油價(jià)高企可視為一種稅收效應(yīng) 加息只會(huì)雪上加霜

    從短期看，石油價(jià)格很難出現(xiàn)明顯回落。此前，美國正是對油價(jià)走勢誤判，才毅然決然的選擇了加息。石油價(jià)格高企對中國經(jīng)濟(jì)的影響更要大于對美國經(jīng)濟(jì)的影響。是否加息，應(yīng)該慎之又慎。

    油價(jià)高企加息只會(huì)雪上加霜

    眼前的油價(jià)高企可以看作是一種稅收效應(yīng)。因?yàn)橐环矫�，油價(jià)上漲，減少了個(gè)人可支配收入；另一方面，油價(jià)上漲會(huì)推動(dòng)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)走高，增加經(jīng)濟(jì)增長的通脹壓力。有觀點(diǎn)認(rèn)為，此時(shí)應(yīng)該采取加息的貨幣政策來化解這個(gè)問題。筆者認(rèn)為，在這時(shí)候貿(mào)然加息，對經(jīng)濟(jì)增長打擊將會(huì)非常大。

    加息與否實(shí)質(zhì)上就是經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)穩(wěn)定的矛盾，哪一個(gè)優(yōu)先的問題？格林斯潘選擇了物價(jià)穩(wěn)定優(yōu)先，并解釋為："刺激的貨幣政策已無必要，將逐步加息，使利率回到中性。".

    然而物價(jià)穩(wěn)定優(yōu)先并不代表著忽視經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長是貨幣政策的最終目標(biāo)，格林斯潘一直非常關(guān)心能源價(jià)格對經(jīng)濟(jì)的影響，但只可惜格林斯潘在油價(jià)走勢的判斷上犯了錯(cuò)誤。2004年6月8曰，格林斯潘指出：油價(jià)高企的原因主要來源于投機(jī)力量，并依此判斷油價(jià)將會(huì)穩(wěn)步回落。

    也正是基于這樣的判斷，格林斯潘才毅然決然的選擇了加息。時(shí)隔兩月，油價(jià)不跌反漲，更是突破45美元大關(guān)。格林斯潘判斷出現(xiàn)失誤。

    能源價(jià)格高企抑制美國經(jīng)濟(jì)美國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)明顯減速。截至目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示：高企的能源價(jià)格確實(shí)蠶食了居民可支配收入，消費(fèi)明顯受到抑制，美國GDP增長明顯放緩。

    整體經(jīng)濟(jì)方面，工業(yè)產(chǎn)值增加由5月份的增加1.1％轉(zhuǎn)至6月份下降0. 3％。零售額也從5月份的增長1.2％轉(zhuǎn)為6月份下降1.1％。就業(yè)方面，5月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)爆增24. 8萬人，而6月份，形勢急轉(zhuǎn)而下，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長僅11.2萬人，月同比下降幅度達(dá)55％。到7月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增長3.2萬人，月同比更是下降71％。

    工人平均每小時(shí)收入由加息前5月份的增長0.3％下降至6月份的增長O.1％，月同比下降幅度達(dá)67％。而個(gè)人支出也從5月份的增長1％，下滑至6月份的減少O.7％。

    消費(fèi)價(jià)格指數(shù)方面，通脹壓力顯著降低，核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)僅為0.1，低于市場預(yù)期的0.2，也低于上月的0.2；生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)，僅為-0.3，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的0.2，以及上月的0.8.美國通漲壓力大幅減輕。

    美國經(jīng)濟(jì)迅速放緩，美聯(lián)儲(chǔ)也連續(xù)調(diào)低今年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，從6月份的預(yù)期增長4.5％下調(diào)至4.2％，再下調(diào)至3.8％。美國經(jīng)濟(jì)三季度增長將明顯放緩。

    格林斯潘在7月20日對議會(huì)的貨幣政策陳述中也承認(rèn)：能源價(jià)格高企侵蝕消費(fèi)者可支配收人，促成消費(fèi)支出下降，但同時(shí)他認(rèn)為這應(yīng)該是短期現(xiàn)象。

    而筆者認(rèn)為：考慮到能源對經(jīng)濟(jì)影響有一定的滯后效應(yīng)，這僅僅才是一個(gè)開始，美國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)未走穩(wěn)，油價(jià)沖擊的結(jié)果將逐步顯現(xiàn)。

    能源價(jià)格短期內(nèi)明顯回落不現(xiàn)實(shí)

    我們認(rèn)為，能源價(jià)格短期內(nèi)不可能明顯回落。

    這次油價(jià)高企的成因跟前兩次石油危機(jī)中，油價(jià)高企的成因完全不同，前兩次的成因源于供給沖擊。而這次石油價(jià)格高企的成因則非常復(fù)雜，美元的長期貶值、全球性經(jīng)濟(jì)突然增長引發(fā)供給能力短缺、中東伊拉克緊張局勢、美國夏季能源需求高峰、美國油品煉制能力不足、尤科斯破產(chǎn)危局等多種因素共同作用，促使油價(jià)節(jié)節(jié)走高。歐佩克實(shí)際日產(chǎn)量已超過3000萬桶，短期內(nèi)，幾無多余產(chǎn)能。而任何風(fēng)吹草動(dòng)能會(huì)使原油價(jià)格再創(chuàng)新高。除非以上地緣政治等多種因素同時(shí)得到好轉(zhuǎn)，否則能源價(jià)格不可能出現(xiàn)大幅回調(diào)。

    正是基于對能源價(jià)格走勢的判斷，以及美國加息之后美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，再結(jié)合中國的具體情況，我們認(rèn)為：中國，短期內(nèi)不宜加息。

    能源高企抑制中國經(jīng)濟(jì)增長

    能源價(jià)格高企對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響遠(yuǎn)大于其對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，能源密度指數(shù)是指能源消費(fèi)與GDP增長率之間的關(guān)系，據(jù)估計(jì)，中國GDP在6％的增長水平下，需要3.4％的石油消費(fèi)支撐。這僅次子前蘇聯(lián)地區(qū)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國的能源密度指數(shù)。從這方面講：石油價(jià)格高企對中國經(jīng)濟(jì)的影響更要大于對美國經(jīng)濟(jì)的影響。是否加息，應(yīng)該慎之又慎。

    另外，能源價(jià)格高企，將會(huì)影響整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)，將加大電力生產(chǎn)成本、推動(dòng)工業(yè)品制造成本的上漲。在工業(yè)供給過剩，企業(yè)產(chǎn)品定價(jià)能力弱化情況下。從生產(chǎn)方面來看，成本的上漲會(huì)進(jìn)一步壓薄企業(yè)利潤；從需求方面來看，也會(huì)推進(jìn)運(yùn)輸成本、起到抑制消費(fèi)的作用。原油價(jià)格高企，將給中國已存在的結(jié)構(gòu)性問題帶來更多變數(shù)。對待這種潛在的惡化情況，短期內(nèi)不應(yīng)火上澆油，采取加息。

    一方面，中國面臨消費(fèi)物價(jià)的虛高問題，中國的消費(fèi)價(jià)格虛高缺乏持續(xù)性。消費(fèi)價(jià)格虛高源于上半年食品類商品價(jià)格上漲而帶來的非核心通脹以及去年基數(shù)較低形成的同比增長虛高，而現(xiàn)在食品價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)回落，再加上敲尾因素消費(fèi)價(jià)格指數(shù)下半年將會(huì)快速下降。為此而加息將會(huì)犯與美聯(lián)儲(chǔ)類似的錯(cuò)誤。

    另一方面，對于中國經(jīng)濟(jì)存在的結(jié)構(gòu)性問題，加息這種總量型手段，只能是藥不對癥。

    只有采用宏觀調(diào)控，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資流向；增加居民收入，刺激消費(fèi)才是治本之道。

    中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)問題與經(jīng)濟(jì)增長方式問題是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的最大問題，而宏觀調(diào)控的最終目的就是要改變現(xiàn)有的結(jié)構(gòu)、體制與增長方式。儲(chǔ)蓄分流，刺激懶則是解決該問題的有效措施。

    中國經(jīng)濟(jì)一方面是投資熱，另一方面是消費(fèi)冷，2003年，我國最終消費(fèi)率僅為55.4％，居民消費(fèi)率僅為43.2％，最終消費(fèi)率與居民消費(fèi)率雙雙創(chuàng)出了8年以來的25年里的最低水平。

    從消費(fèi)角度來看，中國等東亞經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)出高儲(chǔ)蓄、低消費(fèi)的增長特征，房地產(chǎn)等支出占居民收入很大一部分，大量儲(chǔ)蓄資金流人房地產(chǎn)市場，而非消費(fèi)市場。這是東亞經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)大起大落的深層原因。

    大力推動(dòng)消費(fèi)增長，進(jìn)一步解決供給與需求的平衡問題，正是幫助中國經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)換的良藥，負(fù)利率有助于降低儲(chǔ)蓄率，促進(jìn)消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的內(nèi)生性增長。從數(shù)據(jù)來看，中國居民儲(chǔ)蓄存款增幅自今年2月份以來有所放緩，到6月份又有所抬頭，如果這時(shí)加息，有可能促使資金回流，儲(chǔ)蓄存款大幅增加，這更不利于消費(fèi)。

    加息會(huì)加大人民幣的升值壓力。自從去年以來，人民幣就面臨著持續(xù)的升值壓力，截至6月底，我國外匯儲(chǔ)備達(dá)4；706.4億美元，比去年同期增長36％。而截至5月末，中國持有美國國債已經(jīng)達(dá)到1641億美元，占美國國債外國持有總額的10％，規(guī)模僅次子日本的6，681億美元。

    人民幣遠(yuǎn)期匯率走勢顯示，自4月份以來，人民幣升值壓力有所減緩，這部分得益于美國加息。而外匯占款4月份突增，從3月份的966.78億突增至4月份的1，474億，5月份仍維持1，498億的高位，外匯占款的上升趨勢未改，人民市升值壓力依然存在，這時(shí)候倘若貿(mào)然加息，游資涌人，人民幣升值壓力將重現(xiàn)，升值壓力可能會(huì)比以前更加巨大。

    加息將給金融系統(tǒng)穩(wěn)定帶來變數(shù)。金融體系穩(wěn)定問題一直是各國央行加息與否所考慮的重要因素，而中國金融體系的脆弱更使加息成為不智之舉。

    唯一有利于金融體系的加息方案是：貸款上調(diào)幅度大于存款上調(diào)幅度，也就是進(jìn)一步使存貸利差擴(kuò)大，但是這樣又帶來另一個(gè)嚴(yán)重問題，銀行存貸款利差擴(kuò)大會(huì)引發(fā)銀行為逐利而增加放貸規(guī)模，經(jīng)濟(jì)增長中的過熱成分極可能出現(xiàn)反彈，這與宏觀調(diào)控的嚴(yán)控信貸政策更是背道而馳。

    另一方面，各大金融機(jī)構(gòu)持有大量的國債與金融債，利率風(fēng)險(xiǎn)驟然放大，一旦加息無疑對金融系統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量有較大影響。

    此外，加息也不利于就業(yè)，也會(huì)進(jìn)一步打壓房地產(chǎn)，為已見成效的宏觀調(diào)控帶來更大的變數(shù)。