一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告發(fā)布（附全文）
中國人民銀行昨天（5月26日）發(fā)布《二○○五年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。
全文：
2005年一季度，我國國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展。加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的成效逐步顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資增幅繼續(xù)回落，消費(fèi)增長加快，進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)擴(kuò)大，城鄉(xiāng)居民收入進(jìn)一步增加。一季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長9.4%，居民消費(fèi)價格同比上漲2.8%。
中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的統(tǒng)一部署，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，突出金融調(diào)控的前瞻性、科學(xué)性和有效性，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，適時適度調(diào)控貨幣信貸總量，同時進(jìn)一步深化外匯管理體制改革，穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革，加快金融市場建設(shè)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。一是加強(qiáng)流動性管理，靈活開展公開市場操作。二是下調(diào)金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金利率，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化。三是調(diào)整個人住房貸款政策，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。四是加強(qiáng)對商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)。五是穩(wěn)步推進(jìn)國有商業(yè)銀行股份制改革和農(nóng)村信用社改革。六是加快金融市場制度性建設(shè)，推動直接融資的發(fā)展，包括啟動信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)、允許符合條件的國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券，進(jìn)行商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)等。七是保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支平衡。
2005年一季度，貨幣信貸增長基本適度，金融運(yùn)行平穩(wěn)。3月末，M2余額26.5萬億元，同比增長14.0%.基礎(chǔ)貨幣余額5.8萬億元，同比增長14.1%.一季度，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款7375億元，同比少增976億元。貨幣市場利率平穩(wěn)走低。3月末，外匯儲備余額6591.4億美元，比上年末增加492.1億美元，人民幣對美元匯率為8.2765元人民幣/美元，與上年末持平。
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)金融形勢總體是好的，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然存在著固定資產(chǎn)投資規(guī)模偏大、煤電油運(yùn)供應(yīng)偏緊、經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量偏低與浪費(fèi)并存等問題。此外，由于一季度我國貿(mào)易順差和外匯儲備快速增長，貨幣政策有效性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
中國人民銀行將根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神和十屆全國人大三次會議要求，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理調(diào)控貨幣信貸總量，既要支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又要防止通貨膨脹和防范金融風(fēng)險。一是進(jìn)一步完善間接調(diào)控機(jī)制，保持貨幣信貸合理增長；二是繼續(xù)深化利率市場化改革，充分發(fā)揮價格杠桿的調(diào)控作用；三是堅持區(qū)別對待、有保有壓，發(fā)揮好信貸政策在加快結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用；四是適當(dāng)控制中長期貸款，促進(jìn)信貸期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化；五是大力培育和發(fā)展金融市場，以金融產(chǎn)品創(chuàng)新為突破口，擴(kuò)大直接融資渠道；六是加快推進(jìn)金融企業(yè)改革；七是促進(jìn)國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
第一部分貨幣信貸概況
2005年一季度，我國國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，貨幣信貸增長基本適度，金融運(yùn)行平穩(wěn)。
一、貨幣總量增長保持平穩(wěn)
加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控以來，廣義貨幣供應(yīng)量M2增速逐步回落，目前已經(jīng)連續(xù)8個月保持在13%-15%的區(qū)間內(nèi)，與經(jīng)濟(jì)增長基本相適應(yīng)。3月末，M2余額26.5萬億元，同比增長14.0%，增速比上年同期低5.1個百分點(diǎn)，比上年末低0.6個百分點(diǎn)，運(yùn)行態(tài)勢較為平穩(wěn)（見表1）。
與廣義貨幣相比，狹義貨幣M1增長相對減緩。3月末，M1余額9.5萬億元，同比增長9.9%，比上年末低3.7個百分點(diǎn)。狹義貨幣增速較低主要受以下因素影響：一是上年同期狹義貨幣增長較快，同比基數(shù)較高。二是隨著信用卡等結(jié)算工具的大量使用，居民在日常消費(fèi)中對現(xiàn)金的需求下降。三是企業(yè)對利率的敏感度不斷增強(qiáng)、財務(wù)管理水平有所提高，2004年10月29日基準(zhǔn)利率調(diào)整后，中長期存款利率上調(diào)幅度大于短期存款利率，活期存款利率保持不變，企業(yè)將部分活期存款轉(zhuǎn)為定期存款。
3月末，流通中現(xiàn)金M0余額2.1萬億元，同比增長10.1%.一季度現(xiàn)金累計凈回籠229億元，同比少回籠219億元。
二、金融機(jī)構(gòu)存款穩(wěn)定增長
3月末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資金融機(jī)構(gòu)，下同）本外幣各項存款余額26.9萬億元，同比增長15.6%，比年初增加1.3萬億元，同比多增634億元。其中，人民幣各項存款余額25.6萬億元，同比增長15.9%，比年初增加1.23萬億元，同比少增223億元；外匯存款余額1628億美元，同比增長10.9%，比年初增加79.8億美元，同比多增103.7億美元。
3月末，人民幣企業(yè)存款余額8.5萬億元，同比增長13.4%，比年初增加260億元，同比少增1743億元。人民幣儲蓄存款余額12.9萬億元，同比增長15.5%，比年初增加9705億元，同比多增1459億元，其中主要是定期存款多增。一季度財政存款增加1938億元，同比多增766億元。
三、金融機(jī)構(gòu)貸款增長基本平穩(wěn)
3月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額19.8萬億元，同比增長13.0%，比上年末回落1.4個百分點(diǎn)；余額比年初增加8268億元，同比少增863億元。其中，人民幣貸款余額18.5萬億元，同比增長13.0%，比上年末低1.5個百分點(diǎn)；余額比年初增加7375億元，同比少增976億元。外匯貸款余額1469億美元，同比增長13.3%，比上年末高0.8個百分點(diǎn)；余額比年初增加107.9億美元，同比多增13.7億美元。
從投向看，一季度，企業(yè)用于流動資金的人民幣短期貸款和票據(jù)融資合計增加4080億元，同比少增404億元。中長期貸款增加3109億元，同比少增477億元，其中基建貸款增加1738億元，同比多增38億元。新增中長期貸款占各項貸款的比例為42.2%，比上年同期占比低0.8個百分點(diǎn)，比上年全年占比低18.3個百分點(diǎn)；其中，新增基建貸款占各項貸款的比例為23.6%，比上年同期占比高3.2個百分點(diǎn)，比上年全年占比低4.1個百分點(diǎn)。用于消費(fèi)的貸款增加637億元，同比少增537億元。
分機(jī)構(gòu)看，除政策性銀行人民幣貸款同比多增外，商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社均同比少增。一季度，政策性銀行人民幣貸款增加566億元，同比多增270億元；國有獨(dú)資商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社貸款分別增加3253億元、1126億元、320億元和1600億元，同比分別少增746億元、476億元、130億元和139億元。
四、金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率略低于往年
3月末，基礎(chǔ)貨幣余額5.8萬億元，比年初減少1265億元，同比增長14.1%.3月末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率平均為4.17%，比上年同期低0.11個百分點(diǎn)，比上年末低1.08個百分點(diǎn)。其中，國有獨(dú)資商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率為3.99%，股份制商業(yè)銀行為5.25%，農(nóng)村信用社為5.55%。
五、金融機(jī)構(gòu)貸款利率穩(wěn)步上升，貨幣市場利率平穩(wěn)走低
金融機(jī)構(gòu)貸款利率上升。一季度，金融機(jī)構(gòu)人民幣1年期固定利率貸款加權(quán)平均利率為6.98%，為基準(zhǔn)利率的1.25倍，比2004年四季度提高0.23個百分點(diǎn)。實行上浮利率的貸款占全部貸款的半數(shù)以上。人民銀行對全國金融機(jī)構(gòu)2005年一季度貸款利率浮動情況的統(tǒng)計顯示，2005年一季度金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的全部貸款中，實行下浮利率的貸款占比為21.9%，比年初下降1.3個百分點(diǎn)；實行基準(zhǔn)利率的貸款占比為26.9%，比年初上升2.3個百分點(diǎn)；實行上浮利率的貸款占比為51.2%，比年初下降1個百分點(diǎn)。其中，貸款利率為基準(zhǔn)利率2倍以上的金融機(jī)構(gòu)的貸款占比為3.6%，比年初上升0.9個百分點(diǎn)，貸款利率更好地覆蓋了貸款的風(fēng)險溢價（見表2）。
單筆金額在3000萬元以上的人民幣協(xié)議存款利率略有降低，其中61個月期協(xié)議存款加權(quán)平均利率為4.3%，比2004年四季度下降0.17個百分點(diǎn)；37個月期協(xié)議存款加權(quán)平均利率為4.21%，比2004年四季度下降0.11個百分點(diǎn)。
受美聯(lián)儲連續(xù)加息、國際金融市場利率上升影響，境內(nèi)外幣貸款、大額存款利率水平繼續(xù)上升。3月，商業(yè)銀行1年期美元大額存款（300萬美元以上）加權(quán)平均利率為3.3%，比年初上升0.6個百分點(diǎn)；1年期固定利率美元貸款加權(quán)平均利率為4.24%，浮動利率貸款加權(quán)平均利率為3.75%，分別比年初上升0.81和0.37個百分點(diǎn)。
一季度，金融機(jī)構(gòu)資金充裕，貨幣市場利率平穩(wěn)走低。受3月17日下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率影響，3月，7天同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購加權(quán)平均利率分別為1.98%和1.7%，比上月分別回落了0.28和0.25個百分點(diǎn)，比上年同期分別降低了0.1和0.22個百分點(diǎn)。
六、外匯儲備繼續(xù)較快增加，人民幣匯率穩(wěn)定
3月末，外匯儲備余額6591.4億美元，比上年末增加492.1億美元，比上年同期多增126.4億美元。3月末，人民幣對美元匯率為8.2765元人民幣/美元，與上年末持平。
第二部分貨幣政策操作
2004年一季度，中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的統(tǒng)一部署，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，突出金融調(diào)控的前瞻性、科學(xué)性和有效性，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，適時適度調(diào)控貨幣信貸總量，同時進(jìn)一步深化外匯管理體制改革，穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
一、加強(qiáng)流動性管理，靈活開展公開市場操作
一季度，中國人民銀行密切關(guān)注元旦、春節(jié)期間及春節(jié)前后銀行體系流動性的變化情況，認(rèn)真監(jiān)測分析外匯占款、財政庫款及現(xiàn)金等影響流動性的因素，繼續(xù)加強(qiáng)流動性管理，靈活安排央行票據(jù)發(fā)行方式、期限結(jié)構(gòu)和發(fā)行規(guī)模，以1年期和3年期央行票據(jù)為主力品種，適時適度調(diào)控銀行體系流動性。春節(jié)前，通過合理安排央行票據(jù)到期、預(yù)發(fā)行央行票據(jù)及開展少量逆回購操作，及時熨平銀行體系流動性的波動；春節(jié)后，針對銀行體系流動性總體寬松的情況，靈活把握央行票據(jù)發(fā)行力度，并配合3月17日下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率政策，拓寬貨幣市場利率的運(yùn)行空間，進(jìn)一步推動利率市場化改革，促進(jìn)商業(yè)銀行完善資產(chǎn)負(fù)債管理。
一季度，中國人民銀行通過外匯公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣4223億元，通過人民幣公開市場操作回籠基礎(chǔ)貨幣3659億元，投放、回籠相抵，全部公開市場業(yè)務(wù)凈投放基礎(chǔ)貨幣564億元。一季度共發(fā)行36期央行票據(jù)，發(fā)行總量為7130億元，其中1年期3010億元，3年期1800億元；截至3月底，央行票據(jù)余額為13452.5億元。
二、下調(diào)金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金利率，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化
中國人民銀行決定，從2005年3月17日起，金融機(jī)構(gòu)在中國人民銀行的超額存款準(zhǔn)備金利率由現(xiàn)行年利率1.62%下調(diào)到0.99%，法定存款準(zhǔn)備金利率維持1.89%不變。
下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，有利于促進(jìn)商業(yè)銀行進(jìn)一步提高資金使用效率和流動性管理水平，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化；有利于理順中央銀行的利率關(guān)系，優(yōu)化存款準(zhǔn)備金利率結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)貨幣政策操作的科學(xué)性和有效性。
三、調(diào)整個人住房貸款政策，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展
為促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，中國人民銀行決定，從2005年3月17日起，調(diào)整個人住房貸款政策。
一是將現(xiàn)行商業(yè)銀行自營性個人住房貸款的優(yōu)惠利率回歸到同期貸款利率水平，實行下限管理，下限利率水平為相應(yīng)期限檔次貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍，商業(yè)銀行法人可根據(jù)具體情況自主確定利率水平和內(nèi)部定價規(guī)則；同時，個人住房公積金貸款利率也相應(yīng)微幅上調(diào)0.18個百分點(diǎn)，其中5年期（含）以下貸款年利率調(diào)整為3.96%，5年期以上貸款年利率調(diào)整為4.41%。
二是對房地產(chǎn)價格上漲過快城市或地區(qū)，個人住房貸款最低首付款比例可由現(xiàn)行的20%提高到30%；具體調(diào)整的城市或地區(qū)，可由商業(yè)銀行法人根據(jù)國家有關(guān)部門公布的各地房地產(chǎn)價格漲幅自行確定，不搞一刀切。
此次調(diào)整商業(yè)銀行自營性個人住房貸款政策從調(diào)控需求入手，有利于引導(dǎo)社會對未來房地產(chǎn)價格形成較合理的預(yù)期；將商業(yè)銀行個人住房貸款利率納入正常貸款利率管理，有利于商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險管理，完善定價機(jī)制。
四、加強(qiáng)對商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)
2005年以來，中國人民銀行認(rèn)真貫徹國務(wù)院確定的區(qū)別對待、有保有壓的宏觀調(diào)控方針，繼續(xù)加強(qiáng)和改進(jìn)對商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)。在加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸投向的同時，進(jìn)一步改進(jìn)信貸政策實施方式，不斷完善信貸政策指導(dǎo)制度，并加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐。
一是定期召開經(jīng)濟(jì)金融形勢分析會，提示商業(yè)銀行關(guān)注工業(yè)生產(chǎn)狀況、固定資產(chǎn)投資增速，房地產(chǎn)市場變化，以及通貨膨脹壓力等經(jīng)濟(jì)金融情況。引導(dǎo)商業(yè)銀行前瞻性地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)變化，健全風(fēng)險控制機(jī)制和風(fēng)險管理制度，樹立市場風(fēng)險、期限匹配風(fēng)險、信用風(fēng)險等各類風(fēng)險意識，提高風(fēng)險識別和評估能力；按照市場化原則改革貸款審批制度，加強(qiáng)和提高自主審貸的能力，不斷增強(qiáng)優(yōu)化調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的自覺性。
二是認(rèn)真落實《中共中央、國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)村工作提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力若干政策的意見》和《國務(wù)院關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》精神，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步改進(jìn)金融服務(wù)，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，加大對三農(nóng)、非公有制經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的信貸投入，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。
三是加快落實國家助學(xué)貸款新政策。2月28日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會在京聯(lián)合召開了加快落實國家助學(xué)貸款新政策電視電話會議，推動銀行系統(tǒng)落實新政策，盡快完成所有省屬高校的國家助學(xué)貸款經(jīng)辦行招投標(biāo)工作，保證中標(biāo)銀行與學(xué)校簽訂協(xié)議的國家助學(xué)貸款及時發(fā)放到位，積極為貧困家庭學(xué)生求學(xué)創(chuàng)造條件。
四是進(jìn)一步改進(jìn)信貸政策實施方式，對商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比例情況加強(qiáng)了跟蹤監(jiān)測，研究建立存貸期限錯配預(yù)警監(jiān)測體系，以控制商業(yè)銀行中長期貸款比例過高問題，預(yù)防可能出現(xiàn)的流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險。
五、穩(wěn)步推進(jìn)國有商業(yè)銀行股份制改革和農(nóng)村信用社改革
國有商業(yè)銀行股份制改革試點(diǎn)工作穩(wěn)步進(jìn)行。一季度，工商銀行開始了股份制改革的前期準(zhǔn)備工作，包括選聘、安排中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場工作，聘請國外咨詢公司進(jìn)行咨詢管理、不良貸款的清收處置與盡職調(diào)查等。2005年4月份，在總結(jié)中國銀行和中國建設(shè)銀行股份制改革試點(diǎn)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，國務(wù)院批準(zhǔn)了中國工商銀行實施股份制改革的方案和中國銀行、中國建設(shè)銀行股份制改革的下一步工作計劃。
農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。2005年，國務(wù)院關(guān)于深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)資金支持方案及各項扶持政策逐步落實，8個先行試點(diǎn)省改革試點(diǎn)取得了階段性成果，改革正在向縱深推進(jìn)；納入擴(kuò)大試點(diǎn)范圍的21省改革試點(diǎn)工作開局良好，進(jìn)展順利。截至3月末，中國人民銀行會同銀監(jiān)會按照規(guī)定的條件和程序經(jīng)嚴(yán)格審查考核，完成了五期對改革試點(diǎn)農(nóng)村信用社的專項票據(jù)發(fā)行工作，對916個縣市共計發(fā)行專項票據(jù)595億元。資金支持方案的實施對改革試點(diǎn)發(fā)揮了有效的正向激勵作用，農(nóng)村信用社增資擴(kuò)股工作進(jìn)展較快，資本充足率有所提高，不良貸款比例逐步下降，經(jīng)營狀況和盈利水平顯著改善，支農(nóng)服務(wù)實力明顯增強(qiáng)，省級管理體制及產(chǎn)權(quán)制度改革穩(wěn)步推進(jìn)，部分信用社在加強(qiáng)內(nèi)部管理、強(qiáng)化信息披露方面進(jìn)行了有益的探索。
六、保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支平衡
進(jìn)一步理順外匯供求關(guān)系，促進(jìn)國際收支平衡，同時完善人民幣匯率形成機(jī)制。一是推進(jìn)貿(mào)易便利化。二是規(guī)范資金流入和結(jié)匯管理。繼續(xù)落實境外合格機(jī)構(gòu)投資者制度，新批2家合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資額度3.25億美元。截至3月末，累計批準(zhǔn)26家合格的境外機(jī)構(gòu)投資者，總投資額度37.5億美元。組織落實國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券政策。三是拓寬資金流出渠道，積極支持企業(yè)走出去。四是積極培育和發(fā)展外匯市場。進(jìn)一步擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)銀行和業(yè)務(wù)范圍，積極為在銀行間外匯市場引入美元做市商制度和增加交易品種做好準(zhǔn)備工作。
第三部分金融市場分析
一、金融市場運(yùn)行分析
2005年一季度，金融市場總體運(yùn)行平穩(wěn)，貨幣市場流動性充足，債券發(fā)行情況良好，交易較為活躍。與去年同期相比，國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門（包括住戶、企業(yè)和政府部門）貸款融資比重上升，其他方式融資比重下降。國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門以貸款（本外幣合計）、股票（境內(nèi)外可流通上市股票的籌資部分）、國債和企業(yè)債四種方式新增融資總計為8369億元，同比少融資1364億元，下降14%，其中貸款融資同比減少863億元，同比下降9.5%，其他方式融資同比減少501億元，同比下降較多。國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門貸款、國債、企業(yè)債和股票融資之比為98.8：0.2：0.2：0.8（見表3）。
�。ㄒ唬﹤刭徥袌鼋灰淄仍黾�，銀行間同業(yè)拆借市場交易同比下降
一季度，銀行間債券回購市場累計成交2.61萬億元，同比增加0.13萬億元，日均成交435億元，同比增長6.9%.質(zhì)押式債券回購累計成交2.56萬億元，同比增加0.08萬億元；買斷式債券回購累計成交465億元。交易所國債回購累計成交7335億元，同比增長11%。
一季度，銀行間同業(yè)拆借市場累計成交3187億元，同比減少1149億元，日均成交53億元，同比下降25.3%.成交主要集中在7天和隔夜兩個短期品種上，其中隔夜品種的市場份額為12.7%，7天品種為74.3%。
貨幣市場利率受春節(jié)因素和央行下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率影響有所起伏。1月，質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借交易月加權(quán)平均利率分別為1.91%和2.07%；2月受春節(jié)前金融機(jī)構(gòu)資金需求較大的影響，市場利率升至2.05%和2.31%；3月受節(jié)后資金回流和央行下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率影響，市場利率回落至1.7%和1.98%，金融機(jī)構(gòu)流動性較為充足。
從資金凈融出、融入情況看，銀行間質(zhì)押式債券回購市場上，國有獨(dú)資銀行仍是最大的凈融出部門，一季度凈融出資金1.36萬億元，同比減少1163億元；其他商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)是主要的資金凈融入部門，分別融入資金8262億元和4600億元。
在同業(yè)拆借市場上，一季度國有獨(dú)資商業(yè)銀行與其他商業(yè)銀行分別凈融出資金842億元和915億元，國有獨(dú)資銀行同比少融出977億元，其他商業(yè)銀行同比多融出165億元。其他金融機(jī)構(gòu)凈融入資金1445億元，是主要的資金凈融入部門，其中證券公司凈融入資金量最多。外資金融機(jī)構(gòu)凈融入資金313億元，同比增加227億元，凈拆入資金占比上升至17.8%，同比上升了14.5個百分點(diǎn)。
�。ǘ﹤袌鼋灰谆钴S，國債發(fā)行同比多增
一季度，銀行間債券市場現(xiàn)券交易累計成交9718億元，同比增加2693億元，日均成交162億元，同比增長40.6%；交易所國債現(xiàn)券成交710億元，同比增加19億元。
一季度，銀行間市場與交易所市場的債券指數(shù)均處于上升趨勢，各期限債券到期收益率相應(yīng)下降。銀行間債券指數(shù)由年初的104.02點(diǎn)上升至3月末的107.00點(diǎn)，上升2.98點(diǎn)；交易所國債指數(shù)由年初的95.69點(diǎn)上升至3月末的100.19點(diǎn)，上升4.5點(diǎn)。
收益率曲線整體下移并略有陡峭化趨勢。一季度，銀行間債券市場國債收益率曲線隨著債券行情的上漲總體呈平穩(wěn)下移趨勢，大體可分為三個階段：第一階段即年初至春節(jié)前的平緩下移階段，隨著2004年年末債券行情的反彈，收益率曲線比年初下移15個基點(diǎn)，其中中長期債券收益率下移幅度大于短期債券；第二階段為春節(jié)過后至3月15日曲線快速下移階段，在節(jié)后資金推動下，收益率曲線再次快速下移35個基點(diǎn)，比年初下移約50個基點(diǎn)；第三階段為超額準(zhǔn)備金存款利率下調(diào)后收益率曲線再次下移階段，3月16日央行宣布下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率63個基點(diǎn)至0.99%后，各期限債券到期收益率普遍下降，曲線在一周內(nèi)下移10個基點(diǎn)左右，至3月底，曲線再次下移，較降息前的3月15日下移20多個基點(diǎn)，由于期限較短的債券到期收益率降幅更大，導(dǎo)致收益率曲線趨于陡峭化。截至3月末，全國銀行間債券市場國債收益率總體水平已回落到接近2004年4月初的水平。
一季度，國債發(fā)行950億元，同比增加118億元，增長14.2%，其中，憑證式國債發(fā)行350億元，比上年同期少發(fā)行100億元；記賬式國債發(fā)行600億元，比上年同期多發(fā)行218億元，增長57.2%；政策金融債累計發(fā)行800億元，比上年同期多發(fā)行200億元，同比增長33.3%；企業(yè)債累計發(fā)行20億元，同比少發(fā)行35億元。
�。ㄈ┢睋�(jù)市場穩(wěn)步發(fā)展
一季度，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票9477億元，同比增長21%；累計貼現(xiàn)1.35萬億元，同比增長29%；累計辦理再貼現(xiàn)15億元，同比下降85億元。截至1季度末，商業(yè)匯票余額為1.55萬億元，同比增長20%；貼現(xiàn)余額為1.12萬億元，同比增長18%；再貼現(xiàn)余額23億元，同比下降243億元。從交易主體看，票據(jù)市場繼續(xù)保持承兌環(huán)節(jié)主要以股份制商業(yè)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)為主體、貼現(xiàn)環(huán)節(jié)主要以國有獨(dú)資商業(yè)銀行為主體的態(tài)勢。
票據(jù)市場在規(guī)范中進(jìn)一步平穩(wěn)發(fā)展。一是隨著票據(jù)融資在金融機(jī)構(gòu)新增貸款中所占的比重進(jìn)一步上升，票據(jù)融資日益成為企業(yè)最重要的短期融資方式之一。截至3月末，新增票據(jù)融資在新增貸款中所占比重達(dá)13%，同比提高了7個百分點(diǎn)。二是隨著票據(jù)市場的持續(xù)發(fā)展，商業(yè)匯票已日益成為重要的貨幣市場工具和同業(yè)融資方式。票據(jù)融資交易額占貨幣市場交易額的比重已接近30%.三是票據(jù)市場利率已日益成為傳導(dǎo)金融宏觀調(diào)控和貨幣市場資金供求的重要載體。
（四）股票市場交易量同比下降
一季度股票市場成交量同比下降。滬、深股市累計成交6702億元，同比下降9713億元；日均成交120億元，同比下降59.1%.其中A股累計成交6543億元，同比下降9561億元；日均成交117億元，同比下降59.4%。
上證綜指1月末以1191.82點(diǎn)報收，股指最高升至2月份1328.53點(diǎn)，最低降至3月份的1162.03點(diǎn)，3月末收于1181.24點(diǎn)，比上年末下降6.73%；深證成指最低為1月的2936.37點(diǎn)，最高為3月的3481.44點(diǎn)，3月末收于3170.35點(diǎn)，比上年末上升3.35%。
一季度，股票市場累計融資64億元，同比少融資134億元。企業(yè)在海外融資減少較多，企業(yè)發(fā)行H股籌資1.12億美元，同比下降86.6%；A股籌資（包括發(fā)行、增發(fā)和配股）55億元，同比下降57.7%。
證券投資基金發(fā)展較快。一季度新增證券投資基金14只，一季度末證券投資基金總規(guī)模達(dá)3926億元，同比增長82%，比上年末增長18.6%；總資產(chǎn)凈值3853億元，同比增長60.5%，比上年末增長18.7%。
�。ㄎ澹┍ｋU業(yè)繼續(xù)蓬勃發(fā)展，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化明顯
一季度，保險業(yè)累計實現(xiàn)保費(fèi)收入1477億元，同比增長23.1%，其中財產(chǎn)險收入343億元，同比增長23.5%.累計賠款、給付259億元，同比下降28.7%.保險公司總資產(chǎn)繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢，3月末達(dá)13121億元，同比增長31.5%。
隨著保險市場的快速發(fā)展，保險公司可運(yùn)用資金不斷增加。國債投資比重繼續(xù)上升，銀行存款比重下降。3月末，銀行存款占總資產(chǎn)比重37.9%，同比下降10.7個百分點(diǎn)；國債投資比重22.5%，同比增加7.4個百分點(diǎn)；證券投資基金投資占比6.1%，與上年同期基本持平。
（六）外匯市場交易量繼續(xù)顯著增加
一季度銀行間外匯市場成交量繼續(xù)顯著增加。各幣種累計成交折合美元632億美元，同比增長53%；其中，美元品種成交619億美元，同比增長53.3%。
二、金融市場制度性建設(shè)取得新進(jìn)展
（一）信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動
3月21日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動。國家開發(fā)銀行、中國建設(shè)銀行成為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)。中國人民銀行牽頭會同有關(guān)部門成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組，負(fù)責(zé)組織和協(xié)調(diào)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，以促進(jìn)金融創(chuàng)新，改進(jìn)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大直接融資比重。
（二）國內(nèi)債券市場進(jìn)一步對外開放
2月18日，中國人民銀行與財政部、國家發(fā)展和改革委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)布了《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許符合條件的國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券�！豆芾磙k法》圍繞規(guī)范國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的行為，明確政府部門之間的職能分工，不僅注意與現(xiàn)有的法律法規(guī)相銜接，同時還統(tǒng)籌考慮資本市場發(fā)展及加入世界貿(mào)易組織的承諾，特別注重依法管理，規(guī)范發(fā)展。通過引入國際開發(fā)機(jī)構(gòu)這種全新的發(fā)債主體，推進(jìn)國內(nèi)債券市場開放，有利于促進(jìn)國內(nèi)債券市場進(jìn)一步發(fā)展。
（三）商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司開始試點(diǎn)
2月20日，中國人民銀行與中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》，于4月6日確定中國工商銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行為首批試點(diǎn)銀行。商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，鼓勵了金融創(chuàng)新，有利于促進(jìn)金融市場長期健康協(xié)調(diào)發(fā)展，推進(jìn)商業(yè)銀行改革，優(yōu)化資源配置。
�。ㄋ模┕善笔袌雠c保險市場互動發(fā)展
為推動保險資金直接投資股票市場，在2004年出臺《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的基礎(chǔ)上，中國保險監(jiān)督管理委員會會同中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布了《關(guān)于保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》、《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南》、《保險公司股票資產(chǎn)托管指引》和《關(guān)于保險資金股票投資有關(guān)問題的通知》等配套文件，對保險資金直接進(jìn)入證券市場投資的相關(guān)問題作出了明確規(guī)定，使保險資金入市進(jìn)入實質(zhì)性操作階段，加強(qiáng)了保險市場與資本市場的互動發(fā)展。
第四部分宏觀經(jīng)濟(jì)分析
一、世界經(jīng)濟(jì)金融形勢和展望
2005年以來，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較強(qiáng)勁的增長勢頭，就業(yè)狀況繼續(xù)改善。歐元區(qū)緩慢復(fù)蘇。日本經(jīng)濟(jì)增速減緩，尚未徹底擺脫通貨緊縮的困擾。拉美和亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體保持了強(qiáng)勁的增長。美國的經(jīng)常賬戶和財政雙赤字以及發(fā)達(dá)國家之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡加劇了全球經(jīng)濟(jì)失衡。石油價格、能源安全和主要貨幣間匯率波動等不確定因素仍是近期的主要風(fēng)險。
國際貨幣基金組織2005年4月預(yù)計，2005年全球經(jīng)濟(jì)增長4.3%，較2004年減緩0.8個百分點(diǎn)。其中美國增長3.6%，較去年9月份的預(yù)測高出0.1個百分點(diǎn)；歐元區(qū)、日本分別增長1.6%和0.8%，較去年9月份預(yù)測下調(diào)0.6和1.5個百分點(diǎn)。國際貨幣基金組織指出，美國與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長差距進(jìn)一步拉大，全球經(jīng)濟(jì)增長日趨失衡。
�。ㄒ唬┲饕�(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢
美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長勢頭。一季度，美國季節(jié)調(diào)整后的GDP環(huán)比折年率增長3.1%.就業(yè)狀況持續(xù)改善，失業(yè)率為5.3%，比2004年同期下降0.4個百分點(diǎn)。通貨膨脹壓力加大，CPI同比上漲3%.3月份，由于出口增加、進(jìn)口減少，美國的貿(mào)易逆差有所縮小，從2月份的606億美元縮小到550億美元。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)緩慢復(fù)蘇。一季度，GDP同比增長1.4%，與上年同期持平。失業(yè)率依然處于8.9%的高水平。綜合消費(fèi)價格指數(shù)（HICP）月均同比上漲2%，高于上年同期1.7%的水平，其中1-3月分別為1.9%、2.1%和2.1%.歐央行預(yù)計，受石油價格上漲的影響，未來幾個月HICP很可能繼續(xù)高于2%，但同時指出這并不意味著歐元區(qū)通貨膨脹壓力正在增強(qiáng)。目前歐元區(qū)一些成員國財政赤字不降反升，歐央行呼吁加快財政和結(jié)構(gòu)改革，以增強(qiáng)公共財政的可持續(xù)性和所有成員國對增長前景的信心。
日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭減緩。一季度，GDP同比增長1.2%，大大低于上年同期4.5%的水平。失業(yè)率持續(xù)下降，3月份為4.5%，比2004年同期下降0.2個百分點(diǎn)。通貨緊縮沒有明顯緩解，1、2、3月份，CPI分別下降0.1%、0.3%和0.2%；核心CPI同比分別下降0.3%、0.4%和0.5%。
主要發(fā)展中國家繼續(xù)保持增長，但勢頭趨緩。進(jìn)入2005年以來，韓國和我國臺灣省等經(jīng)濟(jì)體工業(yè)和出口增長速度有所下降。
�。ǘ﹪H金融市場
美元對歐元和日元匯率較2004年末的水平略有回升。3月末，1美元兌1.2964歐元，美元比2004年末升值約4%；1美元兌107.15日元，美元比2004年末升值約3%。
美國、歐元區(qū)、日本長期國債收益率先降后升。受市場下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增長和長期通脹預(yù)期影響，1-2月，美國長期國債收益率下降。2月下旬，格林斯潘在國會聽證會上就美國經(jīng)濟(jì)增長前景發(fā)表樂觀演講，收益率快速反彈。3月22日美聯(lián)儲提高利率以后，美國國債收益率進(jìn)一步提高，與日本、歐元區(qū)收益率差距拉大。3月末，美國10年期國債收益率達(dá)到4.49%；歐元區(qū)和日本10年期政府債券收益率分別為3.76%和1.45%，比年初上升0.13和0.08個百分點(diǎn)。
2005年前兩個月全球股市總體上揚(yáng)，但3月份由于油價猛漲以及市場預(yù)期美聯(lián)儲升息步伐加快，美國股市普遍下滑。3月末，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比上年末下跌1.6%，英國金融時報指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)分別上漲3.8%和5.8%。
（三）主要央行貨幣政策
美聯(lián)儲公開市場委員會于2005年2月2日、3月22日和5月3日分別加息25個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率現(xiàn)已達(dá)到3%，美聯(lián)儲自2004年6月以來已八次加息。歐央行、日本銀行和英格蘭銀行均維持原貨幣政策不變。歐央行理事會繼續(xù)維持2003年6月的利率水平至今不變，即存款便利、主要再融資利率和貸款便利的利率分別為1%、2%和3%.日本銀行將金融機(jī)構(gòu)在中央銀行設(shè)立的往來賬戶目標(biāo)余額上限繼續(xù)保持在35萬億日元的水平上，以確保流動性充足。英格蘭銀行在2004年四次上調(diào)回購利率后，目前維持4.75%的利率不變。
二、我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析
2005年以來，全國各地區(qū)、各部門全面落實中央經(jīng)濟(jì)工作會議和十屆全國人大三次會議精神，繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，保持了國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。固定資產(chǎn)投資增幅繼續(xù)回落，消費(fèi)增長加快，進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)擴(kuò)大，城鄉(xiāng)居民收入進(jìn)一步增加。但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然存在著固定資產(chǎn)投資規(guī)模偏大，煤電油運(yùn)供求偏緊，CPI回落而通脹壓力猶存等問題。一季度，GDP增長9.4%，比上年同期低0.4個百分點(diǎn)；CPI同比上漲2.8%，與上年同期持平；貿(mào)易順差166億美元，而上年同期為貿(mào)易逆差84億美元。
（一）消費(fèi)需求穩(wěn)定較快增長，投資需求增幅繼續(xù)回落，貿(mào)易順差擴(kuò)大
居民收入較大幅度提高，消費(fèi)需求穩(wěn)定較快增長。一季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入2938元，實際增長8.6%；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入967元，實際增長11.9%.社會消費(fèi)品零售總額達(dá)到1.5萬億元，同比增長13.7%，扣除價格因素，實際增長11.9%，比去年同期加快2.7個百分點(diǎn)；其中，城市社會消費(fèi)品零售總額增長14.7%，縣及縣以下零售總額增長11.7%，依舊維持著城市居民消費(fèi)增長快于農(nóng)村居民消費(fèi)增長的格局，但農(nóng)村消費(fèi)對整個消費(fèi)需求增長的貢獻(xiàn)率上升。
固定資產(chǎn)投資增幅繼續(xù)回落。一季度，全社會固定資產(chǎn)投資1.1萬億元，同比增長22.8%，比上年同期回落20.2個百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資9037億元，同比增長25.3%；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資1962億元，同比增長12.7%.投資增長速度雖有所回落，但各地發(fā)展投資的積極性依然較高。一季度在去年一季度全社會固定資產(chǎn)投資同比增長43%的高基數(shù)上又增長了22.8%.施工項目和新開工項目有所增加，在建項目規(guī)模明顯高于往年。一季度，施工項目6.5萬個，同比增加1087個，施工項目計劃總投資9.4萬億元，增長26.7%；新開工項目2.3萬個，同比增加1176個，新開工項目計劃總投資1萬億元，同比增長1.5%。
對外貿(mào)易總量持續(xù)擴(kuò)大，外商直接投資繼續(xù)增加。2005年以來，我國對外貿(mào)易在總量繼續(xù)較快增長的同時，貿(mào)易順差出現(xiàn)了持續(xù)擴(kuò)大的勢頭。一季度，進(jìn)出口總額2952億美元，同比增長23.1%.其中，出口1559億美元，增長34.9%；進(jìn)口1393億美元，增長12.2%.進(jìn)出口相抵，順差166億美元，而上年同期為貿(mào)易逆差86億美元。進(jìn)口增長趨緩，主要是原油、鋼材、汽車等產(chǎn)品進(jìn)口量下降；出口增加較快，與高耗能、高污染和資源性產(chǎn)品出口增長較快有關(guān)。一季度，外商直接投資合同金額352億美元，同比增長4.5%；實際使用金額134億美元，同比增長9.5%。
（二）第一產(chǎn)業(yè)增速加快，二、三產(chǎn)業(yè)增速減緩
一季度，第一產(chǎn)業(yè)同比增長4.6%，比上年加快0.1個百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)同比增長11.1%，減緩0.5個百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)同比增長7.7%，減緩0.3個百分點(diǎn)。
農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好。預(yù)計2005年全國糧食種植面積將比上年增加，特別是夏糧面積增加較多。國家統(tǒng)計局農(nóng)戶種植意向調(diào)查結(jié)果顯示，2005年農(nóng)民種糧積極性仍然較高，一季度農(nóng)戶固定資產(chǎn)投資同比增長11.5%，增幅上升4.9個百分點(diǎn)。但由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格漲幅很高，而部分農(nóng)產(chǎn)品價格卻呈跌勢，農(nóng)民進(jìn)一步增收存在難度，需進(jìn)一步加大黨中央、國務(wù)院關(guān)于糧食穩(wěn)定增產(chǎn)、農(nóng)民持續(xù)增收政策的落實力度。一季度，全國農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格同比上漲6.4%，其中糧食價格上漲6.6%；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲10.6%，其中化肥價格上漲14.5%。
工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長，實現(xiàn)利潤同比增幅回落。一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)完成增加值1.4萬億元，同比增長15.8%，增速比上年同期回落1.9個百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，能源、原材料和電子通信產(chǎn)品生產(chǎn)保持較快增長，電站設(shè)備高速增長，但汽車生產(chǎn)明顯減緩。一季度，原煤、發(fā)電量、原油同比分別增長9.1%、13%和5%，生鐵、鋼材同比分別增長27.3%、22.4%.企業(yè)利潤增幅同比回落。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（全部國有企業(yè)和年產(chǎn)品銷售收入500萬元以上的非國有企業(yè)）實現(xiàn)利潤2764億元，同比增長17.2%，增幅比上年同期回落27個百分點(diǎn)。
（三）通貨膨脹壓力仍需關(guān)注
居民消費(fèi)價格（CPI）上漲在控制范圍之內(nèi)。一季度，CPI同比上漲2.8%，漲幅與上年同期持平；其中本年新漲價因素為1.5%，上年基期因素為1.3%.分類來看，食品價格上漲6.1%，影響CPI上漲2.1個百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率為75%；非食品價格上漲1.1%，影響CPI上漲0.7個百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率為25%.在非食品中，能源價格上漲13.2%，影響CPI上漲0.2個百分點(diǎn)，其中汽油、柴油、液化石油氣的價格同比分別上漲16.4%、14.5%和16.1%.由于在我國CPI統(tǒng)計中能源權(quán)重僅為2%-3%，大大低于發(fā)達(dá)國家8%-9%的水平，所以近期國際原油價格的大幅上漲對我國CPI的直接影響低于對美國、歐盟等國家和地區(qū)CPI的影響。分地區(qū)來看，各地繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行國家發(fā)展和改革委員會關(guān)于價格的兩條控制線措施，即凡是本�。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）居民消費(fèi)價格漲幅月環(huán)比超過（含達(dá)到）1%或者同比累計連續(xù)三個月超過（含達(dá)到）4%時，必須暫停出臺省級管理和授權(quán)市、縣管理的政府提價項目3個月。一季度，只有湖北、湖南、廣西、四川的同比CPI上漲超過了4%。
生產(chǎn)者價格漲幅（PPI）高于去年。一季度，工業(yè)原材料、燃料、動力購進(jìn)價格同比上漲10.1%，比上年同期多漲1.8個百分點(diǎn)。九大類原材料、燃料、動力購進(jìn)產(chǎn)品價格全面上漲，其中黑色金屬材料類、燃料動力類和有色金屬材料類價格同比上漲均超過11%，最高達(dá)15%.受原材料價格大幅上漲的影響，工業(yè)品出廠價格同比上漲5.6%，比上年同期多漲1.9個百分點(diǎn)。原材料等購進(jìn)價格和工業(yè)品出廠價之差為4.5%，比上年同期縮小0.1個百分點(diǎn)。
國際原油價格大幅上漲。1-2月份，受美元持續(xù)疲軟、歐美地區(qū)天氣偏冷以及美國取暖油庫存同比下降等因素影響，國際原油價格繼續(xù)攀升。3月份紐約商品交易所石油期貨各合約均出現(xiàn)上漲，3月17日飆升至57.5美元/桶，打破了該交易所輕質(zhì)原油掛牌交易22年來的最高紀(jì)錄。國際油價的持續(xù)攀升，帶動國內(nèi)油價再度上調(diào)。3月23日，國家發(fā)展和改革委員會再次提高汽油價格，出廠價每噸提高300元，零售中準(zhǔn)價格按出廠價格調(diào)整幅度等額提高。
進(jìn)口價格繼續(xù)上漲，漲幅高于出口價格。一季度，出口價格上漲7.6%，進(jìn)口價格上漲10.1%，分別比上年同期多漲2.3和4.1個百分點(diǎn)。
勞動報酬增速加快。一季度，全國城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員勞動報酬總額同比增長16.4%，增幅提高4個百分點(diǎn)；平均勞動報酬同比增長14.9%，增幅提高1個百分點(diǎn)；其中增速最高的三個省份依次為安徽（24.8%）、廣東（24.7%）和海南（20.6%）。
GDP縮減指數(shù)高于上年同期。一季度，我國名義GDP增長率為15.5%，實際GDP增長率為9.4%，兩者之差達(dá)到6.1%，比上年同期高出1.6個百分點(diǎn)。
（四）財政收入形勢保持良好，增收壓力較大
一季度，全國財政收入為7783億元，同比增長12.1%，增幅比上年同期下降21.3個百分點(diǎn)；財政支出5209億元，同比增長15.7%，與上年同期持平。全國收支相抵盈余2574億元，比去年同期增加132億元。導(dǎo)致今年財政收入增勢減緩的主要原因：一是進(jìn)口增長趨緩導(dǎo)致進(jìn)口環(huán)節(jié)稅收同比下降，二是受出口快速增長的帶動，外貿(mào)企業(yè)出口退稅猛增，此外增值稅轉(zhuǎn)型試點(diǎn)、下調(diào)關(guān)稅稅率和證券交易印花稅稅率等也影響了財政收入的增加。今年是我國由積極的財政政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的財政政策的第一年，支出可望保持平穩(wěn)增長，但增收的壓力較大。
�。ㄎ澹┲饕袠I(yè)概況和熱點(diǎn)行業(yè)分析
今年以來，煤、電、油、運(yùn)等瓶頸行業(yè)的投資繼續(xù)得到加強(qiáng)，部分過熱行業(yè)投資繼續(xù)得到控制。一季度，煤炭開采及洗選業(yè)投資同比增長86.1%，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)投資增長36%，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長44%，鐵路建設(shè)投資增長4.3倍。與此同時，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資下降1.4%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資增長6%，非金屬礦物制品業(yè)投資下降2.9%.3月份，采掘工業(yè)產(chǎn)品價格上漲26.8%，原料工業(yè)上漲11.1%，加工工業(yè)上漲2.7%。
采掘、原材料工業(yè)的產(chǎn)成品資金占用大幅度增加。產(chǎn)成品資金占用增幅最高的6個行業(yè)分別是：黑色金屬采礦業(yè)（61.1%），石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)（58.5%）、煤炭開采和洗選業(yè)（47.2%）、有色金屬礦采選業(yè)（37.3%）、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（36.5%）、石油和天然氣開采業(yè)（33.7%）。造成這些行業(yè)產(chǎn)成品資金占用大幅增加的主要原因，一是這些行業(yè)產(chǎn)品的價格大幅上漲，二是產(chǎn)品供不應(yīng)求，企業(yè)主動增加存貨。
受采掘業(yè)工業(yè)產(chǎn)品價格大幅上漲的影響，采掘業(yè)利潤全面大幅增長，其下游行業(yè)利潤下降。一季度，有色金屬礦、煤炭、非金屬礦、石油等采礦業(yè)利潤同比分別增長172.2%、111.4%、71%和62.7%.交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)下降52.1%，建材行業(yè)下降43.1%，化纖行業(yè)下降41.1%，電力行業(yè)下降30.5%，石油加工業(yè)下降28%.新增利潤前五大行業(yè)分別是石油開采、煤炭、鋼鐵、化工、煙草制品，占整個工業(yè)新增利潤的100.6%。
總體看，采掘、原材料行業(yè)產(chǎn)品價格大幅上漲，固定資產(chǎn)投資增加、存貨增加、利潤大幅度上漲，但部分加工行業(yè)由于市場競爭激烈、價格上漲空間有限，利潤下降。
1、房地產(chǎn)行業(yè)。
今年一季度，隨著各項宏觀調(diào)控措施的進(jìn)一步落實，房地產(chǎn)信貸和開發(fā)投資增速明顯回落，但一些地區(qū)存在著房地產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模過大，供應(yīng)結(jié)構(gòu)不合理，商品住房價格上漲偏快等問題。
房地產(chǎn)信貸增幅繼續(xù)回落。3月末，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額達(dá)到2.5萬億元，同比增長25.1%，增幅同比減緩17.1個百分點(diǎn)；其中，開發(fā)貸款達(dá)到8177億元，增長15%，增幅同比減緩25個百分點(diǎn)。
房地產(chǎn)開發(fā)投資增速明顯回落。一季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成2324億元，同比增長26.7%，比去年同期回落14.4個百分點(diǎn)；全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)累計購置土地面積7374萬平方米，同比增長3.9%，回落28.3個百分點(diǎn)；新開工面積1.41億平方米，比去年同期增長9.3%，回落13.2個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)業(yè)計劃總投資高達(dá)4.6億元，同比增長49%，占固定資產(chǎn)投資施工項目計劃總投資的50%左右；本年計劃投資高達(dá)1.1萬億元，同比增長26%。
商品房銷售面積增速快于竣工面積，商品住宅空置面積持續(xù)下降。一季度，全國商品房完成銷售面積5173萬平方米，同比增長20.3%；累計完成房屋竣工面積4161萬平方米，同比增長13.1%.3月末，商品房空置面積9920萬平方米，同比增長5.5%；其中，商品住宅空置面積5831萬平方米，同比下降0.6%，是2004年7月以來連續(xù)第八個月下降。
經(jīng)濟(jì)適用房投資減少。一季度，全國經(jīng)濟(jì)適用房完成投資60億元，同比減少13.8%，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為2.6%，比上年同期降低1.2個百分點(diǎn)；辦公樓投資119億元，增長23.8%，所占比重為5.1%；商業(yè)營業(yè)用房投資282億元，增長21.7%，所占比重為12.1%。
房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，特別是商品住房價格上漲偏快。一季度，全國35個大中城市的土地交易價格平均上漲7.8%，漲幅比上年同期高0.3個百分點(diǎn)，其中6個城市漲幅超過20%，分別是大連、杭州、合肥、寧波、福州、鄭州。房屋銷售價格平均上漲9.8%，漲幅比上年同期高2.1個百分點(diǎn)，其中8個城市漲幅超過10%，分別是上海、杭州、成都、廈門、青島、寧波、南京和武漢。房屋租賃價格同比上漲1.9%，其中住宅租賃價格同比上漲1.3%。
2、鋼鐵行業(yè)
今年一季度，在一系列宏觀調(diào)控措施的作用下，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資明顯下降，結(jié)構(gòu)調(diào)整取得進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)效益提高，但依然存在著鋼鐵生產(chǎn)增長過快，鋼材市場價格波動較大等問題。
鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速明顯回落。從2004年3月份起，國家實行控制新開工項目、信貸規(guī)模、土地征用和優(yōu)惠價格，清理擬在建項目等綜合宏觀調(diào)控措施，投資過快增長的勢頭得到有效遏制，對鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資的清理整頓取得良好效果。一季度，鋼鐵行業(yè)（不含礦山）完成固定資產(chǎn)投資332.2億元，同比下降1.4%，而上年同期是增長106.4%。
鋼鐵企業(yè)經(jīng)營狀況良好，經(jīng)濟(jì)效益提高。一季度納入鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計的68戶重點(diǎn)大中型企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入2869.1億元，同比增長28%；實現(xiàn)利稅424.8億元，同比增長15.9%；實現(xiàn)利潤250.4億元，同比增長18.6%。
鋼鐵生產(chǎn)高速增長，國內(nèi)市場需求增幅下降。一季度，全國粗鋼產(chǎn)量7778.6萬噸，同比增長23.8%；生鐵產(chǎn)量7256.6萬噸，同比增長27.3%；鋼材產(chǎn)量8253.5萬噸，同比增長22.4%，繼續(xù)保持高增長的發(fā)展態(tài)勢。而國內(nèi)市場鋼材消費(fèi)量增幅由2003年的25.8%，回落到2004年的13%，2005年一季度又降為9.8%，表明國內(nèi)市場對鋼材的需求，已經(jīng)由前兩年20%以上的高增長，轉(zhuǎn)變?yōu)?0%左右的平穩(wěn)較快增長。
鋼材市場價格波動較大。一季度，受國內(nèi)外需求拉動和國際鐵礦石合約價格上漲71.5%的影響，鋼材價格持續(xù)攀升。據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的監(jiān)測統(tǒng)計，國內(nèi)市場鋼材綜合價格指數(shù)三月末為138.33點(diǎn)，比年初上漲10.48%，是自2004年5月末108.56點(diǎn)以來達(dá)到的最高價位。4月以來，建材等部分品種鋼材價格出現(xiàn)較大幅度下滑。
鋼鐵產(chǎn)品出口大幅增加，進(jìn)口下降。一季度，鋼材進(jìn)口597萬噸，同比下降40.8%；鋼坯進(jìn)口39萬噸，同比下降77.8%.鋼材出口519萬噸，同比增長2.19倍；鋼坯出口286萬噸，同比增長9.71倍。鋼鐵產(chǎn)品出口增長過快，加劇了國內(nèi)能源、運(yùn)輸緊張矛盾。
鋼鐵工業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是衡量國家經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展水平、綜合實力的重要標(biāo)志。應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)和改善對鋼鐵行業(yè)的宏觀調(diào)控，合理控制總量，著力調(diào)整結(jié)構(gòu)，適度調(diào)控出口，以防范鋼材價格過度波動和鋼鐵工業(yè)產(chǎn)能過快擴(kuò)張帶來的風(fēng)險。
第五部分貨幣政策趨勢
一、2005年我國宏觀經(jīng)濟(jì)展望
2005年，我國宏觀調(diào)控預(yù)期目標(biāo)為經(jīng)濟(jì)增長8%左右，消費(fèi)物價上漲控制在4%以內(nèi)。從消費(fèi)需求看，隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長和一系列支持農(nóng)業(yè)和糧食生產(chǎn)政策措施的落實到位，城鄉(xiāng)居民收入可望進(jìn)一步提高，這將有助于消費(fèi)需求的提高。根據(jù)中國人民銀行2005年第一季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查，有31%的居民認(rèn)為收入會增加，較上年同期提高4.5個百分點(diǎn)；有6.9%的居民認(rèn)為收入減少，較上年同期降低1.6個百分點(diǎn)；總體看，居民對未來收入的信心較強(qiáng)。從投資需求看，由于目前在建項目規(guī)模很大，未完成的投資項目一般具有不可壓縮的剛性，預(yù)計下一階段固定資產(chǎn)投資完成額仍可能保持較快的增長速度。從進(jìn)出口情況看，世界經(jīng)濟(jì)的基本面較好，我國對外貿(mào)易的發(fā)展環(huán)境基本有利；但也存在原油價格波動、原材料價格上漲、貿(mào)易摩擦升溫等制約因素，進(jìn)出口貿(mào)易總量將繼續(xù)增長�？傮w看，2005年我國經(jīng)濟(jì)仍會保持平穩(wěn)較快增長的態(tài)勢。
通貨膨脹壓力仍需關(guān)注。當(dāng)前我國通貨膨脹壓力主要集中在三個方面：一是水、電、燃料和城市交通等公共服務(wù)品調(diào)價的壓力，二是國際原油和主要原材料價格快速上漲造成的對下游產(chǎn)品漲價的壓力，三是勞動力成本上升的壓力。初步預(yù)計，二季度和三季度同比CPI將保持平穩(wěn)，四季度會略有上升，全年CPI有望控制在4%的目標(biāo)以內(nèi)。
二、近期貨幣政策取向與趨勢
根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神和十屆全國人大三次會議要求，人民銀行將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理調(diào)控貨幣信貸總量，既要支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又要防止通貨膨脹和防范金融風(fēng)險，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持有市場、有效益的企業(yè)流動資金貸款需要，合理控制中長期貸款。注重運(yùn)用市場機(jī)制實施調(diào)節(jié)，鞏固宏觀調(diào)控效果。
�。ㄒ唬┻M(jìn)一步完善間接調(diào)控機(jī)制，保持貨幣信貸合理增長
進(jìn)一步增強(qiáng)公開市場操作應(yīng)對外匯、財政和現(xiàn)金等因素沖擊的有效性，擴(kuò)大貨幣調(diào)控空間。綜合考慮貨幣信貸增長等變化趨勢，研究運(yùn)用貨幣政策工具的合理組合，增強(qiáng)調(diào)控能力，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)貨幣信貸平穩(wěn)合理增長。
�。ǘ├^續(xù)深化利率市場化改革，充分發(fā)揮價格杠桿的調(diào)控作用
按照利率市場化改革要求，修訂各種利率計息的管理辦法和相關(guān)規(guī)定，完善各項配套制度。貫徹落實已出臺的利率市場化措施，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險定價和負(fù)債管理的能力，研究并完善利率的形成和傳導(dǎo)機(jī)制。密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)動向，關(guān)注物價水平和資產(chǎn)價格走勢，按照科學(xué)性、前瞻性和有效性的要求，發(fā)揮價格杠桿的調(diào)控作用，確保宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展。
�。ㄈ﹫猿謪^(qū)別對待、有保有壓，發(fā)揮好信貸政策在加快結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用
加強(qiáng)和改進(jìn)中央銀行窗口指導(dǎo)，進(jìn)一步加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，及時向金融機(jī)構(gòu)傳遞宏觀調(diào)控的意圖，引導(dǎo)商業(yè)銀行前瞻性地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)變化，提高判斷市場風(fēng)險的能力，健全風(fēng)險控制機(jī)制，進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制。按照市場化原則改革貸款審批制度，完善風(fēng)險管理制度。引導(dǎo)商業(yè)銀行更好地貫徹區(qū)別對待，有保有壓的原則，及時為有市場、有效益、有利于增加就業(yè)的企業(yè)提供流動資金貸款，繼續(xù)加大對農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、擴(kuò)大消費(fèi)、增加就業(yè)、助學(xué)等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的貸款支持力度，加強(qiáng)消費(fèi)信貸政策指導(dǎo)，鼓勵商業(yè)銀行改進(jìn)對非公有制經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)。密切跟蹤房地產(chǎn)市場變化，加強(qiáng)各項政策之間的協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。
�。ㄋ模┻m當(dāng)控制中長期貸款，促進(jìn)信貸期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化
研究建立商業(yè)銀行存貸款期限匹配狀況監(jiān)測體系，合理衡量商業(yè)銀行存貸款期限匹配情況，向錯配程度較高的商業(yè)銀行提示風(fēng)險，并要求其限期整改；對在規(guī)定期限內(nèi)未達(dá)到要求的商業(yè)銀行，采取措施抑制其發(fā)放中長期貸款。同時，要大力發(fā)展貨幣市場和資本市場，抓緊落實資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，積極推進(jìn)企業(yè)發(fā)行長期債券，優(yōu)化收益率曲線結(jié)構(gòu)，使不同期限的收益率能夠合理反映風(fēng)險差異。推動發(fā)展一般性金融債券、大額長期存單等長期負(fù)債工具，提高商業(yè)銀行主動負(fù)債管理能力。
�。ㄎ澹┐罅ε嘤桶l(fā)展金融市場
以金融產(chǎn)品創(chuàng)新為突破口，擴(kuò)大直接融資渠道，加快金融市場的基礎(chǔ)性建設(shè)，推進(jìn)金融市場的整體發(fā)展。一是推動發(fā)展新的投資工具，積極推動企業(yè)債券在銀行間市場的發(fā)行、交易和流通，改變國內(nèi)企業(yè)過度依賴商業(yè)銀行供給流動資金貸款的局面。二是大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，抓緊做好工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)工作，爭取盡早由試點(diǎn)商業(yè)銀行正式發(fā)行基金。培育企業(yè)年金、保險基金、境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）等投資者有序進(jìn)入銀行間債券市場。三是發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，滿足市場多樣化需要。
�。┘涌焱七M(jìn)金融企業(yè)改革
推動各類金融企業(yè)圍繞轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制和建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進(jìn)行微觀重組再造。抓緊做好國有商業(yè)銀行股份制改造工作，研究政策性銀行、資產(chǎn)管理公司的職能定位，進(jìn)一步發(fā)揮政策性銀行的功能作用，促進(jìn)資產(chǎn)管理公司的改革發(fā)展，提高不良資產(chǎn)回收率。抓緊研究和論證農(nóng)村金融改革總體方案，推進(jìn)農(nóng)村金融的改革和創(chuàng)新，針對農(nóng)村金融需求的特點(diǎn)，加快構(gòu)建產(chǎn)權(quán)明晰、功能完善、分工合理、監(jiān)管有力的農(nóng)村金融體系。
（七）進(jìn)一步深化外匯管理體制改革，促進(jìn)國際收支平衡
以保持國際收支基本平衡為目標(biāo)，不斷深化改革，加快建立調(diào)節(jié)國際收支的市場機(jī)制和管理體制，推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和對外經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。一是便利和規(guī)范貿(mào)易活動。二是進(jìn)一步疏通資金合理有序流出渠道。三是積極培育發(fā)展外匯市場。四是加強(qiáng)外匯資金流入和結(jié)匯管理。進(jìn)一步加強(qiáng)對外商投資企業(yè)和外資銀行的外債管理，控制外債特別是短期外債過快增長的勢頭。完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。（報告中專欄文章及部分圖表略有刪節(jié)）
全文：
2005年一季度，我國國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)較快發(fā)展。加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的成效逐步顯現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資增幅繼續(xù)回落，消費(fèi)增長加快，進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)擴(kuò)大，城鄉(xiāng)居民收入進(jìn)一步增加。一季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長9.4%，居民消費(fèi)價格同比上漲2.8%。
中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的統(tǒng)一部署，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，突出金融調(diào)控的前瞻性、科學(xué)性和有效性，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，適時適度調(diào)控貨幣信貸總量，同時進(jìn)一步深化外匯管理體制改革，穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革，加快金融市場建設(shè)，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。一是加強(qiáng)流動性管理，靈活開展公開市場操作。二是下調(diào)金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金利率，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化。三是調(diào)整個人住房貸款政策，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展。四是加強(qiáng)對商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)。五是穩(wěn)步推進(jìn)國有商業(yè)銀行股份制改革和農(nóng)村信用社改革。六是加快金融市場制度性建設(shè)，推動直接融資的發(fā)展，包括啟動信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)、允許符合條件的國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券，進(jìn)行商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)等。七是保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支平衡。
2005年一季度，貨幣信貸增長基本適度，金融運(yùn)行平穩(wěn)。3月末，M2余額26.5萬億元，同比增長14.0%.基礎(chǔ)貨幣余額5.8萬億元，同比增長14.1%.一季度，金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款7375億元，同比少增976億元。貨幣市場利率平穩(wěn)走低。3月末，外匯儲備余額6591.4億美元，比上年末增加492.1億美元，人民幣對美元匯率為8.2765元人民幣/美元，與上年末持平。
當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)金融形勢總體是好的，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然存在著固定資產(chǎn)投資規(guī)模偏大、煤電油運(yùn)供應(yīng)偏緊、經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量偏低與浪費(fèi)并存等問題。此外，由于一季度我國貿(mào)易順差和外匯儲備快速增長，貨幣政策有效性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
中國人民銀行將根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神和十屆全國人大三次會議要求，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理調(diào)控貨幣信貸總量，既要支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又要防止通貨膨脹和防范金融風(fēng)險。一是進(jìn)一步完善間接調(diào)控機(jī)制，保持貨幣信貸合理增長；二是繼續(xù)深化利率市場化改革，充分發(fā)揮價格杠桿的調(diào)控作用；三是堅持區(qū)別對待、有保有壓，發(fā)揮好信貸政策在加快結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用；四是適當(dāng)控制中長期貸款，促進(jìn)信貸期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化；五是大力培育和發(fā)展金融市場，以金融產(chǎn)品創(chuàng)新為突破口，擴(kuò)大直接融資渠道；六是加快推進(jìn)金融企業(yè)改革；七是促進(jìn)國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
第一部分貨幣信貸概況
2005年一季度，我國國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，貨幣信貸增長基本適度，金融運(yùn)行平穩(wěn)。
一、貨幣總量增長保持平穩(wěn)
加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控以來，廣義貨幣供應(yīng)量M2增速逐步回落，目前已經(jīng)連續(xù)8個月保持在13%-15%的區(qū)間內(nèi)，與經(jīng)濟(jì)增長基本相適應(yīng)。3月末，M2余額26.5萬億元，同比增長14.0%，增速比上年同期低5.1個百分點(diǎn)，比上年末低0.6個百分點(diǎn)，運(yùn)行態(tài)勢較為平穩(wěn)（見表1）。
與廣義貨幣相比，狹義貨幣M1增長相對減緩。3月末，M1余額9.5萬億元，同比增長9.9%，比上年末低3.7個百分點(diǎn)。狹義貨幣增速較低主要受以下因素影響：一是上年同期狹義貨幣增長較快，同比基數(shù)較高。二是隨著信用卡等結(jié)算工具的大量使用，居民在日常消費(fèi)中對現(xiàn)金的需求下降。三是企業(yè)對利率的敏感度不斷增強(qiáng)、財務(wù)管理水平有所提高，2004年10月29日基準(zhǔn)利率調(diào)整后，中長期存款利率上調(diào)幅度大于短期存款利率，活期存款利率保持不變，企業(yè)將部分活期存款轉(zhuǎn)為定期存款。
3月末，流通中現(xiàn)金M0余額2.1萬億元，同比增長10.1%.一季度現(xiàn)金累計凈回籠229億元，同比少回籠219億元。
二、金融機(jī)構(gòu)存款穩(wěn)定增長
3月末，全部金融機(jī)構(gòu)（含外資金融機(jī)構(gòu)，下同）本外幣各項存款余額26.9萬億元，同比增長15.6%，比年初增加1.3萬億元，同比多增634億元。其中，人民幣各項存款余額25.6萬億元，同比增長15.9%，比年初增加1.23萬億元，同比少增223億元；外匯存款余額1628億美元，同比增長10.9%，比年初增加79.8億美元，同比多增103.7億美元。
3月末，人民幣企業(yè)存款余額8.5萬億元，同比增長13.4%，比年初增加260億元，同比少增1743億元。人民幣儲蓄存款余額12.9萬億元，同比增長15.5%，比年初增加9705億元，同比多增1459億元，其中主要是定期存款多增。一季度財政存款增加1938億元，同比多增766億元。
三、金融機(jī)構(gòu)貸款增長基本平穩(wěn)
3月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款余額19.8萬億元，同比增長13.0%，比上年末回落1.4個百分點(diǎn)；余額比年初增加8268億元，同比少增863億元。其中，人民幣貸款余額18.5萬億元，同比增長13.0%，比上年末低1.5個百分點(diǎn)；余額比年初增加7375億元，同比少增976億元。外匯貸款余額1469億美元，同比增長13.3%，比上年末高0.8個百分點(diǎn)；余額比年初增加107.9億美元，同比多增13.7億美元。
從投向看，一季度，企業(yè)用于流動資金的人民幣短期貸款和票據(jù)融資合計增加4080億元，同比少增404億元。中長期貸款增加3109億元，同比少增477億元，其中基建貸款增加1738億元，同比多增38億元。新增中長期貸款占各項貸款的比例為42.2%，比上年同期占比低0.8個百分點(diǎn)，比上年全年占比低18.3個百分點(diǎn)；其中，新增基建貸款占各項貸款的比例為23.6%，比上年同期占比高3.2個百分點(diǎn)，比上年全年占比低4.1個百分點(diǎn)。用于消費(fèi)的貸款增加637億元，同比少增537億元。
分機(jī)構(gòu)看，除政策性銀行人民幣貸款同比多增外，商業(yè)銀行和農(nóng)村信用社均同比少增。一季度，政策性銀行人民幣貸款增加566億元，同比多增270億元；國有獨(dú)資商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社貸款分別增加3253億元、1126億元、320億元和1600億元，同比分別少增746億元、476億元、130億元和139億元。
四、金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率略低于往年
3月末，基礎(chǔ)貨幣余額5.8萬億元，比年初減少1265億元，同比增長14.1%.3月末，金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金率平均為4.17%，比上年同期低0.11個百分點(diǎn)，比上年末低1.08個百分點(diǎn)。其中，國有獨(dú)資商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金率為3.99%，股份制商業(yè)銀行為5.25%，農(nóng)村信用社為5.55%。
五、金融機(jī)構(gòu)貸款利率穩(wěn)步上升，貨幣市場利率平穩(wěn)走低
金融機(jī)構(gòu)貸款利率上升。一季度，金融機(jī)構(gòu)人民幣1年期固定利率貸款加權(quán)平均利率為6.98%，為基準(zhǔn)利率的1.25倍，比2004年四季度提高0.23個百分點(diǎn)。實行上浮利率的貸款占全部貸款的半數(shù)以上。人民銀行對全國金融機(jī)構(gòu)2005年一季度貸款利率浮動情況的統(tǒng)計顯示，2005年一季度金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的全部貸款中，實行下浮利率的貸款占比為21.9%，比年初下降1.3個百分點(diǎn)；實行基準(zhǔn)利率的貸款占比為26.9%，比年初上升2.3個百分點(diǎn)；實行上浮利率的貸款占比為51.2%，比年初下降1個百分點(diǎn)。其中，貸款利率為基準(zhǔn)利率2倍以上的金融機(jī)構(gòu)的貸款占比為3.6%，比年初上升0.9個百分點(diǎn)，貸款利率更好地覆蓋了貸款的風(fēng)險溢價（見表2）。
單筆金額在3000萬元以上的人民幣協(xié)議存款利率略有降低，其中61個月期協(xié)議存款加權(quán)平均利率為4.3%，比2004年四季度下降0.17個百分點(diǎn)；37個月期協(xié)議存款加權(quán)平均利率為4.21%，比2004年四季度下降0.11個百分點(diǎn)。
受美聯(lián)儲連續(xù)加息、國際金融市場利率上升影響，境內(nèi)外幣貸款、大額存款利率水平繼續(xù)上升。3月，商業(yè)銀行1年期美元大額存款（300萬美元以上）加權(quán)平均利率為3.3%，比年初上升0.6個百分點(diǎn)；1年期固定利率美元貸款加權(quán)平均利率為4.24%，浮動利率貸款加權(quán)平均利率為3.75%，分別比年初上升0.81和0.37個百分點(diǎn)。
一季度，金融機(jī)構(gòu)資金充裕，貨幣市場利率平穩(wěn)走低。受3月17日下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率影響，3月，7天同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購加權(quán)平均利率分別為1.98%和1.7%，比上月分別回落了0.28和0.25個百分點(diǎn)，比上年同期分別降低了0.1和0.22個百分點(diǎn)。
六、外匯儲備繼續(xù)較快增加，人民幣匯率穩(wěn)定
3月末，外匯儲備余額6591.4億美元，比上年末增加492.1億美元，比上年同期多增126.4億美元。3月末，人民幣對美元匯率為8.2765元人民幣/美元，與上年末持平。
第二部分貨幣政策操作
2004年一季度，中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的統(tǒng)一部署，繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，突出金融調(diào)控的前瞻性、科學(xué)性和有效性，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，適時適度調(diào)控貨幣信貸總量，同時進(jìn)一步深化外匯管理體制改革，穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。
一、加強(qiáng)流動性管理，靈活開展公開市場操作
一季度，中國人民銀行密切關(guān)注元旦、春節(jié)期間及春節(jié)前后銀行體系流動性的變化情況，認(rèn)真監(jiān)測分析外匯占款、財政庫款及現(xiàn)金等影響流動性的因素，繼續(xù)加強(qiáng)流動性管理，靈活安排央行票據(jù)發(fā)行方式、期限結(jié)構(gòu)和發(fā)行規(guī)模，以1年期和3年期央行票據(jù)為主力品種，適時適度調(diào)控銀行體系流動性。春節(jié)前，通過合理安排央行票據(jù)到期、預(yù)發(fā)行央行票據(jù)及開展少量逆回購操作，及時熨平銀行體系流動性的波動；春節(jié)后，針對銀行體系流動性總體寬松的情況，靈活把握央行票據(jù)發(fā)行力度，并配合3月17日下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率政策，拓寬貨幣市場利率的運(yùn)行空間，進(jìn)一步推動利率市場化改革，促進(jìn)商業(yè)銀行完善資產(chǎn)負(fù)債管理。
一季度，中國人民銀行通過外匯公開市場操作投放基礎(chǔ)貨幣4223億元，通過人民幣公開市場操作回籠基礎(chǔ)貨幣3659億元，投放、回籠相抵，全部公開市場業(yè)務(wù)凈投放基礎(chǔ)貨幣564億元。一季度共發(fā)行36期央行票據(jù)，發(fā)行總量為7130億元，其中1年期3010億元，3年期1800億元；截至3月底，央行票據(jù)余額為13452.5億元。
二、下調(diào)金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金利率，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化
中國人民銀行決定，從2005年3月17日起，金融機(jī)構(gòu)在中國人民銀行的超額存款準(zhǔn)備金利率由現(xiàn)行年利率1.62%下調(diào)到0.99%，法定存款準(zhǔn)備金利率維持1.89%不變。
下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率，有利于促進(jìn)商業(yè)銀行進(jìn)一步提高資金使用效率和流動性管理水平，穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化；有利于理順中央銀行的利率關(guān)系，優(yōu)化存款準(zhǔn)備金利率結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)貨幣政策操作的科學(xué)性和有效性。
三、調(diào)整個人住房貸款政策，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展
為促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)健康持續(xù)發(fā)展，中國人民銀行決定，從2005年3月17日起，調(diào)整個人住房貸款政策。
一是將現(xiàn)行商業(yè)銀行自營性個人住房貸款的優(yōu)惠利率回歸到同期貸款利率水平，實行下限管理，下限利率水平為相應(yīng)期限檔次貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍，商業(yè)銀行法人可根據(jù)具體情況自主確定利率水平和內(nèi)部定價規(guī)則；同時，個人住房公積金貸款利率也相應(yīng)微幅上調(diào)0.18個百分點(diǎn)，其中5年期（含）以下貸款年利率調(diào)整為3.96%，5年期以上貸款年利率調(diào)整為4.41%。
二是對房地產(chǎn)價格上漲過快城市或地區(qū)，個人住房貸款最低首付款比例可由現(xiàn)行的20%提高到30%；具體調(diào)整的城市或地區(qū)，可由商業(yè)銀行法人根據(jù)國家有關(guān)部門公布的各地房地產(chǎn)價格漲幅自行確定，不搞一刀切。
此次調(diào)整商業(yè)銀行自營性個人住房貸款政策從調(diào)控需求入手，有利于引導(dǎo)社會對未來房地產(chǎn)價格形成較合理的預(yù)期；將商業(yè)銀行個人住房貸款利率納入正常貸款利率管理，有利于商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險管理，完善定價機(jī)制。
四、加強(qiáng)對商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)
2005年以來，中國人民銀行認(rèn)真貫徹國務(wù)院確定的區(qū)別對待、有保有壓的宏觀調(diào)控方針，繼續(xù)加強(qiáng)和改進(jìn)對商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo)和信貸政策引導(dǎo)。在加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸投向的同時，進(jìn)一步改進(jìn)信貸政策實施方式，不斷完善信貸政策指導(dǎo)制度，并加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐。
一是定期召開經(jīng)濟(jì)金融形勢分析會，提示商業(yè)銀行關(guān)注工業(yè)生產(chǎn)狀況、固定資產(chǎn)投資增速，房地產(chǎn)市場變化，以及通貨膨脹壓力等經(jīng)濟(jì)金融情況。引導(dǎo)商業(yè)銀行前瞻性地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)變化，健全風(fēng)險控制機(jī)制和風(fēng)險管理制度，樹立市場風(fēng)險、期限匹配風(fēng)險、信用風(fēng)險等各類風(fēng)險意識，提高風(fēng)險識別和評估能力；按照市場化原則改革貸款審批制度，加強(qiáng)和提高自主審貸的能力，不斷增強(qiáng)優(yōu)化調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的自覺性。
二是認(rèn)真落實《中共中央、國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)農(nóng)村工作提高農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)能力若干政策的意見》和《國務(wù)院關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》精神，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步改進(jìn)金融服務(wù)，加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，加大對三農(nóng)、非公有制經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)的信貸投入，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。
三是加快落實國家助學(xué)貸款新政策。2月28日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會在京聯(lián)合召開了加快落實國家助學(xué)貸款新政策電視電話會議，推動銀行系統(tǒng)落實新政策，盡快完成所有省屬高校的國家助學(xué)貸款經(jīng)辦行招投標(biāo)工作，保證中標(biāo)銀行與學(xué)校簽訂協(xié)議的國家助學(xué)貸款及時發(fā)放到位，積極為貧困家庭學(xué)生求學(xué)創(chuàng)造條件。
四是進(jìn)一步改進(jìn)信貸政策實施方式，對商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比例情況加強(qiáng)了跟蹤監(jiān)測，研究建立存貸期限錯配預(yù)警監(jiān)測體系，以控制商業(yè)銀行中長期貸款比例過高問題，預(yù)防可能出現(xiàn)的流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險。
五、穩(wěn)步推進(jìn)國有商業(yè)銀行股份制改革和農(nóng)村信用社改革
國有商業(yè)銀行股份制改革試點(diǎn)工作穩(wěn)步進(jìn)行。一季度，工商銀行開始了股份制改革的前期準(zhǔn)備工作，包括選聘、安排中介機(jī)構(gòu)進(jìn)場工作，聘請國外咨詢公司進(jìn)行咨詢管理、不良貸款的清收處置與盡職調(diào)查等。2005年4月份，在總結(jié)中國銀行和中國建設(shè)銀行股份制改革試點(diǎn)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，國務(wù)院批準(zhǔn)了中國工商銀行實施股份制改革的方案和中國銀行、中國建設(shè)銀行股份制改革的下一步工作計劃。
農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。2005年，國務(wù)院關(guān)于深化農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)資金支持方案及各項扶持政策逐步落實，8個先行試點(diǎn)省改革試點(diǎn)取得了階段性成果，改革正在向縱深推進(jìn)；納入擴(kuò)大試點(diǎn)范圍的21省改革試點(diǎn)工作開局良好，進(jìn)展順利。截至3月末，中國人民銀行會同銀監(jiān)會按照規(guī)定的條件和程序經(jīng)嚴(yán)格審查考核，完成了五期對改革試點(diǎn)農(nóng)村信用社的專項票據(jù)發(fā)行工作，對916個縣市共計發(fā)行專項票據(jù)595億元。資金支持方案的實施對改革試點(diǎn)發(fā)揮了有效的正向激勵作用，農(nóng)村信用社增資擴(kuò)股工作進(jìn)展較快，資本充足率有所提高，不良貸款比例逐步下降，經(jīng)營狀況和盈利水平顯著改善，支農(nóng)服務(wù)實力明顯增強(qiáng)，省級管理體制及產(chǎn)權(quán)制度改革穩(wěn)步推進(jìn)，部分信用社在加強(qiáng)內(nèi)部管理、強(qiáng)化信息披露方面進(jìn)行了有益的探索。
六、保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國際收支平衡
進(jìn)一步理順外匯供求關(guān)系，促進(jìn)國際收支平衡，同時完善人民幣匯率形成機(jī)制。一是推進(jìn)貿(mào)易便利化。二是規(guī)范資金流入和結(jié)匯管理。繼續(xù)落實境外合格機(jī)構(gòu)投資者制度，新批2家合格境外機(jī)構(gòu)投資者投資額度3.25億美元。截至3月末，累計批準(zhǔn)26家合格的境外機(jī)構(gòu)投資者，總投資額度37.5億美元。組織落實國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券政策。三是拓寬資金流出渠道，積極支持企業(yè)走出去。四是積極培育和發(fā)展外匯市場。進(jìn)一步擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)銀行和業(yè)務(wù)范圍，積極為在銀行間外匯市場引入美元做市商制度和增加交易品種做好準(zhǔn)備工作。
第三部分金融市場分析
一、金融市場運(yùn)行分析
2005年一季度，金融市場總體運(yùn)行平穩(wěn)，貨幣市場流動性充足，債券發(fā)行情況良好，交易較為活躍。與去年同期相比，國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門（包括住戶、企業(yè)和政府部門）貸款融資比重上升，其他方式融資比重下降。國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門以貸款（本外幣合計）、股票（境內(nèi)外可流通上市股票的籌資部分）、國債和企業(yè)債四種方式新增融資總計為8369億元，同比少融資1364億元，下降14%，其中貸款融資同比減少863億元，同比下降9.5%，其他方式融資同比減少501億元，同比下降較多。國內(nèi)非金融機(jī)構(gòu)部門貸款、國債、企業(yè)債和股票融資之比為98.8：0.2：0.2：0.8（見表3）。
�。ㄒ唬﹤刭徥袌鼋灰淄仍黾�，銀行間同業(yè)拆借市場交易同比下降
一季度，銀行間債券回購市場累計成交2.61萬億元，同比增加0.13萬億元，日均成交435億元，同比增長6.9%.質(zhì)押式債券回購累計成交2.56萬億元，同比增加0.08萬億元；買斷式債券回購累計成交465億元。交易所國債回購累計成交7335億元，同比增長11%。
一季度，銀行間同業(yè)拆借市場累計成交3187億元，同比減少1149億元，日均成交53億元，同比下降25.3%.成交主要集中在7天和隔夜兩個短期品種上，其中隔夜品種的市場份額為12.7%，7天品種為74.3%。
貨幣市場利率受春節(jié)因素和央行下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率影響有所起伏。1月，質(zhì)押式債券回購和同業(yè)拆借交易月加權(quán)平均利率分別為1.91%和2.07%；2月受春節(jié)前金融機(jī)構(gòu)資金需求較大的影響，市場利率升至2.05%和2.31%；3月受節(jié)后資金回流和央行下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率影響，市場利率回落至1.7%和1.98%，金融機(jī)構(gòu)流動性較為充足。
從資金凈融出、融入情況看，銀行間質(zhì)押式債券回購市場上，國有獨(dú)資銀行仍是最大的凈融出部門，一季度凈融出資金1.36萬億元，同比減少1163億元；其他商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)是主要的資金凈融入部門，分別融入資金8262億元和4600億元。
在同業(yè)拆借市場上，一季度國有獨(dú)資商業(yè)銀行與其他商業(yè)銀行分別凈融出資金842億元和915億元，國有獨(dú)資銀行同比少融出977億元，其他商業(yè)銀行同比多融出165億元。其他金融機(jī)構(gòu)凈融入資金1445億元，是主要的資金凈融入部門，其中證券公司凈融入資金量最多。外資金融機(jī)構(gòu)凈融入資金313億元，同比增加227億元，凈拆入資金占比上升至17.8%，同比上升了14.5個百分點(diǎn)。
�。ǘ﹤袌鼋灰谆钴S，國債發(fā)行同比多增
一季度，銀行間債券市場現(xiàn)券交易累計成交9718億元，同比增加2693億元，日均成交162億元，同比增長40.6%；交易所國債現(xiàn)券成交710億元，同比增加19億元。
一季度，銀行間市場與交易所市場的債券指數(shù)均處于上升趨勢，各期限債券到期收益率相應(yīng)下降。銀行間債券指數(shù)由年初的104.02點(diǎn)上升至3月末的107.00點(diǎn)，上升2.98點(diǎn)；交易所國債指數(shù)由年初的95.69點(diǎn)上升至3月末的100.19點(diǎn)，上升4.5點(diǎn)。
收益率曲線整體下移并略有陡峭化趨勢。一季度，銀行間債券市場國債收益率曲線隨著債券行情的上漲總體呈平穩(wěn)下移趨勢，大體可分為三個階段：第一階段即年初至春節(jié)前的平緩下移階段，隨著2004年年末債券行情的反彈，收益率曲線比年初下移15個基點(diǎn)，其中中長期債券收益率下移幅度大于短期債券；第二階段為春節(jié)過后至3月15日曲線快速下移階段，在節(jié)后資金推動下，收益率曲線再次快速下移35個基點(diǎn)，比年初下移約50個基點(diǎn)；第三階段為超額準(zhǔn)備金存款利率下調(diào)后收益率曲線再次下移階段，3月16日央行宣布下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率63個基點(diǎn)至0.99%后，各期限債券到期收益率普遍下降，曲線在一周內(nèi)下移10個基點(diǎn)左右，至3月底，曲線再次下移，較降息前的3月15日下移20多個基點(diǎn)，由于期限較短的債券到期收益率降幅更大，導(dǎo)致收益率曲線趨于陡峭化。截至3月末，全國銀行間債券市場國債收益率總體水平已回落到接近2004年4月初的水平。
一季度，國債發(fā)行950億元，同比增加118億元，增長14.2%，其中，憑證式國債發(fā)行350億元，比上年同期少發(fā)行100億元；記賬式國債發(fā)行600億元，比上年同期多發(fā)行218億元，增長57.2%；政策金融債累計發(fā)行800億元，比上年同期多發(fā)行200億元，同比增長33.3%；企業(yè)債累計發(fā)行20億元，同比少發(fā)行35億元。
�。ㄈ┢睋�(jù)市場穩(wěn)步發(fā)展
一季度，企業(yè)累計簽發(fā)商業(yè)匯票9477億元，同比增長21%；累計貼現(xiàn)1.35萬億元，同比增長29%；累計辦理再貼現(xiàn)15億元，同比下降85億元。截至1季度末，商業(yè)匯票余額為1.55萬億元，同比增長20%；貼現(xiàn)余額為1.12萬億元，同比增長18%；再貼現(xiàn)余額23億元，同比下降243億元。從交易主體看，票據(jù)市場繼續(xù)保持承兌環(huán)節(jié)主要以股份制商業(yè)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)為主體、貼現(xiàn)環(huán)節(jié)主要以國有獨(dú)資商業(yè)銀行為主體的態(tài)勢。
票據(jù)市場在規(guī)范中進(jìn)一步平穩(wěn)發(fā)展。一是隨著票據(jù)融資在金融機(jī)構(gòu)新增貸款中所占的比重進(jìn)一步上升，票據(jù)融資日益成為企業(yè)最重要的短期融資方式之一。截至3月末，新增票據(jù)融資在新增貸款中所占比重達(dá)13%，同比提高了7個百分點(diǎn)。二是隨著票據(jù)市場的持續(xù)發(fā)展，商業(yè)匯票已日益成為重要的貨幣市場工具和同業(yè)融資方式。票據(jù)融資交易額占貨幣市場交易額的比重已接近30%.三是票據(jù)市場利率已日益成為傳導(dǎo)金融宏觀調(diào)控和貨幣市場資金供求的重要載體。
（四）股票市場交易量同比下降
一季度股票市場成交量同比下降。滬、深股市累計成交6702億元，同比下降9713億元；日均成交120億元，同比下降59.1%.其中A股累計成交6543億元，同比下降9561億元；日均成交117億元，同比下降59.4%。
上證綜指1月末以1191.82點(diǎn)報收，股指最高升至2月份1328.53點(diǎn)，最低降至3月份的1162.03點(diǎn)，3月末收于1181.24點(diǎn)，比上年末下降6.73%；深證成指最低為1月的2936.37點(diǎn)，最高為3月的3481.44點(diǎn)，3月末收于3170.35點(diǎn)，比上年末上升3.35%。
一季度，股票市場累計融資64億元，同比少融資134億元。企業(yè)在海外融資減少較多，企業(yè)發(fā)行H股籌資1.12億美元，同比下降86.6%；A股籌資（包括發(fā)行、增發(fā)和配股）55億元，同比下降57.7%。
證券投資基金發(fā)展較快。一季度新增證券投資基金14只，一季度末證券投資基金總規(guī)模達(dá)3926億元，同比增長82%，比上年末增長18.6%；總資產(chǎn)凈值3853億元，同比增長60.5%，比上年末增長18.7%。
�。ㄎ澹┍ｋU業(yè)繼續(xù)蓬勃發(fā)展，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化明顯
一季度，保險業(yè)累計實現(xiàn)保費(fèi)收入1477億元，同比增長23.1%，其中財產(chǎn)險收入343億元，同比增長23.5%.累計賠款、給付259億元，同比下降28.7%.保險公司總資產(chǎn)繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢，3月末達(dá)13121億元，同比增長31.5%。
隨著保險市場的快速發(fā)展，保險公司可運(yùn)用資金不斷增加。國債投資比重繼續(xù)上升，銀行存款比重下降。3月末，銀行存款占總資產(chǎn)比重37.9%，同比下降10.7個百分點(diǎn)；國債投資比重22.5%，同比增加7.4個百分點(diǎn)；證券投資基金投資占比6.1%，與上年同期基本持平。
（六）外匯市場交易量繼續(xù)顯著增加
一季度銀行間外匯市場成交量繼續(xù)顯著增加。各幣種累計成交折合美元632億美元，同比增長53%；其中，美元品種成交619億美元，同比增長53.3%。
二、金融市場制度性建設(shè)取得新進(jìn)展
（一）信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)正式啟動
3月21日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動。國家開發(fā)銀行、中國建設(shè)銀行成為試點(diǎn)單位，分別進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)試點(diǎn)。中國人民銀行牽頭會同有關(guān)部門成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作協(xié)調(diào)小組，負(fù)責(zé)組織和協(xié)調(diào)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，以促進(jìn)金融創(chuàng)新，改進(jìn)商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大直接融資比重。
（二）國內(nèi)債券市場進(jìn)一步對外開放
2月18日，中國人民銀行與財政部、國家發(fā)展和改革委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)布了《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》，允許符合條件的國際開發(fā)機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券�！豆芾磙k法》圍繞規(guī)范國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券的行為，明確政府部門之間的職能分工，不僅注意與現(xiàn)有的法律法規(guī)相銜接，同時還統(tǒng)籌考慮資本市場發(fā)展及加入世界貿(mào)易組織的承諾，特別注重依法管理，規(guī)范發(fā)展。通過引入國際開發(fā)機(jī)構(gòu)這種全新的發(fā)債主體，推進(jìn)國內(nèi)債券市場開放，有利于促進(jìn)國內(nèi)債券市場進(jìn)一步發(fā)展。
（三）商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司開始試點(diǎn)
2月20日，中國人民銀行與中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會聯(lián)合發(fā)布了《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》，于4月6日確定中國工商銀行、中國建設(shè)銀行和交通銀行為首批試點(diǎn)銀行。商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，鼓勵了金融創(chuàng)新，有利于促進(jìn)金融市場長期健康協(xié)調(diào)發(fā)展，推進(jìn)商業(yè)銀行改革，優(yōu)化資源配置。
�。ㄋ模┕善笔袌雠c保險市場互動發(fā)展
為推動保險資金直接投資股票市場，在2004年出臺《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》的基礎(chǔ)上，中國保險監(jiān)督管理委員會會同中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布了《關(guān)于保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資交易有關(guān)問題的通知》、《保險機(jī)構(gòu)投資者股票投資登記結(jié)算業(yè)務(wù)指南》、《保險公司股票資產(chǎn)托管指引》和《關(guān)于保險資金股票投資有關(guān)問題的通知》等配套文件，對保險資金直接進(jìn)入證券市場投資的相關(guān)問題作出了明確規(guī)定，使保險資金入市進(jìn)入實質(zhì)性操作階段，加強(qiáng)了保險市場與資本市場的互動發(fā)展。
第四部分宏觀經(jīng)濟(jì)分析
一、世界經(jīng)濟(jì)金融形勢和展望
2005年以來，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較強(qiáng)勁的增長勢頭，就業(yè)狀況繼續(xù)改善。歐元區(qū)緩慢復(fù)蘇。日本經(jīng)濟(jì)增速減緩，尚未徹底擺脫通貨緊縮的困擾。拉美和亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體保持了強(qiáng)勁的增長。美國的經(jīng)常賬戶和財政雙赤字以及發(fā)達(dá)國家之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡加劇了全球經(jīng)濟(jì)失衡。石油價格、能源安全和主要貨幣間匯率波動等不確定因素仍是近期的主要風(fēng)險。
國際貨幣基金組織2005年4月預(yù)計，2005年全球經(jīng)濟(jì)增長4.3%，較2004年減緩0.8個百分點(diǎn)。其中美國增長3.6%，較去年9月份的預(yù)測高出0.1個百分點(diǎn)；歐元區(qū)、日本分別增長1.6%和0.8%，較去年9月份預(yù)測下調(diào)0.6和1.5個百分點(diǎn)。國際貨幣基金組織指出，美國與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長差距進(jìn)一步拉大，全球經(jīng)濟(jì)增長日趨失衡。
�。ㄒ唬┲饕�(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢
美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長勢頭。一季度，美國季節(jié)調(diào)整后的GDP環(huán)比折年率增長3.1%.就業(yè)狀況持續(xù)改善，失業(yè)率為5.3%，比2004年同期下降0.4個百分點(diǎn)。通貨膨脹壓力加大，CPI同比上漲3%.3月份，由于出口增加、進(jìn)口減少，美國的貿(mào)易逆差有所縮小，從2月份的606億美元縮小到550億美元。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)緩慢復(fù)蘇。一季度，GDP同比增長1.4%，與上年同期持平。失業(yè)率依然處于8.9%的高水平。綜合消費(fèi)價格指數(shù)（HICP）月均同比上漲2%，高于上年同期1.7%的水平，其中1-3月分別為1.9%、2.1%和2.1%.歐央行預(yù)計，受石油價格上漲的影響，未來幾個月HICP很可能繼續(xù)高于2%，但同時指出這并不意味著歐元區(qū)通貨膨脹壓力正在增強(qiáng)。目前歐元區(qū)一些成員國財政赤字不降反升，歐央行呼吁加快財政和結(jié)構(gòu)改革，以增強(qiáng)公共財政的可持續(xù)性和所有成員國對增長前景的信心。
日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭減緩。一季度，GDP同比增長1.2%，大大低于上年同期4.5%的水平。失業(yè)率持續(xù)下降，3月份為4.5%，比2004年同期下降0.2個百分點(diǎn)。通貨緊縮沒有明顯緩解，1、2、3月份，CPI分別下降0.1%、0.3%和0.2%；核心CPI同比分別下降0.3%、0.4%和0.5%。
主要發(fā)展中國家繼續(xù)保持增長，但勢頭趨緩。進(jìn)入2005年以來，韓國和我國臺灣省等經(jīng)濟(jì)體工業(yè)和出口增長速度有所下降。
�。ǘ﹪H金融市場
美元對歐元和日元匯率較2004年末的水平略有回升。3月末，1美元兌1.2964歐元，美元比2004年末升值約4%；1美元兌107.15日元，美元比2004年末升值約3%。
美國、歐元區(qū)、日本長期國債收益率先降后升。受市場下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增長和長期通脹預(yù)期影響，1-2月，美國長期國債收益率下降。2月下旬，格林斯潘在國會聽證會上就美國經(jīng)濟(jì)增長前景發(fā)表樂觀演講，收益率快速反彈。3月22日美聯(lián)儲提高利率以后，美國國債收益率進(jìn)一步提高，與日本、歐元區(qū)收益率差距拉大。3月末，美國10年期國債收益率達(dá)到4.49%；歐元區(qū)和日本10年期政府債券收益率分別為3.76%和1.45%，比年初上升0.13和0.08個百分點(diǎn)。
2005年前兩個月全球股市總體上揚(yáng)，但3月份由于油價猛漲以及市場預(yù)期美聯(lián)儲升息步伐加快，美國股市普遍下滑。3月末，美國道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)比上年末下跌1.6%，英國金融時報指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)分別上漲3.8%和5.8%。
（三）主要央行貨幣政策
美聯(lián)儲公開市場委員會于2005年2月2日、3月22日和5月3日分別加息25個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率現(xiàn)已達(dá)到3%，美聯(lián)儲自2004年6月以來已八次加息。歐央行、日本銀行和英格蘭銀行均維持原貨幣政策不變。歐央行理事會繼續(xù)維持2003年6月的利率水平至今不變，即存款便利、主要再融資利率和貸款便利的利率分別為1%、2%和3%.日本銀行將金融機(jī)構(gòu)在中央銀行設(shè)立的往來賬戶目標(biāo)余額上限繼續(xù)保持在35萬億日元的水平上，以確保流動性充足。英格蘭銀行在2004年四次上調(diào)回購利率后，目前維持4.75%的利率不變。
二、我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析
2005年以來，全國各地區(qū)、各部門全面落實中央經(jīng)濟(jì)工作會議和十屆全國人大三次會議精神，繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，保持了國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。固定資產(chǎn)投資增幅繼續(xù)回落，消費(fèi)增長加快，進(jìn)出口貿(mào)易持續(xù)擴(kuò)大，城鄉(xiāng)居民收入進(jìn)一步增加。但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍然存在著固定資產(chǎn)投資規(guī)模偏大，煤電油運(yùn)供求偏緊，CPI回落而通脹壓力猶存等問題。一季度，GDP增長9.4%，比上年同期低0.4個百分點(diǎn)；CPI同比上漲2.8%，與上年同期持平；貿(mào)易順差166億美元，而上年同期為貿(mào)易逆差84億美元。
（一）消費(fèi)需求穩(wěn)定較快增長，投資需求增幅繼續(xù)回落，貿(mào)易順差擴(kuò)大
居民收入較大幅度提高，消費(fèi)需求穩(wěn)定較快增長。一季度，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入2938元，實際增長8.6%；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入967元，實際增長11.9%.社會消費(fèi)品零售總額達(dá)到1.5萬億元，同比增長13.7%，扣除價格因素，實際增長11.9%，比去年同期加快2.7個百分點(diǎn)；其中，城市社會消費(fèi)品零售總額增長14.7%，縣及縣以下零售總額增長11.7%，依舊維持著城市居民消費(fèi)增長快于農(nóng)村居民消費(fèi)增長的格局，但農(nóng)村消費(fèi)對整個消費(fèi)需求增長的貢獻(xiàn)率上升。
固定資產(chǎn)投資增幅繼續(xù)回落。一季度，全社會固定資產(chǎn)投資1.1萬億元，同比增長22.8%，比上年同期回落20.2個百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資9037億元，同比增長25.3%；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資1962億元，同比增長12.7%.投資增長速度雖有所回落，但各地發(fā)展投資的積極性依然較高。一季度在去年一季度全社會固定資產(chǎn)投資同比增長43%的高基數(shù)上又增長了22.8%.施工項目和新開工項目有所增加，在建項目規(guī)模明顯高于往年。一季度，施工項目6.5萬個，同比增加1087個，施工項目計劃總投資9.4萬億元，增長26.7%；新開工項目2.3萬個，同比增加1176個，新開工項目計劃總投資1萬億元，同比增長1.5%。
對外貿(mào)易總量持續(xù)擴(kuò)大，外商直接投資繼續(xù)增加。2005年以來，我國對外貿(mào)易在總量繼續(xù)較快增長的同時，貿(mào)易順差出現(xiàn)了持續(xù)擴(kuò)大的勢頭。一季度，進(jìn)出口總額2952億美元，同比增長23.1%.其中，出口1559億美元，增長34.9%；進(jìn)口1393億美元，增長12.2%.進(jìn)出口相抵，順差166億美元，而上年同期為貿(mào)易逆差86億美元。進(jìn)口增長趨緩，主要是原油、鋼材、汽車等產(chǎn)品進(jìn)口量下降；出口增加較快，與高耗能、高污染和資源性產(chǎn)品出口增長較快有關(guān)。一季度，外商直接投資合同金額352億美元，同比增長4.5%；實際使用金額134億美元，同比增長9.5%。
（二）第一產(chǎn)業(yè)增速加快，二、三產(chǎn)業(yè)增速減緩
一季度，第一產(chǎn)業(yè)同比增長4.6%，比上年加快0.1個百分點(diǎn)；第二產(chǎn)業(yè)同比增長11.1%，減緩0.5個百分點(diǎn)；第三產(chǎn)業(yè)同比增長7.7%，減緩0.3個百分點(diǎn)。
農(nóng)業(yè)生產(chǎn)形勢良好。預(yù)計2005年全國糧食種植面積將比上年增加，特別是夏糧面積增加較多。國家統(tǒng)計局農(nóng)戶種植意向調(diào)查結(jié)果顯示，2005年農(nóng)民種糧積極性仍然較高，一季度農(nóng)戶固定資產(chǎn)投資同比增長11.5%，增幅上升4.9個百分點(diǎn)。但由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格漲幅很高，而部分農(nóng)產(chǎn)品價格卻呈跌勢，農(nóng)民進(jìn)一步增收存在難度，需進(jìn)一步加大黨中央、國務(wù)院關(guān)于糧食穩(wěn)定增產(chǎn)、農(nóng)民持續(xù)增收政策的落實力度。一季度，全國農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價格同比上漲6.4%，其中糧食價格上漲6.6%；農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格上漲10.6%，其中化肥價格上漲14.5%。
工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長，實現(xiàn)利潤同比增幅回落。一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)完成增加值1.4萬億元，同比增長15.8%，增速比上年同期回落1.9個百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，能源、原材料和電子通信產(chǎn)品生產(chǎn)保持較快增長，電站設(shè)備高速增長，但汽車生產(chǎn)明顯減緩。一季度，原煤、發(fā)電量、原油同比分別增長9.1%、13%和5%，生鐵、鋼材同比分別增長27.3%、22.4%.企業(yè)利潤增幅同比回落。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（全部國有企業(yè)和年產(chǎn)品銷售收入500萬元以上的非國有企業(yè)）實現(xiàn)利潤2764億元，同比增長17.2%，增幅比上年同期回落27個百分點(diǎn)。
（三）通貨膨脹壓力仍需關(guān)注
居民消費(fèi)價格（CPI）上漲在控制范圍之內(nèi)。一季度，CPI同比上漲2.8%，漲幅與上年同期持平；其中本年新漲價因素為1.5%，上年基期因素為1.3%.分類來看，食品價格上漲6.1%，影響CPI上漲2.1個百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率為75%；非食品價格上漲1.1%，影響CPI上漲0.7個百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)率為25%.在非食品中，能源價格上漲13.2%，影響CPI上漲0.2個百分點(diǎn)，其中汽油、柴油、液化石油氣的價格同比分別上漲16.4%、14.5%和16.1%.由于在我國CPI統(tǒng)計中能源權(quán)重僅為2%-3%，大大低于發(fā)達(dá)國家8%-9%的水平，所以近期國際原油價格的大幅上漲對我國CPI的直接影響低于對美國、歐盟等國家和地區(qū)CPI的影響。分地區(qū)來看，各地繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行國家發(fā)展和改革委員會關(guān)于價格的兩條控制線措施，即凡是本�。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）居民消費(fèi)價格漲幅月環(huán)比超過（含達(dá)到）1%或者同比累計連續(xù)三個月超過（含達(dá)到）4%時，必須暫停出臺省級管理和授權(quán)市、縣管理的政府提價項目3個月。一季度，只有湖北、湖南、廣西、四川的同比CPI上漲超過了4%。
生產(chǎn)者價格漲幅（PPI）高于去年。一季度，工業(yè)原材料、燃料、動力購進(jìn)價格同比上漲10.1%，比上年同期多漲1.8個百分點(diǎn)。九大類原材料、燃料、動力購進(jìn)產(chǎn)品價格全面上漲，其中黑色金屬材料類、燃料動力類和有色金屬材料類價格同比上漲均超過11%，最高達(dá)15%.受原材料價格大幅上漲的影響，工業(yè)品出廠價格同比上漲5.6%，比上年同期多漲1.9個百分點(diǎn)。原材料等購進(jìn)價格和工業(yè)品出廠價之差為4.5%，比上年同期縮小0.1個百分點(diǎn)。
國際原油價格大幅上漲。1-2月份，受美元持續(xù)疲軟、歐美地區(qū)天氣偏冷以及美國取暖油庫存同比下降等因素影響，國際原油價格繼續(xù)攀升。3月份紐約商品交易所石油期貨各合約均出現(xiàn)上漲，3月17日飆升至57.5美元/桶，打破了該交易所輕質(zhì)原油掛牌交易22年來的最高紀(jì)錄。國際油價的持續(xù)攀升，帶動國內(nèi)油價再度上調(diào)。3月23日，國家發(fā)展和改革委員會再次提高汽油價格，出廠價每噸提高300元，零售中準(zhǔn)價格按出廠價格調(diào)整幅度等額提高。
進(jìn)口價格繼續(xù)上漲，漲幅高于出口價格。一季度，出口價格上漲7.6%，進(jìn)口價格上漲10.1%，分別比上年同期多漲2.3和4.1個百分點(diǎn)。
勞動報酬增速加快。一季度，全國城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員勞動報酬總額同比增長16.4%，增幅提高4個百分點(diǎn)；平均勞動報酬同比增長14.9%，增幅提高1個百分點(diǎn)；其中增速最高的三個省份依次為安徽（24.8%）、廣東（24.7%）和海南（20.6%）。
GDP縮減指數(shù)高于上年同期。一季度，我國名義GDP增長率為15.5%，實際GDP增長率為9.4%，兩者之差達(dá)到6.1%，比上年同期高出1.6個百分點(diǎn)。
（四）財政收入形勢保持良好，增收壓力較大
一季度，全國財政收入為7783億元，同比增長12.1%，增幅比上年同期下降21.3個百分點(diǎn)；財政支出5209億元，同比增長15.7%，與上年同期持平。全國收支相抵盈余2574億元，比去年同期增加132億元。導(dǎo)致今年財政收入增勢減緩的主要原因：一是進(jìn)口增長趨緩導(dǎo)致進(jìn)口環(huán)節(jié)稅收同比下降，二是受出口快速增長的帶動，外貿(mào)企業(yè)出口退稅猛增，此外增值稅轉(zhuǎn)型試點(diǎn)、下調(diào)關(guān)稅稅率和證券交易印花稅稅率等也影響了財政收入的增加。今年是我國由積極的財政政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的財政政策的第一年，支出可望保持平穩(wěn)增長，但增收的壓力較大。
�。ㄎ澹┲饕袠I(yè)概況和熱點(diǎn)行業(yè)分析
今年以來，煤、電、油、運(yùn)等瓶頸行業(yè)的投資繼續(xù)得到加強(qiáng)，部分過熱行業(yè)投資繼續(xù)得到控制。一季度，煤炭開采及洗選業(yè)投資同比增長86.1%，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)投資增長36%，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長44%，鐵路建設(shè)投資增長4.3倍。與此同時，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資下降1.4%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)投資增長6%，非金屬礦物制品業(yè)投資下降2.9%.3月份，采掘工業(yè)產(chǎn)品價格上漲26.8%，原料工業(yè)上漲11.1%，加工工業(yè)上漲2.7%。
采掘、原材料工業(yè)的產(chǎn)成品資金占用大幅度增加。產(chǎn)成品資金占用增幅最高的6個行業(yè)分別是：黑色金屬采礦業(yè)（61.1%），石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)（58.5%）、煤炭開采和洗選業(yè)（47.2%）、有色金屬礦采選業(yè)（37.3%）、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)（36.5%）、石油和天然氣開采業(yè)（33.7%）。造成這些行業(yè)產(chǎn)成品資金占用大幅增加的主要原因，一是這些行業(yè)產(chǎn)品的價格大幅上漲，二是產(chǎn)品供不應(yīng)求，企業(yè)主動增加存貨。
受采掘業(yè)工業(yè)產(chǎn)品價格大幅上漲的影響，采掘業(yè)利潤全面大幅增長，其下游行業(yè)利潤下降。一季度，有色金屬礦、煤炭、非金屬礦、石油等采礦業(yè)利潤同比分別增長172.2%、111.4%、71%和62.7%.交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)下降52.1%，建材行業(yè)下降43.1%，化纖行業(yè)下降41.1%，電力行業(yè)下降30.5%，石油加工業(yè)下降28%.新增利潤前五大行業(yè)分別是石油開采、煤炭、鋼鐵、化工、煙草制品，占整個工業(yè)新增利潤的100.6%。
總體看，采掘、原材料行業(yè)產(chǎn)品價格大幅上漲，固定資產(chǎn)投資增加、存貨增加、利潤大幅度上漲，但部分加工行業(yè)由于市場競爭激烈、價格上漲空間有限，利潤下降。
1、房地產(chǎn)行業(yè)。
今年一季度，隨著各項宏觀調(diào)控措施的進(jìn)一步落實，房地產(chǎn)信貸和開發(fā)投資增速明顯回落，但一些地區(qū)存在著房地產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模過大，供應(yīng)結(jié)構(gòu)不合理，商品住房價格上漲偏快等問題。
房地產(chǎn)信貸增幅繼續(xù)回落。3月末，商業(yè)性房地產(chǎn)貸款余額達(dá)到2.5萬億元，同比增長25.1%，增幅同比減緩17.1個百分點(diǎn)；其中，開發(fā)貸款達(dá)到8177億元，增長15%，增幅同比減緩25個百分點(diǎn)。
房地產(chǎn)開發(fā)投資增速明顯回落。一季度，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成2324億元，同比增長26.7%，比去年同期回落14.4個百分點(diǎn)；全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)累計購置土地面積7374萬平方米，同比增長3.9%，回落28.3個百分點(diǎn)；新開工面積1.41億平方米，比去年同期增長9.3%，回落13.2個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)業(yè)計劃總投資高達(dá)4.6億元，同比增長49%，占固定資產(chǎn)投資施工項目計劃總投資的50%左右；本年計劃投資高達(dá)1.1萬億元，同比增長26%。
商品房銷售面積增速快于竣工面積，商品住宅空置面積持續(xù)下降。一季度，全國商品房完成銷售面積5173萬平方米，同比增長20.3%；累計完成房屋竣工面積4161萬平方米，同比增長13.1%.3月末，商品房空置面積9920萬平方米，同比增長5.5%；其中，商品住宅空置面積5831萬平方米，同比下降0.6%，是2004年7月以來連續(xù)第八個月下降。
經(jīng)濟(jì)適用房投資減少。一季度，全國經(jīng)濟(jì)適用房完成投資60億元，同比減少13.8%，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為2.6%，比上年同期降低1.2個百分點(diǎn)；辦公樓投資119億元，增長23.8%，所占比重為5.1%；商業(yè)營業(yè)用房投資282億元，增長21.7%，所占比重為12.1%。
房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，特別是商品住房價格上漲偏快。一季度，全國35個大中城市的土地交易價格平均上漲7.8%，漲幅比上年同期高0.3個百分點(diǎn)，其中6個城市漲幅超過20%，分別是大連、杭州、合肥、寧波、福州、鄭州。房屋銷售價格平均上漲9.8%，漲幅比上年同期高2.1個百分點(diǎn)，其中8個城市漲幅超過10%，分別是上海、杭州、成都、廈門、青島、寧波、南京和武漢。房屋租賃價格同比上漲1.9%，其中住宅租賃價格同比上漲1.3%。
2、鋼鐵行業(yè)
今年一季度，在一系列宏觀調(diào)控措施的作用下，鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資明顯下降，結(jié)構(gòu)調(diào)整取得進(jìn)展，經(jīng)濟(jì)效益提高，但依然存在著鋼鐵生產(chǎn)增長過快，鋼材市場價格波動較大等問題。
鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速明顯回落。從2004年3月份起，國家實行控制新開工項目、信貸規(guī)模、土地征用和優(yōu)惠價格，清理擬在建項目等綜合宏觀調(diào)控措施，投資過快增長的勢頭得到有效遏制，對鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資的清理整頓取得良好效果。一季度，鋼鐵行業(yè)（不含礦山）完成固定資產(chǎn)投資332.2億元，同比下降1.4%，而上年同期是增長106.4%。
鋼鐵企業(yè)經(jīng)營狀況良好，經(jīng)濟(jì)效益提高。一季度納入鋼鐵協(xié)會統(tǒng)計的68戶重點(diǎn)大中型企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入2869.1億元，同比增長28%；實現(xiàn)利稅424.8億元，同比增長15.9%；實現(xiàn)利潤250.4億元，同比增長18.6%。
鋼鐵生產(chǎn)高速增長，國內(nèi)市場需求增幅下降。一季度，全國粗鋼產(chǎn)量7778.6萬噸，同比增長23.8%；生鐵產(chǎn)量7256.6萬噸，同比增長27.3%；鋼材產(chǎn)量8253.5萬噸，同比增長22.4%，繼續(xù)保持高增長的發(fā)展態(tài)勢。而國內(nèi)市場鋼材消費(fèi)量增幅由2003年的25.8%，回落到2004年的13%，2005年一季度又降為9.8%，表明國內(nèi)市場對鋼材的需求，已經(jīng)由前兩年20%以上的高增長，轉(zhuǎn)變?yōu)?0%左右的平穩(wěn)較快增長。
鋼材市場價格波動較大。一季度，受國內(nèi)外需求拉動和國際鐵礦石合約價格上漲71.5%的影響，鋼材價格持續(xù)攀升。據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會的監(jiān)測統(tǒng)計，國內(nèi)市場鋼材綜合價格指數(shù)三月末為138.33點(diǎn)，比年初上漲10.48%，是自2004年5月末108.56點(diǎn)以來達(dá)到的最高價位。4月以來，建材等部分品種鋼材價格出現(xiàn)較大幅度下滑。
鋼鐵產(chǎn)品出口大幅增加，進(jìn)口下降。一季度，鋼材進(jìn)口597萬噸，同比下降40.8%；鋼坯進(jìn)口39萬噸，同比下降77.8%.鋼材出口519萬噸，同比增長2.19倍；鋼坯出口286萬噸，同比增長9.71倍。鋼鐵產(chǎn)品出口增長過快，加劇了國內(nèi)能源、運(yùn)輸緊張矛盾。
鋼鐵工業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是衡量國家經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展水平、綜合實力的重要標(biāo)志。應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)和改善對鋼鐵行業(yè)的宏觀調(diào)控，合理控制總量，著力調(diào)整結(jié)構(gòu)，適度調(diào)控出口，以防范鋼材價格過度波動和鋼鐵工業(yè)產(chǎn)能過快擴(kuò)張帶來的風(fēng)險。
第五部分貨幣政策趨勢
一、2005年我國宏觀經(jīng)濟(jì)展望
2005年，我國宏觀調(diào)控預(yù)期目標(biāo)為經(jīng)濟(jì)增長8%左右，消費(fèi)物價上漲控制在4%以內(nèi)。從消費(fèi)需求看，隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長和一系列支持農(nóng)業(yè)和糧食生產(chǎn)政策措施的落實到位，城鄉(xiāng)居民收入可望進(jìn)一步提高，這將有助于消費(fèi)需求的提高。根據(jù)中國人民銀行2005年第一季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查，有31%的居民認(rèn)為收入會增加，較上年同期提高4.5個百分點(diǎn)；有6.9%的居民認(rèn)為收入減少，較上年同期降低1.6個百分點(diǎn)；總體看，居民對未來收入的信心較強(qiáng)。從投資需求看，由于目前在建項目規(guī)模很大，未完成的投資項目一般具有不可壓縮的剛性，預(yù)計下一階段固定資產(chǎn)投資完成額仍可能保持較快的增長速度。從進(jìn)出口情況看，世界經(jīng)濟(jì)的基本面較好，我國對外貿(mào)易的發(fā)展環(huán)境基本有利；但也存在原油價格波動、原材料價格上漲、貿(mào)易摩擦升溫等制約因素，進(jìn)出口貿(mào)易總量將繼續(xù)增長�？傮w看，2005年我國經(jīng)濟(jì)仍會保持平穩(wěn)較快增長的態(tài)勢。
通貨膨脹壓力仍需關(guān)注。當(dāng)前我國通貨膨脹壓力主要集中在三個方面：一是水、電、燃料和城市交通等公共服務(wù)品調(diào)價的壓力，二是國際原油和主要原材料價格快速上漲造成的對下游產(chǎn)品漲價的壓力，三是勞動力成本上升的壓力。初步預(yù)計，二季度和三季度同比CPI將保持平穩(wěn)，四季度會略有上升，全年CPI有望控制在4%的目標(biāo)以內(nèi)。
二、近期貨幣政策取向與趨勢
根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神和十屆全國人大三次會議要求，人民銀行將繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，合理調(diào)控貨幣信貸總量，既要支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，又要防止通貨膨脹和防范金融風(fēng)險，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持有市場、有效益的企業(yè)流動資金貸款需要，合理控制中長期貸款。注重運(yùn)用市場機(jī)制實施調(diào)節(jié)，鞏固宏觀調(diào)控效果。
�。ㄒ唬┻M(jìn)一步完善間接調(diào)控機(jī)制，保持貨幣信貸合理增長
進(jìn)一步增強(qiáng)公開市場操作應(yīng)對外匯、財政和現(xiàn)金等因素沖擊的有效性，擴(kuò)大貨幣調(diào)控空間。綜合考慮貨幣信貸增長等變化趨勢，研究運(yùn)用貨幣政策工具的合理組合，增強(qiáng)調(diào)控能力，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)貨幣信貸平穩(wěn)合理增長。
�。ǘ├^續(xù)深化利率市場化改革，充分發(fā)揮價格杠桿的調(diào)控作用
按照利率市場化改革要求，修訂各種利率計息的管理辦法和相關(guān)規(guī)定，完善各項配套制度。貫徹落實已出臺的利率市場化措施，引導(dǎo)商業(yè)銀行加強(qiáng)風(fēng)險定價和負(fù)債管理的能力，研究并完善利率的形成和傳導(dǎo)機(jī)制。密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)動向，關(guān)注物價水平和資產(chǎn)價格走勢，按照科學(xué)性、前瞻性和有效性的要求，發(fā)揮價格杠桿的調(diào)控作用，確保宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速發(fā)展。
�。ㄈ﹫猿謪^(qū)別對待、有保有壓，發(fā)揮好信貸政策在加快結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用
加強(qiáng)和改進(jìn)中央銀行窗口指導(dǎo)，進(jìn)一步加強(qiáng)信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調(diào)配合，及時向金融機(jī)構(gòu)傳遞宏觀調(diào)控的意圖，引導(dǎo)商業(yè)銀行前瞻性地應(yīng)對經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)變化，提高判斷市場風(fēng)險的能力，健全風(fēng)險控制機(jī)制，進(jìn)一步轉(zhuǎn)變經(jīng)營機(jī)制。按照市場化原則改革貸款審批制度，完善風(fēng)險管理制度。引導(dǎo)商業(yè)銀行更好地貫徹區(qū)別對待，有保有壓的原則，及時為有市場、有效益、有利于增加就業(yè)的企業(yè)提供流動資金貸款，繼續(xù)加大對農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、擴(kuò)大消費(fèi)、增加就業(yè)、助學(xué)等經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的貸款支持力度，加強(qiáng)消費(fèi)信貸政策指導(dǎo)，鼓勵商業(yè)銀行改進(jìn)對非公有制經(jīng)濟(jì)的金融服務(wù)。密切跟蹤房地產(chǎn)市場變化，加強(qiáng)各項政策之間的協(xié)調(diào)配合，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。
�。ㄋ模┻m當(dāng)控制中長期貸款，促進(jìn)信貸期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化
研究建立商業(yè)銀行存貸款期限匹配狀況監(jiān)測體系，合理衡量商業(yè)銀行存貸款期限匹配情況，向錯配程度較高的商業(yè)銀行提示風(fēng)險，并要求其限期整改；對在規(guī)定期限內(nèi)未達(dá)到要求的商業(yè)銀行，采取措施抑制其發(fā)放中長期貸款。同時，要大力發(fā)展貨幣市場和資本市場，抓緊落實資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作，積極推進(jìn)企業(yè)發(fā)行長期債券，優(yōu)化收益率曲線結(jié)構(gòu)，使不同期限的收益率能夠合理反映風(fēng)險差異。推動發(fā)展一般性金融債券、大額長期存單等長期負(fù)債工具，提高商業(yè)銀行主動負(fù)債管理能力。
�。ㄎ澹┐罅ε嘤桶l(fā)展金融市場
以金融產(chǎn)品創(chuàng)新為突破口，擴(kuò)大直接融資渠道，加快金融市場的基礎(chǔ)性建設(shè)，推進(jìn)金融市場的整體發(fā)展。一是推動發(fā)展新的投資工具，積極推動企業(yè)債券在銀行間市場的發(fā)行、交易和流通，改變國內(nèi)企業(yè)過度依賴商業(yè)銀行供給流動資金貸款的局面。二是大力培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，抓緊做好工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)工作，爭取盡早由試點(diǎn)商業(yè)銀行正式發(fā)行基金。培育企業(yè)年金、保險基金、境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）等投資者有序進(jìn)入銀行間債券市場。三是發(fā)展金融衍生產(chǎn)品，滿足市場多樣化需要。
�。┘涌焱七M(jìn)金融企業(yè)改革
推動各類金融企業(yè)圍繞轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制和建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度進(jìn)行微觀重組再造。抓緊做好國有商業(yè)銀行股份制改造工作，研究政策性銀行、資產(chǎn)管理公司的職能定位，進(jìn)一步發(fā)揮政策性銀行的功能作用，促進(jìn)資產(chǎn)管理公司的改革發(fā)展，提高不良資產(chǎn)回收率。抓緊研究和論證農(nóng)村金融改革總體方案，推進(jìn)農(nóng)村金融的改革和創(chuàng)新，針對農(nóng)村金融需求的特點(diǎn)，加快構(gòu)建產(chǎn)權(quán)明晰、功能完善、分工合理、監(jiān)管有力的農(nóng)村金融體系。
（七）進(jìn)一步深化外匯管理體制改革，促進(jìn)國際收支平衡
以保持國際收支基本平衡為目標(biāo)，不斷深化改革，加快建立調(diào)節(jié)國際收支的市場機(jī)制和管理體制，推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和對外經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。一是便利和規(guī)范貿(mào)易活動。二是進(jìn)一步疏通資金合理有序流出渠道。三是積極培育發(fā)展外匯市場。四是加強(qiáng)外匯資金流入和結(jié)匯管理。進(jìn)一步加強(qiáng)對外商投資企業(yè)和外資銀行的外債管理，控制外債特別是短期外債過快增長的勢頭。完善人民幣匯率形成機(jī)制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。（報告中專欄文章及部分圖表略有刪節(jié)）
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