上期所舉辦原油期權(quán)線下培訓(xùn)

證監(jiān)會日前批準(zhǔn)上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心（下稱上期能源）上市原油期權(quán)。近日，上期能源舉辦了原油期權(quán)線下培訓(xùn)上海專場，為市場各方普及原油市場和期權(quán)知識，詳細(xì)介紹原油期權(quán)合約與規(guī)則，以便交易者深入了解原油期權(quán)，為參與交易做好準(zhǔn)備。

原油期權(quán)推出將有利于市場發(fā)展 

原油是現(xiàn)代社會發(fā)展的重要資源，去年國際原油貿(mào)易市場經(jīng)歷了不平凡的一年。中國聯(lián)合石油有限責(zé)任公司原油部業(yè)務(wù)主管王嘉介紹，原油產(chǎn)量的區(qū)域間分布和國家間分布非常不平衡，需求分布與生產(chǎn)分布也不匹配，因此，原油貿(mào)易在經(jīng)濟(jì)活動中異?；钴S。根據(jù)2020年BP世界能源統(tǒng)計年鑒，2019年全球國家和區(qū)域間原油貿(mào)易量達(dá)22億噸，中國、印度、日韓、歐洲、美國均為原油資源主要流入地。

尤其是近年來，我國原油需求不斷增長且規(guī)模巨大，已成為全球第二大原油消費國和第一大原油進(jìn)口國。在全球出現(xiàn)新冠疫情后，國際原油貿(mào)易呈現(xiàn)新的發(fā)展趨勢。王嘉表示，疫情出現(xiàn)后，原油需求增速放緩，全球原油生產(chǎn)能力保持在較高水平。同時，疫情加速了供應(yīng)鏈的本地化和區(qū)域化，全球供應(yīng)鏈分工體系重塑，原油消費的區(qū)域和品種結(jié)構(gòu)也發(fā)生了改變?！叭蚧顺?、全球供應(yīng)鏈的重構(gòu)、本地生產(chǎn)的回歸，將使得全球油氣貿(mào)易更加復(fù)雜化?！彼f，未來，油氣貿(mào)易重心將繼續(xù)向亞太地區(qū)傾斜，亞太地區(qū)的貿(mào)易重心將向東南亞和南亞轉(zhuǎn)移。

具體到期權(quán)在原油貿(mào)易中的應(yīng)用，墨西哥期權(quán)保值是一個典型案例。王嘉介紹，墨西哥政府通過套期保值對其出口原油價格進(jìn)行保護(hù)，目前已經(jīng)形成成熟的操作體系。在具體操作上，墨西哥政府以墨西哥出口原油價格為標(biāo)的，買入看跌期權(quán)。據(jù)彭博報道，2020年，其保值行權(quán)價格為49美元/桶。從最終的保值效果來看，4月22日墨西哥財政部長對外宣布，2020年保值收入已經(jīng)達(dá)到61億美元。據(jù)統(tǒng)計，2008—2020年，墨西哥政府累計支付期權(quán)金140億美元，其中4次實現(xiàn)行權(quán)，對應(yīng)收益201.35億美元，獲利67.03億美元。

原油期權(quán)上市并對外開放，將豐富境內(nèi)外涉油企業(yè)風(fēng)險管理工具，助力企業(yè)提升風(fēng)險管理水平。東航期貨投資咨詢部經(jīng)理兼中國東方航空套保委員會成員岳鵬認(rèn)為，上海原油期貨合約具有較好的連續(xù)性，待原油期權(quán)推出以后，可進(jìn)一步增強(qiáng)期貨市場連續(xù)性和流動性，更利于期貨市場功能發(fā)揮、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。

合約和規(guī)則充分考慮市場需求 

據(jù)期貨日報記者了解，作為我國首批以人民幣計價并向境外投資者全面開放的期權(quán)產(chǎn)品，原油期權(quán)在合約和規(guī)則上都充分考慮了交易的合理性和市場的需求。在方案和總體框架方面，上期能源相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，原油期權(quán)以國際平臺和人民幣計價為基礎(chǔ)，與標(biāo)的原油期貨在同一平臺運行，沿用相同的交易、結(jié)算和風(fēng)控規(guī)則體系；同時借鑒和融合上期所成熟的期權(quán)合約、規(guī)則和技術(shù)系統(tǒng)設(shè)計經(jīng)驗。

具體來看，原油期權(quán)的合約標(biāo)的物為原油期貨合約，交易單位為1手原油期貨合約，最小變動價位為0.05元/桶，漲跌停板幅度與標(biāo)的期貨合約漲跌停板幅度相同；合約月份為最近兩個連續(xù)月份合約，其后月份在標(biāo)的期貨合約結(jié)算后持倉量達(dá)到一定數(shù)值之后的第二個交易日掛牌，具體數(shù)值上期能源將另行發(fā)布；最后交易日和到期日都為標(biāo)的期貨合約交割月前第一月的倒數(shù)第13個交易日，上期能源可以根據(jù)國家法定節(jié)假日等調(diào)整最后交易日。行權(quán)價格上，覆蓋標(biāo)的期貨合約上一交易日結(jié)算價上下浮動1.5倍當(dāng)日漲跌停板幅度對應(yīng)的價格范圍。行權(quán)價格≤250元/桶，行權(quán)價格間距為2元/桶；250元/桶<行權(quán)價格≤500元/桶，行權(quán)價格間距為5元/桶；

行權(quán)價格>500元/桶，行權(quán)價格間距為10元/桶。行權(quán)方式為美式，買方可在到期日前任一交易日的交易時間提交行權(quán)申請；買方可在到期日15：30之前提交行權(quán)申請或放棄申請。

據(jù)上述負(fù)責(zé)人介紹，原油期權(quán)的最小變動價位為0.05元/桶，與上期所銅、天然橡膠、鋁、鋅期權(quán)合約期貨與期權(quán)最小變動價位的比例為1∶5不同，原油期權(quán)合約期貨與期權(quán)的比例為1∶2。確定該最小變動價位的原因主要是，從境內(nèi)來看，期權(quán)的最小變動價位一般小于或等于相應(yīng)標(biāo)的期貨；從境外來看，NYMEX的WTI原油期權(quán)和ICE的Brent原油期權(quán)的最小變動價位為0.01美元/桶，與標(biāo)的期貨相同。目前，標(biāo)的原油期貨最小變動價位為0.1元/桶，考慮到期權(quán)平值流動性、境內(nèi)外情況以及手續(xù)費等因素，原油期權(quán)最小變動價位為相應(yīng)標(biāo)的期貨的一半，即0.05元/桶。

原油期權(quán)最后交易日和到期日為標(biāo)的期貨合約交割月前第一月的倒數(shù)第13個交易日，與標(biāo)的期貨最后交易日相平衡。作為標(biāo)的期貨的風(fēng)險管理工具，期權(quán)應(yīng)盡可能與標(biāo)的期貨的生命周期趨于一致，以最大化發(fā)揮期權(quán)的功能，同時期權(quán)行權(quán)后轉(zhuǎn)化為相應(yīng)標(biāo)的期貨，需為投資者留出時間對期貨頭寸進(jìn)行處理?？紤]到標(biāo)的期貨交割月合約生命周期結(jié)束前的流動性分布，特別是個人投資者在原油期貨交割月前一月倒數(shù)第8個交易日退出對流動性的影響，很多機(jī)構(gòu)建議原油期權(quán)最后交易日應(yīng)當(dāng)設(shè)置在個人投資者退出之前?？紤]到以上因素，在個人投資者退出前預(yù)留5個流動性好的交易日。

另外，原油期權(quán)的行權(quán)方式為美式，主要考慮到美式靈活，期權(quán)買方可以隨時行權(quán)獲得期貨頭寸。另外，期權(quán)可隨時行權(quán)，還可以規(guī)避市場操縱的風(fēng)險。從國際經(jīng)驗來看，NYMEX的WTI原油期權(quán)和ICE的Brent原油期權(quán)均是美式期權(quán)。在調(diào)研過程中，大部分期貨公司和產(chǎn)業(yè)客戶也都支持美式。

原油期權(quán)規(guī)則方面，上述負(fù)責(zé)人也介紹了相關(guān)要點：

首先，原油期權(quán)的保證金制度采用傳統(tǒng)保證金收取方式，期權(quán)保證金變動與期貨保證金掛鉤，期貨市場風(fēng)險加大時，期權(quán)保證金與期貨保證金同步調(diào)整，簡單有效。

其次，持倉限額制度上，原油期權(quán)采用分開限倉，非期貨公司會員、境外特殊非經(jīng)紀(jì)參與者、客戶均采用絕對值限倉；期權(quán)持倉限額不同時間階段劃分與對應(yīng)的標(biāo)的期貨持倉限額保持一致。原油期權(quán)與標(biāo)的期貨采用1∶1比例的分開限倉。

最后，由于境外客戶參與的緣故，原油期權(quán)的行權(quán)與上期所期權(quán)有一定差異。客戶可以從交易端提交行權(quán)、放棄申請；客戶所在期貨公司會員、境外特殊經(jīng)紀(jì)參與者可以在會員服務(wù)系統(tǒng)代客戶提交行權(quán)、放棄申請；所在境外中介機(jī)構(gòu)也可以在境外中介服務(wù)系統(tǒng)代客戶提交行權(quán)、放棄申請，并自動轉(zhuǎn)到會員服務(wù)系統(tǒng)待交易所處理。在適當(dāng)性制度上，原油期權(quán)與標(biāo)的期貨適當(dāng)性保持一致。

該負(fù)責(zé)人還提示，以上內(nèi)容均基于原油期權(quán)合約規(guī)則征求意見稿，如與最終合約規(guī)則有不一致之處，將以最終發(fā)布版本為準(zhǔn)。