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四、綜合題 本題共14分。涉及計算的，要求列出計算步驟，否則不得分，除非題目特別說明不需要列出計算過程。 ABC公司正在開董事會，研究收購方案。計劃收購甲乙丙三家公司，請您給估計一下這三家公司的市場價值。有關資料如下： 資料一：甲公司去年年底的凈投資資本總額為5 100萬元，去年年底的金融負債為2 000萬元，金融資產為800萬元。預計今年的稅后經營凈利潤為500萬元；今年年底的凈投資資本總額為5 300萬元。甲公司從明年開始，實體現(xiàn)金流量的增長率可以長期穩(wěn)定在8%。 甲公司的加權平均資本成本為10%。 資料二：乙公司去年年底的經營流動資產為1 800萬元，經營流動負債為200萬元。預計今年經營性流動資產的增長率為25%，經營性流動負債的增長率為60%，經營性長期負債增加100萬元，經營性長期資產增加140萬元，凈負債增加25萬元，凈利潤為540萬元。乙公司從明年開始，股權現(xiàn)金流量的增長率可以長期穩(wěn)定在5%。乙公司的權益資本成本為20%。 資料三：丙公司是一家擁有大量資產并且凈資產為正值的企業(yè)，去年的銷售收入為7 800萬元，凈利潤為500萬元，年初的普通股股數(shù)為200萬股（均屬于流通股），去年8月1日增發(fā)了240萬股普通股（全部是流通股），年末的股東權益為 4 530萬元，年末時應付優(yōu)先股股利為50萬元（丙公司的優(yōu)先股為10萬股，清算價值為每股8元）。預計丙公司每股凈利的年增長率均為10%，權益凈利率和銷售凈利率保持不變。與丙公司具有可比性的企業(yè)有三家，具體資料如下表所示： 本期 市盈率 預期 增長率 本期 市凈率 預期權益凈利率 本期 市銷率 預期銷售凈利率 X 10 8% 3 12.8% 11 6% Y 15 7% 2.5 11% 17 8% Z 15 9% 2.7 12% 12 8% 要求： （1）按照實體現(xiàn)金流量法估計甲公司在今年年初的股權價值； （2）按照股權現(xiàn)金流量法估計乙公司在今年年初的股權價值； （3）計算丙公司去年的每股收益、每股營業(yè)收入、每股凈資產； （4）計算丙公司的權益凈利率（每股收益/每股凈資產）和銷售凈利率； （5）按照股價平均法，選擇合適的模型估計丙公司在今年年初的每股股權價值。 【答案】（1）按照實體現(xiàn)金流量法估計A公司在今年年初的股權價值； 今年凈投資資本增加＝5 300－5 100＝200（萬元） 今年的實體現(xiàn)金流量＝500－200＝300（萬元） 今年年初的實體價值＝[300＋300×（1＋8％）/（10％－8％）]/（1＋10％）＝15 000（萬元） 今年年初的股權價值＝15 000－（2 000－800）＝13 800（萬元） （2）今年的經營性流動資產增加＝1 800×25%＝450（萬元） 今年的經營性流動負債增加＝200×60%＝120（萬元） 今年的經營性營運資本增加＝450－120＝330（萬元） 今年的凈經營性長期資產增加＝140－100＝40（萬元） 今年的凈經營資產增加＝330＋40＝370（萬元） 今年的股東權益增加＝370－25＝345（萬元） 今年的股權現(xiàn)金流量＝540－345＝195（萬元） 乙公司在今年年初的股權價值＝195/（20%－5%）＝1 300（萬元） （3）每股收益＝（500－50）/（200＋240×5/12）＝1.5（元/股） 每股營業(yè)收入＝7 800/（200＋240×5/12）＝26（元/股） 每股凈資產＝（4 530－50－10×8）/（200＋240）＝10（元/股） （4）權益凈利率＝1.5/10×100%＝15% 銷售凈利率＝500/7 800×100%＝6.41% （5）根據題中的條件丙公司是一家擁有大量資產并且凈資產為正值的企業(yè)可知，本題中應該使用市凈率模型估算丙公司的股權價值。 本期 市凈率 預期權益凈利率 本期 市凈率 丙公司本期市銷率預期銷售凈利率 每股 凈資產 預期權益凈利率 每股 價值 X 3 12.8% 0.234 10 15% 35.1 Y 2.5 11% 0.227 10 15% 34.05 Z 2.7 12% 0.225 10 15% 33.75 丙公司的每股股權價值＝（35.1＋34.05＋33.75）/3＝34.3

勤奮刻苦的同學，您好： 甲公司采用先計算實體現(xiàn)金流的方式從而計算股權現(xiàn)金流，計算實體現(xiàn)金流時需要計算下期和后續(xù)期的現(xiàn)金流，因此需要乘以增長率 乙公司是直接下期的股權現(xiàn)金流，然后直接除以資本成本從而計算股權現(xiàn)金流 每天努力，就會看到不一樣的自己，加油！