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2023年注冊會計師考試《財管》練習題精選（四）
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單選題
已知利率為10%，其中純粹利率為6%，通貨膨脹溢價為2%，違約風險溢價為0.5%，流動性風險溢價為1.2%，下列說法錯誤的是（ ）。
A、在沒有通貨膨脹的情況下，短期政府債券的利率為6%
B、風險溢價為4%
C、風險溢價為3.7%
D、名義無風險利率為8%
【答案】
C【解析】
風險溢價＝利率－純粹利率＝10%－6%＝4%。注意：風險溢價中還包括期限風險溢價，所以，選項C不正確。【點評】本題考核利率的影響因素——風險溢價的計算，很容易出錯，最容易出現(xiàn)的錯誤是，認為利率＝無風險利率＋風險溢價，即認為風險溢價中不包括通貨膨脹溢價。正確的理解是：利率＝純粹利率＋風險溢價＝純粹利率＋通貨膨脹溢價＋違約風險溢價＋流動性風險溢價＋期限風險溢價，即：風險溢價＝通貨膨脹溢價＋違約風險溢價＋流動性風險溢價＋期限風險溢價。
單選題
下列各項中，符合流動性溢價理論的是（ ）。
A、長期即期利率是短期預(yù)期利率的無偏估計
B、不同期限的債券市場互不相關(guān)
C、不同期限的債券可以相互替代，但是不能完全替代
D、即期利率水平由各個期限市場上供求關(guān)系決定
【答案】
C【解析】
流動性溢價理論綜合了無偏預(yù)期理論和市場分割理論的特點，認為不同期限的債券雖然不像無偏預(yù)期理論所述的那樣是完全替代品，但也不像市場分割理論說的那樣相互完全不可替代。所以，選項C的說法正確。選項A符合無偏預(yù)期理論；選項B、D符合市場分割理論。【點評】本題考核的是“流動性溢價理論”，關(guān)于這個理論，還可能考核對于上斜曲線、下斜曲線等等的解釋，相關(guān)內(nèi)容如下：
（1）流動性溢價理論中的上斜曲線
如果市場預(yù)期未來短期利率上升或不變，由于還要加上流動性溢價，所以，總的來說利率是上升的；
如果市場預(yù)期未來短期利率下降，由于還要加上流動性溢價，所以，下降幅度小于流動性溢價時，總的來說利率是上升的。
（2）流動性溢價理論中的下斜曲線
由于下降幅度大于流動性溢價，所以，總的來說，利率是下降的。
（3）流動性溢價理論中的水平曲線
由于下降幅度等于流動性溢價，所以，總的來說，利率不變。
多選題
在采用資本資產(chǎn)定價模型估計普通股成本時，下列表述不正確的有（?。?。
A、常見的做法是選用10年期的政府債券的票面利率作為無風險利率的代表
B、一般情況下，使用含通貨膨脹的無風險利率計算普通股成本
C、如果財務(wù)風險沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計普通股成本
D、估計市場收益率最常見的方法是進行歷史數(shù)據(jù)分析
【答案】
AC【解析】
常見的做法是選用10年期的政府債券的到期收益率作為無風險利率的代表。所以，選項A的說法不正確。β值的驅(qū)動因素包括經(jīng)營風險和財務(wù)風險。所以，選項C的說法不正確。【點評】本題考核的是“資本資產(chǎn)定價模型——參數(shù)的估計”，是考試經(jīng)常涉及的內(nèi)容，建議考生全面掌握。
（1）無風險利率的估計
| 因素 | 選擇 | 理由 |
| 政府債券期限 | 選用10年期甚至更長期限 | ①普通股是長期的有價證券 ；②資本預(yù)算涉及的時間長 ；③長期政府債券的利率波動較小 |
| 政府債券利率 | 到期收益率 | 不同時間發(fā)行的、票面利率和計息期不同的上市債券，根據(jù)當前市價和未來現(xiàn)金流量計算的到期收益率差別很小 |
| 通貨膨脹 | 名義利率 | 使用實際利率的情形：惡性通貨膨脹或預(yù)測周期長導致通貨膨脹累計影響大 |
| 1＋r名義＝（1＋r實際）（1＋通貨膨脹率） 名義現(xiàn)金流量＝實際現(xiàn)金流量×（1 +通貨膨脹率）n | ||
| 概念 | 貝塔值（β值）是證券J的報酬率與市場組合報酬率的協(xié)方差與市場組合報酬率的方差的比值
|
| 歷史期間的長度 | ①公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的歷史期長度 ②如果公司風險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當使用變化后的年份作為歷史期長度 |
| 報酬率間隔期 | 為了更好地顯現(xiàn)股票報酬率與市場組合報酬率之間的相關(guān)性，應(yīng)使用每周或每月的報酬率 |
（3）市場風險溢價的估計
| 概念 | 市場風險溢價是市場平均收益率與無風險資產(chǎn)平均收益率之間的差異，即 |
| 預(yù)測期間時間跨度 | 應(yīng)選擇較長的時間跨度。既要包括經(jīng)濟繁榮時期，也包括經(jīng)濟衰退時期 |
| 確定平均報酬率方法 | 由于幾何平均數(shù)的計算考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測長期的平均風險溢價，通常選擇幾何平均數(shù)（計算結(jié)果一般會低于算數(shù)平均法） |
多選題
下列關(guān)于證券市場線的說法中，正確的有（ ）。
A、無風險報酬率越大，證券市場線在縱軸的截距越大
B、證券市場線只適用于有效組合
C、預(yù)計通貨膨脹提高時，證券市場線將向上平移
D、投資者對風險的厭惡感越強，證券市場線的斜率越大
【答案】
ACD【解析】
證券市場線的截距為無風險報酬率，因此選項A的說法正確；證券市場線適用于單項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（不論它是否已經(jīng)有效地分散風險），資本市場線只適用于有效組合，因此選項B的說法錯誤；無風險報酬率＝純利率＋通貨膨脹補償率，所以，預(yù)計通貨膨脹提高時，無風險報酬率會隨之提高，進而導致證券市場線向上平移，即選項C的說法正確。風險厭惡感的加強，會提高市場風險收益率，從而提高證券市場線的斜率，因此選項D的說法正確。【點評】簡單地說，斜率等于直線上任意兩點的縱坐標之差除以橫坐標之差，比如：任意兩點的坐標為（10，12）和（4、6），則斜率＝（12－6）/（10－4）＝1。另外，直線越向上傾斜，斜率越大。資本市場線的斜率＝（風險組合的期望報酬率－無風險利率）/（風險組合的標準差－0）＝（風險組合的期望報酬率－無風險報酬率）/風險組合標準差證券市場線的斜率＝R m－R f
單選題
假定1年期債券即期利率為5%，市場預(yù)測1年后1年期債券預(yù)期利率為5.6%，2年期債券的流動性風險溢價為0.07%，則下列說法 不正確的是（ ）。
A、根據(jù)無偏預(yù)期理論估計的2年期即期利率為5.30%
B、根據(jù)流動性溢價理論估計的2年期即期利率為5.67%
C、根據(jù)流動性溢價理論估計的2年期即期利率為5.37%
D、投資者為了減少風險，偏好于流動性好的短期債券，所以，長期債券要給與投資者一定的流動性溢價
【答案】
B【解析】
按照流動性溢價理論的觀點，長期即期利率是未來短期預(yù)期利率的平均值加上一定的流動性風險溢價，所以，本題中，根據(jù)流動性溢價理論估計的2年期即期利率 ＝[（1＋5%）×（1＋5.6%）]^（1/2）－1＋0.07%＝5.37%。【點評】本題考核的是流動性溢價理論的觀點，牢牢記住就可以做題了。需要提醒的是，教材給出了流動性溢價理論對收益率曲線的解釋，這個內(nèi)容也是考試很容易涉及的，補充解釋如下：
（1）流動性溢價理論中的上斜曲線
如果市場預(yù)期未來短期利率上升或不變，由于還要加上流動性溢價，所以，總的來說利率是上升的；
如果市場預(yù)期未來短期利率下降，由于還要加上流動性溢價，所以，下降幅度小于流動性溢價時，總的來說利率是上升的。
（2）流動性溢價理論中的下斜曲線
由于下降幅度大于流動性溢價，所以，總的來說，利率是下降的。
（3）流動性溢價理論中的水平曲線
由于下降幅度等于流動性溢價，所以，總的來說，利率不變。
多選題
下列關(guān)于投資項目評估方法的表述中，正確的有（?。?。
A、現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額和項目期限的差異
B、如果項目的凈現(xiàn)值大于0，則動態(tài)回收期小于項目的壽命期
C、現(xiàn)值指數(shù)反映投資的效益，凈現(xiàn)值反映投資的效率
D、對于期限不同的互斥方案，不能直接比較凈現(xiàn)值
【答案】
BD【解析】
現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異，故選項A的表述不正確。動態(tài)回收期是指使得項目的凈現(xiàn)值等于0需要的時間，由此可知，選項B的表述正確。現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益，所以，選項C的表述不正確。對于期限不同的互斥方案，可以使用共同年限法或者等額年金法進行項目的取舍，不能直接比較凈現(xiàn)值，選項D的表述正確。【點評】本題考核的是“現(xiàn)值指數(shù)、回收期、凈現(xiàn)值”，這里補充講解一下現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值的關(guān)系，現(xiàn)值指數(shù)＝未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值＝1＋凈現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值，即如果凈現(xiàn)值大于0，則現(xiàn)值指數(shù)一定大于1。
單選題
某項目的原始投資額為1000萬元，在0時點一次性投入。項目的建設(shè)期為0。投產(chǎn)后前4年每年的現(xiàn)金凈流量都是400萬元，項目的資本成本為10%。已知（P/A，10%，4）＝3.1699，（P/A，10%，3）＝2.4869，則該項目的動態(tài)回收期為（ ）年。
A、2.5
B、3.5
C、3.02
D、3.98
【答案】
C【解析】
假設(shè)該項目的動態(tài)回收期為n年，則：400×（P/A，10%，n）＝1000，即：（P/A，10%，n）＝2.5，所以有（n－3）/（4－3）＝（2.5－2.4869）/（3.1699－2.4869），解得：n＝3.02（年）。【點評】本題考核“動態(tài)回收期計算（內(nèi)插法）”，需要理解動態(tài)回收期的含義“動態(tài)回收期指的是項目的凈現(xiàn)值為0的期限”。另外需要注意動態(tài)回收期和內(nèi)含報酬率區(qū)別，雖然都是根據(jù)凈現(xiàn)值等于0計算得出，但是，計算動態(tài)回收期時，折現(xiàn)率是已知的，而期數(shù)是未知的；而計算內(nèi)含報酬率時，期數(shù)是已知的，折現(xiàn)率是未知的。關(guān)于“動態(tài)回收期計算”，還應(yīng)該知道“對于同一個項目而言，動態(tài)回收期大于靜態(tài)回收期”。
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