師在內(nèi)的企業(yè)高級管理人員。在歐美國家的企業(yè)中，董事一般不是股票期權(quán)計劃的受益人。但是，我國國有企業(yè)有其特殊之處，其董事實際由政府任命，并非真正意義上的所有者代表，并且大部分的企業(yè)董事同時又是企業(yè)的高級管理人員，因而董事會對企業(yè)的經(jīng)營管理決策具有實質(zhì)性的重要影響。因此，這就決定了應(yīng)將企業(yè)的董事會成員納入到股票期權(quán)的受益人范圍中。而監(jiān)事由于其擔(dān)負(fù)著監(jiān)督董事和經(jīng)營者的特殊責(zé)任，其與董事和經(jīng)營者的利益應(yīng)當(dāng)趨異，因而監(jiān)事理應(yīng)被排除在股票期權(quán)計劃的受益人之外。

　　2、股票期權(quán)的法律客體股票期權(quán)的法律客體是指股票期權(quán)的授予人和受益人的行為所共同指向的客觀對象，即認(rèn)股期權(quán)。認(rèn)股期權(quán)屬于介于物權(quán)與債權(quán)之間的一種民事權(quán)利，具有債權(quán)的基本特征，同時也是物權(quán)的延伸權(quán)利，首先，認(rèn)股期權(quán)缺乏支配效力，沒有優(yōu)先效力和追及效力，是因契約而產(chǎn)生的一種民事權(quán)利，所以其不應(yīng)屬于物權(quán)范疇。其次，由于持股期權(quán)一旦行使就會產(chǎn)生新的物權(quán)或?qū)е挛餀?quán)的轉(zhuǎn)移，同時其也具備權(quán)利主體特定、標(biāo)的物特定等物權(quán)的特征，因而認(rèn)股期權(quán)也不完全屬于債權(quán)范疇。

　　3、股票期權(quán)的法律內(nèi)容 股票期權(quán)的法律內(nèi)容是指法律主體（授予人及受益人）之間就法律客體（認(rèn)股期權(quán)）的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，換言之，是授予人與受益人之間的契約關(guān)系。這種契約關(guān)系至少應(yīng)當(dāng)包括股票期權(quán)的行權(quán)條件、行權(quán)期、行權(quán)價以及行權(quán)數(shù)量等四個要素。

　　股票期權(quán)的行權(quán)條件是指受益人行使其股權(quán)索取權(quán)的特定契約條件，即受益人在滿足何種條件或基于何種情形時可以行使其權(quán)利。行權(quán)條件一般約定在授予受益人股票期權(quán)的契約中，主要是對企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績的考核指標(biāo)，如企業(yè)在資本市場的股價增幅、凈資產(chǎn)的增長、盈利能力的提高以及市場份額的擴(kuò)展等。

　　股票期權(quán)的行權(quán)期是指股票期權(quán)的受益人行使其股權(quán)索取權(quán)的時間安排，是股票期權(quán)制度得以實施的重要環(huán)節(jié)。期權(quán)被授予后必須經(jīng)過一段時間的鎖定才能開始逐步行權(quán)，這個期間至少是在授權(quán)的一年以后。比如某企業(yè)的期權(quán)有效期為5年，其中前兩年股票期權(quán)不可行權(quán)，后3年為行權(quán)期。也有企業(yè)設(shè)計的鎖定期獨具匠心，如我國最早實行經(jīng)營者群體持股和期股計劃的埃通公司規(guī)定：延期支付有效期8年，8年后一次性行權(quán)，行權(quán)價為股票面值（1元）。設(shè)定行權(quán)期的目的就是為了實現(xiàn)期權(quán)制度的原始動因，等待的過程就是激勵的過程，以約束和促進(jìn)經(jīng)營行為的長期化，這一激勵過程同時也是對持股人員的再篩選過程，不合格持有人將先后被淘汰出局。股票期權(quán)的行權(quán)價指認(rèn)股期權(quán)人購買企業(yè)股票的價格，也即公司股東大會通過的由認(rèn)股期權(quán)人購買的股票的確定的價格。行權(quán)價格的確定是整個股票期權(quán)制度的核心，行權(quán)價格在授予期權(quán)時已經(jīng)確定，該價格實際上就是期權(quán)持有人奮斗的基礎(chǔ)和贏利的基準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上通過期權(quán)持有人的努力使企業(yè)股票的市場價格節(jié)節(jié)攀升，其增值部分就是持有人的激勵回報。

　　股票期權(quán)的行權(quán)數(shù)量是指授予受益人行使股權(quán)索取權(quán)的數(shù)量，這是股票期權(quán)制度中的又一個重要環(huán)節(jié)。股票期權(quán)的行權(quán)數(shù)量需考慮期權(quán)激勵效果和所有者利益的均衡，此外對二級市場的沖擊和影響也不能忽視，數(shù)量過多或過少均難以起到預(yù)期的激勵效果并可能對企業(yè)帶來不利。企業(yè)的一般原則是股票期權(quán)總數(shù)不得超過企業(yè)總流通股本的20%或總股本的7——8%.由于股票期權(quán)的法律內(nèi)容是契約關(guān)系，那么就應(yīng)當(dāng)遵循“契約自由”的原則，由授予人和受益人根據(jù)企業(yè)的特定情況和其各自的目標(biāo)自行約定行權(quán)條件、行權(quán)期、行權(quán)價以及行權(quán)數(shù)量，只要這種約定并不違反法律的規(guī)定，也不違反社會公共利益，則其契約關(guān)系就是合法有效的。

　　三、股票期權(quán)制度在我國試行的必要性及其障礙分析我國試行股票期權(quán)制度是從20世紀(jì)90年代后期開始的，首先是民營高科技企業(yè)、外資企業(yè)、部分國有企業(yè)試行此舉。1997年四通利方信息技術(shù)公司從美國引入650萬美元風(fēng)險投資的同時，也引進(jìn)了股票期權(quán)制。股票期權(quán)制一進(jìn)入中國，就引起不俗的反響，深為各方關(guān)注。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉教授1999年4月28 日到中國郵電工業(yè)總公司總部調(diào)研時就專門提出了對經(jīng)理人員應(yīng)當(dāng)有足夠的激勵，其中最主要的激勵就是期權(quán)制。國務(wù)院發(fā)展研究中心黨組書記、副主任陳清泰與吳敬璉教授撰寫的“國有企業(yè)改革與發(fā)展”課題報告之二——《完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立所有者與經(jīng)營者之間的制衡關(guān)系》也明確指出：“對經(jīng)理人員應(yīng)當(dāng)有足夠的激勵。高層經(jīng)理行使著董事會授予的公司日常經(jīng)營活動的控制權(quán)和限額以下的投資決策權(quán)，承擔(dān)著重大的經(jīng)營風(fēng)險和管理責(zé)任，必須根據(jù)他們的業(yè)績對他們進(jìn)行激勵。激勵可以通過給予高額薪金、升級、發(fā)放獎金等方式進(jìn)行。近年來在我國一些國有控股公司中進(jìn)行的有補(bǔ)貼地售股和給予股票期權(quán)等靈活激勵方式的試驗，已經(jīng)取得一定的成果，應(yīng)當(dāng)及時總結(jié)經(jīng)驗，存利去弊，積極創(chuàng)造條件加以推廣�！�1999年年初，上海市委組織部、上海市國資辦、上海市財政局決定對國有企業(yè)經(jīng)營者實施期股獎勵制度。與此同時，深圳國有企業(yè)也引入了期權(quán)激勵，推行經(jīng)營者持股。在部分國有企業(yè)試行股票期權(quán)制度取得良好效果的基礎(chǔ)上，中共中央《關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問題的決定》對國有企業(yè)建立股權(quán)激勵制度給予了明確的政策支持：國有企業(yè)要 “建立和健全國有企業(yè)經(jīng)營管理者的激勵與約束機(jī)制。實行經(jīng)營管理者收入與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績掛鉤，少數(shù)企業(yè)試行經(jīng)理（廠長）年薪制，持有股權(quán)等分配方式，可以繼續(xù)探索，及時總結(jié)經(jīng)驗。”[⑥]

　�。ㄒ唬┪覈鴩�有企業(yè)實施股票期權(quán)激勵制度的必要性我國國有企業(yè)的改革，無論是放權(quán)讓利、利改稅還是承包制或是公司改制，都沒能對經(jīng)營者沒有建立起符合現(xiàn)代公司要求的激勵機(jī)制。在大部分國有獨資和國有控股企業(yè)中，仍然運(yùn)用傳統(tǒng)的激勵方式，根據(jù)1999年中國社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所《國企高層經(jīng)理人員激勵約束機(jī)制的調(diào)查》顯示，對現(xiàn)行國有大中型企業(yè)經(jīng)營者激勵方式的評價，認(rèn)為有效的僅為29.3%，認(rèn)為不大有效的占47.9%，認(rèn)為無效的占29.65%.這反映出“到目前為止，我國企業(yè)特別是國有企業(yè)，還沒有完全建立起市場化的薪酬體系和有效的激勵機(jī)制，特別是經(jīng)營者的激勵機(jī)制遠(yuǎn)不能適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的要求，與市場化的薪酬體系還有較大差距�！盵⑦] 而股票期權(quán)制能克服傳統(tǒng)激勵方式的不足，解決我國激勵不足、薪酬結(jié)構(gòu)單一、薪酬確定隨意性較大等問題。對國有企業(yè)經(jīng)營者實行股票期權(quán)激勵，讓其持有股權(quán)成為股東，使經(jīng)營者利益與所有者利益、企業(yè)發(fā)展目標(biāo)相統(tǒng)一，能比較好地克服經(jīng)營者貢獻(xiàn)與報酬不對等問題和解決國有控股公司中法人治理結(jié)構(gòu)不合理的問題，為國有企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善創(chuàng)造條件。因此，建立股票期權(quán)制度，成為我國國有企業(yè)改革的重點。

　　1、實行對經(jīng)營者的股票期權(quán)激勵，為國有股減持創(chuàng)造新的途徑。在國有股減持過程中，一個非常棘手的問題就是國有股減持以后的股票流向。而在推行股票期權(quán)激勵計劃中，亟需解決的是所需要的股票來源問題。如果通過減持國有股來為股票期權(quán)計劃提供股票來源，既解決了國有股減持問題的股票出路，又解決了股權(quán)激勵計劃的股票來源問題，達(dá)到了一箭雙雕的目的。可見，實行股票期權(quán)，不失為減持國有股的一個好辦法。

　　2、實行對經(jīng)營者的股票期權(quán)激勵，有利于解決國有企業(yè)由于體制原因而存在的固有矛盾，[⑧]降低企業(yè)所有者的代理成本。國企經(jīng)營者與作為所有者的國有資產(chǎn)管理部門之間的委托代理關(guān)系存在固有的利益沖突，當(dāng)個人利益與所有者利益發(fā)生矛盾時，經(jīng)營者很可能放棄所有者利益而謀取私利。實施期權(quán)激勵，建立以產(chǎn)權(quán)聯(lián)系為紐帶的激勵和約束機(jī)制，可以解決國有企業(yè)投資主體缺位所帶來的監(jiān)督弱化，能夠使經(jīng)營者和所有者利益保持一致，促使經(jīng)營者更重視國有資產(chǎn)的保值與增殖。

　　3、實行對經(jīng)營者的股票期權(quán)激勵，可以矯正經(jīng)營者的短視心理，解決經(jīng)營者行為短期化的問題。至今為止，國有企業(yè)基本的薪酬體系是“行政主導(dǎo)型”的，國有企業(yè)經(jīng)營者工資總額（包括工資基數(shù)和上升比例）及經(jīng)營者薪酬方式由政府審定。財務(wù)薪酬仍以工資加年度獎金為主，總體過低，經(jīng)營者激勵仍比照行政級別，但行政晉級激勵會因取消企業(yè)的行政級別逐漸不復(fù)存在；收入公開化、貨幣化程度偏低，往往以公款消費(fèi)、接受下級公司報酬等非規(guī)范形式作為補(bǔ)充；薪酬結(jié)構(gòu)偏窄，缺乏長期激勵手段。雖然，國有企業(yè)先后實行了承包制、工效掛鉤等激勵措施，有些企業(yè)還進(jìn)行了年薪制試點，但這些激勵機(jī)制也還只是將經(jīng)營者的個人利益與企業(yè)的當(dāng)期效益結(jié)合在一起，不可避免地存在助長經(jīng)營者短期經(jīng)營行為的缺點，容易使企業(yè)失去發(fā)展后勁。而股票期權(quán)不僅改變了我國長期以來對經(jīng)營者的“重約束、輕激勵”、“重精神獎勵、輕物質(zhì)獎勵”的不平衡局面，而且使經(jīng)營者在因退休等正常原因離開企業(yè)后，還可以繼續(xù)分享企業(yè)利潤，增加個人收益。因此，經(jīng)營者為了獲得最大的個人利益，就必須長期留在企業(yè)并不斷努力地經(jīng)營企業(yè)，以創(chuàng)造良好的業(yè)績促使股價持續(xù)上揚(yáng)，從而使企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)趨于長期化，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　4、盡快明確試行股票期權(quán)制度有關(guān)政策，有利于正面回應(yīng)企業(yè)等社會各方面引入股票期權(quán)制度的強(qiáng)烈要求，有利于因勢利導(dǎo)推進(jìn)企業(yè)改革和經(jīng)濟(jì)體制改革的深化。 90年代后期，特別是1999年黨的十五屆四中全會提出國有企業(yè)可以“試行經(jīng)理（廠長）年薪制、持有股權(quán)等分配方式”之后，一些國有企業(yè)已探索引進(jìn)股票期權(quán)制度。中國聯(lián)通股份有限公司、中國石油天然氣股份有限公司、中國移動（香港）有限公司、聯(lián)想集團(tuán)有限公司等少數(shù)境外上市公司為更好的發(fā)展及解決境外投資者擔(dān)心激勵不足的疑慮實行了股票期權(quán)制度；境內(nèi)一些上市公司已實行母公司或大股東獎勵流通股股票等多種形式的股票激勵制度；有些擬上市公司已實行各種模擬股票期權(quán)制度。還有更多的境內(nèi)外上市公司及高科技公司要求引進(jìn)股票期權(quán)制度。北京市社科院、北京中關(guān)村高新技術(shù)企業(yè)協(xié)會最近對北京中關(guān)村園區(qū)500余家新技術(shù)企業(yè)的調(diào)查指出，企業(yè)經(jīng)營者最關(guān)注的報酬方式是股權(quán)激勵，占樣本總數(shù)43.6%.并且股票期權(quán)作為一種行之有效的激勵工具，它的建立和完善與經(jīng)濟(jì)體制的配套改革是相輔相成、相互促進(jìn)的。

　�。ǘ�）我國實行股票期權(quán)制度的障礙分析 嚴(yán)格地說來，我國目前試行的股票期權(quán)制度還不是國際上通行的股票期權(quán)制度。股票期權(quán)應(yīng)當(dāng)建立在較為成熟的公司制度基礎(chǔ)上，它的推行也需要一定的外部環(huán)境和條件。從我國目前情況來看，實行股票期權(quán)制度還存在著一些制度上的障礙：

　　1、企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)殘缺我國在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)方面，國有股所占比重高，股東大會往往“一股獨大”，體現(xiàn)著大股東的意愿；董事會成員也基本上由國有股股東和法人股股東派出的代表擔(dān)任，代表著大股東的利益；至于監(jiān)事會，由于部分監(jiān)事也由大股東推薦，少量職工代表又得服從公司經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)，因此監(jiān)事會往往也是形同虛設(shè)。于是在我國股份公司中的法人治理結(jié)構(gòu)中，“三會”共同形成了公司的“既得利益階層”，在很大程度上體現(xiàn)了大股東的利益。[⑨]另一方面，我國國有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)還尚未定型、不健全，其突出表現(xiàn)是國有企業(yè)老板不到位，沒有一個機(jī)構(gòu)承擔(dān)國有資產(chǎn)的經(jīng)營責(zé)任，呈現(xiàn)出“內(nèi)部人控制”的情況。也就是說，高級管理人員大權(quán)獨攬，很容易控制企業(yè)，他往往可以通過在職消費(fèi)等途徑獲得大量的灰色收入，還可以通過操縱會計報表等方式影響股價而為自己撈取大量好處，更有甚者，經(jīng)營者還可為自己定薪定股損害企業(yè)和所有者利益，又加之企業(yè)未建立嚴(yán)格的審計、考核體系，這些都使得期權(quán)激勵的被替代性強(qiáng)，激勵作用難以發(fā)揮。

　　2、三大市場發(fā)育滯緩股票期權(quán)制度的實施應(yīng)當(dāng)以有效的證券市場為前提，因為股票期權(quán)制度的一個重要的邏輯前提是，企業(yè)的業(yè)績上升能夠推動股價上漲，也即證券市場的股票價格能夠正確反映企業(yè)績效，同時，在股票期權(quán)制中，行權(quán)價的確定、授予期權(quán)數(shù)量的權(quán)衡、經(jīng)營者的業(yè)績考核、期權(quán)股份的變現(xiàn)等也都與股市狀況密切相關(guān)。而事實上，我國目前的證券市場還是典型的弱有效市場，上市公司及相關(guān)機(jī)構(gòu)違法違規(guī)、弄虛作假嚴(yán)重，特別是信息披露行為的不規(guī)范使上市公司股價脫離企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，普遍高于股份價值。過度投機(jī)、市場流動性差以及政府對股市的干預(yù)，更會使股價的非理性波動，股價失真現(xiàn)象比較嚴(yán)重。由于證券市場上的公司股價難以正確反映企業(yè)業(yè)績，使公司股價與企業(yè)價值和經(jīng)營狀況相關(guān)性很低，股價不能正確反映經(jīng)營者的實際努力程度和業(yè)績，經(jīng)營者的業(yè)績難以得到市場的公允評價，因此，實施股票期權(quán)制度目前還缺乏必要的證券市場條件。股票期權(quán)的激勵對象是企業(yè)的經(jīng)營者，只有真正的企業(yè)家才懂得股票期權(quán)對他的重要意義，也只有形成公正的、競爭性的企業(yè)家篩選、淘汰機(jī)制，才能使股票期權(quán)計劃發(fā)揮預(yù)期效用，這客觀上要求有企業(yè)家市場與之相配合，以評估經(jīng)營者候選人的能力和人力資本價值，強(qiáng)化就職的競爭壓力，促進(jìn)經(jīng)營者的流動及合理配置。目前我國推行股票期權(quán)計劃面臨的一個關(guān)鍵問題就是缺乏健全的企業(yè)家市場，因為我國多年來一直習(xí)慣于由上級行政部門任命企業(yè)經(jīng)營者，對經(jīng)營者的任職和離職沒有有效的上崗競爭和離崗考核機(jī)制，沒有經(jīng)過市場的檢驗和考核，經(jīng)營者注重的不是企業(yè)的經(jīng)營效益，而是職位的升遷，與所有者的根本利益背道而馳。在這種情況下，顯然股票期權(quán)計劃無法充分發(fā)揮作用。從產(chǎn)品市場和要素市場看，競爭性不強(qiáng)，還存在著許多人為的分割和壁壘，企業(yè)的利潤還不能充分反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，這為確定經(jīng)營者薪酬結(jié)構(gòu)中股票期權(quán)的比重設(shè)置了障礙。[⑩]

　　3、缺乏完善的法律制度背景股票期權(quán)制度的推行需要《公司法》、《證券法》、《稅法》、《會計法》等共同構(gòu)成一個規(guī)范股票期權(quán)相關(guān)行為的完備法律體系。完善的法律制度是發(fā)揮股票期權(quán)激勵功能的重要基礎(chǔ)和保障條件。而我國目前的法律規(guī)定還難以適應(yīng)股票期權(quán)制度實施的需要。我國目前仍沒有任何一部類似于美國國內(nèi)稅務(wù)法則的國家法律以規(guī)范股票期權(quán)制度的基本框架和實施細(xì)則，也缺乏類似于美國證券交易法中關(guān)于股票期權(quán)行權(quán)與交易的法律條款�！耙虼耍�我國目前的股票期權(quán)制度實驗基本上可以說是處在法律真空中運(yùn)行的”[11].這使得經(jīng)營者缺乏穩(wěn)定的心理預(yù)期，同時也使得我國的股票期權(quán)運(yùn)作很不規(guī)范。

　　首先，從稅法來看，目前還缺乏實施股票期權(quán)制度的必要準(zhǔn)備。在西方國家，創(chuàng)立股票期權(quán)制度的一個重要原因就是為經(jīng)營者規(guī)避高額的個人所得稅。而在我國，在企業(yè)實施股票期權(quán)過程中，經(jīng)營者按照《中華人民共和國個人所得稅法》及其實施條例和國稅發(fā)【1998】009號規(guī)定的要求要交納如下稅款：①認(rèn)購股票期權(quán)應(yīng)交納5%——45%的個人所得稅。②轉(zhuǎn)讓股票所得應(yīng)交納20%的個人所得稅。③印花稅。個人在認(rèn)購股票后轉(zhuǎn)讓所取得的股票時，還應(yīng)交納證券交易印花稅。同時，我國也未規(guī)定股權(quán)激勵是從成本中列支，還是來自于稅后利潤。這表明，我國實行股票期權(quán)制度，對經(jīng)營者來說稅率較高，提供的股票期權(quán)優(yōu)惠政策較少，甚至是沒有什么優(yōu)惠可言的，在一定程度上就會相應(yīng)地降低經(jīng)營者股票期權(quán)收入，不利于股票期權(quán)制的推行。

　　其次，從會計法來看，股權(quán)計劃的設(shè)計需要運(yùn)用大量的會計數(shù)據(jù)，另外，經(jīng)理人的股票期權(quán)的披露，必然涉及到會計問題，因此，會計處理制度對股票期權(quán)制度的施行非常重要。美國會計準(zhǔn)則委員會意見第25號——《股票期權(quán)的會計處理》對企業(yè)股票期權(quán)相關(guān)行為的會計處理做了比較詳細(xì)的規(guī)定，然而目前我國尚無有關(guān)股票期權(quán)制度的財務(wù)會計準(zhǔn)則，規(guī)范股票期權(quán)制度的會計法規(guī)仍不健全，企業(yè)難以對此類行為進(jìn)行較為恰當(dāng)?shù)臅�計處理，由此也將影響到股票期�?quán)的有效實施。再者，《公司法》、《證券法》的具體內(nèi)容還存在著有礙于股票期權(quán)制度實施的問題。首先，法律和政策上沒有明確規(guī)定推行股票期權(quán)所需股票的來源。實行股票期權(quán)計劃的公司必須儲備一定數(shù)量的股票，以備期權(quán)持有者行權(quán)時使用。例如，美國是通過股票回購和新股發(fā)行來儲備股票。我國現(xiàn)有政策和法律在新股發(fā)行和股份回購方面還存在一些障礙。按我國公司法規(guī)定，公司設(shè)立實行法定資本制，公司成立時的資金必須是足額到位，公司設(shè)立時股本是充實的，不存在公司擁有但尚未發(fā)行的庫存股。中國目前的新股發(fā)行政策中也還沒有允許從上市公司的首次公開發(fā)行中預(yù)留股份以實施公司的股票期權(quán)激勵計劃，同時增發(fā)新股的政策也沒有相應(yīng)的條款。另外，根據(jù)《公司法》第149條規(guī)定：“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者持有本公司股票的其他公司合并除外�！薄蹲C券法》也規(guī)定，“上市公司除減資以外不得從二級市場回購可流通股份”。由此，通過股份回購的方式取得實施股票期權(quán)激勵計劃所須股票的途徑也是相應(yīng)的法律規(guī)定所不允許的，同時《公司法》明確規(guī)定上市公司不能贈予股票，也制約了企業(yè)實行股票期權(quán)。這些情況就使得相關(guān)股票來源問題成為在我國企業(yè)中推行經(jīng)理股票期權(quán)計劃的最大障礙。其次，《公司法》第147條規(guī)定：“公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理應(yīng)當(dāng)向公司申報所持有的本公司股份，并在任職期間不得轉(zhuǎn)讓”。這使得經(jīng)營者行權(quán)所購得的股票不具備流通性，這樣就將實施股票期權(quán)制度給經(jīng)營者的收益長期停留在賬面上，不能兌現(xiàn)，無疑極大地削弱了制度的激勵作用，[12]如此則造成在實施股票期權(quán)過程中，經(jīng)營者能否接受所有者授予的購股權(quán)力成為難點。而如果大多數(shù)經(jīng)營者不接受，股票期權(quán)就將失去實際效力。再者，在利潤分配方面，已行權(quán)的股份是否參加企業(yè)稅后利潤分配；所有者可否決定將一部分稅后利潤用于設(shè)立股票期權(quán)基金，以支持股票期權(quán)的實施都缺乏法律規(guī)定。另外，《證券法》中，有關(guān)企業(yè)經(jīng)營者在職期間不得通過二級市場買賣本企業(yè)股票的規(guī)定，同樣也限制了股票期權(quán)制的實行。由此可見，我國《公司法》、《證券法》及有關(guān)法規(guī)在立法設(shè)計時并未將股票期權(quán)制度考慮在內(nèi)，因此才會產(chǎn)生一系列與股票期權(quán)制度相沖突的問題。四、我國推行股票期權(quán)制度的對策探討綜上分析，對建立規(guī)范的股票期權(quán)制度的迫切需要，應(yīng)當(dāng)有一個與改革方向及中央決定精神相一致的前瞻性的、同時又是從實際出發(fā)的回答，應(yīng)當(dāng)有比較完整的法規(guī)體系，以免非規(guī)范運(yùn)作引致種種弊端。

　�。ㄒ唬┙∪�公司治理結(jié)構(gòu)股票期權(quán)激勵制度是一個將經(jīng)營者的報酬和公司股票價格緊密相連的一種激勵機(jī)制，由于經(jīng)營者和所有者存在不同的目標(biāo)利益函數(shù)，在信息不對稱的條件下，經(jīng)營者事實上掌握著公司的控制權(quán)，因此經(jīng)營者始終會存在一種通過不正當(dāng)?shù)氖侄巫非笞约盒в米畲蠡�的動機(jī)，因此要使股票期權(quán)激勵制度真正有效，不僅要對股票期權(quán)制度進(jìn)行科學(xué)的設(shè)計，還要真正落實各機(jī)構(gòu)的職責(zé)特別是監(jiān)督機(jī)構(gòu)對經(jīng)營者監(jiān)督的職責(zé)。由此可以看出，完善公司治理結(jié)構(gòu)是股票期權(quán)制度有效運(yùn)行的內(nèi)在環(huán)境要求，是防止公司經(jīng)營者在股票期權(quán)計劃實施中濫用權(quán)力、侵犯所有者利益的基本前提。公司治理結(jié)構(gòu)的功能，就是在所有者與經(jīng)營者之間合理配置權(quán)力、公平分配利益以及明確各自職責(zé)，建立有效的激勵、監(jiān)督和制衡機(jī)制，解決國有企業(yè)的一系列體制性矛盾。理想的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該是剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)應(yīng)該盡可能對應(yīng)，即擁有剩余索取權(quán)和承擔(dān)風(fēng)險的人應(yīng)當(dāng)擁有控制權(quán)，或擁有控制權(quán)的人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)風(fēng)險。從我國目前國有企業(yè)試行股票期權(quán)制度存在的問題來看，構(gòu)建理想的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)從以下幾個方面著手。

　　1、在一般競爭領(lǐng)域調(diào)整國有股權(quán)一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu) 減持國家和國有法人股股份，支持養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)成為國有上市公司的重要股東。提高公司股權(quán)的流動性，逐步推進(jìn)法人股流通。在法人股不能自由流通的情況下，減少協(xié)議轉(zhuǎn)讓障礙。

　　2、嚴(yán)格規(guī)范國有控股公司與上市公司的法人財產(chǎn)關(guān)系必須解決國有企業(yè)“通過出資人代表行使所有者職能”問題。上市公司與國有控股公司（集團(tuán)控股公司、資本經(jīng)營公司）必須實行資產(chǎn)、人員、機(jī)構(gòu)、財務(wù)四分開。國有控股集團(tuán)公司根據(jù)投資于在上市公司中的股權(quán)，委派股東代表和按照《公司法》行使投票權(quán)，不能越過股東大會、董事會直接干預(yù)上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理。同時，要改變層層授權(quán)經(jīng)營的國有資產(chǎn)管理模式。國有資產(chǎn)管理、國有企業(yè)經(jīng)營者任命的機(jī)關(guān)要相互協(xié)調(diào)，建立更加有效的國有股權(quán)的行使制度。

　　3、加快健全董事會結(jié)構(gòu)按照《公司法》的規(guī)范，董事會由股東大會選舉產(chǎn)生，是受托制定包括企業(yè)薪酬政策和人力資源開發(fā)政策在內(nèi)的戰(zhàn)略決策和監(jiān)督機(jī)構(gòu)。健全董事會結(jié)構(gòu)，首先要建立董事會內(nèi)設(shè)的專門委員會，至少要有薪酬、審計、提名與考核委員會。其中，薪酬委員會以其專業(yè)性能為企業(yè)股票期權(quán)的實施提供最好的支持，薪酬委員會負(fù)責(zé)制定包括股票期權(quán)在內(nèi)的經(jīng)營者薪酬激勵方案，供董事會討論確定，待董事會批準(zhǔn)后由薪酬委員會組織方案實施。薪酬委員會也要負(fù)責(zé)對股票期權(quán)的信息披露，評估股票期權(quán)方案對公司價值及股東的影響。中國國有企業(yè)普遍存在“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，且缺乏相關(guān)的技術(shù)知識，專門的薪酬委員會可獨立客觀地為企業(yè)提供切實可行的專業(yè)化期權(quán)計劃，作用重大。

　　其次，要建立獨立董事制度。我國《公司法》未規(guī)定獨董制度。因此應(yīng)按照2001年中國證監(jiān)會公布的《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》，全面推開獨董制度。獨董的集體規(guī)模優(yōu)勢應(yīng)予強(qiáng)化，可將獨董的比例提升至51%.獨董應(yīng)擁有自己控制下的專業(yè)委員會，如審計委員會、提名委員會、報酬委員會、投資決策委員會、訴訟委員會等，委員會的多數(shù)委員應(yīng)由獨董擔(dān)任，主席也應(yīng)由獨董擔(dān)任。

　　再者，應(yīng)建立健全董事會議事規(guī)則和決策程序，強(qiáng)化董事的誠信勤勉義務(wù)與責(zé)任追究，強(qiáng)化信息披露，增加公司透明度。特別在我國上市的國有企業(yè)，所有者的缺位使董事會往往代行股東大會的權(quán)利，在大量內(nèi)部董事及董事兼任總經(jīng)理的情況下，董事會的決定必然偏向于管理層。鑒于此，可規(guī)定：董事會對薪酬委員會制定的期權(quán)計劃有實質(zhì)性改變的，應(yīng)作出情況說明，報注冊登記機(jī)關(guān)備案（因為期權(quán)的行使涉及變更登記）[13].

　　4、建立股東代表訴訟制度 董事、監(jiān)事、經(jīng)營者執(zhí)行公司職務(wù)時違反紀(jì)律、行政法規(guī)或者公司章程的規(guī)定，給公司造成損害，如果公司怠于通過訴訟追究其責(zé)任，應(yīng)允許股東代表公司提起派生訴訟，建立股東派生訴訟制度。

　�。ǘ�）加強(qiáng)市場建設(shè)股票期權(quán)制度之所以能夠成為對經(jīng)營者進(jìn)行有效激勵的薪酬形式，必要的假設(shè)是股價在相當(dāng)程度上反映上市公司的基本面，即未來的盈利能力。[14]因此，要加強(qiáng)有效資本市場建設(shè)，為股票期權(quán)的實施提供一個相對完善、成熟、理性的資本市場，使股票市場形成有效的市場評價機(jī)制，這樣，企業(yè)的股票價格才能真實、客觀地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況、經(jīng)營者的經(jīng)營成果及企業(yè)的發(fā)展?jié)摿�，才能�?jù)此對經(jīng)營者提供長期激勵。同時，也要加快企業(yè)家市場的建設(shè)，沒有規(guī)范的職業(yè)經(jīng)營者市場和獨立的職業(yè)經(jīng)營者，股票期權(quán)就是畸形的制度。

　　1、強(qiáng)化信息披露和建立股票期權(quán)申報制度鑒于股票期權(quán)在我國國有企業(yè)尚屬試點，對其運(yùn)作進(jìn)行有效監(jiān)管非常必要，全面的信息披露是最好的途徑。有關(guān)調(diào)查表明，信息披露的顯性化，能有效抑制經(jīng)營者的道德風(fēng)險和逆向選擇，也能為外部監(jiān)督提供客觀、透明的載體。因此，要嚴(yán)格基本信息及重要信息的披露制度�！豆�司法》第147條第2款規(guī)定：董事、經(jīng)理、監(jiān)事應(yīng)向公司申報持有的股份，《證券法》第48條規(guī)定：公司應(yīng)公告董事、監(jiān)事、經(jīng)理及有關(guān)高級管理人員的姓名及持有本公司股票、債券的情況。有關(guān)公司股份回購、股票期權(quán)授予和行權(quán)信息等必須披露。公司高層人員的詳細(xì)薪酬項目及數(shù)量金額等必須向股東和證監(jiān)會報告，與股票期權(quán)計劃相關(guān)的任何交易必須向證監(jiān)會申報，并公開披露。不僅如此，我國也可借鑒美國證券交易委員會有關(guān)企業(yè)必須對設(shè)定管理者的報酬而采用的業(yè)績評估標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行更充分的披露的規(guī)定，擴(kuò)大披露的范圍，要求企業(yè)對績效考評的標(biāo)準(zhǔn)、經(jīng)營者業(yè)績及信用情況等情況也必須進(jìn)行充分披露。

　　2、建立防止幕后交易的自律制度要求公司必須及時公告“重要信息”，通常包括發(fā)股發(fā)債、回購、購并和分割、新產(chǎn)品和新技術(shù)商業(yè)化、重大機(jī)構(gòu)和人事變動、主要股東變化、業(yè)績重大變化、重要合作和投資等；要向證監(jiān)會報告內(nèi)部知情人名單，知情人包括高級管理人員及有關(guān)人員（根據(jù)職能而非職位）；內(nèi)部人員只能在重要信息公布前后的禁行期以外的時間，即“窗口期”進(jìn)行股票交易；重要信息公布前后的股價異常表現(xiàn)通常成為證券監(jiān)管部門進(jìn)行調(diào)查的觀察器。

　　3、建立防止操縱股價的法律規(guī)范操縱股價指利用各種手段人為拉高或打壓股價從中謀利。為了防止操縱股價，美國證券交易法規(guī)定，交易商、經(jīng)紀(jì)人或其他任何進(jìn)行證券買賣的人，如果對關(guān)于該證券的重大事項作出錯誤陳述，或者傳播謠言以影響價格，或者聯(lián)合其他人影響價格，都屬于犯罪行為。我國《證券法》第71條規(guī)定：“禁止任何人以下列手段獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險：（一）通過單獨或者合謀，集中資金優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格；（二）與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進(jìn)行證券交易或者相互買賣并不持有的證券，影響證券交易價格或者證券交易量；（三）以自己為交易對象，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的自買自賣，影響證券交易價格或者證券交易量；（四）以其他方法操縱證券交易價格”。當(dāng)前，我國應(yīng)該加強(qiáng)對操縱股價的懲治力度，有這類行為者，一經(jīng)查實，都應(yīng)視作犯罪行為嚴(yán)處。

　　4、發(fā)展和規(guī)范中介機(jī)構(gòu)會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)是否能保持中立和誠信地履行職責(zé)，確保公司所披露的信息真實可靠，是股票期權(quán)激勵制度有效運(yùn)行的基礎(chǔ)。要大力培育和引進(jìn)資本市場中介機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)證券公司、期貨公司、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和證券投資咨詢機(jī)構(gòu)等資本市場中介機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變觀念，做優(yōu)做強(qiáng)。要支持金融機(jī)構(gòu)（券商、信托）、管理咨詢、專業(yè)調(diào)查、律師、會計師等中介機(jī)構(gòu)發(fā)展有關(guān)股票期權(quán)的服務(wù)業(yè)務(wù)。要增強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)誠信執(zhí)業(yè)和自律意識，加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管和指導(dǎo)，建立資本市場中介機(jī)構(gòu)職業(yè)誠信制度，督促中介機(jī)構(gòu)強(qiáng)化職業(yè)道德，嚴(yán)格規(guī)范運(yùn)作，健全內(nèi)控制度，有效防范風(fēng)險。更要明確中介機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任。

　　5、建立企業(yè)家人才市場企業(yè)家市場一方面為經(jīng)營者提供通過競爭充分發(fā)揮才能、得到相應(yīng)報酬并且時刻保持危機(jī)感的舞臺；另一方面也為企業(yè)提供了選擇合適的經(jīng)營者、考核其實際才能的有效渠道。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營者是通過規(guī)范、公正的企業(yè)家市場競爭而產(chǎn)生時，經(jīng)營者才會把自己的聲譽(yù)、利益與企業(yè)的經(jīng)營狀況和前景緊密聯(lián)系在一起。倘若不真正解決經(jīng)營者產(chǎn)生機(jī)制問題，或者說不建立起運(yùn)行良好的企業(yè)家市場就倉促實施股票期權(quán)，只會帶來不斷的麻煩。[15]形成健康的企業(yè)家市場，關(guān)鍵在于摒棄任命和委派等行政方式，堅持公正公平、擇優(yōu)錄用的原則。

　　6、建立健全充分競爭的產(chǎn)品市場產(chǎn)品市場可以體現(xiàn)股票期權(quán)激勵的公正性。產(chǎn)品是一定時期內(nèi)企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行經(jīng)營管理活動的成果表現(xiàn)，產(chǎn)品在市場中的質(zhì)量、價格和市場占有率等因素直接決定著企業(yè)產(chǎn)品的競爭力的大小，進(jìn)而影響企業(yè)所獲利潤的多少，一個企業(yè)經(jīng)營的好壞歸根結(jié)底是由其產(chǎn)品在市場競爭中的表現(xiàn)來衡量。在產(chǎn)品市場成熟和充分競爭的條件下，企業(yè)的產(chǎn)品在產(chǎn)品市場上表現(xiàn)的好壞通過資本市場可以影響企業(yè)股票價格的升降，因此產(chǎn)品市場的充分競爭能夠使企業(yè)股票價格的漲跌與經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績的好壞趨于一致，保證股票期權(quán)激勵制度的公正性和有效運(yùn)行。

　　（三）加強(qiáng)股票期權(quán)制度的法律法規(guī)建設(shè)股票期權(quán)制度首先是一個法律制度。股票期權(quán)制度的有效實施也有賴于健全的法律法規(guī)體系。英、美、日等國實踐表明，完善的法律法規(guī)對于促進(jìn)企業(yè)激勵手段的運(yùn)用具有十分重要的作用。因此，在中國股票期權(quán)制度的實施過程中，要把完善的政策、健全法規(guī)放到重要的議事日程上來，對現(xiàn)行法律，包括《公司法》、《證券法》、《稅法》進(jìn)行調(diào)整和修改，通過法律法規(guī)來規(guī)范股票期權(quán)制度的地位及其實施中的各種關(guān)系。不進(jìn)行大規(guī)模的修法行動，沒有相關(guān)法律法規(guī)規(guī)范的情況下，股票期權(quán)無法登堂入室[16].

　　1、關(guān)于《公司法》的修改修改《公司法》，主要是要增加庫存股票的相關(guān)規(guī)定。首先，《公司法》應(yīng)在現(xiàn)有法律、法規(guī)規(guī)定的“注冊資本制”以外，參照英、美國家的“授權(quán)資本制”，允許企業(yè)在實行股票期權(quán)計劃時改變資本狀況。其次，《公司法》應(yīng)明確規(guī)定，企業(yè)在發(fā)行新股時可以預(yù)留一部分額度，作為未來經(jīng)營者行權(quán)時的股票來源。再者，庫存股票應(yīng)允許企業(yè)回購，具體來說，企業(yè)可采取發(fā)行預(yù)留和回購結(jié)合的方案，按照與經(jīng)營者簽定的計劃書規(guī)定列出經(jīng)營者行權(quán)表，對每年經(jīng)營者的行權(quán)數(shù)量和所需股票數(shù)量列出，在可行權(quán)的年度的年初1月份內(nèi)由該企業(yè)在股票市場上回購，做為當(dāng)年經(jīng)營者行權(quán)的準(zhǔn)備。當(dāng)然，為限制各企業(yè)高價回購企業(yè)股票進(jìn)行托市，應(yīng)該對企業(yè)回購股票的價格和時機(jī)進(jìn)行限制。 還應(yīng)修改《公司法》147條，允許經(jīng)營者在任職期間出售本公司股票。

　　2、補(bǔ)充完善證券法規(guī)的有關(guān)規(guī)定證券市場是股票期權(quán)的起點和終點，股票期權(quán)制度發(fā)揮其應(yīng)有功能的前提是證券市場的有效性，而成熟的證券法律制度是規(guī)范的證券市場秩序的必需保障。目前，制定和完善《證券法》的實施規(guī)定，規(guī)范公司的股票期權(quán)方案的制定和運(yùn)作，是法律障礙最小并和國際經(jīng)驗相符的辦法。①應(yīng)制定規(guī)范股票期權(quán)操作的交易法，明確規(guī)范以下內(nèi)容：如果期權(quán)授予以后，在有效期內(nèi)經(jīng)營者中途退出，怎么處理期權(quán)？經(jīng)營者因經(jīng)營不善被辭退，而且經(jīng)營者又沒有執(zhí)行期權(quán)，那么這時怎么處理期權(quán)？經(jīng)營者因調(diào)離退休等原因離開企業(yè)，是由繼任者回購還是由企業(yè)回購？還是由離去的經(jīng)營者繼續(xù)享有？如果經(jīng)營者任職期屆滿，經(jīng)營者又沒有執(zhí)行期權(quán)，那么這時怎么處理期權(quán)？②對符合公司治理條件要求且近3年無違規(guī)炒作市場、擬實行股票期權(quán)的上市公司，實行以符合必備條件和信息披露為中心的管理，為此應(yīng)制定《上市公司試行股票期權(quán)制度管理辦法》。其中可規(guī)定上市公司實行股票期權(quán)制度的必備條件應(yīng)包括：設(shè)立獨立董事和主要由獨立董事組成的薪酬委員會；建議公司設(shè)立自律性的機(jī)構(gòu)或由公司法律部門監(jiān)督公司實行股票期權(quán)方案的情況；明確股票期權(quán)方案生效的法律程序。也應(yīng)明確股票期權(quán)方案包括授予對象、數(shù)量、價格、時間等在內(nèi)的基本要求。要強(qiáng)化有關(guān)的信息披露要求，包括建立初次實行股票期權(quán)公司的強(qiáng)制性信息披露要求，持續(xù)信息披露要求，與期權(quán)計劃有關(guān)的任何交易必須向證監(jiān)會報告，可以公開記錄。強(qiáng)化反證券欺詐措施，建立包括行權(quán)“窗口期”限制等“安全港”規(guī)則，強(qiáng)化“重要信息”披露制度和反內(nèi)幕交易制度。

　　3、完善有關(guān)稅制隨著股票期權(quán)制度在我國的蓬勃發(fā)展，迫切需要盡快完善股票期權(quán)的稅收法規(guī)，在遵循對股票期權(quán)征稅的“效率、公平、調(diào)節(jié)”原則的前提下，我們應(yīng)本著既加強(qiáng)稅收征管，又減輕納稅人稅負(fù)的精神，重新審視我國股票期權(quán)的稅務(wù)處理法則，對我國實施的股票期權(quán)計劃所涉及的稅收政策和征管問題作出專門的、統(tǒng)一的稅收規(guī)定。[17] 修訂稅法，主要應(yīng)給予稅收優(yōu)惠，并規(guī)范股票期權(quán)所得如何納稅，包括納稅時間、稅率、減免稅規(guī)定。應(yīng)明文允許企業(yè)將已行權(quán)的期權(quán)授予價格和授予日市價的差額列入費(fèi)用，從企業(yè)所得稅中扣除。我國亦可借鑒美國國內(nèi)稅務(wù)法則，規(guī)定：企業(yè)授予股票期權(quán)時，企業(yè)和個人都不需要交稅；行權(quán)時，不需付稅；若行權(quán)后持有股票不到一年，收入按普通收入征稅；一年以上，出售股票的收益按長期資本得利征稅，稅基為出售價格與市場公平價格兩者較低者與行權(quán)價之差。修訂稅法，也需要研究公司以低于市價的約定價向受權(quán)者提供股票帶來的資產(chǎn)損失應(yīng)被視為公司薪酬成本稅前列支的問題。長遠(yuǎn)看，參考國外經(jīng)驗，應(yīng)允許稅前列支；但由于股票期權(quán)尚在試驗階段，行權(quán)收入若能按12個月分?jǐn)偧{稅，也可暫不允許抵扣公司所得稅。

　　總之，我國初步具備了一些推行股票期權(quán)制度的條件，例如已經(jīng)頒布實行規(guī)范公司制度所必需的公司法、證券法、稅法、會計制度等法規(guī)，為我國引入股票期權(quán)制度提供初步的法律框架。但是由于我國國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、資本市場等方面還存在許多嚴(yán)重的問題，還有不少難題需進(jìn)一步研究和解決。但我們不能因噎廢食、止步不前，而應(yīng)該看到在我國國有企業(yè)實施股票期權(quán)的必要性，必須將這項制度在我國的企業(yè)中推行下去。當(dāng)然，該項制度不宜立即全面鋪開，而要采取規(guī)范試點、分類指導(dǎo)的方式，首先應(yīng)明確股票期權(quán)制的適用范圍，目前股票期權(quán)應(yīng)主要運(yùn)用于上市的國有股份制企業(yè)和新設(shè)的高科技公司；其次要實行引進(jìn)股票期權(quán)制度與改善公司治理、規(guī)范市場的要求相結(jié)合的戰(zhàn)略，在不斷完善相關(guān)體制和法規(guī)的同時，根據(jù)國有企業(yè)改革和證券資本市場發(fā)展的狀況來逐步擴(kuò)大股票期權(quán)制度范圍。