企業(yè)在確定流動負債水平時，要以流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)作動態(tài)考量。

　　為了捕捉擴張機遇，很多企業(yè)都會利用財務(wù)杠桿負債經(jīng)營。債務(wù)控制在怎樣的程度才算是合理的呢？本文提出，企業(yè)僅僅盯住資產(chǎn)負債率還不夠，更要關(guān)注負債結(jié)構(gòu)，尤其是短、長期債務(wù)的匹配，這樣才能既發(fā)揮債務(wù)的最大經(jīng)濟效用，又能規(guī)避短期支付不能的風(fēng)險。作者在本文中還提出，傳統(tǒng)的償債能力指標如速動比率等有諸多缺陷，為了優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，作者建議采用以流動資產(chǎn)與現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的新的測算方法。

　　本文很適合財務(wù)總監(jiān)和財務(wù)經(jīng)理一讀，你們不妨嘗試采用本文中的負債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法對公司的債務(wù)作一番梳理。

　　在西方財務(wù)中，資金結(jié)構(gòu)一般是指長期資金中權(quán)益資金與負債資金的比例關(guān)系。在中國，資金結(jié)構(gòu)主要是指在企業(yè)全部資金來源中權(quán)益資金與負債資金的比例關(guān)系。但僅僅關(guān)注權(quán)益資金和負債資金的比例關(guān)系是不夠的，因為即使權(quán)益資金和負債資金的結(jié)構(gòu)合理，如果負債資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理，同樣也會引發(fā)財務(wù)危機。

　　關(guān)注負債結(jié)構(gòu)

　　負債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負債中各種負債數(shù)量比例關(guān)系，尤其是短期負債資金的比例，這是因為：

　　1.短期負債影響企業(yè)價值。短期負債影響企業(yè)價值。短期負債屬于企業(yè)風(fēng)險最大的融資方式，也是資金成本最低的籌資方式，因此，短期負債比例的高低，必然會影響企業(yè)價值。

　　2.短期負債中的大部分具有相對穩(wěn)定性。有人認為，短期負債完全是波動的，沒有任何規(guī)律可循。但事實上，在一個正常生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，短期負債中的大部分具有經(jīng)常占用性和一定的穩(wěn)定性。例如，工業(yè)企業(yè)最低的原材料儲備、在產(chǎn)品儲備和商業(yè)企業(yè)中存貨最低儲備等占用的資金，雖然采用短期負債方式籌集資金，但一般都是短期資金長期占用。一筆短期資金循環(huán)使用，有一定的規(guī)律性，需要納入資金結(jié)構(gòu)進行研究。

　　3.短期負債的償還壓力。 從負債的償還順序可以看出，企業(yè)首先要償還短期負債，其次才是長期負債，而長期負債在其到期之前要轉(zhuǎn)化為短期負債，與已有的短期負債一起構(gòu)成企業(yè)在短期內(nèi)需要償還的負債總額，形成企業(yè)的償債壓力。

　　權(quán)衡長、短期負債

　　當(dāng)企業(yè)資金總額一定、負債與權(quán)益的比例關(guān)系一定時，短期負債和長期負債的比例就成為此消彼長的關(guān)系，所以很有必要權(quán)衡長、短期負債優(yōu)缺點。

　　資金成本一般而言，長期負債的成本比短期負債的成本高。這是因為；（1）長期負債的利息率要高于短期負債的利息率。（2）長期負債缺少彈性。企業(yè)取得長期負債后，在債務(wù)期間內(nèi)，即使沒有資金需求，也不易提前歸還，只好繼續(xù)支付利息。

　　財務(wù)風(fēng)險短期負債的財務(wù)風(fēng)險往往比長期負債的財務(wù)風(fēng)險高，這是因為：（1）短期負債到期日近，容易出現(xiàn)不能按時償還本金的風(fēng)險。（2）短期負債在利息成本方面也有較大的不確定性。利用短期負債籌集資金，必須不斷更新債務(wù)，此次借款到期以后，下次借款的利息為多少是不確定的，因為金融市場上短期負債的利息率很不穩(wěn)定。

　　難易程度 相對來說，短期負債的取得比較容易、迅速，長期負債的取得卻比較難。因為債權(quán)人在提供長期資金時，往往承擔(dān)較大的財務(wù)風(fēng)險，一般都要對借款的企業(yè)進行詳細的信用評估，有時還要求以一定的資產(chǎn)做抵押。

　　負債結(jié)構(gòu)的影響因素

　　在企業(yè)負債總額一定的情況下，究竟需要安排多少流動負債、多少長期負債呢？需要考慮如下因素：

　　銷售狀況如果企業(yè)銷售穩(wěn)定增長，則能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，用于償還到期債務(wù)。反之，如果企業(yè)銷售處于萎縮狀態(tài)或者波動的幅度比較大，大量借入短期債務(wù)就要承擔(dān)較大風(fēng)險。因此，銷售穩(wěn)定增長的企業(yè)，可以較多地利用短期負債，而銷售大幅度波動的企業(yè)，應(yīng)少利用短期負債。

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對負債結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生重要影響。一般而言，長期資產(chǎn)比重較大的企業(yè)應(yīng)少利用短期負債，多利用長期負債或發(fā)行股票籌資；反之，流動資產(chǎn)所占比重較大的企業(yè)，則可更多地利用流動負債來籌集資金。

　　行業(yè)特點各行業(yè)的經(jīng)營特點不同，企業(yè)負債結(jié)構(gòu)存在較大差異。利用流動負債籌集的資金主要用于存貨和應(yīng)收賬款，這兩項流動資產(chǎn)的占用水平主要取決于企業(yè)所處的行業(yè)。

　　企業(yè)規(guī)模經(jīng)營規(guī)模對企業(yè)負債結(jié)構(gòu)有重要影響，在金融市場較發(fā)達的國家，大企業(yè)的流動負債較少，小企業(yè)的流動負債較多。大企業(yè)因其規(guī)模大、信譽好，可以采用發(fā)行債券的方式，在金融市場上以較低的成本籌集長期資金，因而，利用流動負債較少。

　　利率狀況當(dāng)長期負債的利率和短期負債的利率相差較少時，企業(yè)一般較多地利用長期負債，較少使用流動負債；反之，當(dāng)長期負債的利率遠遠高于短期負債利率時，則會使企業(yè)較多地利用流動負債，以便降低資金成本。

　　優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)

　　負債結(jié)構(gòu)分析的基本假設(shè)在研究負債結(jié)構(gòu)時，為了順利地進行分析，我們可作如下假設(shè)；（1）利用短期負債可以降低資金成本，提高企業(yè)報酬；（2）利用短期負債會增加企業(yè)風(fēng)險；（3）企業(yè)資金總額一定，負債與權(quán)益的比例已經(jīng)確定；（4）企業(yè)的營業(yè)現(xiàn)金流量可以準確預(yù)測。上述假設(shè)中的兩項假設(shè)說明在財務(wù)風(fēng)險得到控制的情況下，應(yīng)盡量利用短期負債。第三項假設(shè)排除了負債結(jié)構(gòu)與資金總量、負債與權(quán)益結(jié)構(gòu)同時變動的可能性，有利于簡化分析過程。第四項假設(shè)說明的是現(xiàn)金流量的可預(yù)測性，因為企業(yè)的短期負債最終要通過營業(yè)現(xiàn)金流量來償還，如果現(xiàn)金流量無法預(yù)測，我們便無法確定負債的結(jié)構(gòu)。

　　規(guī)避傳統(tǒng)分析方法的缺陷 在中外財務(wù)管理中，一般都是通過一定的資產(chǎn)與流動負債的對比來分析短期償債能力和流動負債水平是否合理。例如，通過流動資產(chǎn)與流動負債進行對比計算流動比率，通過速動資產(chǎn)與流動負債進行對比計算速動比率，并根據(jù)這兩項比率來分析企業(yè)短期償債能力以及流動負債的水平是否合理。采用上述指標來分析企業(yè)短期償債能力，有一定的合理性，但這種分析思路存在兩個問題：（1）這是一種靜態(tài)的分析方法，沒有把企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量考慮進去。（2）這是一種被動的分析方法，當(dāng)企業(yè)無力償債時會被迫出售流動資產(chǎn)還債，這種資產(chǎn)的出售會影響企業(yè)的正常經(jīng)營。

　　為了規(guī)避傳統(tǒng)分析方法的缺陷，在確定企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)時，要充分考慮現(xiàn)金流量的作用。企業(yè)的短期負債最終由企業(yè)經(jīng)營中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來償還，以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來確定企業(yè)的流動負債水平是合理的。在確定企業(yè)負債結(jié)構(gòu)時，只要使企業(yè)在一個年度內(nèi)需要歸還的負債小于或等于該期間企業(yè)的營業(yè)凈現(xiàn)金流量，即使在該年度內(nèi)企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能用營業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來歸還到期債務(wù)，即有足夠的償債能力。這種以企業(yè)營業(yè)凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來保證企業(yè)短期償債能力的方法，是從動態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力，比以流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)等從靜態(tài)上來保證更客觀、更可信。

　　合理確定負債結(jié)構(gòu)由于流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強，在實際確定負債結(jié)構(gòu)時，還可以將流動資產(chǎn)與現(xiàn)金流量結(jié)合起來使用。這樣，確定負債結(jié)構(gòu)便有如下三種計算基礎(chǔ)；一是以流動資產(chǎn)為基礎(chǔ)；二是以營業(yè)凈現(xiàn)金流量為計算基礎(chǔ)；三是將流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量結(jié)合起來作為計算基礎(chǔ)。當(dāng)把二者結(jié)合在一起時，又可細分為如下幾種方法；（1）簡單最低限額法。在采用此種方法時，流動負債不能低于流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量中較低者。（2）簡單最高限額法。在采用此種方法時，流動負債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量中的較高者。（3）加權(quán)平均法。在采用此法時，流動負債不能超過流動資產(chǎn)和營業(yè)凈現(xiàn)金流量的加權(quán)平均法數(shù)（權(quán)數(shù)可根據(jù)具體情況確定）。

　　從以上分析看出，各種確定負債結(jié)構(gòu)的方法都有優(yōu)缺點，在實際工作中要結(jié)合企業(yè)具體情況合理選用。此外，除了進行定量分析外，還要結(jié)合企業(yè)的行業(yè)特點、經(jīng)營規(guī)模、利率狀況等各種因素來合理確定。