內(nèi)容摘要：自二十世紀九十年代以來，企業(yè)管理者需要管理價值的欲望曾使水火不相容的兩大管理學分支———公司戰(zhàn)略與財務，經(jīng)劇烈沖突后融為一體。財務戰(zhàn)略管理雖已受到財務學術界和實務界的關注，但對其基礎理論研究還有待進一步深化和提升。本文僅對企業(yè)財務戰(zhàn)略管理賴以存在的假設問題進行全面、系統(tǒng)的探討，在肯定一般的財務管理四項基本假設的基礎之上，提出十項具體假設及派生假設，以形成一個完整的財務戰(zhàn)略管理假設體系。

　　關鍵詞：財務戰(zhàn)略管理；基本假設；具體假設

　　在科學和學科建設領域，假設的存在具有普遍性。而任何基礎理論的形成都需要事先提出若干基本假設。作為財務戰(zhàn)略管理理論，同樣也不例外。財務戰(zhàn)略管理假設一般由基本假設、具體假設和派生假設兩個層次組成。前者是假設中的基本構(gòu)成，由理財主體假設、貨幣時間假設、資金增值假設和持續(xù)經(jīng)營假設構(gòu)成。具體假設是財務戰(zhàn)略管理在上述四個基本假設的基礎之上所演繹推理出來的，主要由十項具體假設構(gòu)成。派生假設則是具體假設的進一步延伸。下面主要就十項具體假設展開深入討論。

　　一、有效資本市場假設

　　有效資本市場假設，事實上是關于理財行為的一個環(huán)境假設。有效資本市場的概念，是以下列假設為出發(fā)，即：“金融市場上各種證券的價格完全地反映了所有可得信息�！盵1]P672該假設實質(zhì)上是亞當。斯密“看不見的手”在金融市場的延伸，它是聯(lián)結(jié)財務管理與金融市場的基本紐帶，是財務戰(zhàn)略投融資的基本前提。有效市場的有效性表現(xiàn)在資源配置有效性、市場運行有效率（資本市場的金融服務要完善，使市場運作能夠有效率的自如進行）、評價的有效性和信息有效性。有效市場的形成是投資者相互競爭所引起的，作為投資者都竭盡全力研究所得到的信息，研究的結(jié)果使所有信息都發(fā)掘殆盡。有效市場分為弱式市場（市場最低程度的效率）、半強式市場（高于弱式效率程度的有效性）和強式市場（市場最高程度的有效性）三個等級。其劃分的意義，在于人們能夠運用不同類型的信息對有效資本市場的公允對策模型進行經(jīng)驗上的驗證。三個等級之間存在著這樣的關系：符合半強式有效性的市場必然符合弱式有效性，符合強式有效性的市場必然符合半強式有效性和弱式有效性。實證研究表明，強式有效市場只是一個抽象而已，大凡有內(nèi)幕交易的市場或市場中存在“猶抱琵琶半遮面”刺激別人去猜相關信息就不具備強式效率。一般而言，人們研究證據(jù)往往與半強式假說一致。有效資本市場假設，對財務戰(zhàn)略管理的影響集中表現(xiàn)在：市場沒有記憶、相信市場價格、沒有財務幻想、投資者自我選擇、公司股票的需求是有較強的彈性以及內(nèi)部信息是極其重要的。對投資者而言，該假設提供如下啟示：⑴股價不能被預測，而只能被現(xiàn)在不知道的未來事件所影響；⑵帶著尋找價值被低估的個股的企圖而對個別股票作詳細分析是沒有用的；⑶投資者應盡量減少交易的次數(shù)，以使交易成本最小化；⑷在投資活動中，資本規(guī)模是非常重要的；⑸最佳的管理是組合管理；⑹應充分認識到投資的風險；⑺對投資專家、顧問的言論不能完全相信，因為市場有效，投資者根本不可能通過他們的建議獲取超額收益。[2]P9該假設的內(nèi)涵還派生出市場公平假設和資金借貸無限制假設。前者是指理財主體在資本市場上公平競爭，不存在內(nèi)幕交易；而后者則指無論哪個理財主體都可以依市場利率水平借貸所需資金。

　　二、財務風險與收益均衡假設

　　現(xiàn)代財務領域中有關風險與收益均衡理論主要包括投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型和套利定價理論。投資組合理論旨在尋求一種最佳的投資組合，按照美國著名學者馬科維茲的觀點，有效投資組合是一種具有預期收益水平下的最小風險或一定風險水平下的最大預期收益的投資組合。它對于企業(yè)進行多角化投資，分散風險，提高投資收益具有重要作用。資本資產(chǎn)定價模型揭示了多樣化投資組合中資產(chǎn)的風險和所需要的收益之間的關系。套利定價理論認為，風險性資產(chǎn)的收益率不只是同單一的共同因素之間具有線性關系，而是同多個共同因素之間具有線性關系。財務風險與收益均衡假設意味著風險與收益成正比。由于高風險項目的預期收益較高，所以投資者有時也會選擇風險高的投資項目。問題的關鍵是此時人們更加關心如何能夠降低風險，使收益率一定的時候風險最低，或者風險一定的時候收益率最高，以及如何確定風險與收益之間的關系來幫助企業(yè)作出合理的財務戰(zhàn)略決策。該假設還體現(xiàn)在：融資風險與融資成本的逆反性和資產(chǎn)流動性與收益性的互換性。財務風險與收益均衡假設是評估股票、債券以及新投資機會價值的重要前提。由于此假設作用的發(fā)揮，企業(yè)競爭性財務戰(zhàn)略制定與選擇才具有生機和活力，現(xiàn)代財務理論研究結(jié)果表明：許多著名的理財數(shù)學模型都與財務風險與收益均衡假設有關。

　　三、財務資源稀缺性假設

　　受資源稀缺經(jīng)濟學思想的影響，研究戰(zhàn)略財務管理必須建立在財務資源稀缺性前提下探討財務資源的配置問題。財務資源通常指企業(yè)所有的資本以及企業(yè)在籌集和使用資本的過程中所形成的財務專用性資產(chǎn)。財務資源比資本具有更豐富的內(nèi)涵，盡管資本是財務資源中最原始、最基本的一種形態(tài)。基于財務資源稀缺性假設，戰(zhàn)略財務管理者一方面應策劃、提供并控制為實施和保持一個有效和高效的戰(zhàn)略管理體系以及實現(xiàn)戰(zhàn)略目標所必須的財務資源；另一方面則應考慮開發(fā)具有創(chuàng)新性的財務戰(zhàn)略方法，將有限的財務資源配置出最佳的財務利益，以支持公司或企業(yè)的業(yè)績改進，進而實現(xiàn)戰(zhàn)略財務管理目標。

　　四、財務戰(zhàn)略管理者———理性人假設

　　財務戰(zhàn)略管理者———理性人假設是指從事財務戰(zhàn)略管理者的所有行為都是有意識的和理性的，不存在經(jīng)驗型的或隨機的決策，他們所追求的唯一目標是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的最大化。財務實踐中，可以利用這一假設，設計出一套完善的利益調(diào)控機制，按理性人的原則去處理各種財務關系。當戰(zhàn)略管理者面臨種種選擇時，一定要選擇最有利于企業(yè)財務戰(zhàn)略目標實現(xiàn)的方案，并在此基礎上促進企業(yè)社會價值的全面實現(xiàn)。如果理性人發(fā)現(xiàn)正在執(zhí)行的方案是錯誤的，都會主動采取措施進行糾正，使自身行為由不理性變?yōu)槔硇�。該假設也是企業(yè)建立各種財務戰(zhàn)略決策模型的基礎。因為對不同方案的比較分析都是假定財務戰(zhàn)略管理者從理性的角度出發(fā)的，從若干財務戰(zhàn)略方案中選擇最優(yōu)方案。如戰(zhàn)略管理者總是選擇最佳的籌資方案，形成最佳的資本結(jié)構(gòu)；總是選擇那些風險相對小，而收益相對大的投資組合；總是選擇有助于建立健全戰(zhàn)略管理者激勵機制，將管理業(yè)績和物質(zhì)利益掛鉤，充分調(diào)動其積極性和創(chuàng)造性。該假設可派生出另外一項假設———資金再投資假設，即指企業(yè)有了閑置的資金或產(chǎn)生資金的增值，都會用于再投資。財務管理中的貨幣時間價值原理、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率的計算等都是建立在此項假設基礎之上的。

　　五、非對稱信息假設

　　非對稱信息是指財務戰(zhàn)略管理各方當事人擁有不完全相同的信息。其含義有兩點：⑴有關交易的信息在交易雙方之間的分布是不對稱的；⑵交易雙方對各自在信息占有方面的地位是清楚的，處于信息劣勢的一方缺乏相關信息，但可以知道相關信息的概率分布，并據(jù)此對市場形成一定的預期。非對稱信息的產(chǎn)生，可能發(fā)生在當事人簽約之前，也可能發(fā)生在當事人簽約之后。前者稱之為逆向選擇現(xiàn)象；后者稱之為道德風險現(xiàn)象。這些概念來源于信息經(jīng)濟學，但也是企業(yè)從事財務戰(zhàn)略管理的重要前提。該假設在財務戰(zhàn)略管理中將直接轉(zhuǎn)化為收益和風險。一方面，資產(chǎn)持有者會因非對稱信息的存在而要求較高的風險報酬；另一方面，資金需求者也可能因非對稱信息較少而能以較低的資金成本進行財務活動，從而獲得最大程度的增值。這就要求財務戰(zhàn)略管理者在資金供需雙方之間，進而在財務風險與報酬之間實現(xiàn)一種均衡。

　　六、財權(quán)占優(yōu)假設

　　財權(quán)是現(xiàn)代財務的核心概念，它表現(xiàn)為某一主體對財力所擁有的支配權(quán)，包括收益權(quán)、投資權(quán)、籌資權(quán)、財務預決策權(quán)等權(quán)能。這一支配權(quán)顯然源于原始產(chǎn)權(quán)主體，與原始產(chǎn)權(quán)主體的權(quán)能相依附、相伴隨。而隨著產(chǎn)權(quán)的分離，財權(quán)的部分權(quán)能也隨著原始產(chǎn)權(quán)主體與法人產(chǎn)權(quán)主體的分離而讓渡和分離。這樣，法人產(chǎn)權(quán)主體在擁有占有權(quán)、使用權(quán)、處置權(quán)等產(chǎn)權(quán)權(quán)能的同時，也擁有了與此相聯(lián)系的收益權(quán)、投資權(quán)等財權(quán)。[3]P9該假設的含義之一是公司是否擁有獨立自主的法人財產(chǎn)權(quán)與公司是否能獨立理財在涵義上是協(xié)同的。對財務戰(zhàn)略管理者而言，財權(quán)是否占優(yōu)，財權(quán)占優(yōu)機制有無建立，在一定程度上直接影響著投融資決策和利益分配決策的結(jié)果。如企業(yè)投資決策權(quán)不到位，企業(yè)就無力對投資者承擔資產(chǎn)保值增值責任；企業(yè)融資決策權(quán)不到位，企業(yè)就難以從根本上解決因規(guī)模擴大而籌措所需的資金，有效的資本結(jié)構(gòu)也就難以形成；企業(yè)收益分配決策權(quán)不到位，就無法真正體現(xiàn)利益分享原則，利益激勵也就形同虛設。也就是說，沒有財權(quán)占優(yōu)這一假設，企業(yè)財務戰(zhàn)略管理機制的運行及其目標的實現(xiàn)，就成為一句空話。

　　七、委托———代理假設

　　公司企業(yè)在本質(zhì)上是由若干個人之間的一組相互重疊的“契約關系的綜合”。根據(jù)這一契約，一個人或若干人（委托人）雇傭另一個人（代理人），授予其一定的決策權(quán)力，使其代表雇主的利益從事財務管理活動。委托———代理關系的本質(zhì)體現(xiàn)為各方經(jīng)濟利益關系，委托人和代理人之間各有不同的“個人利益”，他們受個人利益的驅(qū)動，從市場進入企業(yè)，以謀求個人利益最大化。該假設對企業(yè)財務戰(zhàn)略的基本內(nèi)容都產(chǎn)生較為強烈的影響。在投資領域存在著委托人投資權(quán)益被架空的擔心與代理人投資饑渴癥之間的矛盾，從而在戰(zhàn)略財務管理中產(chǎn)生委托人的投資決策權(quán)集中于董事會或股東大會的行為。即使代理人履行一定的投資決策權(quán)，委托人也必須以一定的投資報酬率指標約束和考核代理人的投資行為。在籌資領域存在著委托人增值的穩(wěn)健性與代理人的增資擴張性，委托人的防范股權(quán)稀釋與代理人的增資擴股行為，委托人的風險防范意識與代理人的負債經(jīng)營的矛盾。上述兩者的權(quán)衡與妥協(xié)促成了以杠桿利益為核心的籌資決策技術的形成和應用。在收益分配領域存在著委托人既得利益的實現(xiàn)與代理人企圖留有大部分收益以便企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的矛盾，從而產(chǎn)生了股利分配政策。[5]P45

　　八、競爭財務優(yōu)勢源于創(chuàng)新假設

　　企業(yè)財務戰(zhàn)略實施的目的之一是要謀求獲得某種競爭財務優(yōu)勢。競爭財務是“一種以顧客價值為目的，圍繞企業(yè)競爭優(yōu)勢，以培育和發(fā)展企業(yè)核心競爭力為宗旨，服務于企業(yè)競爭戰(zhàn)略的財務管理”。[6]P1“顧客價值”，是競爭財務管理中最核心的概念，核心競爭力是競爭性財務形成與發(fā)展的基礎和動力。從一般意義上講，競爭與戰(zhàn)略是相輔相成的，競爭財務本身可以看作是財務管理與企業(yè)競爭戰(zhàn)略有機結(jié)合的產(chǎn)物。在競爭財務實踐中，企業(yè)往往借助于競爭戰(zhàn)略制定相應的競爭財務預測、決策模型，并圍繞培育與發(fā)展企業(yè)的核心競爭力制定相應的財務戰(zhàn)略，以獲得和保持企業(yè)持續(xù)的競爭優(yōu)勢和戰(zhàn)略地位。競爭財務優(yōu)勢真正的來源在于管理者的創(chuàng)新性。創(chuàng)新是一個民族進步的靈魂，是一個國家興旺發(fā)達的不竭動力，也是現(xiàn)代企業(yè)財務戰(zhàn)略管理形成競爭財務優(yōu)勢的源泉。

　　九、利益相關假設

　　利益相關假設的提出是源于利益相關者理論。傳統(tǒng)的公司治理理論大多遵循“股東至上主義”邏輯，認為企業(yè)的“所有者”就是那些投資于企業(yè)專用性資產(chǎn)并享有“剩余索取權(quán)”的人，這種思想在英美外部治理模式中體現(xiàn)的較為充分。但事實上，股東并不必然是企業(yè)的所有者。企業(yè)作為一種契約性組織，是由各個利益相關者所構(gòu)成的“契約聯(lián)結(jié)體”，其所有權(quán)不同于財產(chǎn)的所有權(quán)，不能簡單地用物權(quán)的方式來定義企業(yè)所有權(quán)的歸屬。在現(xiàn)實的企業(yè)中，擁有企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的主體，不僅僅是出資人或股東，企業(yè)管理人員、一般員工和其他利益相關者同樣參與了這些權(quán)利的分享，從而成為影響戰(zhàn)略財務目標的利益集團。利益相關者理論認為，企業(yè)要滿足各利益相關者的合理需要。企業(yè)兼顧利益相關者的利益，將使企業(yè)變得更加有利可圖，健康的生存和發(fā)展。忽視利益相關者的利益將可能立即危及企業(yè)自身的生存。由于企業(yè)管理者需要管理價值的欲望日益強烈，致使曾是水火不相容的兩大管理學分支———公司戰(zhàn)略與財務，經(jīng)劇烈沖突后融為一體已成為不爭的事實。因此，作為財務戰(zhàn)略管理者，在制定、選擇和實施財務戰(zhàn)略過程中，就必須把利益相關作為其戰(zhàn)略管理的基本前提，企業(yè)的財務行為與財務關系應緊緊圍繞著相關利益集團的不同要求而均衡展開，并最終實現(xiàn)利益相關者財富最大化。該假設旨在引導財務戰(zhàn)略管理者既考慮出資人或股東的利益，又要兼顧其他利益相關者的要求和企業(yè)的社會責任；既適應當前戰(zhàn)略制勝時代的要求，又能體現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展財務的特征。它又派生出道德經(jīng)營假設和信任合作假設。前者在承認企業(yè)是盈利性組織的現(xiàn)時，還承擔著一定的社會責任；后者則是緣于管理從來對信任有著天然的依賴。財務戰(zhàn)略聯(lián)盟的形成，便是一個有力的證據(jù)。

　　十、財務戰(zhàn)略選擇：環(huán)境決定假設

　　管理要適應環(huán)境并能改造環(huán)境。把握環(huán)境的現(xiàn)狀及未來的變化趨勢，利用有利于企業(yè)發(fā)展的機會，是制定財務戰(zhàn)略的首要問題。如果把整個企業(yè)財務戰(zhàn)略工作看作為一個系統(tǒng)，那么，企業(yè)財務戰(zhàn)略以外的并對企業(yè)制定和實施財務戰(zhàn)略有影響作用的一切系統(tǒng)的總和，便構(gòu)成財務戰(zhàn)略環(huán)境。企業(yè)財務戰(zhàn)略管理總是處于某種特定的環(huán)境之中的，環(huán)境對企業(yè)財務戰(zhàn)略管理往往具有決定性的影響。政治法律環(huán)境對企業(yè)財務戰(zhàn)略的制定和實施具有強烈的剛性約束特征。經(jīng)濟環(huán)境主要由經(jīng)濟體制、社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟周期、通貨膨脹、公司治理結(jié)構(gòu)、行業(yè)競爭、投融資管理創(chuàng)新、全球經(jīng)濟一體化等要素組成，它既影響企業(yè)財務的規(guī)模和質(zhì)量，又影響著企業(yè)財務的內(nèi)容和活動方式。社會文化環(huán)境諸如教育、文化、科學和觀念等，也會對企業(yè)財務戰(zhàn)略管理產(chǎn)生持久的深遠影響。[9]P36-39特別是企業(yè)文化，它是一種管理文化，更是一種經(jīng)濟文化。企業(yè)理財是在一定文化背景基礎上的一種理性活動，它不應與自身的文化傳統(tǒng)有明顯的對立與沖突。一個良好的企業(yè)文化對于企業(yè)財務戰(zhàn)略管理運行機制的建立和實施，并取得預期效果是至關重要的。

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