一季度銀行業(yè)景氣指數(shù)創(chuàng)歷史新高，表明銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好；不良貸款率不斷下降，撥備覆蓋率計(jì)提充分，表明銀行資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善，將刺激銀行釋放利潤(rùn)。從宏觀調(diào)控方面看，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀行影響有限，而加息對(duì)銀行影響也偏中性，取消利息稅利好銀行股。預(yù)計(jì)下半年加息等緊縮性政策會(huì)繼續(xù)實(shí)行，但不會(huì)對(duì)整個(gè)銀行業(yè)的運(yùn)營(yíng)和估值產(chǎn)生大的影響。
加息影響偏中性
加息對(duì)銀行業(yè)的影響主要體現(xiàn)為對(duì)存貸利差的影響。2006年年報(bào)顯示，在我國(guó)上市商業(yè)銀行的營(yíng)業(yè)收入中，存貸差收入的比例占到了90%左右。因此，存貸利差依然是我國(guó)商業(yè)銀行最重要的盈利來(lái)源。從而，加息對(duì)銀行業(yè)的影響主要體現(xiàn)為對(duì)存貸利差的影響。
由于上調(diào)存款加息增加了商業(yè)銀行的成本，而上調(diào)了貸款利息則提高了商業(yè)銀行的收益，因此，對(duì)商業(yè)銀行的最終影響取決于二者對(duì)凈利差的影響。
最近的加息使貸款利差縮小，但是對(duì)存貸款結(jié)構(gòu)不同的銀行影響有異。以2007年5月18日最近一次加息為例，我們認(rèn)為此次加息會(huì)使貸款利差縮小。按照最新的利率計(jì)算，一年期存貸利差由原來(lái)的3.6%縮小到3.51%.由于活期存款利率沒(méi)有調(diào)整，5年期以上貸款加息幅度不大，因此，此次加息對(duì)活期存款占比較大的銀行影響有限。
我們分析發(fā)現(xiàn)，招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行由于活期存款占比較高，長(zhǎng)期貸款占比較少，對(duì)盈利影響較小。而民生銀行由于長(zhǎng)期貸款占比較高，同時(shí)活期存款占比較低，對(duì)其凈利潤(rùn)有負(fù)面影響。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)國(guó)內(nèi)中資銀行而言，這也是促使銀行業(yè)制度實(shí)施變革的一個(gè)機(jī)遇。存貸利差太大會(huì)造成銀行形成太多沒(méi)有壓力的收入，央行縮小基礎(chǔ)存貸利差率，迫使各銀行改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，拓展中間業(yè)務(wù)份額，進(jìn)一步向國(guó)際銀行看齊，提高中間業(yè)務(wù)收入在總收入中的占比。同時(shí)，這還將推進(jìn)我國(guó)銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)展。
2007年以來(lái)，多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后，各家銀行采用了部分超額準(zhǔn)備金率來(lái)彌補(bǔ)法定存款準(zhǔn)備金，由于法定存款金利率高于超額存款金利率，反而有利于增加銀行盈利，但增加部分非常有限。
取消利息稅利好上市銀行
與再次加息相比，取消利息稅的影響大致有以下幾個(gè)方面：取消20%的利息稅與提高一年期存款基準(zhǔn)利率0.765個(gè)百分點(diǎn)效果相同（此前三次加息都是提高0.27個(gè)百分點(diǎn)），大幅度提高居民存款收益的同時(shí)，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)成本卻沒(méi)有增加；取消利息稅后，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行的儲(chǔ)蓄存款將會(huì)明顯增加，負(fù)債的增加必將導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，可能會(huì)刺激商業(yè)銀行的信貸投放；財(cái)政收入大約減少500億元左右。
如果取消利息稅，在不增加商業(yè)銀行利息成本的情況下，將增大商業(yè)銀行的資金來(lái)源，負(fù)債（存款）增加必然帶來(lái)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，而貸款是商業(yè)銀行主要的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。在經(jīng)營(yíng)成本不變的情況下，商業(yè)銀行存貸款量的增加將降低銀行邊際成本。
另外，采用取消利息稅這一稅收政策工具，也優(yōu)于通過(guò)存貸不同步加息再次縮小銀行利差的措施。
銀行業(yè)加速轉(zhuǎn)型
人民幣已經(jīng)步入較長(zhǎng)時(shí)間的漸進(jìn)式升值軌道，這將極大提升銀行板塊的估值水平。人民幣升值將增加銀行的匯兌收益，外匯交易、衍生產(chǎn)品、金融創(chuàng)新等業(yè)務(wù)有望成為銀行新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
值得注意的是，新的企業(yè)所得稅法已由人大審議通過(guò)，內(nèi)外資企業(yè)將按照25%的稅率征收企業(yè)所得稅。銀行將是此項(xiàng)政策的最大受益者之一，預(yù)計(jì)上市銀行的凈利潤(rùn)將平均提高20%左右。
積極投身金融創(chuàng)新，迅速推出能滿足市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)，必然能給銀行自身業(yè)務(wù)擴(kuò)張和盈利前景帶來(lái)極大的想象空間。金融創(chuàng)新一方面意味著快速成長(zhǎng)，另一方面也意味著銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，即由對(duì)公業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向零售業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)向中間業(yè)務(wù)。
由于零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低較穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，其估值水平也相對(duì)較高。上市銀行中，金融創(chuàng)新的潛在領(lǐng)頭羊有招行和深發(fā)展。
我們預(yù)計(jì)在未來(lái)三年中，股份制銀行能保持30%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，國(guó)有銀行能保持20%以上的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。另外，行業(yè)基本面不斷向好：宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)使企業(yè)的盈利能力和還款能力增強(qiáng)；更多銀行海內(nèi)外上市和市場(chǎng)化、國(guó)際化改造將進(jìn)一步提升全行業(yè)的公司治理和綜合經(jīng)營(yíng)管理水平；金融創(chuàng)新提升銀行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力；資本市場(chǎng)的繁榮拉動(dòng)銀行中間業(yè)務(wù)收益迅速提升；稅制改革已逐步打開(kāi)銀行盈利能力釋放的空間。
從市場(chǎng)表現(xiàn)看，銀行業(yè)上半年漲幅不足30%，相對(duì)上證綜合指數(shù)整體跑輸，剔除年內(nèi)新上市三家銀行的首日漲幅，全行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)更加平淡。而無(wú)論從盈利水平和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性來(lái)看，銀行業(yè)均大大優(yōu)于其他板塊和市場(chǎng)平均水平，但今年以來(lái)估值和漲幅始終徘徊在市場(chǎng)的最低水平，完全不能反映今年一季度銀行凈利潤(rùn)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)、綜合經(jīng)營(yíng)水平不斷提高所體現(xiàn)的內(nèi)在價(jià)值。
