2016中級經(jīng)濟師工商專業(yè)備考知識點：資本結(jié)構(gòu)理論

2016年經(jīng)濟師考試備考已經(jīng)起航了，網(wǎng)校小編根據(jù)往年的試題整理了經(jīng)濟師考試工商管理專業(yè)常見的一些知識點，希望對您備考經(jīng)濟師有幫助！

【試題】可用于指導企業(yè)籌資決策的理論有（）

A.市場結(jié)構(gòu)理論

B.動態(tài)權(quán)衡理論

C.MM資本結(jié)構(gòu)理論

D.啄序理論

E.雙因素理論

【答案】BCD

【解析】本題考查資本結(jié)構(gòu)理論?？捎糜谥笇髽I(yè)籌資決策的理論有：杠桿理論；資本結(jié)構(gòu)理論（早期資本結(jié)構(gòu)理論、MM資本結(jié)構(gòu)理論）；現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（代理成本理論、啄序理論、動態(tài)權(quán)衡理論、市場擇時理論）參見教材P210-211.

【知識點擴展】

資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其中最重要的比例是負債比率。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)富有成效的理論研究是企業(yè)籌資決策的重要基礎(chǔ)。

（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論

（1）凈收益觀點。這種觀點認為，由于債務(wù)資本成本率一般低于股權(quán)資本成本率，因此，公司的債務(wù)資本越多，債務(wù)資本比例就越高，綜合資本成本率就越低，從而公司的價值就越大。

種觀點忽略了財務(wù)風險，如果公司的債務(wù)資本過多，債務(wù)資本比例過高，財務(wù)風險就會很高，公司的綜合資本成本率就會上升，公司的價值反而下降。

（2）凈營業(yè)收益觀點。這種觀點認為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多少、比例的高低，與公司的價值沒有關(guān)系。決定公司價值的真正因素，應該是公司的凈營業(yè)收益。這種觀點

然認識到債務(wù)資本比例的變動會產(chǎn)生公司的財務(wù)風險，也可能影響公司的債務(wù)資本成本率，但實際上公司的綜合資本成本率不可能是一個常數(shù)。公司凈營業(yè)收益的確會影響公司價值，但公司價值不僅僅取決于凈營業(yè)收益。

（3）傳統(tǒng)觀點。按照這種觀點，增加債務(wù)資本對提高公司價值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模么須適度。如果公司負債過度，綜合資本成本率就會升高，并使公司價值下降。

（二）MM資本結(jié)構(gòu)理論

1958年，莫迪格萊尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出了著名的MM理論。在無稅收、資本可以自由流通、充分競爭、預期報酬率相同下的證券價格相同、完全信息、利率一致、高度完善和均衡的資本市場等一系列假設(shè)條件下，提出了兩個重要命題：

命題I——無論公司有無債權(quán)資本，其價值（普通股資本與長期債權(quán)資本的市場價值之和）等于公司所有資產(chǎn)的預期收益額（息稅前利潤）按適合該公司風險等級的必要報酬率（綜倉資本成本率）予以折現(xiàn)。這一命題的基本含義是公司的價值不會受資本結(jié)構(gòu)的影響。

命題n——利用財務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的P場價值不會隨債權(quán)資本比例的上升而增加。資本成本較低的債務(wù)給公司帶來的財務(wù)杠桿利益會被股權(quán)資本成本率的上升而抵消。在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下，風險相同的企業(yè)，其價值不受有無負債和負債程度的影響。

從上述假設(shè)及命題出發(fā)，后期研究一次放松一個或多個假定，從而提出了修正的MM理論。有研究指出，如取消公司無所得稅假設(shè)，按稅法規(guī)定，公司對債券持有人支付的利息免征公司所得稅，而股息支出和稅前凈利潤應繳納公司所得稅，因此相對于股權(quán)融資，債務(wù)融資在公司所得稅方面可以享受優(yōu)惠。由此得出結(jié)論公司的資金全部來源于負債，即100%的負債融資時企業(yè)市場價值最大。也有研究者質(zhì)疑上述結(jié)論，提出了權(quán)衡理論。該研究認為，隨著公司債權(quán)比例的提高，公司的風險也會上升，公司陷人財務(wù)危機甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由

此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此，公司最佳資本結(jié)構(gòu)應當是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機成本或破產(chǎn)成本之間的平衡點。財務(wù)危機成本取決于公司危機發(fā)生的概率與危機的嚴重程度。

（三）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

（1）代理成本理論。代理成本理論指出，公司債務(wù)的違約風險是財務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)；隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過高會導致股東價值的降低。根據(jù)代理成本理論，債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會增加股東的價值。

（2）隊序理論。資本結(jié)構(gòu)的隊序理論認為，公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因而不會傳遞任何可能對股價不利的信息；如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產(chǎn)生不利影響的信息。按照隊序理論，不存在明顯的目標資本結(jié)構(gòu)。

（3）動態(tài)權(quán)衡理論。該理論將調(diào)整成本納人模型之中，發(fā)現(xiàn)即使很小的調(diào)整成本也會使公司的負債率與最優(yōu)水平發(fā)生較大的偏離。當調(diào)整成本小于次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所帶來的公司價值損失時，公司的實際資本結(jié)構(gòu)就會向其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)進行調(diào)整；否則，公司將不進行這種調(diào)整。

（4）市場擇時理論。該理論研究結(jié)論是，在股票市場非理性、公司股價被高估時，理性的管理者應該發(fā)行更多的股票以利用投資者的過度熱情；當股票被過分低估時，理性的管理者應該回購股票。