一季度銀行業(yè)景氣指數(shù)創(chuàng)歷史新高，表明銀行業(yè)經(jīng)營狀況良好；不良貸款率不斷下降，撥備覆蓋率計提充分，表明銀行資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善，將刺激銀行釋放利潤。從宏觀調(diào)控方面看，上調(diào)存款準備金率對銀行影響有限，而加息對銀行影響也偏中性，取消利息稅利好銀行股。預計下半年加息等緊縮性政策會繼續(xù)實行，但不會對整個銀行業(yè)的運營和估值產(chǎn)生大的影響。
加息影響偏中性
加息對銀行業(yè)的影響主要體現(xiàn)為對存貸利差的影響。2006年年報顯示，在我國上市商業(yè)銀行的營業(yè)收入中，存貸差收入的比例占到了90%左右。因此，存貸利差依然是我國商業(yè)銀行最重要的盈利來源。從而，加息對銀行業(yè)的影響主要體現(xiàn)為對存貸利差的影響。
由于上調(diào)存款加息增加了商業(yè)銀行的成本，而上調(diào)了貸款利息則提高了商業(yè)銀行的收益，因此，對商業(yè)銀行的最終影響取決于二者對凈利差的影響。
最近的加息使貸款利差縮小，但是對存貸款結(jié)構(gòu)不同的銀行影響有異。以2007年5月18日最近一次加息為例，我們認為此次加息會使貸款利差縮小。按照最新的利率計算，一年期存貸利差由原來的3.6%縮小到3.51%.由于活期存款利率沒有調(diào)整，5年期以上貸款加息幅度不大，因此，此次加息對活期存款占比較大的銀行影響有限。
我們分析發(fā)現(xiàn)，招商銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行由于活期存款占比較高，長期貸款占比較少，對盈利影響較小。而民生銀行由于長期貸款占比較高，同時活期存款占比較低，對其凈利潤有負面影響。
從長遠來看，對國內(nèi)中資銀行而言，這也是促使銀行業(yè)制度實施變革的一個機遇。存貸利差太大會造成銀行形成太多沒有壓力的收入，央行縮小基礎存貸利差率，迫使各銀行改善業(yè)務結(jié)構(gòu)，拓展中間業(yè)務份額，進一步向國際銀行看齊，提高中間業(yè)務收入在總收入中的占比。同時，這還將推進我國銀行業(yè)混業(yè)經(jīng)營的進展。
2007年以來，多次上調(diào)存款準備金率后，各家銀行采用了部分超額準備金率來彌補法定存款準備金，由于法定存款金利率高于超額存款金利率，反而有利于增加銀行盈利，但增加部分非常有限。
取消利息稅利好上市銀行
與再次加息相比，取消利息稅的影響大致有以下幾個方面：取消20%的利息稅與提高一年期存款基準利率0.765個百分點效果相同（此前三次加息都是提高0.27個百分點），大幅度提高居民存款收益的同時，商業(yè)銀行的經(jīng)營成本卻沒有增加；取消利息稅后，預計商業(yè)銀行的儲蓄存款將會明顯增加，負債的增加必將導致商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務的增長，可能會刺激商業(yè)銀行的信貸投放；財政收入大約減少500億元左右。
如果取消利息稅，在不增加商業(yè)銀行利息成本的情況下，將增大商業(yè)銀行的資金來源，負債（存款）增加必然帶來銀行資產(chǎn)業(yè)務的發(fā)展，而貸款是商業(yè)銀行主要的資產(chǎn)業(yè)務。在經(jīng)營成本不變的情況下，商業(yè)銀行存貸款量的增加將降低銀行邊際成本。
另外，采用取消利息稅這一稅收政策工具，也優(yōu)于通過存貸不同步加息再次縮小銀行利差的措施。
銀行業(yè)加速轉(zhuǎn)型
人民幣已經(jīng)步入較長時間的漸進式升值軌道，這將極大提升銀行板塊的估值水平。人民幣升值將增加銀行的匯兌收益，外匯交易、衍生產(chǎn)品、金融創(chuàng)新等業(yè)務有望成為銀行新的利潤增長點。
值得注意的是，新的企業(yè)所得稅法已由人大審議通過，內(nèi)外資企業(yè)將按照25%的稅率征收企業(yè)所得稅。銀行將是此項政策的最大受益者之一，預計上市銀行的凈利潤將平均提高20%左右。
積極投身金融創(chuàng)新，迅速推出能滿足市場需求的新產(chǎn)品、新業(yè)務，必然能給銀行自身業(yè)務擴張和盈利前景帶來極大的想象空間。金融創(chuàng)新一方面意味著快速成長，另一方面也意味著銀行業(yè)務轉(zhuǎn)型，即由對公業(yè)務轉(zhuǎn)向零售業(yè)務，轉(zhuǎn)向中間業(yè)務。
由于零售業(yè)務和中間業(yè)務是風險相對較低較穩(wěn)定的業(yè)務，其估值水平也相對較高。上市銀行中，金融創(chuàng)新的潛在領頭羊有招行和深發(fā)展。
我們預計在未來三年中，股份制銀行能保持30%以上的凈利潤增長，國有銀行能保持20%以上的凈利潤增長。另外，行業(yè)基本面不斷向好：宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定增長使企業(yè)的盈利能力和還款能力增強；更多銀行海內(nèi)外上市和市場化、國際化改造將進一步提升全行業(yè)的公司治理和綜合經(jīng)營管理水平；金融創(chuàng)新提升銀行業(yè)的核心競爭力；資本市場的繁榮拉動銀行中間業(yè)務收益迅速提升；稅制改革已逐步打開銀行盈利能力釋放的空間。
從市場表現(xiàn)看，銀行業(yè)上半年漲幅不足30%，相對上證綜合指數(shù)整體跑輸，剔除年內(nèi)新上市三家銀行的首日漲幅，全行業(yè)市場表現(xiàn)更加平淡。而無論從盈利水平和業(yè)績成長性來看，銀行業(yè)均大大優(yōu)于其他板塊和市場平均水平，但今年以來估值和漲幅始終徘徊在市場的最低水平，完全不能反映今年一季度銀行凈利潤的強勁增長、綜合經(jīng)營水平不斷提高所體現(xiàn)的內(nèi)在價值。
