2014證券從業(yè)資格證《證券投資基金》知識(shí)點(diǎn)：指數(shù)化投資策略

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　　指數(shù)化投資策略

　?。ㄒ唬┲笖?shù)化的目標(biāo)和動(dòng)機(jī)

　　指數(shù)化投資策略的目標(biāo)是使債券投資組合達(dá)到與某個(gè)特定指數(shù)相同的收益。

　　債券指數(shù)化投資的動(dòng)機(jī)：第一，經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明積極型的債券投資組合的業(yè)績(jī)并不好；第二，與積極債券組合管理相比，指數(shù)化組合管理所收取的管理費(fèi)用更低；第三，選擇指數(shù)化債券投資策略，有助于基金發(fā)起人增強(qiáng)對(duì)基金經(jīng)理的控制力，因?yàn)橹笖?shù)化債券組合的業(yè)績(jī)不能明顯偏離其基準(zhǔn)指數(shù)的表現(xiàn)。

　?。ǘ┲笖?shù)的選擇

　　投資者可以根據(jù)自身的投資范圍等條件選擇相應(yīng)的指數(shù)作為參照物。例如，在美國(guó)債券市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)常使用的3種綜合類(lèi)債券市場(chǎng)指數(shù)是萊曼兄弟綜合指數(shù)、所羅門(mén)兄弟投資級(jí)債券綜合指數(shù)和美林國(guó)內(nèi)市場(chǎng)指數(shù)。

　　（三）指數(shù)化的方法

　　分層抽樣法：將指數(shù)的特征排列組合后分為若干個(gè)部分，在構(gòu)成該指數(shù)的所有債券中能代表每一個(gè)部分的債券，以不同特征債券在指數(shù)中的比例為權(quán)重建立組合。

　　優(yōu)化法：在滿(mǎn)足分層抽樣法要達(dá)到的目標(biāo)的同時(shí)，還滿(mǎn)足一些其他的條件，并使其中的一個(gè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化，如在限定修正期限與曲度的同時(shí)使到期收益最大化。

　　方差最小化法：債券組合收益與指數(shù)收益之間的偏差稱(chēng)為追隨誤差，并求得追隨誤差方差最小化的債券組合。

　　以上三種方法中，分層抽樣法適合于證券數(shù)目較小的情況。當(dāng)最為基準(zhǔn)的債券數(shù)目較大時(shí)，優(yōu)化法與方差最小化法比較適用，但后者要求采用大量的歷史數(shù)據(jù)。

　?。ㄋ模┲笖?shù)化的衡量標(biāo)準(zhǔn)

　　跟蹤誤差是衡量資產(chǎn)管理人管理績(jī)效的指標(biāo)。由于跟蹤誤差有可能來(lái)自于建立指數(shù)化組合的交易成本、指數(shù)化組合的組成與指數(shù)組成的差別、建立指數(shù)機(jī)構(gòu)所用的價(jià)格與指數(shù)債券的實(shí)際交易價(jià)格的偏差等三個(gè)方面。

　　指數(shù)構(gòu)造中所包含的債券數(shù)量越少，由交易費(fèi)用所產(chǎn)生的跟蹤誤差就越小，但由于投資組合與指數(shù)之間的不匹配所造成的跟蹤誤差就越大；反之，如果投資組合中所包含的債券數(shù)量越多，由交易費(fèi)用所產(chǎn)生的跟蹤誤差就越大，但由于投資組合與指數(shù)之間的配比程度的提高而可以降低跟蹤誤差。

　?。ㄎ澹┲笖?shù)化的局限性

　　指數(shù)化策略可以保證投資組合業(yè)績(jī)與某種債券指數(shù)相同，但該指數(shù)的業(yè)績(jī)并不一定代表投資者的目標(biāo)業(yè)績(jī)，與該指數(shù)相配比也并不意味著資產(chǎn)管理人能夠滿(mǎn)足投資者的收益率需求目標(biāo)。

　　與此同時(shí)，資產(chǎn)管理人在構(gòu)造指數(shù)化組合時(shí)將面臨其他的困難，其中包括：

　　（1）構(gòu)造投資組合時(shí)的執(zhí)行價(jià)格可能高于指數(shù)發(fā)布者所采用的債券價(jià)格，因而導(dǎo)致投資組合業(yè)績(jī)劣于債券指數(shù)業(yè)績(jī)。

　?。?）公司債券或抵押支持債券可能包含大量的不可流通或流動(dòng)性較低的投資對(duì)象，其市場(chǎng)指數(shù)可能無(wú)法復(fù)制或者復(fù)制成本很高。

　?。?）總收益率依賴(lài)于對(duì)息票利息再投資利率的預(yù)期，如果指數(shù)構(gòu)造機(jī)構(gòu)高估了再投資利率，則指數(shù)化組合的業(yè)績(jī)將明顯低于指數(shù)的業(yè)績(jī)。

　?。┘訌?qiáng)的指數(shù)化

　　加強(qiáng)的指數(shù)化是通過(guò)一些積極的但是低風(fēng)險(xiǎn)的投資策略提高指數(shù)化組合的總收益。例如，用兩種或更多的債券組合成一種新的債券，使之具有相同的修正期限，但擁有更高的曲度。