投資是指為了獲取將來某些不確定的價值而放棄目前一定價值的決策活動。其目的是為了獲取一定數(shù)量的未來價值。同時，投資決策活動不可避免地存在時間和風(fēng)險這兩個因素。在明確了投資的基本含義之后，擺在企業(yè)經(jīng)營者和其他相關(guān)主體面前需要解決的一個問題，就是合理衡量各種不同項目的投資價值，從而作出比較適當(dāng)?shù)耐顿Y決策。為了做到這一點，我們需要對企業(yè)進(jìn)行投資的價值作一番研究，具體分析影響投資價值的各個因素，以便為有關(guān)決策者提供建議。根據(jù)對投資價值影響方式的差異性，我們把相關(guān)因素分為影響投資價值的間接因素和直接因素兩大類。本文以此展開研究。

　　一、影響投資價值的間接因素

　　企業(yè)作為投資主體是市場機制能夠發(fā)揮作用的基本條件之一。企業(yè)投資主體的表現(xiàn)形式是多種多樣的，但是，無論企業(yè)投資主體采取何種組織形式，在確定投資項目價值并進(jìn)行決策時，都將受到以下一些間接因素的影響，即它們是借助其他一些因素，間接而非直接影響投資價值。

　　1、企業(yè)自身的利益約束機制。不同的經(jīng)濟(jì)體制具有不同的利益約束。在過去的計劃經(jīng)濟(jì)體制下，國家統(tǒng)一制訂各種類型的投資計劃，投資風(fēng)險完全由國家承擔(dān)，企業(yè)只是名義上的投資主體，既沒有真正自主的投資決策權(quán)，也不承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，這必然造成名義上的投資主體完全不受投資成本和風(fēng)險的約束。在不講成本與收益的情況下，投資需求幾平是無限的，不論計劃者怎樣周密安排，都很難制約這種投資饑渴癥。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)應(yīng)是完全意義上的獨立利益主體，市場價格主要由供求關(guān)系決定，經(jīng)濟(jì)資源的配置主要通過市場機制來調(diào)整。一旦投資需求大于投資供給，投資品的價格就會上漲，造成企業(yè)投資成本上升、預(yù)期利潤減少，投資風(fēng)險增大，從而造成企業(yè)采取收縮策略，導(dǎo)致社會投資總需求下降，并促使社會資源流向預(yù)期利潤高的行業(yè)及企業(yè)。

　　2、企業(yè)投資主體的利潤極大化。在市場經(jīng)濟(jì)中，投資活動以企業(yè)主體的經(jīng)濟(jì)利益為基礎(chǔ)。如果預(yù)期利潤比較高，投資就會增加；相反，預(yù)期利潤比較低，投資就會減少。對全社會來講，預(yù)期利潤將不斷趨于平均；但對不同行業(yè)和部門而言，利潤水平又是經(jīng)常變化的，從而誘導(dǎo)資金在不同行業(yè)和部門之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。同時，追求利潤還需要服從國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的要求和社會主義生產(chǎn)目的。在國有生產(chǎn)資料所有者參與企業(yè)投資時，投資活動可能并非以經(jīng)濟(jì)利潤為主導(dǎo)因素，難以保證國有資產(chǎn)的有效增值。為此，政府應(yīng)逐步減少和消除人為干預(yù)，而應(yīng)注重宏觀政策和經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)控作用。要實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，必須實現(xiàn)商品和生產(chǎn)要素在整個社會范圍內(nèi)的自由流動，消除妨礙資源流動的障礙，從而實現(xiàn)以市場配置為基礎(chǔ)，市場配置與計劃配置相互補充的資源配置模式。

　　3、產(chǎn)權(quán)界限。產(chǎn)權(quán)界限是影響企業(yè)投資價值的另一重要因素。國有企業(yè)雖然也作為投資主體參與市場投資活動，但產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明，企業(yè)投資行為不符合市場規(guī)范，企業(yè)并沒有真正的投資決策自主權(quán)，從而也無法承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險，企業(yè)投資行為必將演變?yōu)檎顿Y行為。在產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革上，我們主要偏重兩權(quán)——所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，希望通過“兩極分離”解決企業(yè)經(jīng)營自主權(quán)問題。實際上，兩權(quán)分離是有一定限度的，經(jīng)營必須以所有權(quán)為基礎(chǔ)，沒有所有權(quán)作基礎(chǔ)的經(jīng)營權(quán)必然是有限的經(jīng)營權(quán)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立并完善現(xiàn)代法人產(chǎn)權(quán)制度，確保企業(yè)能夠獨立自主、規(guī)范合理地進(jìn)行投資決策活動。

　　二、影響投資價值的直接因素

　　企業(yè)的資產(chǎn)，不管是貨幣資產(chǎn)還是非貨幣資產(chǎn)，通常都具有兩種用途可供選擇：一是用于即期消費；二是為了滿足未來消費而利用放棄即期消費的那部分資產(chǎn)進(jìn)行投資。企業(yè)放棄當(dāng)前消費的意愿必然與未來消費或者說是預(yù)期收益有直接聯(lián)系。在此。我們把企業(yè)作為投資主體，把各種投資的具體表現(xiàn)形式作為投資客體。影響企業(yè)投資價值的直接因素實際上也就是投資主體和客體的屬性。其中，前者主要是指無風(fēng)險收益率和風(fēng)險厭惡；后者主要是指預(yù)期收益、收益時點和風(fēng)險水平。

　　1、投資主體屬性。無風(fēng)險收益率是指投資于國債所能得到的回報率。企業(yè)在進(jìn)行投資決策活動時，可能存在著許多收益不同、風(fēng)險各異的投資方案可供選擇。從數(shù)量上來講，所選投資方案的收益率必然要求大于無風(fēng)險收益率。如果這一收益水平都不能達(dá)到的話，企業(yè)應(yīng)當(dāng)選擇國債作為投資手段。對于無風(fēng)險利率，西方貨幣理論把它稱之為“純利率”，它是對延期消費的一種補償。假定其他條件不變，無風(fēng)險利率和投資價值存在反向關(guān)系：無風(fēng)險利率越高，投資價值超低；反之亦如此。

　　企業(yè)對于投資活動中存在的不確定性所具有的心理反感就是風(fēng)險厭惡。盡管不同企業(yè)對于風(fēng)險厭惡的程度可能會有所差異，通常來講，在投資決策活動中企業(yè)對于風(fēng)險都比較厭惡，經(jīng)常會采取一些措施以達(dá)到規(guī)避風(fēng)險的目的。而對于所承擔(dān)的風(fēng)險，企業(yè)會要求有一定的補償。由于不同企業(yè)的風(fēng)險厭惡程度有一定差異，它們所要求的補償金額會有多有少，對投資價值也會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。一般而言，風(fēng)險厭惡程度與投資價值呈反向關(guān)系：前者越高，后者越低；反之亦如此。

　　2、投資客體屬性。預(yù)期收益是指投資主體在將來所能得到的回報。作為投資主體，企業(yè)進(jìn)行投資活動的目的是為了在將來獲取一定數(shù)量的收益。預(yù)期收益越大，企業(yè)愿意遞延的當(dāng)期消費就會越多，也就是說進(jìn)行更多的投資，投資價值也會越高?？梢姡A(yù)期收益和投資價值之間呈同向變動關(guān)系：在其他因素不變時，預(yù)期收益越大，投資價值就越高；反之亦如此。

　　顧名思義，收益時點是指投資主體取得收益的時間。依賴投資主體預(yù)期收益進(jìn)行未來消費的時點離目前越遠(yuǎn)，延遲預(yù)期消費的動力就會越小。原因在于，當(dāng)投資者等待預(yù)期收益進(jìn)行消費時，他們不僅放棄了當(dāng)期的消費機會，而且放棄了在等待期間可能發(fā)生的其他投資機會。因此，在其他條件相同的情況下，等待預(yù)期收益的時間越長，投資價值就越小。

　　一般來講，對未來的預(yù)期都是不確定的，同樣，各種具體投資項目的收益過程也具有一定程度的不確定性。我們把投資預(yù)期收益的不確定性稱為投資風(fēng)險，不確定性越大，投資風(fēng)險也就越大。通常，投資者更希望收益是確定的，而不是具有比較高的不確定性?？梢?，預(yù)期收益的不確定性程度，即收益風(fēng)險水平，會對投資價值產(chǎn)生很大影響。所以，如果投資主體對于因承擔(dān)風(fēng)險而得到的補償不滿意，它很有可能會選擇收益較低風(fēng)險也較低的投資項目，而不是收益較高但風(fēng)險也較高的投資項目。

　　以上是對各種因素對投資價值影響所作的定性分析。在定量分析方面，我們通常會使用如下的投資價值分析模型：

　　其中：V=投資價值；

　　Ct=t期的預(yù)期收益；

　　k=投資者要求的收益率。

　　以上公式表明，投資價值等于投資所產(chǎn)生的預(yù)期收益現(xiàn)值。我們看到，投資價值取決于預(yù)期收益和貼現(xiàn)率，前面所探討的投資價值影響因素所產(chǎn)生的影響，就體現(xiàn)在這兩者里面。需要說明的是，由于投資價值最終被用于所希望的未來消費，這里的預(yù)期收益實際是指現(xiàn)金，而非通常意義上的收益。與投資主體有關(guān)的預(yù)期收益可分為兩類：契約性收益和非契約性收益。雖然經(jīng)濟(jì)前景中蘊涵著不確定性，投資者對于某些收益還是可以比較精確地計算預(yù)期收益，我們習(xí)慣上稱之為契約性收益，它們一般來源于債券投資、股票投資、貸款等金融投資領(lǐng)域。但是，對于許多實物投資而言，這種投資的收益依賴于企業(yè)運用經(jīng)營性資產(chǎn)的成效，依賴于許多難以預(yù)測的經(jīng)濟(jì)因素，如：新產(chǎn)品開發(fā)、房地產(chǎn)投資等，來源于這些投資的收益稱之為非契約收益。顯然，非契約性收益的不確定性要大于契約性收益。投資價值評價還需要反映預(yù)期收益能否足以補償投資主體所承擔(dān)的風(fēng)險。投資價值評價模型中的投資主體所要求的收益率，就體現(xiàn)了這一要求，實際上它是無風(fēng)險收益率與風(fēng)險收益率兩者之和。

　　通過以上分析我們知道，投資價值不僅受到收益、時間和風(fēng)險的影響，而且也受到投資主體對風(fēng)險厭惡程度等其他一些因素的影響。企業(yè)進(jìn)行投資決策活動的最終目的是為了增加企業(yè)未來財富，也就是說實現(xiàn)企業(yè)財富最大化，如果一項投資能夠增加企業(yè)財富，那么它就具有投資價值，否則就不具有投資價值。