論股利分配過程中的稅收籌劃
一、有投資機(jī)會(huì)的公司采用剩余股利政策
分配股利剩余股利政策是在公司有良好的投資機(jī)會(huì)或公司正處于成長階段時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（最佳資本結(jié)構(gòu)）測(cè)算出投資所需追加的權(quán)益資本，先從當(dāng)年的凈利潤中提取一定比例的留成，以滿足投資所需追加權(quán)益資本的需要，然后將剩余的利潤作為股利分配。
采用剩余股利政策的先決條件是公司要有良好的投資機(jī)會(huì)，并且該投資機(jī)會(huì)的預(yù)期收益率高于股東要求的必要收益率，這樣，股東才愿意接受被投資公司將凈利潤優(yōu)先滿足公司投資需要的前提下，再將可能剩余的部分發(fā)放現(xiàn)金股利，甚至不發(fā)放股利。運(yùn)用剩余股利政策時(shí)，一般按如下四個(gè)步驟進(jìn)行：1）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與負(fù)債資本之間的最優(yōu)比例；2）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，投資所需的股東權(quán)益總額；3）最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案中所需追加的權(quán)益資本數(shù)額；4）投資方案所需追加的權(quán)益資本小于或等于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利，則將凈利潤中相當(dāng)于投資方案中需追加的權(quán)益資本數(shù)額作為留存收益，將剩余部分用于發(fā)放現(xiàn)金股利給股東。
例如，A公司某年稅后凈利為1500萬元，下一年的投資計(jì)劃要追加投資額2000萬元，該公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，負(fù)債資本占40%.按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)計(jì)算出投資方案需追加的權(quán)益資本數(shù)額為2000×60%=1200萬元。此數(shù)額比當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤 1500萬元小，因此，該公司應(yīng)確定留存收益1200萬元，以滿足投資所需追加的權(quán)益資本的需要后，其剩余部分300萬元，可用于發(fā)放現(xiàn)金股利給股東。如果投資所需追加的權(quán)益資本大于該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤1500萬元，該公司應(yīng)將當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤1500萬元全部留存，不發(fā)放現(xiàn)金股利，其差額部分還需依靠發(fā)放新的股票籌資來滿足投資需要。我們把股息支付與投資機(jī)會(huì)所需資金的關(guān)系作圖如下：從圖中可以看出該公司投資需追加的資金量越多，則支付的股息越少；當(dāng)公司沒有投資機(jī)會(huì)，無需追加投資時(shí)，該公司的1500萬元凈利潤可全部用于發(fā)放現(xiàn)金股利；當(dāng)投資機(jī)會(huì)需要追加資金總額2500萬元時(shí)（含權(quán)益和負(fù)債），則該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的1500萬元凈利潤正好滿足所需追加的權(quán)益資金2500×60%=1500萬元，全部用于留存盈余，不得分配股利；當(dāng)該公司投資機(jī)會(huì)需追加資金總額超過2500萬元時(shí)，則該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的1500萬元凈利潤還不能滿足需要，則1500萬元凈利潤全部用于留存后，其不足部分需依增發(fā)新股票籌集資金來維持。對(duì)股東來說，采用剩余股利政策的好處是，少分配現(xiàn)金股利或不分配現(xiàn)金股利可以避免股東繳納較高的股利所得稅，保證股東盡量繳納較少的股利所得稅，或可推遲繳納所得稅（以后多發(fā)現(xiàn)金股利）。由于該公司有良好的投資機(jī)會(huì)，股東會(huì)對(duì)公司未來獲利能力有較好的預(yù)期，因而，其股票價(jià)格可能會(huì)上升。這時(shí)股東可以通過出售手中的股票而獲得資本利得。這樣，股東只需繳納較現(xiàn)金股利更低的所得稅，目前在我國甚至還不需要繳納資本利得所得稅，并且也不會(huì)影響老股東的控制權(quán)。因此，剩余股利政策一般會(huì)受到持股比例較大，股利收入較多的大股東們的歡迎。對(duì)于公司本身而言，良好的投資機(jī)會(huì)所需資金通過留存收益解決，一方面簡便易行，減少籌資工作量；另一方面，節(jié)約了籌資費(fèi)用，降低了資本成本。如果公司不通過留存收益滿足投資所需資金，而是通過重新發(fā)行股票籌資，可能會(huì)增加較多的籌資成本、甚至影響原股東的控股比例。
二、成長公司發(fā)放股票股利
股票股利是指公司增發(fā)股票作為股利支付給股東，即公司將應(yīng)分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放給股東。股票股利并不直接增加股東的財(cái)富（可能間接增加股東的財(cái)富），不會(huì)導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，因而不是公司的資金使用。同時(shí)，也并不因此而減少公司的所有者權(quán)益，但會(huì)引起公司所有者權(quán)益的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，公司發(fā)行在外的股份數(shù)量增加，股東的持股數(shù)量會(huì)增加，每股凈資產(chǎn)會(huì)下降，每股收益會(huì)相應(yīng)地下降，從而會(huì)引起股票價(jià)格發(fā)生變動(dòng)（下降），各股東持股比例保持不變。
假設(shè)某公司分配股票股利之前的資本結(jié)構(gòu)如下：
股本（1000萬股，每股1元） 1000萬元
資本公積 4000萬元
留存收益 2000萬元
合計(jì) 7000萬元
假設(shè)該公司宣布發(fā)放股票股利，每10股送2股，發(fā)放200萬股股票股利，當(dāng)時(shí)該股票的每股市價(jià)為5元，需用200萬股×5元=1000萬元留存收益發(fā)放股票股利。該公司分配股票股利以后的資本結(jié)構(gòu)如下：
股本（1200萬股，每股1元） 1200萬元
資本公積 4800萬元
留存收益 1000萬元
合計(jì) 7000萬元
假設(shè)分配股票股利之前，該公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤600萬元，則每股收益為0.6元=600/1000，每股凈資產(chǎn)為7元=7000/1000.分配股票股利后，每股收益則為600/1200=0.5元，每股凈資產(chǎn)為5.83元=7000/1200.
?。?）股票股利對(duì)股東的意義：如果公司不支付現(xiàn)金股利，而是發(fā)放股票股利，那么，股東將能得到什么呢？從理論上講，股東得到的是公司增發(fā)的股票，即股東手中持有的股票數(shù)量增加了，但沒有影響股東的持股比例。在其他條件不變的前提下，股票的市價(jià)會(huì)下跌，但他們持有股票的總價(jià)仍和以前一樣。例如，某股東原持有A公司普通股股票1000股，每股面值1元，每股市價(jià)5元，他持有該種股票的總值為5000元。如果A公司宣布發(fā)放20%的股票股利（每10股送2 股），則該股東現(xiàn)有的股票數(shù)量為1200股，其每股市價(jià)5元降至5/1.2=4.166元。此時(shí)該股東擁有A公司股票的總值仍為1200×4.166= 5000元。在這種情況下，股票股利對(duì)股東的價(jià)值并不大，只是其手中的股票數(shù)量增加了。事實(shí)上，公司發(fā)放股票股利后，其股票價(jià)格并不一定成比例下降，股票股利一般與公司的發(fā)展前景有關(guān)。公司分配股票股利，可能把公司的某種成長信息傳播給了股東，可能向股東暗示公司未來的預(yù)期利潤將會(huì)繼續(xù)增長，其股票價(jià)格反而會(huì)上升。此時(shí)，股東可以通過出售部分股票（分得的股票）而獲得資本收益，與收到現(xiàn)金股利相比要少繳納或不繳納個(gè)人所得稅，這使股東獲得了納稅上的好處。如果公司分配股票股利后仍支付部分股票股利，這時(shí)的股票股利就對(duì)股東有直接的價(jià)值增加，股東會(huì)因所持股份數(shù)量的增加而得到更多的利益。
?。?）股票股利對(duì)公司也有好處：1）公司管理當(dāng)局往往利用股票股利來“保存現(xiàn)金”。當(dāng)公司利潤增加時(shí)，它也許不愿增加發(fā)放現(xiàn)金股利，而想留存大部分利潤宣布發(fā)放股票股利。這使公司留有大量的現(xiàn)金，便于公司發(fā)展，滿足追加投資的需要。目前我國大部分上市公司分配股票股利的主要?jiǎng)訖C(jī)就是如此。2）公司利用發(fā)放股票股利的辦法，使股票的行情保持在一個(gè)合符交易需要的范圍之內(nèi)，以確保吸引更多的中小投資者。
三、實(shí)施股票回購
股票回購是指上市公司從股票市場(chǎng)上或其他方式購回本公司一定數(shù)量的發(fā)行在外的股票。在國外成熟的資本市場(chǎng)上，股票回購現(xiàn)象是相當(dāng)普遍的。上市公司作出回購本公司股票的決策一般出于如下幾個(gè)目的：
（1）提高每股收益。不少公司基于自身的形象，上市需要和投資人渴望高回報(bào)等原因采取了股票回購并庫存自身股票的方式來操縱每股收益指標(biāo)，減少需要實(shí)際支付股利的股份數(shù)量。如果公司有多余現(xiàn)金，但公司缺少有利可圖的投資機(jī)會(huì)，可以把這些資金分配給股東，其分配方式有二種：一是增加現(xiàn)金股利支付；二是回購本公司股票。從理論上說在沒有個(gè)人所得稅和交易成本的條件下，股東是不會(huì)計(jì)較公司管理當(dāng)局采取哪種方式來分配充足的股利分配資金的。在存在所得稅和交易成本的情況下，特別是股息所得稅率高于資本收益所得稅率時(shí)，股東愿意通過公司回購股票決策以提高公司每股收益及每股市價(jià)，使股東獲得更多的資本利得收益，減輕股東個(gè)人所得稅負(fù)擔(dān)，確保股東財(cái)富最大化。
公司采用股票回購決策時(shí)，流通在外的股票數(shù)量會(huì)相應(yīng)減少，而每股收益將會(huì)提高，從而也會(huì)使每股市價(jià)上升。公司股票回購的資本利得，理論上應(yīng)該等于公司付給股東的股利。
例如，某公司普通股每股收益和每股市價(jià)資料如下：
稅后凈利潤 1500萬元
流通在外的股份 5000萬股
每股收益 0.3元
每股市價(jià) 6元
市盈率 20
如果公司準(zhǔn)備用1000萬元凈利潤分配現(xiàn)金股利，該公司正在考慮如何分配這筆利潤：支付現(xiàn)金股利或用于回購股票。如果公司用此1000萬元支付現(xiàn)金股利給股東，則每股現(xiàn)金股利為0.2=1000/5000，支付股利前的每股市價(jià)為6.2元=6+0.2；如果公司用這1000萬元回購公司股票，以每股 6.2元購入162萬股=1000/6.2，則現(xiàn)在的每股收益為0.31元=1500/（5000-162）。假設(shè)市盈率仍為20，則此時(shí)的每股市價(jià)將是會(huì)6.2元=0.31×20.它與支付現(xiàn)金股利方式下的股票市價(jià)完全相同。可見公司不管采用哪種分配方式分配給股東的現(xiàn)金都是每股0.2元。
由于股東現(xiàn)金股利的所得稅稅率與資本收益所得稅稅率有差別，在納稅問題上，公司股票回購所導(dǎo)致的公司股票市價(jià)上漲使股東獲得的收益是按資本收益稅率納稅，而股東獲得的現(xiàn)金股利則應(yīng)按較高的股息稅率納稅。因此，公司如有巨額資金需要分配時(shí)，采用股票回購方式對(duì)股東減輕納稅負(fù)擔(dān)，保證股東財(cái)富最大化特別有利。
?。?）穩(wěn)定或提高公司股價(jià)。過低的公司股價(jià)會(huì)降低現(xiàn)有股東和潛在股東對(duì)公司的信心，削弱公司銷售和開拓市場(chǎng)的能力，限制公司在市場(chǎng)上進(jìn)一步融資的能力。在這種情況下，公司回購一部分自己的股票，以支撐公司股價(jià)，有利于增強(qiáng)股東們對(duì)公司的信心，也有利于公司在未來以較高的價(jià)格發(fā)行股票或發(fā)行債券，為公司融得更多的資金，提高公司的融資能力。
（3）改善公司資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)公司處于發(fā)展期時(shí)，公司內(nèi)部融資不足，往往通過發(fā)行股票融資大大加快了資本的形成。但是，當(dāng)公司產(chǎn)業(yè)進(jìn)入衰退期時(shí)，公司資金較為充裕，卻由于行業(yè)進(jìn)入衰退期而不愿意擴(kuò)大投資。這部分剩余資金若無適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)或投資項(xiàng)目，只能作為銀行存款或購買短期證券等盈利率較低的方式存在，會(huì)影響公司的凈資產(chǎn)收益率。這時(shí)利用這部分剩余資金購回本公司股票，不僅可充分利用公司資金改善其資本結(jié)構(gòu)，還可提高公司的每股收益和每股市價(jià)，使股東得到資本利得的減稅好處。除此之外，公司回購股票的目的還有反收購的動(dòng)因，鞏固公司某些股東的控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)等原因。
股票回購一般有兩種常用的方法：一是以較高價(jià)格向原股東收購；二是在公開市場(chǎng)上購買。公司當(dāng)局在采用第一種方法時(shí)，向各股東正式開價(jià)收購一定數(shù)量的股票。如果股東想要出售的股票超過了公司原定收購的股票數(shù)量，公司當(dāng)局可以斟酌情況收購超量股票的一部分或全部。然而，公司并沒有義務(wù)必須收購股東想要出售的全部股票。一般說來，公司向股東收購股票的交易成本要比它在公開市場(chǎng)上購買股票的交易成本高得多。
公司在公開市場(chǎng)上購回股票時(shí)，將如同其他投資者一樣，要通過經(jīng)紀(jì)商的接線搭橋。證券交易管理委員會(huì)規(guī)定的某些條款限制了公司收購股票的出價(jià)方式，從而使公司需要花費(fèi)很長時(shí)間才能收購到較多的公司的股票。因此，公司需要收購較多股票時(shí)，采用按較高價(jià)格向股東直接收購的方法較好。
相對(duì)于股東來說股票回購的優(yōu)點(diǎn)有：股票回購使股東獲得的是資本利得，與現(xiàn)金股利相比在稅率上具有明顯的好處；當(dāng)公司實(shí)施股票回購時(shí)，股東需要決定是否要出售股票，這種決定是由股東自愿選擇的，但若公司發(fā)放現(xiàn)金股利，股東必須被動(dòng)地接受，無選擇的余地。
股票回購對(duì)股東來說也有如下缺點(diǎn)：一般認(rèn)為現(xiàn)金股利的發(fā)放比股票回購可靠性強(qiáng)，這也是現(xiàn)金股利比股票回購將產(chǎn)生更大的股票市價(jià)上漲的原因；股東很難真實(shí)地了解公司作出股票回購決策的真正目的，存在信息不對(duì)稱的問題；公司為避免損害未出售股票的股東的利益，可能不會(huì)確定較高的回購價(jià)格。
股票回購并不是隨意可以進(jìn)行的，各國對(duì)股票回購均有嚴(yán)格的法律規(guī)定。為了保護(hù)債權(quán)人的利益，維護(hù)證券市場(chǎng)的交易秩序，各國法律都對(duì)股票回購作出了較具體的規(guī)定。公司回購其股票，除無償收回以外，都無異于股東退股和公司資本減少，而公司資本減少則從根本上動(dòng)搖了公司的資本基礎(chǔ)，削弱了對(duì)公司債權(quán)人的財(cái)產(chǎn)保障。
股票回購，使公司持有自己的股票，成為自己的股東，公司的法律地位與股東的法律地位一樣，公司與股東之間的法律關(guān)系發(fā)生了混淆，這便背離了公司與股東原本具有的法律含義。
上市公司回購本公司的股票，易導(dǎo)致其利用內(nèi)幕消息進(jìn)行炒作，或?qū)σ幌盗胸?cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行人為操縱，加劇了公司行為的非規(guī)范化，使股東蒙受損失。
正因?yàn)楣善被刭彺嬖谠S多負(fù)面影響，各國法律對(duì)上市公司回購股票的條件作出了嚴(yán)格的規(guī)定，以便抑制其負(fù)面作用的產(chǎn)生。
在國外成熟的資本市場(chǎng)，股票回購是一種合法的公司行為。但由于股票回購不可避免地會(huì)引起股票價(jià)格的波動(dòng)，并涉及內(nèi)幕交易，世界各國對(duì)上市公司回購股票都有嚴(yán)格的限制條件。我國目前原則上不允許股票回購?！豆痉ā芬?guī)定，公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本或者與持有本公司股票的其他公司合并除外。公司收購本公司股票后，必須在10天內(nèi)注銷該部分股票，依照法律法規(guī)需變更登記并公告。也就是說，按照我國現(xiàn)行法律，公司不存在庫藏股概念，在正常情況下，公司不允許回購股票。