企業(yè)并購是近年來我國經濟學界和實業(yè)界的共同“熱門”話題，但對企業(yè)并購的原因和本質的研究卻并不多見。對此問題，西方財務經濟學家作了大量的研究，其理論可以歸納為以下八個方面。

　　1.管理協(xié)同效應理論。

　　管理協(xié)同效應主要指的是并購給企業(yè)管理活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產生的效益。其主要表現在以下幾個方面：

　?。?）節(jié)省管理費用。通過并購將許多企業(yè)置于同一企業(yè)領導之下，企業(yè)一般管理費用在更多數量的產品中分攤，單位產品的管理費用可以大大減少。

　?。?）提高企業(yè)的運營效率。根據差別效率理論，如果A公司的管理層比B公司更有效率，在A公司收購了B公司之后，B公司的效率便被提高到A公司的水平，效率通過并購得到了提高，以致于使整個經濟的效率水平將由于此類并購活動而提高。

　　（3）充分利用過剩的管理資源。如果一家公司有一高效率的管理隊伍，其一般管理能力和行業(yè)專屬管理能力超過了公司日常的管理要求，該公司便可以通過收購一家在相關行業(yè)中管理效率較低的公司來使其過剩的管理資源得以充分利用，以實現管理協(xié)同效應，這種并購之所以能獲得協(xié)同效應，理由主要有兩個：第一，管理人員作為企業(yè)的雇員一般都對企業(yè)專屬知識進行了投資，他們在企業(yè)內部的價值大于他們的市場價值，管理人員的流動會造成由雇員體現的企業(yè)專屬信息的損失，并且一個公司的管理層一般是一個有機的整體，具有不可分性，因此剝離過剩的管理人力資源是不可行的，但并購提供了一條有效的途徑，把這些過剩的管理資源轉移到其他企業(yè)中而不至于使它們的總體功能受到損害；第二，一個管理低效的企業(yè)如果通過直接雇傭管理人員增加管理投入，以改善自身的管理業(yè)績是不充分的或者說是不現實的，因為受規(guī)模經濟、時間和增長的限制，無法保證一個管理低效的企業(yè)能夠在其內部迅速發(fā)展其管理能力，形成一支有效的管理隊伍。

　　2.經營協(xié)同效應理論。

　　經營協(xié)同效應主要指的是并購給企業(yè)生產經營活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產生的效益，其主要表現在以下幾個方面：

　?。?）規(guī)模經濟效應。規(guī)模經濟是指隨著生產規(guī)模的擴大，單位產品所負擔的固定費用下降從而導致收益率的提高。顯然，規(guī)模經濟效應的獲取主要是針對橫向并購而言的，兩個產銷相同（或相似）產品的企業(yè)合并后，有可能在經營過程的任何一個環(huán)節(jié)（供、產、銷）和任何一個方面（人、財、物）獲取規(guī)模經濟效應。

　?。?）縱向一體化效應?？v向一體化效應主要是針對縱向并購而言的，在縱向購中，目標公司要么是主并公司的原材料或零部件供應商，要么是主并公司產品的買主或顧客?？v向一體化效益主要表現在：第一，可以減少商品流轉的中間環(huán)節(jié)，節(jié)約交易成本；第二，可以加強生產過程各環(huán)節(jié)的配合，有利于協(xié)作化生產；第三，企業(yè)規(guī)模的擴大可以極大地節(jié)約營銷費用，由于縱向協(xié)作化經營，不但可以使營銷手段更為有效，還可以使單位產品的銷售費用大幅度降低。

　?。?）市場力或壟斷權。獲取市場力或壟斷權主要是針對橫向并購而言的（某些縱向并購和混合并購也可能會增加企業(yè)的市場力或壟斷權，但不明顯）兩個產銷同一產品的公司相合并，有可能導致該行業(yè)的自由競爭程度降低；合并后的大公司可以借機提高產品價格，獲取壟斷利潤。因此，以獲取市場力或壟斷權為目的的并購往往對社會公眾無益，也可能降低整個社會經濟的運行效率。所以，對橫向并購的管制歷來就是各國反托拉斯法的重點。

　　（4）資源互補。合并可以達到資源互補從而優(yōu)化資源配置的目的，比如有這樣兩家公司A和B，A公司在研究與開發(fā)方面有很強的實力，但是在市場營銷方面十分薄弱，而B公司在市場營銷方面實力很強，但在研究與開發(fā)方面能力不足，如果我們將這樣的兩個公司進行合并，就會把整個組織機構好的部分同本公司各部門結合與協(xié)調起來，而去除那些不需要的部分，使兩個公司的能力達到協(xié)調有效的利用。

　　3.財務協(xié)同效應理論。

　　財務協(xié)同效應是指兼并給企業(yè)在財務方面帶來的種種效益，這種效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于稅法、會計處理慣例以及證券交易內在規(guī)律而產生的。主要表現在以下幾個方面：

　?。?）節(jié)稅利益。許多國家的稅法規(guī)定，若某公司在某一年度出現了營業(yè)凈虧損，那么，它不僅可免付當年所得稅，而且其虧損還可以抵前若干年，從而從政府取得退稅款（如果以前年度交過所得稅），或者抵后若干年，使以后年度少交所得稅（如果以后年度有盈利的話），這一規(guī)定促成了為數眾多的企業(yè)并購，一個營利豐厚、發(fā)展前景良好的企業(yè)與一個擁有大量累積虧損而又無法使其得以利用的企業(yè)相合并，可以帶來巨額的稅收利益。節(jié)稅利益也可能來源于其他方面。例如，如果主并企業(yè)采用“購買法”對合并進行會計處理，那么按照規(guī)定，被并企業(yè)的凈資產應按購買日的“公平市價”進行重估。在通貨膨脹條件下，這可能會導致一些資產項目的“升值”。根據某些國家的稅法，資產“升值”的攤銷可以沖抵應稅利潤，因而“購買法”可帶來顯著的抵稅效果。

　?。?）自由現金流量的充分利用。產品處于成熟階段的企業(yè)，其營業(yè)現金流量往往超過內部可行投資機會（即凈現值大于零的項目）之所需，從而形成大量的“自由現金流量”，而另外一些處于發(fā)展階段的企業(yè)，雖然較多有利可圖的投資機會，但卻面臨嚴重的現金短缺，若上述兩種企業(yè)合二為一，自由現金流量就可以得到充分有效地利用。

　　（3）資本需求量的減少。全并可能會降低兩個企業(yè)總資金占用水平，例如，通過對現金、應收帳款和存貨的集中管理，可以降低營運資本的占用水平。此外，合并之后，企業(yè)還可能出售一些多余或重復的資產，所得現金可用于償還債務、回購股份等，以降低企業(yè)的資本成本。

　?。?）融資成本的降低和舉債能力的提高。合并擴大了企業(yè)的規(guī)模，一般情況下，大企業(yè)更容易進入資本市場，它們可以大批量發(fā)行證券，從而使證券的發(fā)行成本相對降低（財務規(guī)模經濟）。此外，合并可以降低企業(yè)經營收益和現金流量的可變性，從而降低企業(yè)的財務風險，這樣企業(yè)的舉債成本會隨之降低，舉債能力會隨之提高。

　?。?）每股收益的“自展”效應。每股收益的“自展”效應，是指在不完善的市場中，即使沒有協(xié)同效應，主并公司僅僅通過收購市盈率低的公司，就可以使本公司的每股收益魔術般地增長，由于每股市價等于每股收益與市盈率的乘積，而市盈率又決定于“預期增長率”和“風險”兩個因素，因此，每股收益的提高必然使每股市價提高，合并后企業(yè)的市場總價值大于合并前兩家企業(yè)市價之和。

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