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某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的長期債務3000萬元。公司現(xiàn)擬投產(chǎn)一項新產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預期投產(chǎn)后每年可增加息稅前利潤400萬元。該項目備選的籌資方案有三個：（1）按11%的利率平價發(fā)行債券（2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；（3）按20元/股的價格增發(fā)普通股。該公司目前的年息稅前利潤為1600萬元；公司適用的所得稅稅率為25%；要求： （1）計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股收益無差別點，以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點； （2）計算籌資前的財務杠桿系數(shù)和按三個方案籌資后的財務杠桿系數(shù)； （3）該公司應當選擇哪種籌資方案？理由是什么？ （4）如果新產(chǎn)品可提供1000萬元或4000萬元的新增息稅前利潤，公司應選擇哪一種籌資方案？
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（1）債券籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：[（EBIT－3000×10%－4000×11%）×（1－25%）]÷800＝[（EBIT－3000×10%）×（1－25%）]÷（800＋4000/20）解得：EBIT＝2500（萬元）
優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：[（EBIT－3000×10%）×（1－25%）－4000×12%]÷800＝[（EBIT－3000×10%）×（1－25%）]÷（800＋4000/20）解得：EBIT＝3500（萬元）
（2）籌資前的財務杠桿系數(shù)＝1600/（1600－3000×10%）＝1.23
發(fā)行債券籌資的財務杠桿系數(shù)＝2000/（2000－3000×10%－4000×11%）＝1.59
發(fā)行優(yōu)先股籌資的財務杠桿系數(shù)＝2000/[2000－3000×10%－4000×12%／（1－25%）]＝1.89
發(fā)行普通股籌資的財務杠桿系數(shù)＝2000/（2000－3000×10%）＝1.18
（3）該公司應當采用增發(fā)普通股籌資的方案。該方案在新增息稅前利潤400萬元（即息稅前利潤為2000萬元）時，每股收益較高、風險（財務杠桿系數(shù)）較低，最符合財務目標。
（4）當項目新增息稅前利潤為1000萬元（即公司息稅前利潤總額為2600萬元）時應選擇債券籌資方案（這是根據(jù)每股收益無差別點的息稅前利潤確定的，根據(jù)2600大于2500可知，債券籌資方案優(yōu)于普通股籌資方案。根據(jù)2600小于3500可知，普通股籌資方案優(yōu)于優(yōu)先股籌資方案）。
當項目新增息稅前利潤為4000萬元（即公司息稅前利潤總額為5600萬元）時應選擇債券籌資方案（根據(jù)每股收益無差別點的息稅前利潤，普通股籌資方案可以先排除；由于債券籌資方案的稅后利息330萬元小于優(yōu)先股籌資方案的股息480萬元，所以，債券籌資方案的每股收益肯定高于優(yōu)先股籌資方案，即應該選擇債券籌資方案）。
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2022 05/09 15:27
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