2001年12月2日，世界上最大的天然氣和能源批發(fā)交易商、資產(chǎn)規(guī)模達(dá)498億美元的美國(guó)安然公司（Enron Corp.）突然向美國(guó)紐約破產(chǎn)法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，該案成為美國(guó)歷史上最大的一宗破產(chǎn)案。安然公司可謂聲名顯赫，2000年總收入高達(dá)1008億美元，名列《財(cái)富》雜志“美國(guó)500強(qiáng)”第七位、“世界500強(qiáng)”第十六位，連續(xù)4年獲得《財(cái)富》雜志授予的“美國(guó)最具創(chuàng)新精神的公司”稱號(hào)。這樣一個(gè)能源巨人竟然在一夜之間轟然倒塌，在美國(guó)朝野引起極大震動(dòng)，其原因及影響更為令人深思。

　　“安然事件”始末

　　崛起

　　安然公司成立于1985年，其前身是休斯敦天然氣公司（Houston Natural Gas）。20世紀(jì)80年代末之前，作為一家區(qū)域性天然氣管道經(jīng)營(yíng)商，其主業(yè)是維護(hù)和操作橫跨北美的天然氣與石油輸送管網(wǎng)絡(luò)。

　　80年代末，隨著美國(guó)政府對(duì)能源市場(chǎng)管制的解除，在價(jià)格波動(dòng)給人們創(chuàng)造能源交易商機(jī)的同時(shí)，也增加了許多能源消費(fèi)商對(duì)控制能源價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需求，這兩種因素成為能源期貨與期權(quán)交易勃興的契機(jī)。安然公司成功地抓住了這個(gè)機(jī)遇，隨之轉(zhuǎn)型為類似于美林、高盛那樣的專門從事交易的公司，差別僅限于產(chǎn)品的不同。另外，安然公司創(chuàng)造性地“運(yùn)用”了金融衍生工具，使本來不能流動(dòng)或流動(dòng)性很差的資產(chǎn)或能源商品“流通”起來。在短短的十幾年里，通過企業(yè)轉(zhuǎn)型以及成功地引入金融衍生工具，安然從一家名不見經(jīng)傳的天然氣、石油傳輸公司發(fā)展成為“全球最大的能源公司”。

　　敗因

　　造成安然公司破產(chǎn)的原因很多，市場(chǎng)因素是最主要的。20世紀(jì)90年代初期，安然在電力交易市場(chǎng)上的成功，使其野心越來越大，隨后開始在國(guó)際電力市場(chǎng)上進(jìn)行更大的冒險(xiǎn)，并在歐洲、印度和拉丁美洲擴(kuò)展電力能源業(yè)務(wù)。但是，安然公司在建造和經(jīng)營(yíng)電站方面并不出色，在國(guó)際電力市場(chǎng)上的投資（特別是在印度的投資）幾乎全面失敗。

　　與此同時(shí)，安然公司卻快速地?cái)U(kuò)大了非能源業(yè)務(wù)，寬頻通訊領(lǐng)域曾是安然公司最受贊譽(yù)的非能源業(yè)務(wù)。安然公司為其寬頻通訊項(xiàng)目投入了巨資，隨著新經(jīng)濟(jì)的破滅，安然公司在這個(gè)項(xiàng)目上的虧損高達(dá)4億美元以上。

　　關(guān)聯(lián)企業(yè)從事金融對(duì)沖交易——做空美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)、做多國(guó)際石油期貨是導(dǎo)致安然破產(chǎn)最直接的原因。由于市場(chǎng)不遂人愿，自2001年開始，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不降反升，而石油價(jià)格不升反降，安然的關(guān)聯(lián)公司因此損失了10億美元，這對(duì)其構(gòu)成了致命一擊。

　　由于投資接連出現(xiàn)失誤，安然公司的利潤(rùn)下降了很多。為了穩(wěn)定股價(jià)和達(dá)到華爾街對(duì)其的贏利預(yù)期，安然公司開始通過關(guān)聯(lián)交易做手腳，2001年的第二季度安然公司以高出市場(chǎng)3——5億的價(jià)格將其北美公司的三個(gè)發(fā)電廠賣給關(guān)聯(lián)公司Allegheny能源公司，此項(xiàng)利潤(rùn)被加入能源交易業(yè)務(wù)利潤(rùn)中。這些關(guān)聯(lián)交易在華爾街和投資界引起了很大爭(zhēng)議，市場(chǎng)對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性產(chǎn)生了懷疑。

　　手腳

　　2000年年中，安然的寬帶公司前景暗淡，管理層甚為擔(dān)心。最后與關(guān)聯(lián)企業(yè)LJM資本管理公司達(dá)成了一個(gè)協(xié)議：如果安然公司的與寬帶業(yè)務(wù)等有關(guān)的資產(chǎn)貶值，LJM二號(hào)基金必須彌補(bǔ)安然公司貶值部分；如果安然公司的這部分資產(chǎn)升值，LJM二號(hào)基金將享受溢價(jià)部分；安然公司可以立即從LJM二號(hào)基金獲得12億美元的現(xiàn)金，但如果LJM二號(hào)基金發(fā)生清償危機(jī)，安然公司將打入價(jià)值為12億美元的現(xiàn)金或等值的安然公司股票。

　　2000年以來，在IT行業(yè)持續(xù)不振的情況下，安然公司在2000年中至少?gòu)脑搮f(xié)議中“受益”5億美元，2001年“受益”4.5億美元，正好對(duì)應(yīng)于其相應(yīng)的寬帶資產(chǎn)價(jià)值減少部分，但安然公司只將協(xié)議中對(duì)自己有利的部分計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表，并把這些收益算做收入，這其實(shí)不是什么收益，只是一個(gè)財(cái)務(wù)游戲而已。但問題隨之而來，在給安然公司巨額補(bǔ)償之后，LJM二號(hào)基金本身的資金陷于枯竭。按照協(xié)議，安然公司必須充實(shí)LJM二號(hào)基金的資金。當(dāng)時(shí)安然公司有兩種選擇，要么補(bǔ)充現(xiàn)金，要么增發(fā)股票。但不幸的是安然公司的股價(jià)已經(jīng)跌到了當(dāng)時(shí)的40多美元，無法通過增發(fā)股票，而只能通過出賣一些不錯(cuò)的資產(chǎn)來補(bǔ)償LJM二號(hào)基金的資金。這樣一來，安然在公布其2001年第三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，聲稱由于終止和一家關(guān)聯(lián)企業(yè)的合約，出現(xiàn)了10億美元的虧損，此消息引起激烈的市場(chǎng)反應(yīng)，也是安然公司下沉的開始。

　　另外，為了擴(kuò)張企業(yè)，安然公司大量融資，但又不想增發(fā)股票或直接發(fā)行更多負(fù)債，以免攤薄股權(quán)或降低債券信用評(píng)級(jí)。在多種可能的選擇中，安然公司選擇了一條危險(xiǎn)的道路：利用其關(guān)聯(lián)企業(yè)來隱藏債務(wù)。安然公司選擇的第一種方式是利用美國(guó)一般公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）的漏洞。在美國(guó)，只要擁有一個(gè)公司不超過50％的股份，即使是實(shí)際的控股股東，也不需要把該公司的債務(wù)記到自己公司的資產(chǎn)負(fù)債表下，無須合并其財(cái)務(wù)報(bào)表。這樣，安然公司可以通過子公司來隱藏其負(fù)債；安然公司選擇的第二種方式是利用旗下兩個(gè)最著名的信托基金——馬林（Marlin）基金和魚鷹（White wing）基金。具體做法是，第一步將一些資產(chǎn)剝離給這些基金，讓后者以此作為抵押發(fā)行債券，發(fā)行所得交由安然使用。但在財(cái)務(wù)上，安然公司無須將這些負(fù)債計(jì)入公司的資產(chǎn)負(fù)債表（因?yàn)檫@些是用資產(chǎn)“換”來的）。安然公司以這種方式通過馬林基金和魚鷹基金分別發(fā)行了10億美元和24億美元債券。按照約定的信托條款，安然公司在股價(jià)低于一定的價(jià)位（對(duì)于馬林基金是59.78美元，對(duì)于魚鷹基金是34.13美元）及信用評(píng)級(jí)被降至“投資”級(jí)以下時(shí)，必須立即以現(xiàn)金清償基金債券。到2001年10月底，安然公司的股價(jià)跌到30美元以下。2001年11月8日，安然公司被迫公布自1997年以來虛報(bào)盈利近6億美元，其股價(jià)跌到10美元以下。2001年11月28日，6億美元負(fù)債到期，但當(dāng)時(shí)安然公司已經(jīng)沒有錢還了。就在同時(shí)，美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)普爾公司將安然債券連降六級(jí)至“垃圾債券”。根據(jù)合約，安然公司必須拿出34億美金用來還債。此時(shí)的安然公司已無力回天，唯一的選擇是申請(qǐng)破產(chǎn)。安然公司破產(chǎn)的原因見下圖。

　　毀于誠(chéng)信

　?。?）惡意欺騙公眾

　　安然事件中，安然公司通過關(guān)聯(lián)交易隱瞞債務(wù)、虛增利潤(rùn)，誤導(dǎo)投資者。即使在事情真相已大白于天下的今天，安然公司還一再?gòu)?qiáng)調(diào)已經(jīng)按照美國(guó)SEC的要求在年報(bào)等文件中進(jìn)行了相關(guān)信息的公開披露。但實(shí)際上這些披露既過于含糊和籠統(tǒng)，又相當(dāng)晦澀難懂，幾乎起不到信息披露的作用。對(duì)于其中金額巨大的關(guān)聯(lián)交易，并未披露具體情況，安然公司稱美國(guó)SEC只要求披露公司與其高管人員所控制的經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間的關(guān)聯(lián)交易，而與其進(jìn)行大量關(guān)聯(lián)交易的公司的控制者只是其公司的中層管理人員，不在高管人員之列，故無需在年報(bào)中進(jìn)行披露。這顯然是安然公司的律師充分研究了美國(guó)SEC披露規(guī)則后的狡辯，但這種極其惡劣的有意逃避監(jiān)管的行為，無疑將對(duì)美國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有的法律規(guī)范和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則造成強(qiáng)烈的沖擊。

　?。?）與中介機(jī)構(gòu)串通合謀做假

　　安然事件中，位居世界前五位之一的會(huì)計(jì)師事務(wù)所——安達(dá)信在財(cái)務(wù)審計(jì)中未能盡其職責(zé)，扮演了一個(gè)很不光彩的角色，尤其是安然公司的會(huì)計(jì)作弊，竟得到了安達(dá)信的默認(rèn)。當(dāng)SEC介入安然事件的調(diào)查時(shí)，安達(dá)信還大量銷毀與安然公司的有關(guān)書面文件，并試圖銷毀電子數(shù)據(jù)以逃避安然公司破產(chǎn)案的調(diào)查，安達(dá)信的這些做法極大地妨礙了監(jiān)管機(jī)構(gòu)為獲得事實(shí)真相的調(diào)查并觸犯了法律。安達(dá)信之所以膽大妄為，主要還是利益驅(qū)動(dòng)使然。自安然公司成立以來，安達(dá)信不僅一直負(fù)責(zé)其審計(jì)工作，而且同時(shí)提供咨詢服務(wù)。2000年安達(dá)信從安然公司獲得的5200萬美元總收入中，咨詢服務(wù)的收入就高達(dá)2700萬美元，可見安達(dá)信與安然公司之間具有淵源的利益關(guān)系。安達(dá)信的個(gè)別誠(chéng)信危機(jī)對(duì)于全球的注冊(cè)會(huì)計(jì)師行業(yè)產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響，國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所的誠(chéng)信度開始受到質(zhì)疑。

　?。?）公司治理結(jié)構(gòu)存在弊端，高管人員及證券從業(yè)人員缺乏職業(yè)道德

　　安然事件中，安然公司的高管人員顯然對(duì)公司運(yùn)營(yíng)中出現(xiàn)的問題了如指掌，但長(zhǎng)期以來卻熟視無睹甚至有意隱瞞，包括首席執(zhí)行官在內(nèi)的許多董事會(huì)成員一方面宣揚(yáng)股價(jià)還將繼續(xù)上升，一方面卻在秘密拋售公司股票。

　　一般來說，公司董事會(huì)中2/3的董事應(yīng)獨(dú)立于管理層。按照紐約股票交易所與納斯達(dá)克市場(chǎng)制定的公司治理結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，董事會(huì)中負(fù)責(zé)監(jiān)管公司財(cái)務(wù)的審計(jì)委員會(huì)應(yīng)全部由獨(dú)立董事組成。公司的獨(dú)立董事對(duì)股東負(fù)有誠(chéng)信責(zé)任。安然公司共簽訂了七份涉及14名獨(dú)立董事的咨詢服務(wù)合同，還有多項(xiàng)與不同獨(dú)立董事所在的企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)品銷售的合同，或是向一些獨(dú)立董事任職的非盈利機(jī)構(gòu)捐款。安然公司的董事會(huì)像是一個(gè)“有濃厚人際關(guān)系的俱樂部”。不難理解，當(dāng)安然將其關(guān)聯(lián)交易遞交董事會(huì)批準(zhǔn)時(shí)，自然容易獲得通過。

　　在美國(guó)證券市場(chǎng)上，上市公司的研究人員有兩類，一類是華爾街投資銀行的職業(yè)股票分析師，他們是投資銀行雇員，習(xí)慣上，這些從業(yè)者在美國(guó)被稱作“賣方分析師”（sell——side analyst）。另一類是機(jī)構(gòu)投資公司、基金管理公司和對(duì)沖基金公司的證券分析師與基金經(jīng)理以及為投資者和這些基金公司提供分析報(bào)告、但不靠股票交易本身掙錢的獨(dú)立證券分析師，他們被通稱為“買方分析師”（buy——side analyst），因其最終收入取決于其分析報(bào)告的準(zhǔn)確程度，買方分析師有較為充分的動(dòng)機(jī)對(duì)上市公司作出客觀分析。安然公司歷來以“防范競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”為由拒絕提供任何收入或利潤(rùn)細(xì)節(jié)，而把這些細(xì)節(jié)以商業(yè)秘密的名義保護(hù)起來，而其提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)又通常過于繁瑣和混亂不清，連標(biāo)準(zhǔn)普爾公司負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)分析的專業(yè)人員都無法弄清其數(shù)據(jù)的來由。在這種情況下，仍然有多名包括美林、高盛在內(nèi)的賣方分析師將安然公司的股票持續(xù)推薦為“強(qiáng)力買進(jìn)”?？梢哉f這些證券分析師缺乏必要的職業(yè)道德，對(duì)投資者沒有承擔(dān)起應(yīng)盡的誠(chéng)信責(zé)任。