過(guò)去14個(gè)月里，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)一直將聯(lián)邦基金利率即銀行間隔夜拆借利率保持在零到0.25%之間這一歷史最低水平。

　　分析人士警告說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)前所未有的“零利率”政策引發(fā)了規(guī)模空前的“美元投機(jī)套利交易”，正對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定構(gòu)成新的巨大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　投機(jī)之母

　　在2007年夏美國(guó)次貸危機(jī)全面爆發(fā)后，為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，逐步將利率從5.25%降至零到0.25%之間。從2008年12月16日開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)的“零利率”政策一直持續(xù)至今。

　　在這個(gè)過(guò)程中，投資者獲得美元資金的成本大幅降低，他們開(kāi)始大量借入美元，轉(zhuǎn)而投資到股票、黃金等資產(chǎn)，還有不少美元“熱錢(qián)”乘機(jī)流入利率較高的新興經(jīng)濟(jì)體，推高了后者的股市、樓市價(jià)格。

　　因成功預(yù)測(cè)國(guó)際金融危機(jī)而聞名的美國(guó)紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授努里爾·魯比尼認(rèn)為，自2009年3月份以來(lái)，全球股票、原油及其他大宗商品價(jià)格全體上揚(yáng)，而新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)類(lèi)別，包括股票、債券和貨幣等，漲幅更為明顯，原因除了世界經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)外，更重要的因素在于“美元投機(jī)套利交易”。

　　素有“末日博士”之稱(chēng)的他認(rèn)為，“隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)將利率保持在較低水平，并且在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間里預(yù)計(jì)將繼續(xù)這一政策，美元已成為套利交易的主要融資貨幣”。他警告說(shuō)，“美元投機(jī)套利交易”正成為所有套利交易之母和所有資產(chǎn)泡沫之母。

　　魯比尼預(yù)測(cè)，一旦美元借貸成本上升，“美元投機(jī)套利交易”將會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，大量資金將撤出高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，最終將導(dǎo)致這些資產(chǎn)價(jià)格同步大幅下滑，泡沫破裂。

　　前車(chē)之鑒

　　美國(guó)寬松貨幣政策“貽害”世界經(jīng)濟(jì)其實(shí)早有前車(chē)之鑒。在二十一世紀(jì)頭幾年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)上次出現(xiàn)衰退時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)也曾大幅降息，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然很快擺脫衰退，但卻為后來(lái)出現(xiàn)的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫埋下了根源。

　　在2001年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)因技術(shù)股泡沫破裂、“9·11”恐怖襲擊和上市公司財(cái)務(wù)丑聞等陷入衰退。時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘創(chuàng)造了一個(gè)貌似應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的“標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)程序”：降息、降息、再降息，直到經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇。

　　從2001年1月3日到2003年6月25日，美聯(lián)儲(chǔ)13次降息，使利率從6.25%降至1%，為40年來(lái)的最低點(diǎn)，并將這一利率水平一直保持到2004年6月30日。從表面上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速擺脫衰退。

　　接下來(lái)的好幾年時(shí)間，不少人相信，美聯(lián)儲(chǔ)憑借其強(qiáng)大的技術(shù)分析和預(yù)判能力，已完全掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，從此危機(jī)和衰退將成為歷史，繁榮將持續(xù)下去。2006年1月31日，執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)超過(guò)18年的格林斯潘“光榮退休”。

　　在2007年夏，離格林斯潘退休差不多一年半時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息后，美國(guó)住房市場(chǎng)泡沫最終破裂，次貸危機(jī)由此爆發(fā)，并最終演變?yōu)橐粓?chǎng)席卷全球的國(guó)際金融危機(jī)。

　　在國(guó)際金融危機(jī)當(dāng)中，有人指責(zé)說(shuō)，正是格林斯潘通過(guò)低利率刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出上一次衰退的做法，吹大了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫，最終引發(fā)了一場(chǎng)全球性金融海嘯。格林斯潘的職業(yè)生涯也因此蒙上了一層陰影。

　　兩難選擇

　　根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)2月17日公布的上次貨幣政策決策例會(huì)會(huì)議紀(jì)要，鑒于美國(guó)較低的資源利用率，加上通貨膨脹預(yù)期穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)將利率維持在較低水平。

　　魯比尼認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策將給新興經(jīng)濟(jì)體造成兩難選擇。隨著“美元投機(jī)套利交易”持續(xù)發(fā)展，“熱錢(qián)”不斷流入導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體貨幣升值壓力增大。新興經(jīng)濟(jì)體央行要么不采取干預(yù)措施，放任其貨幣升值，從而進(jìn)一步助長(zhǎng)“熱錢(qián)”涌入；要么通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行干預(yù)，抑制本國(guó)貨幣對(duì)美元過(guò)快升值，但此舉將導(dǎo)致其貨幣政策“非自愿”寬松化，從而進(jìn)一步助長(zhǎng)其內(nèi)部的資產(chǎn)泡沫。

　　在總結(jié)國(guó)際金融危機(jī)的教訓(xùn)中，新興經(jīng)濟(jì)體提出，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的監(jiān)管，但要做到這一點(diǎn)無(wú)疑是“說(shuō)易行難”。