2014年注冊會計師考試《財務(wù)成本管理》第九章練習(xí)題答案

答案部分

　　一、單項選擇題

　　1、A

　　【答案解析】期權(quán)到期日價值減去期權(quán)費用后的剩余，稱為期權(quán)購買人的“損益”，所以選項A的說法錯誤；雙方約定的期權(quán)到期的那一天為到期日，在此之后，期權(quán)失效，價值為零，所以選項B的說法正確；空頭看漲期權(quán)到期日價值＝－Max（股票市價－執(zhí)行價格，0），理論上，股價可以無限大，所以空頭看漲期權(quán)到期日價值沒有下限，選項C的說法正確；對于同一期權(quán)的買賣雙方而言，一方的損失，就是另一方的所得，所以選項D的說法正確。

　　2、B

　　【答案解析】購進(jìn)股票的到期日凈損益＝15－20＝－5（元），購進(jìn)看跌期權(quán)到期日凈損益＝（30－15）－2＝13（元），購進(jìn)看漲期權(quán)到期日凈損益＝0－2＝－2（元），購進(jìn)股票、購進(jìn)看跌期權(quán)與購進(jìn)看漲期權(quán)組合的到期凈損益＝－5＋13－2＝6（元）。

　　3、B

　　【答案解析】執(zhí)行價格的現(xiàn)值＝標(biāo)的資產(chǎn)價格＋看跌期權(quán)價格－看漲期權(quán)價格＝70＋6－14.8＝61.2（元）。半年復(fù)利率＝（1+8%）開方－1＝3.92%，執(zhí)行價格＝61.2×（1＋3.92%）＝63.60（元）。

　　4、D

　　【答案解析】放棄期權(quán)屬于看跌期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)價值是項目的繼續(xù)經(jīng)營價值，而執(zhí)行價格是項目的清算價值。

　　5、B

　　【答案解析】對于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價低于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“實值狀態(tài)”（或溢價狀態(tài)）或稱此時的期權(quán)為“實值期權(quán)”（溢價期權(quán)）；資產(chǎn)現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，稱期權(quán)處于“虛值狀態(tài)”（折價狀態(tài)）。

　　6、D

　　【答案解析】二叉樹模型中，如果到期時間劃分的期數(shù)為無限多時，其結(jié)果與布萊克—斯科爾斯定價模型一致，因此，二者之間是存在內(nèi)在的聯(lián)系的。

　　7、C

　　【答案解析】該國庫券的終值＝1000×（1＋5%）3＝1157.625（元），rc＝〔ln（F/P）〕/t＝〔ln（1157.625/1100）〕/0.75＝〔ln（1.0524）〕/0.75＝0.05107/0.75＝6.81%。

　　8、C

　　【答案解析】對于看跌期權(quán)來說，資產(chǎn)現(xiàn)行市價高于執(zhí)行價格時，處于“虛值狀態(tài)”，所以，選項A的說法不正確；對于看跌期權(quán)來說，現(xiàn)行資產(chǎn)的價格高于執(zhí)行價格時，內(nèi)在價值等于零，所以，選項B的說法不正確；時間溢價＝期權(quán)價格－內(nèi)在價值＝3.5－0＝3.5（元），所以，選項C的說法正確；買入看跌期權(quán)的凈收入＝Max（執(zhí)行價格－股票市價，0）＝Max（8－股票市價，0），由此可知，買入看跌期權(quán)的最大凈收入為8元，選項D的說法不正確。

　　9、A

　　【答案解析】看漲期權(quán)授予權(quán)利的特征是“購買”，由此可知，選項B、D不是答案；由于歐式期權(quán)只能在到期日執(zhí)行，而美式期權(quán)可以在到期日或到期日之前的任何時間執(zhí)行，因此，選項C不是答案，選項A是答案。

　　二、多項選擇題

　　1、CD

　　【答案解析】二叉樹期權(quán)定價模型相關(guān)的假設(shè)：（1）市場投資沒有交易成本；（2）投資者都是價格的接受者；（3）允許完全使用賣空所得款項；（4）允許以無風(fēng)險利率借入或貸出款項；（5）未來股票的價格將是兩種可能值中的一個。選項A、B是布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的假設(shè)。

　　2、AC

　　【答案解析】年復(fù)利股票收益率＝[（11＋0.2）/10]-1＝12%；連續(xù)復(fù)利年股票收益率＝ln[（11＋0.2）/10]＝11.33%。

　　3、AB

　　【答案解析】項目具有正的凈現(xiàn)值，并不意味著立即開始（執(zhí)行）總是最佳的，也許等一等更好，選項D的說法不正確；放棄期權(quán)是一項看跌期權(quán)，其標(biāo)的資產(chǎn)價值是項目的繼續(xù)經(jīng)營價值，執(zhí)行價格是項目的清算價值，因此選項C的說法不正確。

　　4、ABCD

　　【答案解析】根據(jù)布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價模型的三個公式可知，影響期權(quán)價值的因素有：標(biāo)的股票的當(dāng)前價格；標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布中離差小于d的概率；期權(quán)的執(zhí)行價格；無風(fēng)險利率；期權(quán)到期日前的時間（年）；股票回報率的方差。

　　5、AC

　　【答案解析】股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護(hù)性看跌期權(quán)。當(dāng)股價大于執(zhí)行價格時，保護(hù)性看跌期權(quán)的凈收入為股價，凈損益＝股價－股票購入價格－期權(quán)價格。

　　6、ABCD

　　【答案解析】本題應(yīng)該注意凈收入與凈損益是兩個不同的概念。凈收入沒有考慮期權(quán)的取得成本，凈損益需要考慮期權(quán)的成本。

　　7、BCD

　　【答案解析】對于歐式看跌期權(quán)而言，到期期限和價值并沒有必然的聯(lián)系，所以選項A不是答案；在期權(quán)價值大于0的前提下，在除息日后，紅利增加會引起股票價格降低，從而導(dǎo)致看跌期權(quán)價值上升，所以選項B是本題答案；標(biāo)的物價格降低，對于看跌期權(quán)而言，會使其價值增加，所以選項C也是答案；無風(fēng)險利率降低，會提高執(zhí)行價格的現(xiàn)值，從而導(dǎo)致看跌期權(quán)價值升高，所以選項D也是答案。

　　8、ABC

　　【答案解析】期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。該權(quán)利是一種特權(quán)，期權(quán)持有人只享有權(quán)利，并不承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，所以選項A的說法正確。期權(quán)處于虛值狀態(tài)或平價狀態(tài)時不會被執(zhí)行，只有處于實值狀態(tài)才有可能被執(zhí)行，但也不一定會被執(zhí)行，所以選項B的說法正確。權(quán)利購買人也不一定真的想購買標(biāo)的資產(chǎn)。因此，期權(quán)到期時雙方不一定進(jìn)行標(biāo)的物的實物交割，只需按差價補(bǔ)足價款即可，所以選項C的說法正確，選項D的說法錯誤。

　　三、計算題

　　1、【正確答案】（1）不考慮期權(quán)的第一期項目的凈現(xiàn)值＝100×（P/A，10%，10）－800＝－185.54（萬元）

　　（2）不考慮期權(quán)的第二期項目在2010年1月1日的凈現(xiàn)值＝200×（P/A，10%，8）－1000＝66.98（萬元）

　　不考慮期權(quán)的第二期項目在2007年1月1日的凈現(xiàn)值

　?。?00×5.3349×（P/F，10%，3）－1000×（P/F，4%，3）

　?。?00×5.3349×0.7513－1000×0.889

　　＝－87.38（萬元）

　?。?）這是一項到期時間為3年的看漲期權(quán)，如果標(biāo)的資產(chǎn)在2010年1月1日的價格高于執(zhí)行價格，則會選擇執(zhí)行期權(quán)。標(biāo)的資產(chǎn)在2010年1月1日的價格＝200×5.3349＝1066.98（萬元），標(biāo)的資產(chǎn)在2010年1月1日的執(zhí)行價格＝投資額＝1000（萬元），由于1066.98大于1000，因此，會選擇執(zhí)行該期權(quán)。

　?。?）S0＝200×5.3349×（P/F，10%，3）＝801.62（萬元）

　　PV（X）＝1000×（P/F，4%，3）＝889（萬元）

　　d1＝ln（801.62/889）/（0.20×31/2）＋（0.20×31/2）/2

　?。剑?.1035/0.3464＋0.1732＝－0.1256

　　d2＝－0.1256－0.3464＝－0.472

　　N（d1）＝1－N（0.1256）

　?。?－[0.5478＋（0.5517－0.5478）/（0.13－0.12）×（0.1256－0.12）]

　?。?.4500

　　N（d2）＝1－N（0.472）

　?。?－[0.6808＋（0.6844－0.6808）/（0.48－0.47）×（0.472－0.47）]

　?。?.3185

　　C＝801.62×0.4500－889×0.3185＝77.58（萬元）

　　考慮期權(quán)的第一期項目凈現(xiàn)值＝77.58－185.54＝－107.96（萬元）小于0，因此，投資第一期項目是不利的。

　　2、【正確答案】（1）

　　首先，計算上行乘數(shù)、下行乘數(shù)以及下行時的股價

　　上升百分比＝（133.33－100）/100×100%＝33.33%

　　上行乘數(shù)u＝1＋上升百分比＝1.3333

　　下行乘數(shù)d＝1/u＝1/1.3333＝0.75

　　到期日下行股價＝100×0.75＝75（元）

　　其次，計算上行概率和下行概率

　　上行概率P＝（1＋r－d）/（u－d）＝（1＋2%－0.75）/（1.3333－0.75）＝0.4629

　　下行概率＝1－上行概率＝1－0.4629＝0.5371

　　或根據(jù)：

　　2%＝上行概率×33.33%＋（1－上行概率）×（－25%）

　　得出：上行概率＝0.4629

　　下行概率＝1－上行概率＝1－0.4629＝0.5371

　　第三，計算期權(quán)執(zhí)行價格

　　看漲期權(quán)目前的內(nèi)在價值（2）＝目前的股票市價（100）－執(zhí)行價格

　　即：執(zhí)行價格＝100－2＝98（元）

　　第四，計算上行和下行的到期日價值

　　上行時看漲期權(quán)到期日價值＝Max（133.33－98，0）＝35.33（元）

　　下行時看漲期權(quán)到期日價值＝Max（75－98，0）＝0（元）

　　第五，計算看漲期權(quán)價值

　　看漲期權(quán)半年后的期望價值＝35.33×0.4629＋0×0.5371＝16.3543（元）

　　看漲期權(quán)的現(xiàn)值＝16.3543/（1＋2%）＝16.03（元）

　?。?）看跌期權(quán)價值＝看漲期權(quán)價值－標(biāo)的資產(chǎn)價格＋執(zhí)行價格現(xiàn)值

　　＝16.03－100＋98/1.02＝12.11（元）

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