1999年國家做出了將一批國有大中型企業(yè)的銀行債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的重大決策。經(jīng)過篩選有580家企業(yè)實施債轉(zhuǎn)股，涉及四家資產(chǎn)管理公司以及中國建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行、中國工商銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行（以下簡稱金融機構(gòu)）的債權(quán)近4000億元。據(jù)測算債轉(zhuǎn)股企業(yè)從2000年4月1日起停息至今的3個年度中，按5年期以上年利率5.76％計算，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)約690億元。這個數(shù)字大體占債轉(zhuǎn)股企業(yè)3年利潤的30％左右。通過債轉(zhuǎn)股，不僅給企業(yè)減輕了財務(wù)負(fù)擔(dān)，使大多數(shù)企業(yè)具備了正常經(jīng)營的能力，而且還增強了企業(yè)的發(fā)展能力。應(yīng)該說，近3年這些企業(yè)經(jīng)濟效益總體上有了較大的提高，其中債轉(zhuǎn)股政策起到了重要的作用，據(jù)原國家經(jīng)貿(mào)委的統(tǒng)計，債轉(zhuǎn)股企業(yè)3年利潤總和約2300億元，減去債轉(zhuǎn)股后不付利息的因素（690億元），凈盈利1610億元，比以前大大提高。為更好地發(fā)揮債轉(zhuǎn)股政策的作用，同時加速解決金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)問題，必須加快解決債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)，以全面實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股政策的目的和意義。

　　一、金融機構(gòu)持有債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的現(xiàn)狀

　　對于金融機構(gòu)來說，債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)對金融機構(gòu)來說效益還有待提高。據(jù)測算，債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)資金占用成本平均為3.6％，即金融機構(gòu)平均每年大約支出144億元。但其收益卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成本。據(jù)原國家經(jīng)貿(mào)委的統(tǒng)計，金融機構(gòu)3年共收到分紅73.9億，平均每年24.6億元，年收益僅為0.62％。中國建設(shè)銀行的情況稍好一點，540億元債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)3年共收到分紅15億，平均每年5億元，年收益為0.93％。因此，對于金融機構(gòu)而言，債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)實質(zhì)上仍是“不良資產(chǎn)”，即每年在債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)上虧損119.4億元。雖然有少數(shù)優(yōu)良的債轉(zhuǎn)股企業(yè)，如中石油、中石化等企業(yè)，其投資收益高于銀行平均成本，對金融機構(gòu)而言確實是棄之可惜。但是，對于大多數(shù)債轉(zhuǎn)股企業(yè)，更主要的是棄之不能。最初金融機構(gòu)與企業(yè)簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議時都有回購的時間約定，但后來有關(guān)部門發(fā)文，取消了這一約定，使金融機構(gòu)的退出沒有了保障。所以雖然在政策上沒有不讓金融機構(gòu)轉(zhuǎn)讓這部分股權(quán)的規(guī)定，但實際操作上存在著許多障礙。

　　另外更主要的問題是金融機構(gòu)對企業(yè)根本沒有決策權(quán)、發(fā)言權(quán)，是處于“啞巴”股東的地位，發(fā)揮不了股東的實質(zhì)作用。目前有相當(dāng)部分的企業(yè)至今還未完成股份制改造工作，沒有成立股份有限公司。據(jù)原國家經(jīng)貿(mào)委的統(tǒng)計，至今有175戶企業(yè)，約占總數(shù)的30％沒有建立新公司。至今未成立新公司的原因是多方面的，如企業(yè)資產(chǎn)的評估計價問題，企業(yè)凈資產(chǎn)負(fù)值問題，企業(yè)各方所有者股權(quán)比例問題等。但是，其中企業(yè)把債轉(zhuǎn)股當(dāng)做優(yōu)惠政策，不想或不愿意建立現(xiàn)代企業(yè)制度的思想恐怕也是原因之一。事實上，在新公司運行中，金融機構(gòu)完全可以憑借其信息靈、渠道廣的優(yōu)勢，對生產(chǎn)發(fā)展、投資提出有價值的判斷，特別利用在理財方面的優(yōu)勢等來幫助和推動企業(yè)發(fā)展，但是，在實踐中卻根本做不到。

　　因此，從總體上說，雖然有債轉(zhuǎn)股使企業(yè)在財務(wù)效益上有了很大的改善，促進了企業(yè)發(fā)展的積極方面，但是，也有不利于金融機構(gòu)資金循環(huán)和正常經(jīng)營，又遠(yuǎn)未達(dá)到債轉(zhuǎn)股政策改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，推進國企建立現(xiàn)代企業(yè)制度目標(biāo)的不利方面。

　　二、劃轉(zhuǎn)與處置：解決債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的兩種政策思路

　　為了更好地發(fā)揮債轉(zhuǎn)股政策的作用，同時解決金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)問題，筆者認(rèn)為總體的思路是讓金融機構(gòu)從債轉(zhuǎn)股企業(yè)中退出，既解決金融機構(gòu)被迫持股，且又達(dá)不到持股的目的（管理、控制），又有利于金融機構(gòu)的資金回收和正常經(jīng)營，解決這一問題筆者以為有兩種政策思路可供選擇。

　　其一，按國家資本金劃轉(zhuǎn)處理。即由國家財政出錢從金融機構(gòu)手中買下這部分資產(chǎn)，然后劃轉(zhuǎn)給新成立的國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，由這個機構(gòu)行使真正的國家出資人的職能，使“啞巴”股東變成說話的股東，使國有資產(chǎn)所有者真正到位。國家可以按新的國有資產(chǎn)管理體制對企業(yè)加強監(jiān)督、管理，并且可以適時進行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，或持有，或出售，或重組等。至于國家財政的資金來源，可以通過發(fā)行特別國債來解決。

　　其二，加快處置，將金融機構(gòu)手中的大部分股權(quán)在2－3年內(nèi)出售給國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者或者由企業(yè)回購。如果第一條思路由于某種原因?qū)崿F(xiàn)不了，可以考慮第二種選擇即金融機構(gòu)自行處置股權(quán)，首先鼓勵企業(yè)回購，如果企業(yè)不愿意或無力回購則在市場上進行出售，力爭在2－3年內(nèi)處置完畢。金融機構(gòu)加快處置債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)可以有以下積極作用：

　　第一，有利于國有企業(yè)改善公司治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。如前所述，債轉(zhuǎn)股企業(yè)大部分股權(quán)掌握在金融機構(gòu)手中，金融機構(gòu)又不能發(fā)揮所有者的作用，必然不利于治理結(jié)構(gòu)的改善，也無法建立現(xiàn)代企業(yè)制度。而股權(quán)的處置，買方可以是另外一個國有企業(yè)，也可以是國內(nèi)民營企業(yè)，或者是國外戰(zhàn)略投資者。這些企業(yè)的進入，特別是后兩者的進入，必然要求行使其所有者的權(quán)力，進而達(dá)到改善公司治理結(jié)構(gòu)的目的。另外，公開出售股權(quán)也迫使部分經(jīng)營好的企業(yè)想辦法主動回購股權(quán)，防止喪失實際上的大股東地位，迫使那些經(jīng)營不善的企業(yè)高管層想辦法改善管理，提高經(jīng)營水平。

　　第二，有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整包括所有制結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。民營或外資進入國有企業(yè)，實現(xiàn)了所有制結(jié)構(gòu)的調(diào)整，達(dá)到了國有經(jīng)濟的有進有退的改革目標(biāo)。對于那些競爭行業(yè)的企業(yè)，金融機構(gòu)手中的國有股權(quán)的出售，自然而然地達(dá)到了國有經(jīng)濟退出的目標(biāo)，是存量調(diào)整的最直接、最快捷的辦法。對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整可以通過金融機構(gòu)掌握的股權(quán)出售價格（真實反映市場價值的價格）來間接地實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。國有股權(quán)的變現(xiàn)所換回的資金可以按產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求進入急需發(fā)展的行業(yè)。有人擔(dān)心，金融機構(gòu)從債轉(zhuǎn)股企業(yè)中大規(guī)模退出，會影響國家對部分行業(yè)及部分重要企業(yè)的控制。其實這種擔(dān)心是不必要的，只要這種退出是遵循國家的產(chǎn)業(yè)政策規(guī)定（如民營企業(yè)、外資允許或不允許進入某些行業(yè)的規(guī)定等）就完全可以解決這個問題。

　　第三，有利于金融機構(gòu)的資金回收和經(jīng)營效益的改善。金融機構(gòu)特別是商業(yè)銀行將巨額資金壓在債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)上，違背商業(yè)銀行經(jīng)營貨幣的本質(zhì)職能，不利于資金的良性循環(huán)，也不利于銀行商業(yè)化的運作，經(jīng)營效益的改善。另外，資產(chǎn)管理公司也有個存續(xù)期，也不可能長期持有股權(quán)。

　　要實施第二種政策思路，必須要創(chuàng)造一定的政策條件：

　　一是在政策上允許和鼓勵金融機構(gòu)自主決策處置債轉(zhuǎn)股股權(quán)。雖然目前尚無明確的規(guī)定不允許金融機構(gòu)賣掉“債轉(zhuǎn)股”，但在實踐上有許多障礙。所以應(yīng)該在政策上明確并鼓勵金融機構(gòu)按市場價格出售股權(quán)。

　　二是解決金融機構(gòu)特別是商業(yè)銀行處置股權(quán)發(fā)生的“虧損”。這種損失不應(yīng)完全由金融機構(gòu)承擔(dān)，國家財政應(yīng)予資金支持解決。