企業(yè)金融工程，指企業(yè)為最大化自身價(jià)值，在企業(yè)金融、公司理財(cái)?shù)阮I(lǐng)域中，設(shè)計(jì)和運(yùn)用融資、投資、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的新型金融工具，對企業(yè)特定金融問題的結(jié)構(gòu)性、系統(tǒng)性的解決方略。

　　促使企業(yè)運(yùn)用金融工程進(jìn)行財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新的動因，主要來自于外部環(huán)境壓力與企業(yè)內(nèi)部動力。隨著企業(yè)外部環(huán)境的不斷變化，再加上科技進(jìn)步和現(xiàn)代金融理論和現(xiàn)代企業(yè)理論的發(fā)展，企業(yè)為了防范嚴(yán)峻的金融風(fēng)險(xiǎn)，降低價(jià)格大幅波動對經(jīng)營業(yè)績的影響，規(guī)避政府對企業(yè)的金融監(jiān)管約束等，有著利用金融創(chuàng)新工具進(jìn)行財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新的愿望。同時，在企業(yè)內(nèi)部，為了提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性，完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，降低金融交易成本、信息成本、代理成本，提高投資效率與經(jīng)營業(yè)績等，企業(yè)也有著較強(qiáng)的財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新愿望。

　　一、企業(yè)金融工程基本運(yùn)作思想

　　1.規(guī)避?，F(xiàn)代企業(yè)最大化其價(jià)值的目標(biāo)會受到種種內(nèi)外因素的約束和壓制，企業(yè)會設(shè)法擺脫它們。規(guī)避則是最直接自然的擺脫方式。企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)工具對沖風(fēng)險(xiǎn)、利用合理避稅行為減輕稅負(fù)、利用跨國投融資工具進(jìn)入管制國市場等，都是規(guī)避在企業(yè)金融工程運(yùn)作中的重要體現(xiàn)。

　　2.分散化。馬克維茨的投資組合理論使得分散化思想深入人心。企業(yè)在金融市場中，可以通過合理的投資組合和資產(chǎn)分配，實(shí)現(xiàn)合意的收益／風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢。

　　3.再配置。任何經(jīng)濟(jì)個體都有其特定的收益／風(fēng)險(xiǎn)狀況，由于個體對收益／風(fēng)險(xiǎn)的不同認(rèn)識和態(tài)度，導(dǎo)致它們的收益／風(fēng)險(xiǎn)效用函數(shù)不一樣。面對這些狀況，經(jīng)濟(jì)個體在初始狀態(tài)下，其效用往往沒有最大化，可以通過轉(zhuǎn)移收益／風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益／風(fēng)險(xiǎn)再配置，滿足不同經(jīng)濟(jì)個體的需求，使經(jīng)濟(jì)個體的效用最大化。

　　4.保險(xiǎn)。單純的對沖可以沖去大部分風(fēng)險(xiǎn)，卻抹殺了未來獲益的可能性。受保險(xiǎn)業(yè)的啟發(fā)，企業(yè)金融工程中出現(xiàn)了大量帶有保險(xiǎn)性質(zhì)的策略：在保證存在一個既定的最低收益／最高風(fēng)險(xiǎn)水平的前提下，可以保留未來獲取更高利益的權(quán)利。

　　5.緩解信息不對稱。解決代理問題的一個重要環(huán)節(jié)，便是緩解信息不對稱。通過在企業(yè)證券中加入特殊條款，可以建立信號顯示機(jī)制，改善信息分布結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化信息傳遞，以緩解信息不對稱。

　　6.利用比較優(yōu)勢?；趤啴?dāng)。斯密的絕對利益理論，大衛(wèi)。李嘉圖在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)及賦稅原理》中提出了比較利益理論。企業(yè)在參與金融活動時，可以通過金融工程，利用金融比較優(yōu)勢，以取得雙贏或多贏，金融互換就是應(yīng)用的典型。

　　二、企業(yè)金融工程基本開發(fā)方法

　　1.標(biāo)準(zhǔn)化和證券化。許多金融創(chuàng)新產(chǎn)品一開始都是針對個別企業(yè)的特定需求開發(fā)的，隨著這種需求的外延，越來越多的企業(yè)需要利用這些金融創(chuàng)新的成果。然而，產(chǎn)品的非標(biāo)準(zhǔn)化阻礙了創(chuàng)新的推廣，市場需要標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具。企業(yè)金融工程在利用非標(biāo)準(zhǔn)金融工具時，必須進(jìn)行二次開發(fā)，改變它的局部特性，以使它能夠在市場中交易。遠(yuǎn)期和互換的演化就說明了這一點(diǎn)。證券化則是和標(biāo)準(zhǔn)化聯(lián)系非常緊密的一個過程。往往在標(biāo)準(zhǔn)化的同時也就實(shí)現(xiàn)了證券化，因?yàn)樽C券化的要義在于實(shí)現(xiàn)市場交易。證券化還可以改變?nèi)谫Y的性質(zhì)，可以將特定現(xiàn)金流打包成可交易的金融產(chǎn)品。

　　2.結(jié)構(gòu)化：混合。將多個市場要素組合起來，形成跨市場的混合證券。這種方法產(chǎn)生了一個嶄新的金融結(jié)構(gòu)，綜合考慮了企業(yè)在多個市場中的頭寸狀況，更加匹配企業(yè)的整體收益／風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢。結(jié)構(gòu)化涉及四個主要的基本要素市場：利率市場、外匯市場、權(quán)益市場和商品市場。而各個基本要素市場中又包含了多個子市場。結(jié)構(gòu)化可以是基本要素市場間的混合，也可以是基本要素市場內(nèi)的混合?；旌戏绞娇梢允蔷€性的，也可以是非線性的，也就是說可以用線性公式表達(dá)，或者表現(xiàn)為期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期、互換等衍生工具。結(jié)構(gòu)化幫助企業(yè)同時進(jìn)入多個市場，降低了其融資成本，提高了融資效率。

　　3.復(fù)合：合成與分解。對一些常見金融創(chuàng)新產(chǎn)品的分析表明，它們的現(xiàn)金流可以由一系列金融工具的現(xiàn)金流疊加合成。這促使企業(yè)金融工程利用合成方法開發(fā)了許多產(chǎn)品。有時不必開發(fā)出真正的金融工具，而只是模擬其現(xiàn)金流，也可以達(dá)到企業(yè)的目的。復(fù)合期權(quán)和復(fù)合期貨（包括互換），都是合成的產(chǎn)物，在金融工具中添加期權(quán)性質(zhì)的條款，也是相當(dāng)流行的合成策略。相對來說，分解的應(yīng)用較少，最成功的當(dāng)屬著名的“剝離”技術(shù)。例如：公司債券的本息分離。

　　可以說復(fù)合是企業(yè)金融工程的一般方法論，實(shí)際上可以不僅僅限于對現(xiàn)金流的復(fù)合，可以在投資、融資、風(fēng)險(xiǎn)管理、企業(yè)重組和激勵工程等活動中，將多個基本金融特征合成為一個新的金融特征或?qū)⒁粋€金融特征分解成多個不同金融特征，進(jìn)行財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新。

　　三、企業(yè)金融工程在財(cái)務(wù)管理創(chuàng)新中的運(yùn)用

　　（一）融資活動

　　1.融資品種。普通股作為權(quán)益型融資的基本工具，具有三大標(biāo)志性質(zhì)：股本非返還性，報(bào)酬的剩余性和不固定性，投票性。權(quán)益型融資可以針對它們進(jìn)行創(chuàng)新，吸引投資者并提高企業(yè)價(jià)值。企業(yè)也可以對債券的契約條款進(jìn)行創(chuàng)新，包括：票面幣種、借款方式、利息計(jì)算方式、付息時間和方式、債券償還方式等。如：對利息計(jì)算方式創(chuàng)新，可采取利息浮動化、利息累進(jìn)化、除息化及利息本金異幣化等方式，一般都是出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和合理避稅的目的。另外，對垃圾債券和資產(chǎn)抵押支撐債券等也可考慮。

　　融資品種的財(cái)務(wù)創(chuàng)新有助于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化問題的解決。企業(yè)在選擇初始資本結(jié)構(gòu)融資后，往往需要通過金融工程運(yùn)作來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。因此，企業(yè)可以通過構(gòu)造認(rèn)股權(quán)證及可轉(zhuǎn)換、可回售和可贖回特性的有價(jià)證券融資組合，來獲得動態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的靈活性。企業(yè)也可以通過直接的債權(quán)／股權(quán)交換來達(dá)到調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的目的?？赊D(zhuǎn)換公司債券就是這方面典型的代表。

　　2.融資手段。在美國已經(jīng)出現(xiàn)了企業(yè)在網(wǎng)上發(fā)行企業(yè)債券或股票的情況，這無疑會減少企業(yè)的發(fā)行成本并縮短籌資時間，除此之外，在美國的一些大型能源企業(yè)中，為了節(jié)省發(fā)行成本，它們繞開金融中介，直接向能源用戶發(fā)行銷售債券，由于債券的違約性很小使得利率可以定得較低，這種融資方法又節(jié)省了利息成本。

　?。ǘ┩顿Y活動

　　1.金融投資。金融投資的目的是選取并運(yùn)作合適的金融投資策略以達(dá)到利用閑散資金，并最大化其收益的目的。一般采取組合投資。

　　在金融業(yè)發(fā)達(dá)國家，企業(yè)現(xiàn)金管理部門可以持有流動性強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)低的短期投資工具，諸如大額存單、貨幣市場共同基金、回購協(xié)議、商業(yè)票據(jù)、國庫券等構(gòu)成的組合。其中回購協(xié)議就是一個很好的短期投資品種，回購協(xié)議是完全擔(dān)保的，甚至常常是過度抵押的，因此其非常安全。回購協(xié)議一般都是隔夜回購，為了充分利用資金，企業(yè)可以逐日滾動地進(jìn)行隔夜回購協(xié)議操作。

　　投資部門則持有股票、基金、債券（包括公司債券和中長期國債）、優(yōu)先股等構(gòu)成的組合。這些組合的設(shè)計(jì)原理就是在企業(yè)的特定約束下（風(fēng)險(xiǎn)約束和流動性約束等）最大化組合的整體收益。對于股票組合投資而言，還可以根據(jù)整個市場的有代表性的指數(shù)構(gòu)成設(shè)計(jì)組合，這又稱為全市場投資。隨著指數(shù)期貨和指數(shù)期權(quán)的出現(xiàn)，全市場投資的收益大為增加。由于衍生證券的出現(xiàn)，可以利用套期保值在減少或消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的同時保證一個最低收益。事實(shí)上，利用期權(quán)合約與標(biāo)的資產(chǎn)構(gòu)成的合成頭寸可以創(chuàng)造出各種各樣的期權(quán)套期保值組合投資策略。

　　2.實(shí)物投資。對于存貨投資，可以采取套期保值的思想，利用期貨和期權(quán)交易，提高資金使用效率并減少庫存。

　　對于項(xiàng)目投資，傳統(tǒng)的評估做法是凈現(xiàn)值法，它存在諸多缺陷：凈現(xiàn)值法假定投資決策是一次性完成的，即投資機(jī)會一旦出現(xiàn)，必須現(xiàn)在就做出決策，否則以后機(jī)會就沒有了；它還假定投資項(xiàng)目是完全可逆；它沒有考慮凈現(xiàn)值以外的其他因素，而且忽視了企業(yè)管理層在投資決策中的主觀能動性和決策本身的靈活性。為改進(jìn)其缺陷，可以采用實(shí)物期權(quán)方法對項(xiàng)目投資進(jìn)行或有要求權(quán)分析。

　　用期權(quán)的觀點(diǎn)來看，可以認(rèn)為凈現(xiàn)值法就是只要期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，就立即予以執(zhí)行。顯然這樣做是不明智的，因?yàn)榱⒓磮?zhí)行期權(quán)的結(jié)果是放棄了繼續(xù)等待的選擇權(quán)利，而這一繼續(xù)等待權(quán)利的價(jià)值很可能遠(yuǎn)高于該期權(quán)現(xiàn)在的價(jià)值。對于不可逆的投資項(xiàng)目而言，必須考慮延期決策。項(xiàng)目未來的不確定性越大，經(jīng)過延期決策獲得新信息后消除不確定性的程度就越高，延期決策就越有利。這與美式金融買權(quán)中，標(biāo)的金融資產(chǎn)價(jià)格的不確定性越大，美式金融買權(quán)價(jià)值也越大是一致的。

　　（三）風(fēng)險(xiǎn)管理

　　現(xiàn)代企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。而隨著我國金融市場的不斷開放和不斷完善，企業(yè)將面臨著市場風(fēng)險(xiǎn)國際化和信用風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化的局勢，因此，應(yīng)學(xué)會運(yùn)用新型金融工具對市場風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

　　1.市場風(fēng)險(xiǎn)管理。市場風(fēng)險(xiǎn)，是利率、匯率及股票價(jià)格或商品價(jià)格的波動對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)，又稱價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。如果匯率、利率或商品價(jià)格的變化會改變企業(yè)的預(yù)期價(jià)值，該企業(yè)就有風(fēng)險(xiǎn)暴露。財(cái)務(wù)上的價(jià)格的變化能夠經(jīng)尚未入賬的交易對企業(yè)的價(jià)值產(chǎn)生影響，這種類型的風(fēng)險(xiǎn)暴露是或有性風(fēng)險(xiǎn)暴露；匯率、利率和商品價(jià)格的變化會影響企業(yè)的銷售和市場份額，這是競爭性風(fēng)險(xiǎn)暴露。

　　對于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，企業(yè)能通過商品期貨和商品互換、遠(yuǎn)期匯率協(xié)議、外匯期貨、互惠調(diào)換等工具對原材料的價(jià)格波動和外匯風(fēng)險(xiǎn)等作套期保值，減少現(xiàn)金流的異常變動。同時，企業(yè)還可以雇用一名風(fēng)險(xiǎn)管理專家或與其建立長期聯(lián)系，測量風(fēng)險(xiǎn)暴露并對其進(jìn)行保值，這可以幫助企業(yè)對市場情況的變化做出迅速的反應(yīng)。

　　2.信用風(fēng)險(xiǎn)管理。信用風(fēng)險(xiǎn)，是金融或商品交易對手不履行其義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，又稱為違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　控制信用風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)方法包括：限制交易一方與另一方的業(yè)務(wù)往來量；規(guī)定對方信用等級的最小限度；要求交易抵押等等。這些方法毫無疑問可以減少信用風(fēng)險(xiǎn)，但難以真正管理信用風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)控制方法在提高了信用質(zhì)量和交易安全性的同時，也減少了潛在交易量和利潤，對整個市場交易規(guī)模的擴(kuò)大和流動性的增強(qiáng)亦是不利的，它們從某種意義上帶來了個人和社會福利的雙重?fù)p失。

　　面對信用風(fēng)險(xiǎn)管理的滯后，在國外，一些新型的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具和手段如雨后春筍般出現(xiàn)。例如：企業(yè)在債券、應(yīng)收賬款、商業(yè)合同信用風(fēng)險(xiǎn)管理中，都可以采用信用互換等方式來管理風(fēng)險(xiǎn)。如：持有政府債券、公司債券、外國政府債券（主要是新興市場國家和轉(zhuǎn)軌國家）的企業(yè)投資者可以通過與第三方（相對于債券發(fā)起者或發(fā)行者）作總收益互換，轉(zhuǎn)移部分信用風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者還想轉(zhuǎn)移本金信用風(fēng)險(xiǎn)，則可以與第三方作信用互換：投資者一次性支付或定期支付信用保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)債券信用降級、違約或破產(chǎn)等信用事件發(fā)生時，第三方向投資者支付，以補(bǔ)償損失或以規(guī)定價(jià)格買入投資者持有的債券。

　　在企業(yè)應(yīng)收賬款信用風(fēng)險(xiǎn)管理中，對于那些有大量應(yīng)收賬款或業(yè)務(wù)集中于少數(shù)幾個客戶的企業(yè)，可以考慮利用信用互換：企業(yè)定期向互換對手支付應(yīng)收賬款保險(xiǎn)費(fèi)，當(dāng)出現(xiàn)應(yīng)收賬款拖欠時，企業(yè)可以從互換對手處得到補(bǔ)償或者以某個有利價(jià)格將應(yīng)收賬款出售給互換對手。