【摘要】 人民幣匯率升值是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐遇到的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題。研究匯率決定理論，從理論上對(duì)人民幣匯率升值現(xiàn)象做出合理解釋，對(duì)正確制定匯率政策特別重要。本文在考察兩個(gè)最重要的匯率決定理論——購(gòu)買力平價(jià)理論和巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)的基礎(chǔ)上，對(duì)人民幣匯率升值提供理論解釋。

　　【關(guān)鍵詞】 購(gòu)買力平價(jià) 巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng) 人民幣匯率升值

　　一、前言

　　在2003年前后的幾年里，我國(guó)面臨著美、日等國(guó)家要求人民幣升值的巨大壓力，這對(duì)于人均收入剛剛達(dá)到1000美元的發(fā)展中國(guó)家來說是一個(gè)罕見的現(xiàn)象。對(duì)于人民幣是否應(yīng)該升值，學(xué)術(shù)界有截然相反的看法，所以我國(guó)政府在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)頂住內(nèi)外壓力保持人民幣匯率穩(wěn)定。由此帶來的結(jié)果是中國(guó)出口強(qiáng)勁、外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過快以及對(duì)外貿(mào)易摩擦頻繁，最終在2005年7月21日，我國(guó)政府決定將人民幣匯率從原來的1美元兌換8.27元人民幣升值為1美元兌8.11元人民幣，之后人民幣匯率穩(wěn)步升值，到2007年1月11日突破7.800關(guān)口。

　　人民幣匯率升值，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐提出來的一個(gè)新問題，已有的匯率決定理論能否對(duì)此做出合理的解釋，這是本文研究的主要問題。在匯率決定理論方面，主要的學(xué)說有購(gòu)買力平價(jià)理論和巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)。本文首先討論購(gòu)買力平價(jià)理論和巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)的提出背景、理論內(nèi)涵和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)等，在此基礎(chǔ)上為人民幣匯率升值提供一個(gè)理論解釋。

　　二、購(gòu)買力平價(jià)理論

　　購(gòu)買力平價(jià)理論由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾(Gustav Cassel)在第一次世界大戰(zhàn)期間正式提出，在20世紀(jì)20年代得到廣泛關(guān)注，很多學(xué)者參與到這一理論的研究和討論上來。

　　(一)購(gòu)買力平價(jià)理論的提出背景

　　從1916年到1936年的20年中，卡塞爾至少發(fā)表了25種英文著作來闡釋購(gòu)買力平價(jià)理論(Officer， 1982， p86)，他對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論及其相關(guān)問題進(jìn)行了系統(tǒng)研究。

　　卡塞爾提出購(gòu)買力平價(jià)理論，主要是試圖為一戰(zhàn)后各國(guó)重新確定匯率水平提供一個(gè)方法和理論根據(jù)。在1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，很多國(guó)家放棄了金本位制度，大量發(fā)行銀行券，使貨幣的購(gòu)買力以不同程度大大下降，所以戰(zhàn)后不能直接按照戰(zhàn)前的金平價(jià)制定匯率。如果要恢復(fù)戰(zhàn)前的金本位制度和鑄幣平價(jià)，就必須收縮貨幣，降低物價(jià)水平，但這會(huì)造成經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)上升，使已經(jīng)遭到戰(zhàn)爭(zhēng)破壞的經(jīng)濟(jì)雪上加霜�？ㄈ麪栒J(rèn)為無需用沉重的代價(jià)回到過去的金平價(jià)上面，他提出了在紙幣制度下兩個(gè)獨(dú)立的貨幣之間的匯率決定原則，即購(gòu)買力平價(jià)理論。(Cassel， 1922[1923]， pp.137-138)

　　(二)購(gòu)買力平價(jià)理論的內(nèi)容

　　卡塞爾認(rèn)為應(yīng)該根據(jù)兩國(guó)貨幣的相對(duì)購(gòu)買力來確定它們之間的匯率，他的邏輯是：對(duì)一個(gè)國(guó)家的貨幣的需求，其實(shí)是對(duì)這種貨幣的購(gòu)買力的需求，所以貨幣的匯價(jià)應(yīng)該由它們的相對(duì)購(gòu)買力來決定。但卡塞爾隨即指出這只是匯率決定的一個(gè)基本原則，實(shí)際上購(gòu)買力平價(jià)無法計(jì)算出來。因?yàn)樵诒緡?guó)持有外國(guó)貨幣不等于就直接擁有它在外國(guó)所代表的購(gòu)買力，交通運(yùn)輸成本、關(guān)稅、配額以及非關(guān)稅壁壘等條件的限制，會(huì)使本國(guó)擁有的外幣的價(jià)值受到影響，匯率也就不完全是不同貨幣的相對(duì)購(gòu)買力的可靠反映。

　　因此卡塞爾提出了一個(gè)計(jì)算均衡匯率的可行的方法。這個(gè)方法是，首先選擇一個(gè)基期，保證基期的匯率是均衡匯率�？ㄈ麪枌�(duì)“均衡匯率”的定義是能夠使貿(mào)易收支平衡的匯率，就一戰(zhàn)后來說，他把1914年戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前的金平價(jià)看作是均衡匯率。當(dāng)期的匯率可以通過基期的匯率乘以兩國(guó)的通貨膨脹率的比值得到，卡塞爾把通過這個(gè)方法計(jì)算出來的匯率叫做購(gòu)買力平價(jià)，他認(rèn)為可以根據(jù)這個(gè)平價(jià)來決定一戰(zhàn)后各國(guó)之間的匯率水平。(Cassel， 1922[1923]， pp.140-141)

　　(三)購(gòu)買力平價(jià)的運(yùn)用

　　當(dāng)戰(zhàn)爭(zhēng)等擾動(dòng)因素使正常的匯率中斷，或者某個(gè)國(guó)家的匯率被認(rèn)為高估或低估的時(shí)候，購(gòu)買力平價(jià)通常被用來作為均衡匯率指標(biāo)。一戰(zhàn)后和二戰(zhàn)后，購(gòu)買力平價(jià)理論在重建國(guó)際貨幣體系和制定各國(guó)的匯率時(shí)都被作為一個(gè)重要的理論依據(jù)。中國(guó)在上世紀(jì)70年代末、80年代初討論人民幣匯率改革問題時(shí)，理論界也曾提出按照購(gòu)買力來制定人民幣匯率。

　　此外，股票經(jīng)紀(jì)人、公司理財(cái)者也把購(gòu)買力平價(jià)作為判斷各種貨幣預(yù)期相對(duì)強(qiáng)弱的拇指規(guī)則，以用來進(jìn)行投機(jī)或投資決策。在國(guó)際收入比較上面，購(gòu)買力平價(jià)被作為換算工具，用來比較各國(guó)的主要國(guó)民經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，這樣能夠避免按照市場(chǎng)匯率轉(zhuǎn)換而產(chǎn)生的偏差，因?yàn)槭袌?chǎng)匯率一般傾向于低估發(fā)展中國(guó)家的實(shí)際收入水平。

　　(四)購(gòu)買力平價(jià)的運(yùn)用和物價(jià)指數(shù)的選擇

　　用名義匯率對(duì)相對(duì)價(jià)格進(jìn)行最小二乘回歸的檢驗(yàn)結(jié)果，通常都拒絕購(gòu)買力平價(jià)理論，除了發(fā)生高通貨膨脹的國(guó)家外�？疾鞂�(shí)際匯率的“隨機(jī)游走”假設(shè)，結(jié)果也沒有證據(jù)表明匯率在長(zhǎng)期收斂于購(gòu)買力平價(jià)(Adler and Lehmann， 1983)。而長(zhǎng)時(shí)段數(shù)據(jù)的研究基本都支持購(gòu)買力平價(jià)理論(Lothian and Taylor， 1996)，利用面板數(shù)據(jù)考察實(shí)際匯率，檢驗(yàn)結(jié)果表明工業(yè)國(guó)家的數(shù)據(jù)比較支持長(zhǎng)期購(gòu)買力平價(jià)(Frankel and Rose， 1996)，而發(fā)展中國(guó)家的數(shù)據(jù)得出的結(jié)論則不一致。

　　三、巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)

　　購(gòu)買力平價(jià)理論的提倡者雖然承認(rèn)市場(chǎng)匯率對(duì)購(gòu)買力平價(jià)有偏離，但他們認(rèn)為這種偏離是暫時(shí)的，匯率最終會(huì)趨向于購(gòu)買力平價(jià)所決定的均衡匯率。巴拉薩(Balassa， 1964)和薩繆爾森(Samuelson， 1964)則不以為然，他們認(rèn)為市場(chǎng)匯率對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的偏離是系統(tǒng)性的，這一思想被稱為“巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)”。

　　(一)巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)的歷史背景

　　巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)的思想其實(shí)早在20世紀(jì)30年代就由哈羅德提出過，但在當(dāng)時(shí)并沒有引起重視。30年后，這一理論引起廣泛關(guān)注，與當(dāng)時(shí)的歷史背景有極大關(guān)系。

　　第二次世界大戰(zhàn)后，西歐國(guó)家在戰(zhàn)爭(zhēng)中遭到嚴(yán)重的破壞，戰(zhàn)后重建需要大量進(jìn)口，而外匯儲(chǔ)備卻非常有限，所以出現(xiàn)了所謂的“美元荒”。與西歐相反，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在二戰(zhàn)中得到了極大的發(fā)展。美國(guó)提出幫助歐洲重建的“馬歇爾計(jì)劃”，刺激了西歐經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，1950年，西歐各國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本恢復(fù)到戰(zhàn)前的水平，國(guó)際收支開始出現(xiàn)順差，逐漸積累起美元和黃金儲(chǔ)備，并由美元短缺逐漸變成了美元過剩。

　　與此同時(shí)，美國(guó)由于大量的對(duì)外援助、貸款計(jì)劃和國(guó)外駐軍費(fèi)用支出，基本收支從1949年到1964年一直處于赤字狀態(tài)，僅在1961年有少量的贏余。一開始美國(guó)并沒有將國(guó)際收支赤字當(dāng)作一個(gè)嚴(yán)重的問題，但隨著赤字的不斷積累，國(guó)外的美元持有量增加，美國(guó)的黃金儲(chǔ)備開始流失，影響到對(duì)美元的信心問題。

　　美國(guó)50年代持續(xù)的國(guó)際收支赤字，最終引發(fā)了1960年美元危機(jī)，從而引起了美國(guó)政府的重視。1962年美國(guó)第87屆國(guó)會(huì)的聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會(huì)專門開會(huì)討論美國(guó)的國(guó)際收支和匯率問題，哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Houthakker在此次會(huì)議上作證，他認(rèn)為美元匯率高估是國(guó)際收支赤字的根源，因而他建議使名義匯率貶值。Houthakker是以購(gòu)買力平價(jià)作為均衡匯率，來衡量當(dāng)時(shí)的匯率水平的(Houthakker， 1962， p.297)。

　　(二)巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)的理論內(nèi)容

　　Houthakker(1962)的研究方法和結(jié)論遭到了巴拉薩和薩繆爾森的反對(duì)，他們分別寫文章批駁Houthakker(1962)，同時(shí)也批駁了整個(gè)購(gòu)買力平價(jià)理論，他們認(rèn)為市場(chǎng)匯率對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的偏離是系統(tǒng)性的。

　　1.薩繆爾森的闡述

　　薩繆爾森(Samuelson， 1964)對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的批評(píng)可以概括為以下四個(gè)方面：

　　(1)批判絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)賴以成立的基礎(chǔ)——一價(jià)定律。薩繆爾森指出由于很多商品不進(jìn)入國(guó)際貿(mào)易，所以無法實(shí)現(xiàn)套利和一價(jià)定律。并且，即使每種商品都符合一價(jià)定律，但由于進(jìn)入各國(guó)一般物價(jià)水平的商品及權(quán)重不同，匯率也不會(huì)等于計(jì)算出的購(gòu)買力平價(jià)。

　　(2)批判生活成本指數(shù)，薩繆爾森認(rèn)為生活成本指數(shù)依賴的也是商品套利和一價(jià)定律。他指出不可貿(mào)易品無法實(shí)現(xiàn)套利，雖然人口的跨國(guó)流動(dòng)可以在一定程度上消除這些產(chǎn)品的價(jià)格差別，但并不足以保證生活成本平價(jià)的完全實(shí)現(xiàn)。

　　(3)批判購(gòu)買力平價(jià)理論所認(rèn)為的價(jià)格與匯率之間的因果關(guān)系。薩繆爾森指出不但匯率影響價(jià)格，而且價(jià)格也會(huì)影響匯率，所以他認(rèn)為購(gòu)買力平價(jià)理論只考慮價(jià)格變化對(duì)匯率的影響是缺乏說服力的。

　　(4)批判用出口品相對(duì)價(jià)格指數(shù)計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)的做法。薩繆爾森指出兩國(guó)出口商品的種類可能完全不同，用不同商品的相對(duì)價(jià)格決定匯率是沒有意義的。

　　2.巴拉薩的闡述

　　薩繆爾森(Samuelson， 1964)雖然全面地批判了購(gòu)買力平價(jià)理論及其相關(guān)的各種問題，指出不同國(guó)家的不可貿(mào)易品價(jià)格水平存在差別，以及富國(guó)的一般物價(jià)水平比窮國(guó)高，因而富國(guó)的匯率相對(duì)于購(gòu)買力平價(jià)是高估的——這正是巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)的核心思想。但薩繆爾森沒有進(jìn)一步闡述不可貿(mào)易品價(jià)格差別的原因和機(jī)制，而巴拉薩則系統(tǒng)地做了這方面的工作。下面介紹巴拉薩(Balassa， 1964)的工作。

　　巴拉薩首先也對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論提出了批評(píng)，他說，如果按照Houthakker的計(jì)算方法，不發(fā)達(dá)國(guó)家的匯率都被低估了，如果按照Houthakker的建議調(diào)整美元匯率的話，其他不發(fā)達(dá)國(guó)家的匯率也都應(yīng)該升值。巴拉薩認(rèn)為這是不可行的。

　　巴拉薩進(jìn)一步指出了匯率系統(tǒng)偏離購(gòu)買力平價(jià)的原因。其核心思想如下：

　　(a)套利使可貿(mào)易品部門服從一價(jià)定律，即按照市場(chǎng)匯率轉(zhuǎn)換后各國(guó)的可貿(mào)易品部門價(jià)格相等；

　　(b)在價(jià)格等于邊際成本的假設(shè)下，可貿(mào)易品部門工資的國(guó)際間差別對(duì)應(yīng)于其勞動(dòng)生產(chǎn)率的差別，而勞動(dòng)力的內(nèi)部流動(dòng)使一國(guó)可貿(mào)易品部門和不可貿(mào)易品部門的工資相等；

　　(c)因?yàn)榉��?wù)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率的國(guó)際間差別比可貿(mào)易品部門小，而工資在一國(guó)內(nèi)部又是相等的，所以勞動(dòng)生產(chǎn)率越高的國(guó)家，其服務(wù)業(yè)價(jià)格越高；

　　(d)因?yàn)榉��?wù)業(yè)部門進(jìn)入一般物價(jià)指數(shù)的計(jì)算，但卻不直接影響匯率，所以勞動(dòng)生產(chǎn)率較高國(guó)家的購(gòu)買力平價(jià)會(huì)低于其市場(chǎng)匯率；

　　(e)可貿(mào)易品部門勞動(dòng)生產(chǎn)率的國(guó)際間差別越大，工資和不可貿(mào)易品部門價(jià)格的國(guó)際間差別就越大，進(jìn)而購(gòu)買力平價(jià)與市場(chǎng)匯率的差距也就越大。

　　上面的分析表明名義匯率對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的偏離是系統(tǒng)性的，勞動(dòng)生產(chǎn)率越高的國(guó)家，其一般物價(jià)水平也越高。

　　(三)巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

　　無論是橫截面數(shù)據(jù)回歸還是時(shí)間序列數(shù)據(jù)分析，都表明一個(gè)事實(shí)：高收入?yún)^(qū)段存在比較顯著的巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)關(guān)系，而在低收入?yún)^(qū)段這一關(guān)系不太顯著。

　　四、人民幣匯率升值分析

　　巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)和購(gòu)買力平價(jià)理論在一定條件下是不矛盾的。巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)預(yù)測(cè)，人均收入(勞動(dòng)生產(chǎn)率)越高的國(guó)家，其相對(duì)價(jià)格水平越高，兩個(gè)具有相同收入水平的國(guó)家，其價(jià)格水平應(yīng)該相等。購(gòu)買力平價(jià)理論的實(shí)證研究表明，長(zhǎng)時(shí)段數(shù)據(jù)支持購(gòu)買力平價(jià)理論，也就是說名義匯率在長(zhǎng)期收斂于購(gòu)買力平價(jià)所決定的均衡匯率。因?yàn)樵陂L(zhǎng)期，經(jīng)濟(jì)一般有收斂的趨勢(shì)，尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家，所以經(jīng)過較長(zhǎng)一段時(shí)期，兩個(gè)國(guó)家的人均收入或勞動(dòng)生產(chǎn)率逐漸接近，其價(jià)格水平也逐漸接近，匯率趨向于購(gòu)買力平價(jià)。在經(jīng)濟(jì)追趕完成的那個(gè)時(shí)點(diǎn)上，巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)所預(yù)測(cè)的均衡實(shí)際匯率與購(gòu)買力平價(jià)所預(yù)測(cè)的匯率是相等的。從這個(gè)意義上可以說，巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)揭示了經(jīng)濟(jì)追趕過程中實(shí)際匯率的演變形態(tài)，而購(gòu)買力平價(jià)理論則揭示了追趕完成后實(shí)際匯率的狀態(tài)。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過去的20多年中經(jīng)歷了長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)，并且仍處于追趕過程中，與巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)假說所要求的條件相吻合。從這一視角來考察人民幣實(shí)際匯率，具有重要的認(rèn)識(shí)意義和政策意義。學(xué)術(shù)界對(duì)這一假說的意義也逐漸重視起來，最早直接利用巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)假說研究人民幣實(shí)際匯率的文獻(xiàn)出現(xiàn)在2001年，此后有十幾篇類似的文獻(xiàn)陸續(xù)出現(xiàn)(盧鋒，2006a)。通過網(wǎng)絡(luò)檢索，最近這類文獻(xiàn)還在大量涌現(xiàn)。

　　巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)假說認(rèn)為，一國(guó)在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)追趕過程中實(shí)際匯率會(huì)出現(xiàn)升值，這正是我國(guó)目前人民幣匯率不斷升值的理論根據(jù)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)二十多年的快速增長(zhǎng)是人民幣匯率升值的基本面因素。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)不斷的快速發(fā)展，人民幣匯率還會(huì)繼續(xù)升值。

　　至于中國(guó)在經(jīng)濟(jì)改革的初期，實(shí)際匯率演變與巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)預(yù)測(cè)不符合的情況，則有其它的原因可以解釋，并不說明巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)無效。Ito et al.(1997， p.7)從體制轉(zhuǎn)型的角度解釋中國(guó)實(shí)際匯率隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而下降的現(xiàn)象，他指出中國(guó)的實(shí)際匯率在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期被高估了，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，實(shí)際匯率有一個(gè)向正常水平的回歸。盧鋒(2006b)也從體制轉(zhuǎn)型的角度解釋人民幣實(shí)際匯率的演變情況。

　　五、結(jié)論

　　經(jīng)過20多年的快速增長(zhǎng)，人民幣實(shí)際匯率調(diào)整將成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展所面臨的一個(gè)重要課題。巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)以其簡(jiǎn)明清晰的理論邏輯和比較強(qiáng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，對(duì)研究人民幣實(shí)際匯率具有重要借鑒意義。與這一標(biāo)準(zhǔn)理論的方法論相一致，應(yīng)當(dāng)把勞動(dòng)生產(chǎn)率的相對(duì)追趕作為觀察分析人民幣矛盾運(yùn)動(dòng)的基本視角。在具體研究過程中，要加強(qiáng)對(duì)我國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率、工資、國(guó)際收支等變量的直接度量，減少相關(guān)變量度量誤差對(duì)分析帶來的負(fù)面影響；同時(shí)要結(jié)合我國(guó)體制轉(zhuǎn)型等特殊影響條件，不斷深化對(duì)人民幣實(shí)際匯率演變規(guī)律的認(rèn)識(shí)。

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