中級會計考試《財務管理》知識點：資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

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資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1. 每股收益分析法

（1）每股收益無差別點（EBIT－EPS無差別點）

使兩種籌資方式下每股收益相等的息稅前利潤（或業(yè)務量）水平。

（2）決策原理：息稅前利潤越高，越適合舉債融資（承擔固定性資本成本）——財務杠桿效應

隨著息稅前利潤的增長，股權(quán)資本需要分配更多的利潤，債務資本則只需支付固定的利息費用。當息稅前利潤超過每股收益無差別點時，債務融資比股權(quán)融資能獲得更高的每股收益。

（3）每股收益無差別點的存在條件——兩個籌資方案流通在外的普通股股數(shù)不同

假設不存在優(yōu)先股，則：

【提示】在資本總額相同的條件下，兩個籌資方案的普通股股數(shù)（N）不同，則其負債水平也必然不同，由此，利息費用（I）也不同，即：股數(shù)（N）多的方案利息（I）少，股數(shù)（N）少的方案利息（I）多。

（4）決策規(guī)則：當預期EBIT超過無差別點時，應選擇斜率較大的方案，即股數(shù)較少、負債較多（財務杠桿效應較大）的方案，將獲得更高的EPS，反之，應選擇股數(shù)較多、負債較少的方案（增股方案）?！⒍惽袄麧櫾礁?，越適合舉債融資

（5）每股收益無差別點的計算

假設不存在優(yōu)先股，令EPSA＝EPSB，可得：

解得：

【提示】在確定各種籌資方案的普通股股數(shù)、債務利息時，必須把企業(yè)現(xiàn)有（未實施某一籌資方案之前）的普通股股數(shù)、債務利息考慮進去。

2. 平均資本成本比較法

（1）通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本率最低的方案。

（2）側(cè)重于從資本投入的角度對籌資方案和資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化分析。

3. 公司價值分析法

（1）基本思路：在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，是合理的資本結(jié)構(gòu)。

【提示】每股收益分析法和平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應，也即沒有考慮風險因素。

（2）適用情況：用于對現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。

（3）原理：尋求使企業(yè)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)價值（V）＝股票市場價值（S）＋長期債務價值（B）

＝凈利潤/權(quán)益資本成本＋長期債務面值

平均資本成本KW＝Kb×B／V＋KS×S／V

【提示】這里假設凈利潤永遠不變（形成永續(xù)年金）且全部作為股利發(fā)放。則依據(jù)零增長股票估價模式，股票價值為永續(xù)年金現(xiàn)值（凈利潤/權(quán)益資本成本）。其中，權(quán)益資本成本通常依據(jù)資本資產(chǎn)定價模型估算。

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