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注會《財務成本管理》備考指導：延遲期權
實物期權，就是將一個項目是否投資運用期權的原理來進行決策。如圖：
延遲期權的決策：
1、計算立即投資時，此項目的凈現(xiàn)值。
2、標的資產(chǎn)的當前市價和執(zhí)行價格現(xiàn)值（由于是延遲期權，那么就將延遲這段時間沒有投入的現(xiàn)金看做股票支付的股利。）
3、利用布萊克-斯科爾斯模型計算延遲期權的價值。
4、將延遲期權的價值和立即執(zhí)行期權的價值相比較。
5、選擇立即執(zhí)行凈現(xiàn)值和延期執(zhí)行期權價值中大于零且較大的方案為優(yōu)。
實戰(zhàn)演練：
【例·計算題】假如你已經(jīng)與某特許經(jīng)營商簽訂了開設連鎖店的合同。合同規(guī)定，你或者現(xiàn)在立即開設，或者等待1年后才開設。不管你現(xiàn)在還是1年后開設，都將耗資500萬元。如果現(xiàn)在立即開設，預期在第1年將會產(chǎn)生60萬元的自由現(xiàn)金流量，預期現(xiàn)金流量將以每年2%的速度增長，與這項投資相適應的資本成本為12%，項目可以永續(xù)經(jīng)營。假設無風險利率為5%。公開交易的可比公司的報酬率的波動率為40%，可作為連鎖店價值的波動率估計值，失去第一年的自由現(xiàn)金流量是延遲投資的唯一成本。
要求：
?。?）計算不考慮延遲期權的項目價值和項目凈現(xiàn)值。
【答案】項目價值＝60/（12%－2%）＝600（萬元）
項目凈現(xiàn)值＝600－500＝100（萬元）
?。?）考慮到延遲1年后再決定是否投資所帶來的靈活性，應該在何時投資？
【答案】將本例延遲投資視為執(zhí)行價格為500萬元的1年期歐式看漲期權。將失去的第1年的60萬元自由現(xiàn)金流量看作股票支付的股利。
?、儆嬎悴缓衫馁Y產(chǎn)的當前價值：
【答案】
將Sx作為布萊克－斯科爾斯公式中的S。
【注意】折現(xiàn)使用的是風險折現(xiàn)率。
?、谟嬎?年后投資額的現(xiàn)值（這一現(xiàn)金流量是確定的，故以無風險利率折現(xiàn)）：
【答案】
【注意】折現(xiàn)使用的是無風險折現(xiàn)率。
③計算d1和d2：
【答案】
?、苡貌既R克－斯科爾斯公式計算期權價值：
【答案】 
C＝546×0.706－476×0.557＝120（萬元）
計算表明，延遲期權價值為120萬元，超過了今天立即投資將獲得的100萬元的凈現(xiàn)值。因此，最好延遲投資。
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