摘　要：文章指出收益質(zhì)量的評(píng)價(jià)應(yīng)建立在會(huì)計(jì)收益的基礎(chǔ)上。并分別從每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)收入收現(xiàn)率、現(xiàn)金流量充足率、自由現(xiàn)金流量幾個(gè)方面對(duì)上市公司的收益質(zhì)量進(jìn)行了闡述。

　　關(guān)鍵詞：收益質(zhì)量；現(xiàn)金流指標(biāo)；上市公司收益質(zhì)量；

　　收益質(zhì)量一詞起源于上個(gè)世紀(jì)30年代，興起于60年代，主要應(yīng)用于有價(jià)證券的分析中，當(dāng)時(shí)每個(gè)大證券機(jī)構(gòu)至少有一個(gè)專(zhuān)門(mén)的部門(mén)致力于收益質(zhì)量的監(jiān)控。許多公共的評(píng)估機(jī)構(gòu)在對(duì)公司報(bào)告的收益進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，也經(jīng)常使用收益質(zhì)量這一概念。如今，上市公司報(bào)表編制者和使用者之間普遍存在的信息不對(duì)稱(chēng)更促使人們加大了對(duì)收益質(zhì)量研究的力度。

　　本文對(duì)收益質(zhì)量的評(píng)價(jià)是立足于現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下產(chǎn)生的會(huì)計(jì)收益，即會(huì)計(jì)收益來(lái)源于本期交易已實(shí)現(xiàn)的收入和相應(yīng)的歷史成本之間的差額，并沒(méi)有將物價(jià)變化等因素對(duì)收益質(zhì)量的影響納入評(píng)價(jià)范疇。

　　收益的質(zhì)量高低受多方面因素的影響。收益一定的情況下，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占全部收入的比率越高收益質(zhì)量越高；伴隨收益的現(xiàn)金流量越充足，收益質(zhì)量越高；收益的可持續(xù)能力越強(qiáng)，收益的質(zhì)量越高等。文章就如何評(píng)價(jià)上市公司的收益質(zhì)量從現(xiàn)金流方面進(jìn)行了分析。

　　1　每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量

　　每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量是每股現(xiàn)金流量的主要組成部分，根據(jù)現(xiàn)金流量表中現(xiàn)金來(lái)源的不同，每股現(xiàn)金流量又可分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中、投資活動(dòng)中和融資活動(dòng)中的每股現(xiàn)金流量?？紤]到投資活動(dòng)和融資活動(dòng)并非我國(guó)絕大部分上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，這里我們選取每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。

　　每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~÷發(fā)行在外普通股加權(quán)平均數(shù)。該指標(biāo)從現(xiàn)金流量角度反映了每股普通股的產(chǎn)出效率與分配水平的綜合指標(biāo)，由于每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的計(jì)算不涉及有關(guān)會(huì)計(jì)政策的主觀選擇，因而具有很強(qiáng)的可比性；同時(shí)，在客觀評(píng)價(jià)公司短期支出與股利支付能力等方面，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量也顯得更為全面、真實(shí)。

　　需要指出的是，單期財(cái)務(wù)比率是無(wú)法充分反映處于動(dòng)態(tài)之中的企業(yè)狀況的。因此，一方面，要將公司每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量與同行業(yè)的平均每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量或相似公司的每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量進(jìn)行比較；另一方面，還應(yīng)當(dāng)將公司各年的每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量按時(shí)間先后進(jìn)行比較，在一定程度上了解每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的變動(dòng)趨勢(shì)，掌握每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量變動(dòng)的主要原因。同時(shí)還應(yīng)當(dāng)考慮公司所處的發(fā)展階段，并充分利用報(bào)表以外的各種相關(guān)資料進(jìn)行分析，才能更恰當(dāng)?shù)卦u(píng)價(jià)公司的每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量水平。

　　2　營(yíng)業(yè)收入收現(xiàn)率

　　營(yíng)業(yè)收入收現(xiàn)率=（銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入），如果一段時(shí)間以來(lái)該指標(biāo)穩(wěn)定在1左右，說(shuō)明在這一時(shí)間段企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入保持著一個(gè)合理的動(dòng)態(tài)關(guān)系。具體評(píng)價(jià)時(shí)要注意分析公式中的分子———銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金是來(lái)源于當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)還是來(lái)自于以前期間的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，短期內(nèi)該指標(biāo)在1左右并非一定意味著企業(yè)產(chǎn)品以現(xiàn)銷(xiāo)為主，可能還存在以前銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)而當(dāng)期才收回現(xiàn)金的情況。但如果該指標(biāo)長(zhǎng)期保持在1左右，在銷(xiāo)售量沒(méi)有較大變化的情況下說(shuō)明企業(yè)的應(yīng)收賬款管理較為成功，不存在大量的應(yīng)收賬款，表明企業(yè)能夠及時(shí)收回現(xiàn)金從而保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的順利進(jìn)行，因而收益質(zhì)量較高；反之，如果該指標(biāo)持續(xù)走低，說(shuō)明企業(yè)銷(xiāo)售形勢(shì)不佳，或可能存在不正常銷(xiāo)售和舞弊的可能性，或信用政策制定不合理、出現(xiàn)大量應(yīng)收賬款，收益質(zhì)量較差。此外，分析該指標(biāo)時(shí)，還應(yīng)結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和損益表中應(yīng)收賬款及營(yíng)業(yè)收入的變化趨勢(shì)，鑒別該指標(biāo)大于1時(shí)，是否是由于企業(yè)近年來(lái)銷(xiāo)售萎縮、以前年度的應(yīng)收賬款得到收回而形成的。在該公式總因營(yíng)業(yè)收入不在上市公司披露的報(bào)表中公布，故該指標(biāo)無(wú)法直接獲得，在研究中，我們可以借鑒關(guān)聯(lián)方交易中關(guān)聯(lián)方利潤(rùn)的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，假定企業(yè)在其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的獲利率均為20%，從而以其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)的5倍作為其他業(yè)務(wù)收入額來(lái)計(jì)算企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入。

　　3　現(xiàn)金流量充足率

　　現(xiàn)金流量充足率=當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/（當(dāng)期負(fù)債償還額+當(dāng)期投資活動(dòng)現(xiàn)金流量+當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量+股利支付額）。現(xiàn)金流量充足率計(jì)算公式中的各項(xiàng)目以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，其數(shù)值均取之于現(xiàn)金流量表中的相關(guān)項(xiàng)目。該指標(biāo)綜合反映企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上收益質(zhì)量的高低。及時(shí)償還到期的債務(wù)是企業(yè)維持良好信譽(yù)的基本條件，這同時(shí)也是企業(yè)保持后續(xù)融資能力以及避免被債權(quán)人起訴、要求破產(chǎn)清算的必然措施。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的增強(qiáng)有賴(lài)于生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大和先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)，因此企業(yè)必須保證有適量的資金注入到生產(chǎn)資本和人力資本上。此外，股利分配的穩(wěn)定增長(zhǎng)則有利于增強(qiáng)權(quán)益資本的穩(wěn)定性。所有這些都有賴(lài)于穩(wěn)定而持續(xù)的現(xiàn)金流入，因此在保證這些支出的基礎(chǔ)上，現(xiàn)金流量充足率如果能保持在1左右，則表明企業(yè)的收益質(zhì)量較好；反之，如果顯著低于1，表明企業(yè)缺乏充足的現(xiàn)金維持其必要的日常支出，說(shuō)明收益質(zhì)量較差。但是，該指標(biāo)并非越高越好，當(dāng)該指標(biāo)顯著大于1時(shí)，說(shuō)明企業(yè)有大量的閑置現(xiàn)金找不到合適的投資方向。

　　4　自由現(xiàn)金流量指標(biāo)

　　自由現(xiàn)金流量是公司在充分考慮了持續(xù)經(jīng)營(yíng)和必要的投資增長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金的要求后，可用于對(duì)債權(quán)人還本付息和向股東分配現(xiàn)金股利后的剩余現(xiàn)金流量。對(duì)于自由現(xiàn)金流量的稱(chēng)謂很多，有超額現(xiàn)金流量、多余現(xiàn)金流量、可分配現(xiàn)金流量等。雖然目前理論界對(duì)自由現(xiàn)金流量的內(nèi)涵存在多種觀點(diǎn)，但有一個(gè)共同之處，即都認(rèn)為自由現(xiàn)金流量產(chǎn)生于正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并考慮了維持持續(xù)經(jīng)營(yíng)所需現(xiàn)金流量的要求。自由現(xiàn)金流量可以在維持現(xiàn)有增長(zhǎng)的前提下提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于公司的財(cái)務(wù)管理工作具有相當(dāng)重要的意義。

　　由于對(duì)自由現(xiàn)金流量具體內(nèi)涵有不同的認(rèn)識(shí)，自由現(xiàn)金流量的計(jì)算形式也各有不同。肯尼斯。漢克爾認(rèn)為：“自由現(xiàn)金流量概念的不同決定了自由現(xiàn)金流量計(jì)算方式的差異，沒(méi)有一個(gè)分析師可以運(yùn)用現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)計(jì)算出精確的自由現(xiàn)金流量，只能大致預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流量”。確實(shí)因數(shù)據(jù)采集的影響，一些看似精確的公式并沒(méi)有太大的實(shí)用價(jià)值，這里，選取英國(guó)倫敦城市大學(xué)商學(xué)院的P.S薩德沙納姆教授在其所著的（兼并與收購(gòu)）一書(shū)中提出的自由現(xiàn)金流量的定義是：投資現(xiàn)金流出的稅后的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)糁捣Q(chēng)之為自由現(xiàn)金流量。根據(jù)薩德沙納姆教授的定義：

　　自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本增加額。

　　用自由現(xiàn)金流量指標(biāo)評(píng)價(jià)上市公司的收益質(zhì)量克服了會(huì)計(jì)利潤(rùn)的不足。首先，針對(duì)企業(yè)可利用增加投資收益等非營(yíng)業(yè)活動(dòng)操縱會(huì)計(jì)利潤(rùn)的缺陷，自由現(xiàn)金流量認(rèn)為，只有在其持續(xù)的、主要的或核心的業(yè)務(wù)中產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，而所有因非正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益不計(jì)入自由現(xiàn)金流量的。其次，會(huì)計(jì)利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而自由現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的。正因?yàn)樵跁?huì)計(jì)上不以款項(xiàng)是否收付作為確認(rèn)收入和費(fèi)用的依據(jù)，利潤(rùn)才會(huì)有較大的操縱空間，而自由現(xiàn)金流量是以是否收到或支付現(xiàn)金為依據(jù)，對(duì)它來(lái)說(shuō)大部分粉飾利潤(rùn)的手法不起作用。利用該指標(biāo)較強(qiáng)的盈利識(shí)別能力可以較好地反映出上市公司的收益質(zhì)量。

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