如今，隨意翻閱公司財(cái)務(wù)（財(cái)務(wù)管理）教科書或者國(guó)外財(cái)務(wù)雜志，數(shù)學(xué)模型或公式“俯拾即是”。這給人們一種印象：似乎公司財(cái)務(wù)行為是一種理性的行為。其實(shí)不然，公司財(cái)務(wù)行為是理性與非理性的統(tǒng)一。被《哈佛商業(yè)評(píng)論》譽(yù)為“華爾街最杰出的觀察家和批評(píng)家”的美國(guó)哥倫比亞大學(xué)法學(xué)和金融學(xué)教授路易斯·洛溫斯坦（Louis·Lowenstein）所著的《公司財(cái)務(wù)的理性與非理性》（Sense ＆ Nonesense in Corporate Finance）揭開了這種似是而非的面紗。洛溫斯坦在《公司財(cái)務(wù)的理性與非理性》（上海遠(yuǎn)東出版社，1999年12月版）一書中，通過一個(gè)虛擬公司（中美公司，一家大型公眾持股的處方藥品制造商）和一個(gè)虛擬人物（奧洛克，該虛擬公司的董事會(huì)主席和首席執(zhí)行官），以公司財(cái)務(wù)學(xué)基本原理為主線，將許多重要的財(cái)務(wù)學(xué)文獻(xiàn)和觀點(diǎn)通過虛擬公司的財(cái)務(wù)實(shí)踐以及虛擬人物的對(duì)話表述出來，以敏銳的洞察力、直言不諱的風(fēng)格和健康而充滿智慧的“不敬”態(tài)度，向公司財(cái)務(wù)中的一些傳統(tǒng)“神話”發(fā)起挑戰(zhàn)，提醒人們關(guān)注公司財(cái)務(wù)中基本的、永恒的和理性的部分，摒棄那些短暫的、非理性的“神話”。仔細(xì)讀罷該書，受益匪淺，感想良多。下面就此與同仁交流。

　　公司財(cái)務(wù)行為充滿著人性化

　　現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)奠基于金融市場(chǎng)和公司制度。公司財(cái)務(wù)行為就是財(cái)務(wù)經(jīng)理人員在公司制度框架內(nèi)，面對(duì)現(xiàn)實(shí)的金融市場(chǎng)應(yīng)用財(cái)務(wù)理念所表現(xiàn)出來的行為。作為公司財(cái)務(wù)行為主體的財(cái)務(wù)經(jīng)理人員本身是一個(gè)經(jīng)濟(jì)人。他（們）所做出的種種財(cái)務(wù)判斷與財(cái)務(wù)決策充滿了人性化色彩。這就不免存在理性與非理性因素。比如對(duì)同一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，不同的財(cái)務(wù)經(jīng)理人員就有不同的態(tài)度。由此作為現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)重要組成部分的資本結(jié)構(gòu)的選擇也就是一個(gè)人性化的過程。所謂“最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)”實(shí)際上是不存在的。公司財(cái)務(wù)強(qiáng)調(diào)“適度舉債經(jīng)營(yíng)”道理也就在于此?！斑m度”一詞淋漓盡致地表達(dá)了公司財(cái)務(wù)行為存在人性化層面。這個(gè)“度”完全由企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理人員把握。同時(shí)，在諸如金融市場(chǎng)這樣的取決于許多個(gè)人行為的復(fù)雜現(xiàn)象中，所有決定過程結(jié)果的環(huán)境因素很難被完全認(rèn)識(shí)或衡量。如此，金融市場(chǎng)經(jīng)常是人性化或非理性的。奠定于金融市場(chǎng)的公司財(cái)務(wù)又怎能時(shí)時(shí)保持理性呢？“在一個(gè)有效市場(chǎng)內(nèi)，沒有事先可以覺察到的便宜貨。因?yàn)閯e人早已捷足先登了?！保ā豆矩?cái)務(wù)的理性與非理性》P248，以下引文只注頁(yè)碼）同樣某個(gè)公司的財(cái)務(wù)行為，一旦到了金融市場(chǎng)人們可以有不同的認(rèn)識(shí)。公司財(cái)務(wù)將這種情形美其名曰“信號(hào)傳遞理論”。要不然，股票分割與股票股利這種公司財(cái)務(wù)行為怎能引起金融市場(chǎng)的反應(yīng)和投資者的青睞呢？從理性的角度看，“股票分割和股票股利就像比薩餅。一塊比薩餅切成4塊還是8塊有什么區(qū)別呢？”（P222）但是，由于存在信號(hào)傳遞問題，市場(chǎng)預(yù)期卻大有區(qū)別?！半m然股票分割和股票股利很相似——因?yàn)樵谌魏我环N情況下，都只有一個(gè)比薩餅——但是，人們對(duì)這兩種方式的運(yùn)用以及看待它們的態(tài)度卻大相徑庭。”（P222）這樣，“即使當(dāng)股票股利的市場(chǎng)價(jià)值大大超過了企業(yè)當(dāng)年再投資的收益或根本就沒有收益時(shí)，企業(yè)也仍然會(huì)一再地支付股票股利，就像常常無緣無故地傻笑一樣，很多這樣的股利只是傻笑而沒有實(shí)質(zhì)內(nèi)容?！保≒223）可以這么說，公司財(cái)務(wù)的籌資決策、投資決策與股利政策都不同程度地存在人性化因素。人性化也就意味著未必都是理性的，而是同時(shí)存在理性與非理性因素，并非完全可以用理論或數(shù)學(xué)模型加以解釋。因此，我們應(yīng)該側(cè)重于公司財(cái)務(wù)理念的培養(yǎng)與熏陶。

　　公司財(cái)務(wù)有數(shù)學(xué)模型，但是不全是數(shù)學(xué)模型

　　在公司財(cái)務(wù)中，數(shù)學(xué)模型或公式是一種使問題簡(jiǎn)單化的有力的分析工具。我們自然不能否定數(shù)學(xué)模型的這種作用。但是，我們千萬不要本末倒置，應(yīng)該清醒地意識(shí)到數(shù)學(xué)模型或公式的局限性。以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量（Discounted Cash Flow，DCF）模型為例，“這是一種簡(jiǎn)單而直接的確定投資價(jià)值的方法”。當(dāng)然，“這些光彩耀人的描述遺漏掉了一點(diǎn)，即估計(jì)將來現(xiàn)金流量的過程可一點(diǎn)也不簡(jiǎn)單，一點(diǎn)也不直接。而且，如果不能以一定的置信度對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行預(yù)測(cè)，那么，那個(gè)自吹自擂的‘有力的分析工具’中對(duì)那些現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)的‘方法’又從何而來呢？”（P10）“對(duì)這些‘有力的分析工具’的更合適的評(píng)價(jià)是這些工具避開了所有真正困難的問題，不予解答。?！保≒10）“即使估計(jì)出現(xiàn)金流量，仍然還存在選擇將這些現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)的最佳貼現(xiàn)率這個(gè)最困難的問題。這個(gè)技術(shù)含量很高的公式的剩余部分不過是技術(shù)含量很低的算術(shù)問題。”（P11）一般來說，數(shù)學(xué)模型或公式都存在假設(shè)。在公司財(cái)務(wù)中，“某些理論——有效市場(chǎng)理論、股利無關(guān)假設(shè)和其他以這個(gè)具有非常廣泛的理性的假設(shè)作為依據(jù)的理論——從這樣一種一廂情愿的角度來說是相當(dāng)優(yōu)美的，即提供了一個(gè)統(tǒng)一的參照系，這個(gè)參照系使整個(gè)財(cái)務(wù)框架以一種一致的方法固定下來，這種方式可以數(shù)學(xué)形式嚴(yán)格地加以運(yùn)用（注意，重點(diǎn)在于數(shù)學(xué)上）。我的觀點(diǎn)是，雖然這些理論可能是優(yōu)美的，但就像許多其它的金融或經(jīng)濟(jì)政策所運(yùn)用的頭腦簡(jiǎn)單的方法那樣，他們是相當(dāng)有害的。因?yàn)樵谔嗟那闆r下，真正有影響的問題大多是在假發(fā)前提之外的?！保ㄒ?，P19）遺憾的是，“學(xué)者們正在努力使財(cái)務(wù)管理成為一門硬科學(xué)，可以簡(jiǎn)化為代數(shù)表達(dá)式，并可用量化數(shù)據(jù)檢測(cè)的科學(xué)。他們拋棄了那些無法適用于代數(shù)的歷史和社會(huì)的深刻見解。這種優(yōu)美的數(shù)學(xué)形式的代價(jià)是使管理人員應(yīng)當(dāng)提出的困難且現(xiàn)實(shí)的問題變得無足輕重。”（引言，P19）由此，我們看到，“現(xiàn)在有關(guān)財(cái)務(wù)的書籍所談?wù)摰氖莾?yōu)美的數(shù)學(xué)模型，而不是混亂的公司?！保≒6）“作為一學(xué)科，公司財(cái)務(wù)更是一門藝術(shù)，而非一門科學(xué)。管理工作所需的僅僅是答案的一個(gè)范圍，一個(gè)提供可能的快樂和不快的范圍，而不是什么代數(shù)的或精確的東西。精確性是學(xué)術(shù)界的那些為焦急的客戶制作精妙軟件的咨詢家們的一個(gè)有用的推銷工具。雖然對(duì)那些被不確定性所困擾的人來說，這是一種安慰。但在把握不確定性的未來方面，財(cái)務(wù)上的精確在最糟的情況下是一個(gè)陷阱，在最好的情況下也不過是一種錯(cuò)覺?！保≒7）退一步說，即便數(shù)學(xué)模型或公式對(duì)于決策而言是正確的，但是，由于決策者是具有人性化的財(cái)務(wù)經(jīng)理人員，當(dāng)一項(xiàng)提議到這更高的領(lǐng)導(dǎo)層時(shí)，“所有備選方案可能都已被篩選過了，而只留下經(jīng)營(yíng)人員所希望執(zhí)行的那一個(gè)。在努力提出和修改一項(xiàng)建議以后，部門經(jīng)理們只給高級(jí)管理者留下了極少的選擇，但他們相信，采納這個(gè)建議是符合公司利益的。無論高級(jí)管理層是否意識(shí)到這一點(diǎn)，他們都在很大程度上受到了在業(yè)務(wù)領(lǐng)域工作的那些人員的前期工作及判斷的限制。有力的分析工具（指數(shù)學(xué)模型或公式——引者注）并沒有什么大的幫助?！保≒12）因此，我們要清楚，“商業(yè)與財(cái)務(wù)的生命不是邏輯而是經(jīng)驗(yàn)”。（P143）

　　公司財(cái)務(wù)注重各種信息資料的獲取，而不是各種信息資料的處理

　　在公司財(cái)務(wù)中，光有數(shù)學(xué)模型或公式遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。數(shù)學(xué)模型或公式需要信息資料的支持。仍然以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型為例，只要獲得預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率等各種信息資料，數(shù)據(jù)的處理在今天的計(jì)算機(jī)時(shí)代相當(dāng)簡(jiǎn)單。但是，這個(gè)時(shí)候，公司財(cái)務(wù)中的許多“技術(shù)含量很高的公式的剩余部分不過是技術(shù)含量很低的算術(shù)問題”。因此，對(duì)于公司財(cái)務(wù)而言，關(guān)鍵在于如何取得各種相關(guān)的信息資料以及把握這些信息資料的可靠性。如果獲取的信息資料本身不可靠，數(shù)據(jù)處理的結(jié)果也沒有多大用處。借用計(jì)算機(jī)語言就是“垃圾進(jìn)，垃圾出”。更為嚴(yán)重的是，可能導(dǎo)致謬誤披上科學(xué)的外衣。即使是各種信息資料的獲取，也應(yīng)該強(qiáng)調(diào)“適可而止”，而不是“止于至善”。任何財(cái)務(wù)決策不可能獲得100％的數(shù)據(jù)資料，財(cái)務(wù)經(jīng)理人員也不能等到獲得100%的信息資料才做出財(cái)務(wù)決策。企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境不斷變化，當(dāng)財(cái)務(wù)經(jīng)理人員已經(jīng)取得95%的信息資料，而為了收集另外5%的信息資料，可能錯(cuò)過商機(jī)。事實(shí)上，當(dāng)財(cái)務(wù)經(jīng)理人員收集到另外5%的信息資料時(shí)，時(shí)過境遷，原先收集的95%信息資料也成為不相關(guān)性信息了。這就要求財(cái)務(wù)經(jīng)理人員需要具備面對(duì)不確定性環(huán)境的果斷判斷能力。這又是公司財(cái)務(wù)的人性化或非理性層面！
　　
　　誠(chéng)然，《公司財(cái)務(wù)的理性與非理性》并不是一本全面系統(tǒng)的公司財(cái)務(wù)著作，而是要使讀者關(guān)注公司財(cái)務(wù)的基本觀念。觀念改變歷史的軌跡。對(duì)財(cái)務(wù)學(xué)有興趣的人如果能讀一讀這本書，一定會(huì)有所受益。