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2023年注冊會計師考試《財管》練習題精選（九）
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多選題
下列關于市盈率模型的表述中，不正確的有（?。?/p>
A、市盈率關鍵的驅動因素是每股收益
B、市盈率直觀地反映了投入和產出的關系
C、預期市盈率＝本期市盈率×（1＋增長率）
D、最適合連續(xù)盈利的企業(yè)
【答案】
AC【解析】
市盈率關鍵的驅動因素是增長潛力，所以，選項A的說法不正確。本期市盈率＝預期市盈率×（1＋增長率），所以，選項C的說法不正確。【點評】相對價值模型的公式、驅動因素及適用性如下：
| 模型 | 公式 | 驅動因素 | 適用性 |
| 市盈率 | 本期市盈率＝股利支付率×（1＋增長率）/（股權成本－增長率） 內在市盈率＝股利支付率/（股權成本－增長率） | 增長率、股利支付率、風險（股權成本） | 連續(xù)盈利的企業(yè) |
| 市凈率 | 本期市凈率＝股利支付率×權益凈利率×（1＋增長率）/（股權成本－增長率） 內在市凈率＝股利支付率×權益凈利率/（股權成本－增長率） | 權益凈利率、增長率、股利支付率、風險（股權成本） | 需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業(yè) |
| 市銷率 | 本期市銷率＝股利支付率×營業(yè)凈利率×（1＋增長率）/（股權成本－增長率） 內在市銷率＝股利支付率×營業(yè)凈利率/（股權成本－增長率 | 營業(yè)凈利率、增長率、股利支付率、風險（股權成本） | 銷售成本率較低的服務類企業(yè)、銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè) |
單選題
某公司上年的每股收益為4元，將凈利潤的30%作為股利支付，預計從今年開始凈利潤和股利長期保持6%的增長率，該公司的β值為1.2。若同期無風險報酬率為5%，市場平均報酬率為10%，下列說法中不正確的是（?。?。
A、本期市盈率為6.36
B、內在市盈率為6
C、公司股票價值為25.44元
D、公司股票價值為26.97元
【答案】
D【解析】
股權成本＝5%＋1.2×（10%－5%）＝11%，本期市盈率＝股利支付率×（1＋增長率）/（股權成本－增長率）＝30%×（1＋6%）/（11%－6%）＝6.36，內在市盈率＝股利支付率/（股權成本－增長率）＝30%/（11%－6%）＝6，公司股票價值＝本期市盈率×本期每股收益＝6.36×4＝25.44（元/股）；或者下期每股收益＝4×（1＋6%）＝4.24（元/股），公司股票價值＝內在市盈率×下期每股收益＝ 6×4.24＝25.44（元/股）；或者公司股票價值＝下期股利/（股權成本－增長率）＝1.2×（1＋6%）/（11%－6%）＝25.44（元/股）。【點評】本題中選項D的錯誤在于忽視了“匹配關系”（按照6.36×4.24計算的）。如果是根據下期每股收益計算，則必然是乘以“預期市盈率”（也叫內在市盈率）；根據本期每股收益計算時，必須是乘以本期市盈率。
多選題
甲公司是一家制造業(yè)企業(yè)，每股營業(yè)收入1.5元，預期營業(yè)凈利率10%，與甲公司可比的2家制造業(yè)企業(yè)A和B的市銷率分別是18倍和20倍，企業(yè)A和B的預期營業(yè)凈利率分別是12%和15%，使用股價平均法計算甲公司每股價值，則下列說法中正確的有（?。?。
A、根據可比企業(yè)A估計目標公司的每股價值為22.5元
B、根據可比公司B估計目標公司的每股價值為20元
C、甲公司每股價值為21.25元
D、甲公司每股價值為20元
【答案】
ABC【解析】
根據可比企業(yè)A估計目標公司的每股價值＝（18／ 12%）×10%×1.5＝22.5（元）。根據可比企業(yè)B估計目標公司的每股價值＝（20／15%）×10%×1.5＝20（元），甲公司每股價值＝（22.5＋20）／2＝21.25（元）多選題
下列關于資本結構影響因素的說法中，不正確的有（?。?。
A、成長性好的企業(yè)要比成長性差的企業(yè)負債水平低
B、財務靈活性大的企業(yè)要比財務靈活性小的類似企業(yè)的負債能力強
C、收益與現(xiàn)金流量波動較大的企業(yè)要比現(xiàn)金流量較穩(wěn)定的類似企業(yè)的負債水平高
D、盈利能力強的企業(yè)要比盈利能力較弱的類似企業(yè)的負債水平高
【答案】
ACD【解析】
成長性好的企業(yè)，因其快速發(fā)展，對外部資金需求比較大，因此要比成長性差的類似企業(yè)的負債水平高。所以選項A的說法不正確。財務靈活性是指企業(yè)利用閑置資金和剩余的負債能力以及應付可能發(fā)生的偶然情況和把握未預見機會（新的好項目）的能力，所以，財務靈活性大的企業(yè)要比財務靈活性小的類似企業(yè)的負債能力強。選項B的說法正確。收益與現(xiàn)金流量波動較大的企業(yè)，由于經營風險大，所以，債務籌資比較困難，要比現(xiàn)金流量較穩(wěn)定的類似企業(yè)的負債水平低。選項C的說法不正確。盈利能力強的企業(yè)因其內源融資的滿足率較高，要比盈利能力較弱的類似企業(yè)的負債水平低。所以選項D的說法不正確。【點評】本題考核“資本結構的影響因素”。
| 項目 | 說明 |
| 內部因素 | （1）收益與現(xiàn)金流波動大的企業(yè)，負債水平低 （2）成長性好的企業(yè)，負債水平高 （3）盈利能力強的企業(yè)負債水平低 （4）一般性用途資產比例高的企業(yè)負債水平高 （5）財務靈活性大的企業(yè)負債水平可以高些 （6）管理層偏好風險，負債水平可以高些 |
| 外部因素 | 所得稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征 |
單選題
下列關于財務杠桿的說法中，錯誤的是（ ）。
A、財務杠桿放大了息稅前利潤變化對每股收益變動的影響程度
B、財務杠桿越大，財務風險越大
C、財務杠桿系數(shù)為0，表示不存在財務風險
D、提高息稅前利潤可以降低財務杠桿系數(shù)
【答案】
C【解析】
如果固定融資成本等于0，則財務杠桿系數(shù)為1，即不存在財務風險。所以選項C的說法不正確。【點評】由于教材中說到“ 財務杠桿系數(shù)越大，財務風險也就越大”，所以，本題很容易認為選項C的說法正確。對于這個問題，需要從財務風險的定義去理解，財務風險是指由于企業(yè)運用了債務籌資方式而產生的喪失償付能力的風險。所以，如果沒有運用債務籌資方式，則就沒有財務風險，即如果固定融資成本等于0，則財務杠桿系數(shù)為1，即不存在財務風險。這里需要特別強調一下，經營杠桿系數(shù)為1（或者說固定經營成本為0）并不表明不存在經營風險，因為影響企業(yè)經營風險的因素很多，包括產品需求、產品售價、產品成本、調整價格的能力、固定成本的比重。
單選題
根據MM理論，當企業(yè)負債的比例提高時，下列說法正確的是（ ）。
A、權益資本成本上升
B、加權平均資本成本降低
C、企業(yè)價值增加
D、債務資本成本上升
【答案】
A【解析】
根據無稅MM理論和有稅MM理論的命題Ⅱ可知：不管是否考慮所得稅，有負債企業(yè)的權益資本成本都隨著“有負債企業(yè)的債務市場價值/權益市場價值”的提高而增加，由此可知，選項A的說法正確。根據無稅MM理論可知，在不考慮所得稅的情況下，無論企業(yè)是否有負債，加權平均資本成本將保持不變，企業(yè)價值也不變，因此，選項B和選項C不是答案。由于MM理論假設所有的債務利率均為無風險利率，與負債比例無關，所以，選項D不是答案。【點評】本題中很容易按照常規(guī)的思維理解，認為負債的比例提高時，財務風險加大，所以，債務資本成本上升。如果這樣理解，就錯了，因為本題考核的是MM理論的觀點，不能忽視MM理論的假設條件。在MM理論下，假定不管資本結構怎么變動，債務資本成本都不變。無稅MM理論下，提高債務比例，債務資本成本不變，權益資本成本提高，加權平均資本成本不變，企業(yè)價值不變。有稅的情況下，提高債務比例，債務資本成本不變，權益資本成本提高，加權平均資本成本下降，企業(yè)價值增加。
多選題
下列關于資本結構的MM理論的表述中，正確的有（?。?。
A、MM理論認為隨著負債比重的增加，企業(yè)的加權平均資本成本逐漸降低
B、MM理論認為隨著負債比重的增加，企業(yè)的權益資本成本逐漸增加
C、MM理論認為隨著負債比重的增加，企業(yè)的債務資本成本不變
D、在其他條件相同的情況下，按照有稅MM理論計算的權益資本成本低于按照無稅MM理論計算的權益資本成本
【答案】
BCD【解析】
無稅MM理論認為隨著負債比重的增加，企業(yè)的加權平均資本成本不變，所以，選項A的說法不正確。根據MM理論的命題2可知，選項B的說法正確。由于MM理論假設借債無風險，所以，選項C的說法正確。由于有稅MM理論的命題2的表達式和無稅MM理論的命題2的表達式的僅有的差異是由（1－T）引起的，并且（1－T）小于1，所以，選項D的說法正確。【點評】本題考核的是“資本結構理論－MM理論”，需要說明的是，MM理論僅僅代表MM的個人觀點而已，由于是建立在一系列嚴格的假設條件下，所以，并不完全符合現(xiàn)實情況，考生不必試圖理解有關的結論，只需要記住即可。
1.無稅MM理論
（1）有負債企業(yè)的加權平均資本成本等于經營風險等級相同的無負債企業(yè)的權益資本成本。
（2）企業(yè)加權平均資本成本與資本結構無關，僅取決于企業(yè)的經營風險。
2.有稅MM理論
（1）在考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息抵稅收益的現(xiàn)值。
（2）在考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負債企業(yè)的權益資本成本等于相同風險等級的無負債企業(yè)的權益資本成本加上風險報酬（即風險溢價）。其中，風險報酬高低取決于債務與股東權益比（按市值計算）和企業(yè)所得稅稅率。
（3）此時權益資本成本低于無所得稅下權益資本成本。
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