外資能給資本市場(chǎng)帶來(lái)什么

　　日前，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、財(cái)政部、國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)，聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），這標(biāo)志著國(guó)有大中型上市公司面向外資并購(gòu)的大門已經(jīng)打開(kāi)。

　　中長(zhǎng)期利好

　　外資通過(guò)多種渠道多種方式大規(guī)模進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)似乎指日可待，一輪新的外資并購(gòu)行情似乎即將展開(kāi)。外資的進(jìn)入對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)而言確是一個(gè)中長(zhǎng)期的利好，這主要基于兩個(gè)判斷：其一，與FDI（國(guó)際直接投資）相比，通過(guò)證券市場(chǎng)的并購(gòu)，具有進(jìn)入時(shí)間短、見(jiàn)效快和退出更為方便自由等特點(diǎn)，證券市場(chǎng)的股權(quán)流動(dòng)已成為當(dāng)前國(guó)際資本市場(chǎng)上的最為重要的方式之一。一旦外資購(gòu)并國(guó)有股和法人股的大門打開(kāi)，外資購(gòu)并的規(guī)模和比例將會(huì)明顯上升。正如《通知》中所指出的那樣，外資并購(gòu)有利于引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和資金，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整步伐，改善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，它將對(duì)改善中國(guó)證券市場(chǎng)的基石——上市公司的業(yè)績(jī)起到積極的作用。同時(shí)QFII、合資券商以及合資基金公司建立后，受到種種經(jīng)濟(jì)因素和文化因素的影響，具有外資背景的二級(jí)市場(chǎng)投資者可能更青睞具有外資并購(gòu)概念的上市公司，這將有可能誘發(fā)外資購(gòu)并板塊的全面企穩(wěn)和股價(jià)回升。其二，外資并購(gòu)的熱點(diǎn)通常也會(huì)成為二級(jí)市場(chǎng)投資者追逐的熱點(diǎn)，而外資進(jìn)入可能性較大的行業(yè)，如公用事業(yè)、汽車、物流、商業(yè)零售、金融等行業(yè)的上市公司一般都具有流通盤(pán)較大的特點(diǎn)，同時(shí)外資又偏愛(ài)行業(yè)里的龍頭企業(yè)。因此，外資的進(jìn)入將直接使這些行業(yè)內(nèi)大盤(pán)股的交投活躍，股價(jià)也會(huì)相對(duì)企穩(wěn)或上升。

　　兌現(xiàn)尚待時(shí)日

　　外資對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的全方位滲透無(wú)疑是一個(gè)中長(zhǎng)期的重大利好，但同時(shí)也要看到，短期內(nèi)受到種種因素的限制，這個(gè)利好兌現(xiàn)是一個(gè)緩慢的過(guò)程。

　　第一，《通知》中的部分規(guī)定可能會(huì)減弱外資并購(gòu)的積極性。如《通知》規(guī)定，并購(gòu)的外資方應(yīng)“具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力和資金實(shí)力、較好的財(cái)務(wù)狀況和信譽(yù)”，雖然具體操作細(xì)則和評(píng)估辦法尚未出臺(tái)，但這在一定程度上提高了購(gòu)并方的進(jìn)入門檻。再如，《通知》還規(guī)定：“上市公司國(guó)有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓后，上市公司仍然執(zhí)行原有關(guān)政策，不享受外商投資企業(yè)待遇�！边@也使部分外商看重的優(yōu)惠政策難以兌現(xiàn)。

　　第二，國(guó)內(nèi)上市公司獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在一定程度上增大了外資購(gòu)并的成本。證券市場(chǎng)是中國(guó)國(guó)有企業(yè)融資的重要渠道，受歷史因素的影響，中國(guó)上市公司中的國(guó)有股股東往往處于絕對(duì)的控股地位，國(guó)有股在總股本中所占的比例平均超過(guò)50％，這使得外資要成為上市公司中控股股東非常困難，即使要成為股東大會(huì)中有“說(shuō)話權(quán)力”的股東，也要付出相當(dāng)?shù)拇鷥r(jià)，而如果無(wú)法影響董事會(huì)和公司的經(jīng)營(yíng)決策，則外國(guó)投資者對(duì)收購(gòu)的興趣就會(huì)減弱。因此，中國(guó)上市公司目前過(guò)于集中的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)外國(guó)投資者的進(jìn)入形成了一定障礙，阻止了后者短期內(nèi)的大規(guī)模進(jìn)入。

　　第三，相關(guān)政策的規(guī)定也抬高了外資并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)�！锻ㄖ�》中規(guī)定，“向外商轉(zhuǎn)讓國(guó)有股和法人股必須符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司收購(gòu)、信息披露等規(guī)定”，而在此之前出臺(tái)的《上市公司收購(gòu)管理辦法》中的具體操作規(guī)定也使外資進(jìn)入成本較高。由于中國(guó)上市公司國(guó)有股平均占50％以上的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，使外國(guó)投資者要成為上市公司中的控股股東或者相對(duì)大的股東，都必須獲得較大比例的股權(quán)，其比例可能會(huì)超過(guò)30％。而《上市公司收購(gòu)管理辦法》中明確規(guī)定，無(wú)論是協(xié)議購(gòu)并還是要約收購(gòu)，只要收購(gòu)人所持有、控制一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30％時(shí)，繼續(xù)增持股份或者增加控制的，應(yīng)當(dāng)以要約收購(gòu)方式向該公司的所有股東發(fā)出收購(gòu)其所持有的全部股份的要約，特殊情況除外。因此極可能出現(xiàn)外國(guó)投資者還未獲得上市公司的相對(duì)控股權(quán)，就必須承擔(dān)被迫收購(gòu)全部公司股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。這可能會(huì)降低外國(guó)投資者收購(gòu)的積極性。

　　第四，外資通過(guò)協(xié)議授讓國(guó)有股、法人股對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響是有限的。由于并不是直接在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行購(gòu)并，并沒(méi)有新的增量資金直接進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)，因此中國(guó)證券市場(chǎng)上曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的“三無(wú)”概念股被收購(gòu)時(shí)，激發(fā)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)短時(shí)間內(nèi)迅速走高的局面可能不會(huì)出現(xiàn)，外資購(gòu)并對(duì)市場(chǎng)股價(jià)的影響是一個(gè)緩慢釋放的過(guò)程。

　　外資購(gòu)并對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，是一個(gè)中長(zhǎng)期的重大利好，它將在一定程度上改變目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的格局，為市場(chǎng)的健康發(fā)展注入新的活力。但是也要看到，管理層推出外資購(gòu)并的相關(guān)法律法規(guī)，僅僅為外國(guó)投資者進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)提供了政策依據(jù)，提供了可能性，而在目前條件下，受各方面因素的制約，外國(guó)投資者短期內(nèi)通過(guò)證券市場(chǎng)大規(guī)模進(jìn)入，從而引發(fā)一輪外資購(gòu)并行情的可能性還較小。