1.期權(quán)定價(jià)模型的輸入變量的估計(jì)
在估計(jì)基礎(chǔ)股份的預(yù)計(jì)波動(dòng)率和股利時(shí),目標(biāo)是盡可能接近當(dāng)前市場(chǎng)或協(xié)議交換價(jià)格所反映的價(jià)格預(yù)期。類似地，在估計(jì)職工股票期權(quán)提前行權(quán)時(shí)，目標(biāo)是盡可能接近外部人基于授予日所掌握信息做出的預(yù)期，這些信息包括職工行權(quán)行為的詳細(xì)信息。在通常情況下，對(duì)于未來(lái)波動(dòng)率、股利和行權(quán)行為的預(yù)期存在一個(gè)合理的區(qū)間。這時(shí)，應(yīng)將區(qū)間內(nèi)的每項(xiàng)可能數(shù)額剩以其發(fā)生概率，加權(quán)計(jì)算上述輸入變量的的期望值。
一般情況下，對(duì)未來(lái)的預(yù)期建立在歷史經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，但如果能夠合理預(yù)期未來(lái)與歷史經(jīng)驗(yàn)的不同，則應(yīng)對(duì)該預(yù)期進(jìn)行修正。未經(jīng)上述調(diào)整的歷史經(jīng)驗(yàn)對(duì)微量的預(yù)測(cè)價(jià)值很有限，而且有時(shí)可能難以獲取歷史信息。因此，企業(yè)在估計(jì)期權(quán)定價(jià)模型的輸入變量時(shí)，應(yīng)充分考慮歷史經(jīng)驗(yàn)合理預(yù)測(cè)未來(lái)的程度和能力，而不能簡(jiǎn)單地根據(jù)歷史信息估計(jì)波動(dòng)率行權(quán)行為和股利。
2.預(yù)計(jì)提早行權(quán)
出于各種原因，職工經(jīng)常在期權(quán)失效日之前提早行使股票期權(quán)。考慮提早行權(quán)對(duì)期權(quán)公允價(jià)值的影響的具體方法，取決于所采用的期權(quán)定價(jià)模型的類型。但無(wú)論采用何種方法，預(yù)計(jì)提早行權(quán)時(shí)都要考慮以下因素：（1）等待期的長(zhǎng)度；（2）以往發(fā)行在外的類似期權(quán)的平均存續(xù)時(shí)間；（3）基礎(chǔ)股份的價(jià)格（有時(shí)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，職工在股價(jià)超過(guò)行權(quán)價(jià)格達(dá)到特定水平時(shí)傾向于行使期權(quán)）；（4）職工在企業(yè)中所處的層次（有時(shí)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，高層職工傾向于較晚行權(quán)）；（5）基礎(chǔ)股份的預(yù)計(jì)波動(dòng)率（一般而言，職工傾向于更早地行使高波動(dòng)率的股份的期權(quán)）。
如前述，將對(duì)期權(quán)預(yù)計(jì)期限的估計(jì)作為期權(quán)定價(jià)模型的輸入變量，可以在確定期權(quán)公允價(jià)值時(shí)考慮提早行權(quán)的影響。其中，在估計(jì)授予一個(gè)職工群體的期權(quán)的預(yù)計(jì)期限時(shí)，企業(yè)可用加權(quán)平均方法估計(jì)該群職工的整體預(yù)計(jì)期權(quán)期限。如果能根據(jù)職工行權(quán)行為的更詳細(xì)數(shù)據(jù)在該職工群內(nèi)恰當(dāng)分組，則企業(yè)可將估計(jì)建立在群內(nèi)各職工組預(yù)計(jì)期權(quán)期限的加權(quán)平均基礎(chǔ)上，即應(yīng)將具有相對(duì)類似行權(quán)行為的職工分為一組，在此基礎(chǔ)上將授予的期權(quán)分不同組別進(jìn)行估計(jì)。
在有些情況下，上述分組方法很重要。期權(quán)價(jià)值不是期權(quán)期限的線性函數(shù)，隨著期權(quán)期限的延長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)值以遞減的速度增長(zhǎng)。例如，如果所有其他假設(shè)相同，雖然一份兩年期的期權(quán)要比一份一年期的期權(quán)值錢，但達(dá)不到后者的兩倍。這意味著，如果估計(jì)期權(quán)授予的職工群中各個(gè)職工之間存在巨大的行權(quán)行為差異，此時(shí)以職工個(gè)人期限預(yù)計(jì)為基礎(chǔ)加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的總期權(quán)價(jià)值，將高估授予整群職工的期權(quán)的公允價(jià)值總額。如果將授予的期權(quán)依照行權(quán)行為分為不同組別，因?yàn)樾袡?quán)行為類似，所以每個(gè)組別的加權(quán)平均期限都只包含相對(duì)較小的期限范圍，就將減少對(duì)授予整群職工的期權(quán)的公允價(jià)值總額的高估。
采用二項(xiàng)模型或其他類似模型時(shí)，也應(yīng)做類似考慮。例如，對(duì)于向高層職工普遍授予期權(quán)的企業(yè)，有時(shí)其歷史經(jīng)驗(yàn)表明，高級(jí)管理人員傾向持有期權(quán)的時(shí)間要比中層管理人員更長(zhǎng)，而最基層職工則傾向最早行使期權(quán)。在此類情況下，以具有相對(duì)類似行權(quán)行為的職工組為基礎(chǔ)劃分期權(quán)授予，將更準(zhǔn)確地估計(jì)授予期權(quán)的公允價(jià)值總額。
3.預(yù)計(jì)波動(dòng)率
預(yù)計(jì)波動(dòng)率是對(duì)預(yù)期股份價(jià)格在一個(gè)期間內(nèi)可能發(fā)生的波動(dòng)金額的度量。期權(quán)定價(jià)模型中所用的波動(dòng)率的度量，是一段時(shí)間內(nèi)股份的連續(xù)復(fù)利回報(bào)率的年度標(biāo)準(zhǔn)差。波動(dòng)率通常以年度表示，而不管計(jì)算時(shí)使用的是何種時(shí)間跨度基礎(chǔ)上的價(jià)格，如每日、每周或每月的價(jià)格。
一個(gè)期間股份的回報(bào)率（可能是正值也可能是負(fù)值）衡量了股東從股份的股利、和價(jià)格漲跌中受益的多少。股份的預(yù)計(jì)年度波動(dòng)率是指一個(gè)范圍（置信區(qū)間），連續(xù)復(fù)利年回報(bào)率預(yù)期所處在這個(gè)范圍內(nèi)的概率大約為2/3（置信區(qū)間）。下例例示了上述規(guī)定的會(huì)計(jì)意義：
【例】A公司預(yù)計(jì)年度連續(xù)復(fù)利回報(bào)率為12%的普通股的波動(dòng)率為30%，年初股價(jià)是10元/股，且未支付股利，請(qǐng)問(wèn)年末股價(jià)在什么范圍的概率大約為2/3？
根據(jù)概率論知識(shí)，公司普通股年度連續(xù)復(fù)利回報(bào)率的均值為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為30%，意味著該普通股一年期的回報(bào)率在-18%(12%-30%)和42%(12%+30%)之間的概率約為2/3。年初股價(jià)為10元/股， 則年末股價(jià)處在8.353元/股(10×e-0.18)至15.22元/股(10×e0.42)之間（常數(shù)e＝2.71828）的概率約為2/3。
估計(jì)預(yù)計(jì)波動(dòng)率要考慮以下因素：
�。�1）如果企業(yè)有股票期權(quán)或其他包含期權(quán)特征的交易工具（如可轉(zhuǎn)換工資債券）的買賣，則應(yīng)考慮這些交易工具所內(nèi)含的企業(yè)股價(jià)波動(dòng)率。
�。�2）在與期權(quán)的預(yù)計(jì)期限（考慮期權(quán)剩余期限和預(yù)計(jì)提早行權(quán)的影響）大體相當(dāng)?shù)淖罱粋�(gè)時(shí)期內(nèi)企業(yè)股價(jià)的歷史波動(dòng)率。
�。�3）企業(yè)股份公開交易的時(shí)間。與上市時(shí)間更久的類似企業(yè)相比，新上市企業(yè)的歷史波動(dòng)率可能更大。
�。�4）波動(dòng)率向其均值（即長(zhǎng)期平均水平）回歸的趨勢(shì)，以及表明預(yù)計(jì)未來(lái)波動(dòng)率可能不同于以往波動(dòng)率的其他因素。有時(shí)，企業(yè)股價(jià)在某一特定期間因?yàn)樘囟ㄔ騽×也▌?dòng)，例如因收購(gòu)要約或重大重組失敗，則在計(jì)算歷史平均年度波動(dòng)率時(shí)，可剔除這個(gè)特殊期間。
�。�5）獲取價(jià)格要有恰當(dāng)且規(guī)則的間隔。價(jià)格的獲取在各期應(yīng)保持一貫性。例如，企業(yè)可用每周收盤價(jià)或每周最高價(jià)，但不應(yīng)在某些周用收盤價(jià)、某些周用最高價(jià)。再如，獲取價(jià)格時(shí)應(yīng)使用與行權(quán)價(jià)格相同的貨幣來(lái)表示。
除了上述考慮因素，如果企業(yè)因新近上市而沒(méi)有歷史波動(dòng)率的充分信息，應(yīng)按可獲得交易活動(dòng)數(shù)據(jù)的最長(zhǎng)期間計(jì)算歷史波動(dòng)率，也可考慮類似企業(yè)在類似階段可比期間的歷史波動(dòng)率。如果企業(yè)是非上市企業(yè)，在估計(jì)預(yù)計(jì)波動(dòng)率時(shí)沒(méi)有歷史信息可循，可考慮以下替代因素：
�。�1）在某些情況下，定期向其職工（或其他方）發(fā)行期權(quán)或股份的非上市企業(yè)，可能已為其股份設(shè)立了一個(gè)內(nèi)部“市場(chǎng)”。估計(jì)預(yù)計(jì)波動(dòng)率時(shí)可以考慮這些“股價(jià)”的波動(dòng)率。
�。�2）如果上面的方法不適用。而企業(yè)以類似上市企業(yè)股價(jià)為基礎(chǔ)估計(jì)自身股份的價(jià)值，企業(yè)可考慮類似上市企業(yè)股價(jià)的歷史或內(nèi)含波動(dòng)率。
�。�3）如果企業(yè)未以類似上市企業(yè)股價(jià)為基礎(chǔ)估計(jì)自身股份的價(jià)值，而是采用了其他估價(jià)方法對(duì)自身股份進(jìn)行估價(jià)，則企業(yè)可推導(dǎo)出一個(gè)與該估價(jià)方法基礎(chǔ)一致的預(yù)計(jì)波動(dòng)率估計(jì)數(shù)。例如，企業(yè)以凈資產(chǎn)或凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)對(duì)其股份進(jìn)行估價(jià)，那么可以考慮以凈資產(chǎn)或凈利潤(rùn)的預(yù)計(jì)波動(dòng)率為基礎(chǔ)對(duì)其股份價(jià)格的波動(dòng)率進(jìn)行估計(jì)。
4.預(yù)計(jì)股利
計(jì)量所授予的股份或期權(quán)的公允價(jià)值是否應(yīng)當(dāng)考慮預(yù)計(jì)股利，取決于被授予方是否有權(quán)取得股利或股利的等價(jià)物。
如果職工被授予期權(quán)，并有權(quán)在授予日和行權(quán)日之間取得基礎(chǔ)股份的股利或股利的等價(jià)物（可現(xiàn)金支付，也可抵減行權(quán)價(jià)格），所授予的期權(quán)應(yīng)當(dāng)像不支付基礎(chǔ)股份的股利那樣進(jìn)行估價(jià)，即預(yù)計(jì)股利的輸入變量應(yīng)為零。類似地，如果職工有權(quán)取得在等待期內(nèi)支付的股利，在估計(jì)授予職工的股份在授予日的公允價(jià)值時(shí)，也不應(yīng)考慮因預(yù)計(jì)股利而進(jìn)行調(diào)整。
相反，如果職工對(duì)等待期內(nèi)或行權(quán)前的股利或股利的等價(jià)物沒(méi)有要求權(quán)，對(duì)股份或期權(quán)在授予日公允價(jià)值的估計(jì)就應(yīng)考慮預(yù)計(jì)股利因素，在估計(jì)所授予期權(quán)的公允價(jià)值時(shí)，期權(quán)定價(jià)模型的輸入變量中應(yīng)包含預(yù)計(jì)股利，即從估價(jià)中扣除預(yù)計(jì)會(huì)在等待期內(nèi)支付的股利現(xiàn)值。期權(quán)定價(jià)模型通常使用預(yù)計(jì)股利率，但也可能對(duì)模型進(jìn)行修正后使用預(yù)計(jì)股利金額。如果企業(yè)使用股利金額，應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)考慮股利的增長(zhǎng)模式。
一般來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)股利應(yīng)以公開可獲取的信息為基礎(chǔ)。不支付的股利且沒(méi)有支付股利計(jì)劃的企業(yè)應(yīng)假設(shè)預(yù)計(jì)股利收益率為零。如果無(wú)股利支付歷史的新企業(yè)被預(yù)期在其職工股票期權(quán)期限內(nèi)開始支付股利，可使用歷史股利收益率（零）與大致可比的同類企業(yè)的股利收益率均值的平均數(shù)。
5.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率一般是指，期權(quán)行權(quán)價(jià)格以該貨幣表示的、剩余期限等于被估價(jià)期權(quán)的預(yù)計(jì)期限（基于期權(quán)的剩余合同期限，并考慮預(yù)計(jì)提早行權(quán)的影響）的零息國(guó)債當(dāng)前可獲得的內(nèi)含收益率。如果沒(méi)有此類國(guó)債，或環(huán)境表明零息國(guó)債的內(nèi)含收益率不能代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，應(yīng)使用適當(dāng)?shù)奶娲�。同樣，在估�?jì)一份有效期與被估價(jià)期權(quán)的預(yù)計(jì)期限相等的其他期權(quán)的公允價(jià)值時(shí)，如果市場(chǎng)參與者們一般使用某種適當(dāng)?shù)奶娲识皇橇阆?guó)債的內(nèi)含收益率來(lái)確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，則企業(yè)也應(yīng)使用這個(gè)適當(dāng)?shù)奶娲?
6.資本結(jié)構(gòu)的影響
通常情況下，交易期權(quán)是由第三方而不是企業(yè)簽發(fā)的。當(dāng)這些股票期權(quán)行權(quán)時(shí)，簽發(fā)人將股份支付給期權(quán)持有者。這些股份是從現(xiàn)在的股東手中取得的。因此，交易期權(quán)的行權(quán)不會(huì)有稀釋效應(yīng)。
如果股票期權(quán)是企業(yè)簽發(fā)的，在行權(quán)時(shí)需要增加已發(fā)行在外的股份數(shù)量（要么正式增發(fā)，要么使用先前回購(gòu)的庫(kù)存股）。假定股份將按行權(quán)日的市場(chǎng)價(jià)格發(fā)行，這中現(xiàn)實(shí)或潛在的稀釋效應(yīng)可能會(huì)降低股價(jià)，因此期權(quán)持有者行權(quán)時(shí)，無(wú)法獲得像行使其他類似但不稀釋股價(jià)的交易期權(quán)一樣多的利益。這一問(wèn)題能否對(duì)企業(yè)授予股票期權(quán)的價(jià)值產(chǎn)生顯著影響，取決于各種因素，包括行權(quán)時(shí)增加的股份數(shù)量（相對(duì)于已發(fā)行在外的股份數(shù)量）。如果市場(chǎng)已預(yù)期企業(yè)將會(huì)授予期權(quán)，則可能已將潛在的稀釋效應(yīng)體現(xiàn)在了授予日的股價(jià)中。企業(yè)應(yīng)考慮所授予的股票期權(quán)未來(lái)行權(quán)的潛在稀釋效應(yīng)，是否可能對(duì)股票期權(quán)在授予日的公允價(jià)值構(gòu)成影響。企業(yè)可能修改期權(quán)定價(jià)模型，以將潛在稀釋效應(yīng)納入考慮范圍。
對(duì)于具有再授予特征的股票期權(quán)，確定其公允價(jià)值是不應(yīng)考慮其再授予特征，當(dāng)發(fā)生再授予期權(quán)的后續(xù)授予時(shí)，應(yīng)作為一項(xiàng)新授予的股份期權(quán)進(jìn)行處理。再授予特征是指，只要期權(quán)持有人用企業(yè)的股份而不是現(xiàn)金來(lái)支付行權(quán)價(jià)格以行使原先授予的期權(quán)，就自動(dòng)授予額外股份期權(quán)。