○所謂第二次浪潮是相對于發(fā)生在1992年前后的全國房地產(chǎn)熱和開發(fā)建設(shè)熱使當時股市走出的第一次浪潮,表現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟面具有從適度通脹持續(xù)到極度通脹的過程。而始于2003年并將在2004年持續(xù)升溫的汽車熱、鋼鐵熱以及煤、電、油、運供求矛盾的突出問題的解決過程將導(dǎo)致我國股市迎來第二次浪潮。 

　　○目前市場正處于1996-2008年(新興加轉(zhuǎn)軌)的上升期,我們預(yù)計,三浪(5)將貫穿猴年,行情將呈現(xiàn)上半年(猴頭)一波上升、年末(猴尾)一波上升,并將于2005年上半年結(jié)束,之后到2008年將完成"新興加轉(zhuǎn)軌"時期的調(diào)整過程。 

　　一、從實體經(jīng)濟基本面分析我國股市的周期性規(guī)律 

　　我們認為,實體經(jīng)濟基本面周期變化的規(guī)律可以簡單總結(jié)為這樣一個理論模型:一次完整的周期表現(xiàn)為一次主要上升(從相對極度通縮到相對極度通脹)和一次主要下降(從相對極度通脹到相對極度通縮)。也就是說:第一,在相對極度通縮時點上,社會財富以一般等價物標價形式被普遍低估,此時與實體經(jīng)濟基本面對應(yīng)的股市具備普遍投資價值；在相對極度通脹時點,社會財富以一般等價物標價形式被普遍高估,股票市場呈現(xiàn)泡沫狀態(tài)；第二,在上升期,政策面表現(xiàn)為先是治理通縮、后是治理通脹的過程。這一階段利率水平呈現(xiàn)從最高點不斷降低到從最低點不斷提升的過程；反之,在下降期,政策面表現(xiàn)為先是治理通脹、后治理通縮的過程,而利率表現(xiàn)為維持較高水平,然后下降的過程。因此,分析貨幣政策的利率走向,更準確地說,是人跟隨市場的過程,有助于我們認清實體經(jīng)濟面的周期性規(guī)律。 

　　我們認為,從1992年我國進入通脹期,物價上漲,到處搞開發(fā),以房地產(chǎn)熱為標志。因此,1993-1994年開始治理通脹,標志是從1993、1994年始到1996年止,我國利率水平始終維持在一個空前的高位；其次,1996年開始,我國轉(zhuǎn)而開始治理通縮,其標志是利率從前期高位連續(xù)下調(diào),銀行一年期定期存款利率從10.98%經(jīng)八次下調(diào)到2002年初的1.98%。這一時期可以看成是新的上升周期中的治理通縮的時期。截至2002年,特別是進入2003年,我國物價指數(shù)、消費信心指數(shù)、生產(chǎn)生活資料價格水平全面出現(xiàn)拐點,同時推行利率市場化進程,標志著我國實體經(jīng)濟面迎來這一輪上升周期的通脹時期。由此可見,1996年是劃分我國實體經(jīng)濟面乃至股市周期性規(guī)律的分水嶺。 

　　二、關(guān)于中國股市歷史周期劃分及目前所處階段的判斷 

　　綜上所述,我們對中國股市歷史周期進行如下劃分: 

　　第一,在我國股市運行周期中,大級別周期的時間跨度是12年,從1984年誕生(1984年,黨的十二屆三中全會,首次提出了"有計劃的商品經(jīng)濟"概念,因此,這一年可以看成是中國市場經(jīng)濟的元年,也是中國資本市場的元年,其標志是當年誕生了第一只公開發(fā)行的股票----飛樂音響)到1996年為第一大周期,可稱之為"誕生加實驗"時期；1996年到2008年為第二大周期,可稱之為"新興加轉(zhuǎn)軌時期"；2008年到2020年為"初步加相對成熟"期。 

　　第二,每一大周期由一次主要上升和一次主要下降構(gòu)成,第一周期呈現(xiàn)的是9年的一大上和3年的一大下,即從1984年到1993年2月完成了一大上,1993年1月到1996年1月完成了一大下；由此推演,第二周期中一次主要上升從1996年1月將會一直持續(xù)到2005年,之后將于2005-2008年,完成對第二個周期的否定之否定；理所當然,2008-2020年的周期也將如此演繹。 

　　目前市場正處于1996-2008年(新興加轉(zhuǎn)軌)的上升期,其特點是: 

　　1、實體經(jīng)濟基本面正處于由連續(xù)治理通縮結(jié)束、由相對極度通縮向通脹的拐點,也就是說,目前正處于相對極度通脹的起點,叫適度持續(xù)通脹初期。 

　　2、始自2245點以來的調(diào)整,既不是對325點的調(diào)整,更不是對95點的調(diào)整,而是始自1996年這一波行情的四浪結(jié)束、五浪的開始。我們認為,始自1996年到2008年新興加轉(zhuǎn)軌期中國股市完整的一大上將要運行到2005年,從1996年1月的512點到97年1510點為一浪,之后到1999年1047點為二浪,之后到2001年2245點為三浪,之后到2003年1307點為四浪,目前正運行在第五浪的開始階段,該浪將于2005年初結(jié)束,從而展開三年的回調(diào)到2008年完成這一周期的一大下。 

　　三、迎接中國股市的第二次浪潮 

　　按照前文對上證指數(shù)歷史周期的劃分,我們預(yù)期2004年行情將進入始自1996年以來新一輪周期的第五浪,第五浪為什么叫第二次浪潮呢?為什么不叫第三次或第四次浪潮呢?何為第二次浪潮? 

　　第一,我們知道,上證指數(shù)是以所有股票加權(quán)平均總市值計算的,因此,構(gòu)成該指數(shù)的成分包羅萬象,即有增長類又有非增長類(周期、穩(wěn)定、能源類)股票,特別是隨著新股不斷上市而被計入加權(quán)市值,導(dǎo)致該指數(shù)很難與實體經(jīng)濟周期保持完全同步。相比之下,深成指卻是一個更為穩(wěn)定、能反映實體經(jīng)濟面運行周期的指數(shù)。因此,我們預(yù)期,第二次浪潮在今年的深成指上將會有更為明確的體現(xiàn),該指數(shù)今年將走出三浪(3)行情。 

　　第二,所謂第二次浪潮是與縱向歷史上的第一次浪潮相提并論的。我們認為,發(fā)生在1992年前后的全國房地產(chǎn)熱和大開發(fā)熱使當時股市走出了第一次浪潮,表現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟面具有從適度通脹持續(xù)到極度通脹的過程。而始于2003年并將在2004年持續(xù)升溫的汽車熱、鋼鐵熱以及煤、電、油、運供求矛盾的突出問題的解決過程將導(dǎo)致我國股市迎來第二次浪潮。 

　　第三,始于1996年以來的本輪上升周期剛剛于2003年由通縮后拐入適度通脹期,并且有加速向上的跡象,因此說,在前期通縮治理期出現(xiàn)的以四川長虹、深發(fā)展、深科技等增長類股票為代表的第一波上漲和以東方明珠、上海梅林等網(wǎng)絡(luò)科技股為代表的第二波上漲都沒有反映本輪經(jīng)濟周期的本質(zhì)。因此,只有以本輪"重化工業(yè)化"為代表的周期類、能源類股票的上漲才能代表第二次浪潮。那么,我們該如何認清目前形勢,迎接第二次浪潮的到來呢? 

　　(一)現(xiàn)代工業(yè)革命引導(dǎo)下的股市第二次浪潮 

　　1、宏觀經(jīng)濟基本面為股票市場第二次浪潮打下了堅實的基礎(chǔ) 

　　我國國民經(jīng)濟已經(jīng)由自1996年以來的治理通縮進入一個相對通脹的階段,目前有幾位頗具前瞻眼光的經(jīng)濟學(xué)家如吳敬璉先生已經(jīng)明確指出:"我國經(jīng)濟已經(jīng)過熱"。體現(xiàn)在經(jīng)濟生活中,就是生產(chǎn)資料、生活資料先后出現(xiàn)上漲的跡象,煤、電、油、運供需矛盾突出,貨幣供應(yīng)投放量居高不下,等等。那么,我們該如何正確認識和對待"過熱"現(xiàn)象呢? 

　　我們認為,其一,本輪"過熱"來之不易,是自1996年以來我國政府綜合治理通縮的必然結(jié)果,體現(xiàn)在消費結(jié)構(gòu)升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)換代和長期固定資產(chǎn)投資的滯后效應(yīng)不斷呈現(xiàn)。因此,本輪"過熱"正是我們期待已久并來之不易的。如糧食的漲價,受益最大的不正是農(nóng)民兄弟嗎?其二,目前過熱只是本輪不以人的主觀意志為轉(zhuǎn)移的通脹期的初期,只是局部過熱,而不是總體過熱；只是結(jié)構(gòu)性過熱,而不是整體過熱,沒有人愿意在通縮期里過日子。因此,正確把握、引導(dǎo)好這一來之不易的通脹期,使我國的消費、投資、出口真正實現(xiàn)全面升級,培育作為世界制造產(chǎn)業(yè)中心的核心競爭能力,才是當務(wù)之急；其三,我們需要指出的是,從國際環(huán)境和對外開放的角度來看,只有適度、持續(xù)、穩(wěn)定的內(nèi)部通脹才能消化或抵沖人民幣資本項目下面自由兌換帶來的升值壓力,這也是最有效的通過貨幣市場形式配置世界財富、實現(xiàn)人民幣資本項目下面可自由兌換軟著陸的方式。所以說,我們認為,目前的"過熱"只是初期、局部、結(jié)構(gòu)性的,還遠遠沒有走到極度通脹階段,而這一過程,正是我國股票市場迎來第二次浪潮的根本原因所在,即只有投資股票市場才能保證財富的保值增值。 

　　2、"重化工業(yè)化"進程為我們指明了方向 

　　我國進入本輪經(jīng)濟周期上升期的標志是以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級----重化工業(yè)化進程作為重要標志的。相對于上個世紀80年代前那種粗放、簡陋、低效、技術(shù)含量低的初期工業(yè)化,"重化工業(yè)化"則是資金密集型和技術(shù)密集型的現(xiàn)代工業(yè)化過程。我們認為所謂"重"就是指資金密集型,"化"即是指技術(shù)密集型,它還具備如下幾個特點: 

　�、袤w現(xiàn)在拉動這一輪經(jīng)濟增長的動力源上,在實體經(jīng)濟方面,以消費(內(nèi)需)拉動為主,投資增長為輔,出口(外需)為有機補充。 

　�、谙�費結(jié)構(gòu)的升級導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級,表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈條上,就是從消費者終端需求(汽車)到中游需求(鋼材、石化)到上游需求(能源電力)的互相拉動,不斷促進上揚。這就必然構(gòu)成了我國這一輪上升周期的核心資產(chǎn)鏈條。 

　�、畚覈�的經(jīng)濟總量和內(nèi)需為主、投資為輔、出口為補充的特點決定了我國國民經(jīng)濟發(fā)展模式更類似于美國這樣的經(jīng)濟體,而不像日本那樣以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟體。這就從本質(zhì)上決定了世界財富更將會主要以虛擬經(jīng)濟形態(tài)而不是以實體經(jīng)濟形態(tài)(貿(mào)易)向中國配置,如日本只能通過貿(mào)易賺錢,而美國才會通過金融市場圈錢。這也符合我國資本市場在新的歷史時期承載配置世界財富的功能。 

　　由此可見,重化工業(yè)化進程為第二次浪潮圈定了歷史的寵兒,那就是汽車、鋼鐵、石化、電力、能源資源、金融這一核心資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈條。 

　　(二)我國進入汽車消費的黃金期 

　　根據(jù)國際通行的觀點,人均GDP達到1000美元,標志著這個經(jīng)濟體進入汽車消費時代的初始階段,人均GDP在3000美元以上,進入了汽車消費的成熟期。而消費結(jié)構(gòu)升級必將帶來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級,50年的歷史為我國汽車工業(yè)進入真正的重化工業(yè)化時代打下了堅實的基礎(chǔ)。 

　　首先,在一個經(jīng)濟周期上升期,拉動經(jīng)濟增長的動力主要來源于消費(內(nèi)需),而這一階段的投資只是起到刺激消費的輔助作用,出口只是起到補充作用；其次,市場經(jīng)濟元年以來,能夠與本輪經(jīng)濟增長周期等量齊觀的只有1992-1993年出現(xiàn)的那一次全國性的房地產(chǎn)熱,并由此帶出了當時由適度通脹到極度通脹的過程。而發(fā)生在1996年前后的彩電、冰箱、空調(diào)等"三大件"帶來的行情只是治理通縮初期的小級別"反動",根本不能與本輪經(jīng)濟增長相提并論。 

　　其次,現(xiàn)代工業(yè)制造業(yè)只有汽車制造才最符合"重"、"化"的特點,也只有汽車工業(yè)最能代表現(xiàn)代工業(yè)的文明程度,也只有汽車工業(yè)最符合這一輪經(jīng)濟增長周期中全世界資源財富向中國配置的趨勢。這也是中國第二次浪潮的核心所在,即現(xiàn)代工業(yè)革命正在中國悄然展開,中國從此進入了以城鎮(zhèn)化、工業(yè)化為代表的新工業(yè)經(jīng)濟時代。那么,以上海汽車、一汽轎車、長安汽車等為代表的汽車股能否在持續(xù)上漲一年后再攀新高并不斷創(chuàng)出歷史新高呢?這就要看近期我國汽車工業(yè)的供求關(guān)系。統(tǒng)計資料顯示,我國汽車工業(yè)先于國民經(jīng)濟其他方面于2002年底2003年初率先走出通縮陰影,進入一輪前所未有的消費周期。2003年一季度,汽車工業(yè)增加值增幅為全國工業(yè)增加值增幅的三倍,預(yù)計全年在2.2倍左右；2003年的銷售增加量在70%以上,達到430萬輛(其中轎車近200萬輛),產(chǎn)銷比率達到96%。這只是第一年,我們認為,按照汽車工業(yè)這樣一個極富深度和廣度的產(chǎn)業(yè)來說,其消費周期的增長將是持續(xù)的、長期的,特別是隨著關(guān)稅壁壘將于2006年倒塌,許可證、配額等非關(guān)稅措施將于2004年終止,我國汽車工業(yè)消費價格必將走出持續(xù)下滑的怪圈。目前,馬自達M6、本田雅閣、君威等已出現(xiàn)了脫銷加價的現(xiàn)象,POLO這種中低檔車價格已與國際接軌,而隨著規(guī)模效益的逐步體現(xiàn),新的《汽車產(chǎn)業(yè)政策》和相關(guān)金融政策、消費政策的出臺,我國汽車工業(yè)的比較優(yōu)勢將更加明顯,勢必帶領(lǐng)整個產(chǎn)業(yè)鏈完成一輪經(jīng)濟增長的上升期。 

　　綜上所述,以汽車工業(yè)為龍頭,以汽車、鋼鐵、石化、電力、資源、金融為鏈條,以"重化工業(yè)化"進程為標志,實體經(jīng)濟面的現(xiàn)代工業(yè)革命必將在資本市場上演繹前所未有的第二次浪潮。 

　　四、轉(zhuǎn)軌期的政策取向與資金動態(tài)分析 

　　基本面主導(dǎo)市場面,政策面、資金面跟隨市場面,這是我們研究政策取向與資金動態(tài)及其與市場的關(guān)系的根本出發(fā)點。同時,我們認為,貫穿轉(zhuǎn)軌時期股市政策面主線就是全流通問題,即市場化改革；貫穿轉(zhuǎn)軌時期我國股市資金面的動向就是市場割裂問題解決即開放的過程。 

　　(一)國有股減持和全流通問題 

　　據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會最新就關(guān)于如何解決全流通問題對會員調(diào)查來看,大部分機構(gòu)認為,解決的難點在于合理的定價難以形成(占82.5%)和與證券市場承受能力的矛盾；長遠來看,大多數(shù)機構(gòu)(71%)和業(yè)內(nèi)人士(73%)認為應(yīng)盡早明確國有股減持基本原則,從而提出一攬子方案；超過半數(shù)的機構(gòu)(54%)和業(yè)內(nèi)人士(59%)認為應(yīng)分批試點,逐步解決；只有少數(shù)機構(gòu)(10%)和業(yè)內(nèi)人士(11%)認為可將該問題無限期拖后。 

　　由此可見,國有股減持和全流通問題已成為我國股市的一塊心病,就像一把達摩克利斯劍,隨時有可能把"第二次浪潮"斬于襁褓之中。對此,我們總的看法是,國有股減持和國有股、法人股全流通根本就是兩回事,而對全流通問題的探討只具有學(xué)術(shù)價值,而沒有任何實踐指導(dǎo)意義。任何一種流通補償解決方案都無法勝任中國股市如此紛繁復(fù)雜的價格體系,如青島啤酒H股股價9元多港幣(人民幣11元左右),A股價格9元人民幣,AB公司的轉(zhuǎn)股價格為5元多人民幣,其凈資產(chǎn)3元多；如重慶啤酒和蘇格蘭紐卡斯爾啤酒的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格10元；如四川長虹、青島海爾的股價溢凈資產(chǎn)10%-20%；如大量的ST股只有2元多。國有股在不同公司價值不一樣,凈資產(chǎn)并不能代表其價值。試問,只有在企業(yè)破產(chǎn)清算時才有意義的交易價格即凈資產(chǎn)怎能成為資產(chǎn)的定價標準呢?而2001年股市全面調(diào)整、2002年局部結(jié)構(gòu)性調(diào)整和2003年的全面結(jié)構(gòu)性調(diào)整難道就白調(diào)了么?調(diào)整的意義又何在?所以,國有股減持很難有一個各方面都滿意的方案。 

　　其次,從實踐上看,全流通問題威脅市場的要害在于,將會對市場供求關(guān)系產(chǎn)生巨大影響。但是我們知道,一方面作為賣方的國有股權(quán)持有者在其資產(chǎn)被市場低估的情況下是不會賣的,如法國政府在全流通的市場上面并沒有一次減持自己的國有股,而是多次在資產(chǎn)被高估的情況下分次減持,同時在被低估的時候甚至還有增持的現(xiàn)象發(fā)生；另一方面,在目前宏觀經(jīng)濟背景下如何充分發(fā)揮股市在國民經(jīng)濟中資源配置作用,也就是如何讓我國股市真正擔(dān)當起經(jīng)濟發(fā)動機的功能,是轉(zhuǎn)軌時期我國股市政策取向的唯一出發(fā)點。因此,在這一功能尚未充分發(fā)揮之前,全流通問題不具備解決的基本條件。而在這一過程中,為了更能體現(xiàn)維護所有股東平等地位的宗旨,應(yīng)該在交易對手(非流通股股東和流通股股東)之間為解決全流通問題而推出一種流通補償?shù)膮f(xié)商機制。而對這種機制的預(yù)期則可能成為推動股市發(fā)展的利好因素。 

　　因此,我們認為,我國股市全流通問題將會在市場經(jīng)歷的第二次浪潮中自然而然地得到解決。 

　　(二) 資金面:第二次浪潮的推動器 

　　認識目前資金面動向有兩條主線:其一,站在入世后對外開放的歷史高度看待人民幣資本項目下面升值的預(yù)期,標志事件是QFII；其二,站在宏觀經(jīng)濟面上,持續(xù)長期的通脹預(yù)期。同時,這兩條線又是交織在一起的。日本、韓國等地的歷史經(jīng)驗告訴我們:首先,QFII的開放意味著我國股市從此承載全世界資源財富通過虛擬經(jīng)濟要素市場向中國配置的功能,同時在人民幣升值預(yù)期下強化了這種功能,環(huán)顧世界,只有中國資產(chǎn)能為資本帶來更大的升值。其次,任何一次從相對極度通縮到相對極度通脹的過程反映在虛擬經(jīng)濟要素市場里,都是貨幣市場向資本市場流入的過程,也是期貨市場(零和市場)向股票市場(正向市場)流入的過程；再次,隨著QFII,社�；�金的示范效應(yīng)逐步呈現(xiàn),各種各樣的熱錢會持續(xù)流入該市場,我們預(yù)計隨著價值投資理念逐步深入,價值投資也會被充分打開"想象"的空間。由此,引導(dǎo)今年市場從價值投資階段(基本面階段)發(fā)展到價值投機階段(資金推動階段)。 

　　五、2004年中國股市時機選擇和資產(chǎn)選擇 

　　(一)時機選擇 

　　以上證綜指為例,所謂"知往而鑒來",上證綜指歷史上從未出現(xiàn)過年K線三連陰,二連陰在此之前只在1994-1995年出現(xiàn)過一次,之后走出了1996年的大陽K線。那么經(jīng)過2001年、2002年兩連陰,2003年一個小陽十字星之后,猴年市場將如何演繹呢? 

　　1、上證指數(shù)技術(shù)特征的描述及現(xiàn)在所處的時空位置 

　　1984-1996年完成一大上和一大下,走完"誕生加試驗"周期,1996-2008年完成一大上和一大下,將走完"新興加轉(zhuǎn)軌"時期；2、1996年512點-1997年1510點完成三浪(1),1997年1510點-1999年1047點完成三浪(2)、1999年1047點-2001年2245點完成三浪(3)、2001年2245點到2003年1307點完成三浪(4)。從切線理論、形態(tài)理論來看,自2001年2245點以來的調(diào)整三次觸及1300點上方,所謂"一鼓作氣,再而衰,三而竭",逐步收斂的下降三角形就像一個皮球從高空落下一樣,在1300點上方被成功阻擋,由此將改變皮球的運行軌跡,轉(zhuǎn)而向上。同時,蛇年的全面調(diào)整、馬年的局部結(jié)構(gòu)性調(diào)整和羊年的整體結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)為指數(shù)新一輪向上運行打下了堅實的基礎(chǔ)。我們預(yù)計,三浪(5)將貫穿申猴年,行情將呈現(xiàn)上半年(猴頭)一波上升、年末(猴尾)一波上升,并將于2005年上半年結(jié)束,之后到2008年將完成"新興加轉(zhuǎn)軌"時期的一大下。 

　　(二)、 資產(chǎn)選擇 

　　首先,根據(jù)資產(chǎn)管理科學(xué)對資產(chǎn)選擇的分類方法,按劃分股票風(fēng)格、細分市場的標準,可分為自上而下、自下而上兩種分類方法。首先,根據(jù)行業(yè)類型進行自上而下的方法可將股票分為四種。一類是增長類,是指公司預(yù)期收益增長率超過一般公司,投資機會在于收益預(yù)期的增長上面,如電子、科技類公司；一類是非增長類,包括周期類、穩(wěn)定類和能源類。周期類是指公司受經(jīng)濟周期的影響超過一般公司,在經(jīng)濟增長期間,公司盈利比一般公司盈利更快,如一般的工業(yè)類公司；穩(wěn)定類是指公司受經(jīng)濟周期影響比一般公司要小,如公用事業(yè)類股票；能源類是指公司盈利雖受周期的影響,但更多受產(chǎn)品價格的影響,如石油煤炭類股票。根據(jù)前文我們對現(xiàn)代工業(yè)革命給第二次浪潮深刻影響的分析,再結(jié)合上述自上而下的分析方法,我們認為,從行業(yè)類型特征來看,2004年重點行業(yè)投資機會在于汽車-鋼鐵-石油化學(xué)-電力-采掘和資源-金融為產(chǎn)業(yè)鏈條的重化工業(yè)化產(chǎn)業(yè)鏈條,這就是我們通常所說的核心資產(chǎn)行業(yè)。 

　　其次,根據(jù)以公司內(nèi)在特征為分類標準的自下而上分類方法,按大小可分為大盤股和小盤股；按成長性可分為價值類和成長類；根據(jù)系統(tǒng)風(fēng)險可分為高風(fēng)險和低風(fēng)險；根據(jù)公司業(yè)績可分為好公司和差公司等。在此我們明確指出,所謂核心資產(chǎn)指的是企業(yè)而不是行業(yè),如同為航空板塊的南航、上航、山航、東航、海航等,最大的是南航,最好的則是上航。因此,未來的定價以市盈率來看應(yīng)處在不同的水平。 

　　第三,國家要什么,我們買什么。處于轉(zhuǎn)軌期的中國股市面臨巨大發(fā)展機遇的同時,也蘊含著巨大的風(fēng)險,那就是隨著市場化、國際化進程逐步走向深入,最后一定要有人為改革和開放的成本買單。具體而言,也就是由于全流通問題和QDII等問題帶來的最大的政策不確定性。近一年來的股價結(jié)構(gòu)性調(diào)整已明確說明了這一問題,就是指在轉(zhuǎn)軌期,作為交易對手,廣大的投資者只有站在與賣方交易的立場上去審視資產(chǎn)的投資價值,才能規(guī)避全流通所能帶來的風(fēng)險。拿長江電力來說,經(jīng)我們用貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型中的不變增長模型進行測算,在不考慮地震、戰(zhàn)爭等不可抗力條件下,同時忽略這一輪經(jīng)濟增長周期導(dǎo)致的電價上漲因素,保守估計出其內(nèi)在價值在15-20元人民幣之間。因此說,即便該企業(yè)的國有股全流通,作為國有股持有者的賣方的國資局也不會減持,道理很簡單,因為該股目前的股價被嚴重低估；同理,QDII也一樣,如目前的青島啤酒的H股股價已高過A股股價。同時,隨著價值投資理念逐步深入人心,價值投資也會在資金推動下打開充分的想象空間,這是我們資產(chǎn)選擇的又一視角。 

　　最后,鎖定核心資產(chǎn),緊緊傍著"猴王"。 

　　1、 汽車----重化工業(yè)化的龍頭行業(yè) 

　　長安汽車(000625):微型車和轎車的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),福特戰(zhàn)略合作伙伴； 

　　上海汽車(600104):兼具整車和配件概念,通用戰(zhàn)略合作伙伴； 

　　2、 鋼鐵----打造重化工業(yè)化平臺 

　　寶鋼股份(600019):與三大汽車集團聯(lián)手,跨入世界500強； 

　　3、 石化----為重化工業(yè)化進程提供燃料 

　　中國石化(600028):高度產(chǎn)業(yè)集中度和超強的整合能力； 

　　4、 電力----制約重化工業(yè)化的瓶頸 

　　長江電力(600900):集萬般寵愛于一身的世界最優(yōu)質(zhì)水電資產(chǎn)； 

　　華能國際(600011):火電龍頭,揚眉吐氣； 

　　5、 資源采掘類----不可再生的稀有資源 

　　山東黃金(600547):貴金屬中的貴族； 

　　6、 金融----實體經(jīng)濟的一面鏡子 

　　中信證券(600030):第二次浪潮的直接受益者； 

　　7、 公用事業(yè)----為重化工業(yè)化保駕護航 

　　上海機場(600009):亞太地區(qū)航空樞紐中心； 

　　8、 中國聯(lián)通(600050):無線資源的免費受益者。 

　　循著這樣一個思路,我們還能找出許許多多的核心資產(chǎn)來,如上海航空、上港集箱、鞍鋼新軋等。 

　　六、2004年股市投資策略 

　　我們知道,高收益對應(yīng)著高風(fēng)險,高風(fēng)險要求更高的收益來進行補償,因此,越是行情大起大落的年份,賺錢就越不容易。如果你在2004年一大上過程中不斷做波段操作帶來的后果將是:你可能賺了一小段一小段的利潤,但最終有可能被套在歷史的最高峰。應(yīng)注意以下幾點:1、根據(jù)自身債務(wù)結(jié)構(gòu)和風(fēng)險偏好以及對市場的理解,制訂詳盡的戰(zhàn)略規(guī)劃,包括預(yù)期收益和對應(yīng)的風(fēng)險承受能力；2、制訂詳盡的與戰(zhàn)略相配套的戰(zhàn)術(shù),在時機選擇和資產(chǎn)選擇的基礎(chǔ)上,建議投資者在猴年上升中采取倒金字塔方式賣出,在下跌階段采取正金字塔方式買入。 

　　七、 八大預(yù)言 

　　1、 猴年中國股市將迎來激動人心的第二次浪潮,上證指數(shù)將在1500-2100點運行,2004年年K線將是300-400點左右大陽線。 

　　2、 價值投資理念將被打開充分的想象空間,以汽車、鋼鐵、石化、電力、能源、有色金屬、金融串聯(lián)起來的重化工業(yè)化產(chǎn)業(yè)鏈條將上演激情絕唱,汽車股將會出現(xiàn)50元以上股價的股票。 

　　3、 2004年6、7月份,經(jīng)過重大修改的《證券法》有望通過全國人大常委會審議通過,其中圍繞"銀行資金入市"、"股票抵押貸款"、"解除國有企業(yè)資金炒股禁令"的可能修訂將成為重大利好預(yù)期。 

　　4、 全流通解決方案有望在第二次浪潮中初露端倪,對方案的預(yù)期將會對行情(向上、向下)起到推波助瀾的作用。 

　　5、 "放開漲跌停板限制"、"恢復(fù)T＋0制度"、"印花稅單邊征收"、"推出統(tǒng)一指數(shù)和股指期貨"等市場化的政策有望進一步探討甚至推出,以推動市場化進程。 

　　6、 中小企業(yè)板或科技板有望在深圳推出,同時,代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)隨著退市制度的進一步落實有望不斷完善,我國多層次證券市場體系初步構(gòu)建。 

　　7、 在QFII、社保基金入市的示范效應(yīng)下,保險資金、企業(yè)年金及其他各種社團、機構(gòu)資金將大舉入市,并將在價值投資周期演繹資金推動行情。 

　　8、 QDII有望在下半年付諸實施,A股、B股、H股市場相關(guān)性進一步增強,我國證券市場國際化進程逐步走向深入。