摘　要：自20世紀80年代詹森從經濟學的角度提出自由現(xiàn)金流量的概念以來，許多學者對其進行了研究，形成的概念不盡相同，對于自由現(xiàn)金流量的計算方法也存在差異。同時，自由現(xiàn)金流量與會計學的現(xiàn)金流量有聯(lián)系又存在差異。本文通過對中外學者對自由現(xiàn)金流量和會計學現(xiàn)金流量的含義及計算的梳理，找出二者之間的區(qū)別與聯(lián)系，并提出它們差異的本質所在，從而得出自由現(xiàn)金流量在財務管理中的作用。

　　關鍵詞：自由現(xiàn)金流量；會計現(xiàn)金流量；持續(xù)經營；經營業(yè)績

　　自由現(xiàn)金流量概念的提出已經有20多年的歷史，許多學者對其進行了研究并給出了定義和計算公式，那么自由現(xiàn)金流量與會計現(xiàn)金流量的有什么聯(lián)系和區(qū)別呢？企業(yè)財務管理的目標是價值最大化，那么企業(yè)的價值的大小是由自由現(xiàn)金流量還是會計現(xiàn)金流量來衡量呢？二者中哪一個更能合理地評價企業(yè)的經營業(yè)績？從目前企業(yè)對外的財務報表中，現(xiàn)金流量表作為主表部分提供給信息的需要者，而企業(yè)的自由現(xiàn)金流量是多少就不能提供了。因此，本文通過對自由現(xiàn)金流量與會計現(xiàn)金流量含義和計算公式的比較，可以得出自由現(xiàn)金流量作為財務管理上的指標比會計現(xiàn)金流量具有無法比擬的強大功能和作用。

　　1　自由現(xiàn)金流量與會計現(xiàn)金流量的含義比較

　　自由現(xiàn)金流量是最近幾年比較流行的公司財務理論的核心概念之一。美國的石油行業(yè)從60年代的繁榮到80年代的失敗使人們認識到所有權與經營權分離會帶來管理者與股東之間的利益沖突，并給企業(yè)帶來代理成本。石油行業(yè)的這次失敗被認為是研究企業(yè)代理成本、研究內部現(xiàn)金運用低效率的典型案例。在此基礎上，1986年哈佛大學詹森（Jensen）提出了自由現(xiàn)金流量假說（FreeCashFlowHypothesis）：自由現(xiàn)金流量指滿足所有具有正的凈現(xiàn)值的投資項目所需資金后多余的那部分現(xiàn)金流量，這些投資項目的凈現(xiàn)值按相關資本成本貼現(xiàn)計算出來〔1〕。詹森所定義的自由現(xiàn)金流量概念不像其他偏重于會計現(xiàn)金流量的概念，會計上現(xiàn)金流量概念大多過于注重概念的內涵，而詹森則更多的是從經濟學的角度來考察現(xiàn)金流量，他看中的是自由現(xiàn)金流量概念的外延。所謂外延指的是，詹森所重視的不是何為自由現(xiàn)金流量，他關心的是如何支配自由現(xiàn)金流量。〔2〕

　　詹森提出自由現(xiàn)金流量假說后，許多學者也對此進行了研究，如：“自由現(xiàn)金流量等于公司的稅后營業(yè)利潤加上非現(xiàn)金支出，再減去營業(yè)流動資金，物業(yè)、廠房月設備及其它資產方面的投資。它未納入任何與籌資有關的現(xiàn)金流量，如利息費用或者利息�！�…實際上，自由現(xiàn)金流量也等于向所有資本供應者支付或者收取的現(xiàn)金流量總額（利息、股息、新的借款、償還債務等）”（湯姆。科普蘭，蒂姆�？评�，1998）�！斑@是經過從預計受益減去預期經營成本和為了提高現(xiàn)金流而花的費用之后剩下的現(xiàn)金流。換個角度說，自由現(xiàn)金流量就是為所有經內部收益折現(xiàn)后有凈現(xiàn)值的項目支付后剩下的現(xiàn)金流�！保ㄕ材匪�。范霍恩，1998）：“自由現(xiàn)金流量是一個非常直觀的概念。嚴格地講，它是指企業(yè)在持續(xù)經營的基礎上除了在庫存，廠房，設備，長期股權等類似資產所需投入外，企業(yè)能夠擁有的額外現(xiàn)金流量。（肯尼斯。漢克爾，尤西。李凡特，2001）……。但一般從企業(yè)經營的角度來講，自由現(xiàn)金流量最基本的定義是經營活動現(xiàn)金流量減去維持公司現(xiàn)有生產能力所需的資本支出額后，企業(yè)能夠產生的額外現(xiàn)金流量。如果企業(yè)在持續(xù)經營的基礎上擁有正的額外現(xiàn)金流量，就可以把它自由地提供給公司的所有資本供應者（包括債權人和股東），或者將這些現(xiàn)金流量留在企業(yè)中產生更多的自由現(xiàn)金流量，這也就是所謂”自由“的真正含義。

　　會計現(xiàn)金流量是指某一段時期內企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，反映現(xiàn)金的來源和使用情況，強調的是現(xiàn)金流動。如企業(yè)銷售商品、提供勞務、出售固定資產、向銀行借款等取得現(xiàn)金，形成企業(yè)的現(xiàn)金流入；購買原材料、接受勞務、購建固定資產、對外投資、償還債務等而支付現(xiàn)金，形成企業(yè)的現(xiàn)金流出。

　　對企業(yè)各項經營業(yè)務產生或運用的現(xiàn)金流量進行分類，通常按照企業(yè)經營業(yè)務發(fā)生的性質將企業(yè)一定期間內產生的現(xiàn)金流量歸為三類：經營活動產生的現(xiàn)金流量、投資活動產生的現(xiàn)金流量、籌資活動產生的現(xiàn)金流量。

　　從二者的含義中可以看到，會計現(xiàn)金流量信息能夠表明企業(yè)經營狀況是否良好，資金是否緊缺，企業(yè)償付能力大小，從而為投資者、債權人、企業(yè)管理者提供非常有用的信息。而自由現(xiàn)金流量表示經營活動產生的現(xiàn)金在扣除了計劃中維持企業(yè)經營、分發(fā)股利、資本擴張后剩余的可動用部分，也就是相當于計算機內存中的未占用空間，它充分考慮到企業(yè)的持續(xù)經營或必要的投資增長對現(xiàn)金流量的要求， 作為一種現(xiàn)金“剩余”，自由現(xiàn)金流量是公司對債權人實施還本付息和向股東分配現(xiàn)金股利的財務基礎。

　　2　自由現(xiàn)金流量和會計現(xiàn)金流量計算的比較

　　2.1　自由現(xiàn)金流量的計算

　　目前，對自由現(xiàn)金流量的認識不同，對其計算的方法也有很大的差別，如TomCopeland教授于1990年闡述了自由現(xiàn)金流量的計算方法：

　　自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資本增加）

　　BradfordCornell教授于1993年給出自由現(xiàn)金流量的計算與TomCopeland類似：

　　自由現(xiàn)金流量=（營業(yè)利潤+股利收入+利息收入）×（1-所得稅率）+遞延所得稅增加+折舊-資本支出-營運資本增加AswashDamodaran教授對自由現(xiàn)金流量的計算也是參照了TomCopeland的觀點：

　　自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-所得稅率）+折舊-資本支出-營運資本增加

　　肯尼斯。漢克爾和尤西。李凡特在2001年對自由現(xiàn)金流量的計算也給出了自己的觀點：自由現(xiàn)金流量=經營現(xiàn)金流量-總資本性支出+隨意性資本支出

　　其中，隨意性資本支出主要是指企業(yè)的日常管理費用，而不是企業(yè)增長所必需的那一部分，因為這部分現(xiàn)金可以分配給投資者，而對企業(yè)的增長不產生任何影響。〔4〕

　　本文比較贊同TomCopeland教授給出自由現(xiàn)金流量的計算公式，即自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資本增加）。從公式中可以看出在保證企業(yè)持續(xù)經營的基礎上，將公司不包括利息收支的營業(yè)利潤扣除實付所得稅稅金之后的數(shù)額（即稅后凈營業(yè)利潤）加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出，再減去營運資本的追加和物業(yè)廠房設備及其他資產方面的投資。如果能夠得到正數(shù)即正的自由現(xiàn)金流量就可以把它提供給公司的所有資本供應者（包括債權人和股東），或者將這些現(xiàn)金流量留在企業(yè)中待以后產生更多的自由現(xiàn)金流量。

　　2.2　會計現(xiàn)金流量的計算

　　2.2.1　經營活動產生的現(xiàn)金流量

　　經營活動是指企業(yè)投資活動和籌資活動以外的所有交易和事項。經營活動的現(xiàn)金流入包括銷售商品或提供勞務、經營性租賃、受到的稅費返還等；經營活動的現(xiàn)金流出包括購買貨物、接受勞務、制造產品、廣告宣傳、交納稅款等。

　　經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額=經營活動產生的現(xiàn)金流入量-經營活動產生的現(xiàn)金流出量

　　2.2.2　投資活動產生的現(xiàn)金流量

　　投資活動與企業(yè)的長期資產項目有關，是指企業(yè)長期資產的購建和不包括在現(xiàn)金等價物范圍內的投資及其處置活動。投資活動包括短期投資和長期投資的購買與處置，固定資產的購買與處置，無形資產的購買與處置等。投資活動產生的現(xiàn)金流量凈額=投資活動產生的現(xiàn)金流入量-投資活動產生的現(xiàn)金流出量

　　2.2.3　籌資活動產生的現(xiàn)金流量

　　籌資活動與長期負債和所有者權益項目有關，是指從投資者和債權人那里籌集到開辦和維持企業(yè)經營所需的現(xiàn)金從而導致企業(yè)資本及債務規(guī)模和構成發(fā)生變化，包括吸收投資、發(fā)行股票、分配利潤等。

　　籌資活動產生的現(xiàn)金流量凈額=籌資活動產生的現(xiàn)金流入量-籌資活動產生的現(xiàn)金流出量〔6〕

　　從上述對自由現(xiàn)金流量與會計現(xiàn)金流量計算公式的分析，不難看出二者之間存在著一定的關系。自由現(xiàn)金流量可以通過經營活動產生的現(xiàn)金凈流量與資本性支出調整而得出，這可從現(xiàn)金流量表的編制找到原因。編制現(xiàn)金流量表時，經營活動現(xiàn)金凈流量的列報采用間接法時以本期凈收益為起點，調整不涉及現(xiàn)金的收入、費用、非常項目收支及應收應付等項目的增減變動，據此計算經營活動現(xiàn)金凈流量，具體的項目調整如下：

　　經營活動現(xiàn)金凈流量=凈收益+折舊及攤銷-非常項目引起的收入（減：損失）+會計政策變更的累積影響數(shù)+遞延所得稅-經營性資產的增加+經營性負債的減少

　　則，自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（營運資本增加+資本支出）=經營活動現(xiàn)金凈流量-資本支出-[利息收入-利息費用+股利收入+非常項目導致的收入（減：損失）-會計政策變更的累積影響數(shù)]×所得稅稅率〔5〕因此，自由現(xiàn)金流量可以近似地認為是經營活動現(xiàn)金流量與資本性支出的差額�？梢钥闯�，只有正常經營活動產生的現(xiàn)金流量才能增加自由現(xiàn)金流量的數(shù)值。通過向股東增發(fā)新股、向銀行等債權人發(fā)新債所獲得的資金是不屬于自由現(xiàn)金流量的。

　　3　自由現(xiàn)金流量與會計現(xiàn)金流量存在差異的本質

　　那么，為什么自由現(xiàn)金流量可以包括經營活動產生的現(xiàn)金流量而不包括投資活動、籌資活動產生的現(xiàn)金流量呢？

　　自由現(xiàn)金流量這個概念的提出是以代理成本為其理論背景的，詹森認為在自由現(xiàn)金流量的使用方面，股東和管理者之間存在利益上的沖突�！霸绞钱敼�司產生出巨額的自由現(xiàn)金流量，股東與管理者在股利支付政策上的利益沖突就越嚴重”。（詹森，1989年）

　　一般來說，一個企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，表明其內部產生現(xiàn)金的能力就越大，其可自由運用的內源資金也越多，從管理者的角度來說，他愿意掌握更多的企業(yè)自由現(xiàn)金流量從而增加對公司資源的控制，而管理者需要通過對公司資源的控制來實現(xiàn)公司的增長。企業(yè)經營活動現(xiàn)金流量是企業(yè)不斷的持續(xù)經營而創(chuàng)造出來的財富，能夠被管理者控制支配，而投資活動與企業(yè)的長期資產項目有關，籌資活動與長期負債和所有者權益項目有關，從而這兩項活動產生的現(xiàn)金流量對管理者而言不是“自由”的，管理者無法控制和支配。因此，自由現(xiàn)金流量只能包括經營活動產生的現(xiàn)金流量而不包括投資活動、籌資活動產生的現(xiàn)金流量。

　　4　自由現(xiàn)金流量在財務管理中的作用

　　從上面自由現(xiàn)金流量的定義和計算公式可以看出，自由現(xiàn)金流量的大小及變化情況較真實地反映了公司的實際經營狀況及未來發(fā)展?jié)摿Γ�與會計現(xiàn)金流量相比較在企業(yè)的財務管理中發(fā)揮更大的作用。

　　首先，自由現(xiàn)金流量可以把企業(yè)的籌資決策、投資決策和股利分配很好的貫穿起來，形成一個整體。企業(yè)在得到正的自由現(xiàn)金流量后把它們分配給資本供應者（債權人和股東）還是留在企業(yè)用來以后生產發(fā)展的需要？如果又分配給資本供應者還要留在企業(yè)，那么各自占的比例為多少才是合適的？對于這兩個問題的回答就涉及到對財務管理的核心問題：籌資、投資決策和股利分配的整體考慮。正是自由現(xiàn)金流量把它們貫穿起來，使我們運用整合的思想來解決財務問題�！�3〕

　　其次，使企業(yè)在持續(xù)經營的基礎上考慮財務問題。會計現(xiàn)金流量是指某一段時期內企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，反映現(xiàn)金在過去一段時期的來源和使用情況，強調的是現(xiàn)金在過去一段時期的流動情況。而自由現(xiàn)金流量不但考慮的過去某一段時期企業(yè)的獲現(xiàn)能力還考慮了在未來的投資、籌資決策等，對企業(yè)的持續(xù)經營能力有一個非常合適的評價，把未來的創(chuàng)現(xiàn)能力納入了財務考核內。

　　最后，自由現(xiàn)金流量比會計現(xiàn)金流量更能合理地衡量企業(yè)的價值、評價企業(yè)的經營業(yè)績。由于自由現(xiàn)金流量是根據收付實現(xiàn)制計算的，企業(yè)可以通過虛假銷售、提前確認銷售或有意擴大賒銷范圍來增加利潤，但是沒有現(xiàn)金流入，自由現(xiàn)金流量沒有增加；相對凈收益指標而言，自由現(xiàn)金流量不受企業(yè)管理層的控制，如折舊和攤銷方法的選擇對利潤的高低有調節(jié)作用，但它對自由現(xiàn)金流量沒有影響；再者自由現(xiàn)金流量認為企業(yè)在持續(xù)經營過程中的主要業(yè)務產生的利潤才是保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉，因而非經常性業(yè)務帶來的現(xiàn)金流量是不計入自由現(xiàn)金流量的，因此自由現(xiàn)金流量相對于會計現(xiàn)金流量更能合理地衡量企業(yè)的價值、評價企業(yè)的經營業(yè)績。

　　[參考文獻]

　　[1]　Jensen，MichaelC.Agencycostsoffreecashflow，corporatefinance，andtakeovers.Amer icanEconomicReview，1986.

　　[2]　沈藝峰，沈洪濤。公司財務理論主流。東北財經大學出版社，2004（8）。

　　[3]　湯古良，朱蕾。自由現(xiàn)金流量與財務運行體系。會計研究，2002（4）。

　　[4]　汪平。自由現(xiàn)金流量概念研究。河北經貿大學學報，2003（4）。

　　[5]　趙英杰。自由現(xiàn)金流量之我見。四川會計，2001（4）。

　　[6]　2005年度注冊會計師考試輔導教材。會計。中國財政經濟出版社，2005（3）。

　　[7]　周軼強，江信毅。自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型與收益貼現(xiàn)模型的比較研究。商業(yè)研究，2005（1）。