摘要：2007年8月，美國次級債危機(jī)全面爆發(fā)，并迅速波及世界金融市場。研究次級債的概念，并對次級債危機(jī)的成因進(jìn)行分析。對此次次級債危機(jī)對我國商業(yè)銀行的影響進(jìn)行分析和評價，認(rèn)為我國商業(yè)銀行在此次危機(jī)中并未受到實質(zhì)性影響，但其中仍有許多經(jīng)驗值得我國商業(yè)銀行認(rèn)真的思考和總結(jié)。

　　關(guān)鍵詞：住房抵押貸款,資產(chǎn)證券化,次級債

　　Abstract：In August 2007，the sub-prime debt crisis suddenly hit the United States，and quickly spread to the world financial markets. This paper explains what sub-prime debt is and the real reasons for this crisis. By analyzing its impact on Chinese commercial banks，it finds that the impact is actually rather limited；but there are still many useful experiences that Chinese commercial banks can draw on in it.

　　key words：mortgage loan；securitization；sub-prime debt

　　2007年8月，美國次級抵押貸款出現(xiàn)還款困難，進(jìn)而引發(fā)級債危機(jī)。危機(jī)引發(fā)美國股市強(qiáng)烈震蕩，造成美國多家房貸機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，并且殃及許多全球知名的商業(yè)銀行、投資銀行和對沖基金。瑞銀集團(tuán)2008年2月29日發(fā)布報告稱，次債危機(jī)對銀行、券商及保險公司造成沉重打擊，預(yù)計全球金融機(jī)構(gòu)將面臨至少6 000億美元的次債相關(guān)損失。各國央行紛紛向市場注入流動性資金以緩解危機(jī)，美國次債危機(jī)迅速成為全球關(guān)注的焦點。

　　一、什么是美國次級債危機(jī)

　　(一)什么是次級住房抵押貸款市場

　　美國住房抵押貸款市場依據(jù)借款人的信用狀況(信用分?jǐn)?shù)、收入水平等)分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款市場(Prime Market)，“ALT-A”貸款市場，和次級貸款市場(Subprime Market)。不同市場的貸款利率是不同的，優(yōu)質(zhì)貸款市場貸款利率一般在6%-8%之間。“ALT-A”貸款的全稱是“Alternative A”貸款，其利息普遍比優(yōu)質(zhì)貸款產(chǎn)品高1%到2%。次級貸款市場的利率平均比優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款高四個百分點。目前美國住房抵押貸款存量達(dá)10.9萬億美元，其中次級抵押貸款存量約為1.4萬億美元，約占住房抵押貸款總額的14%。

　　2001年到2004年，美聯(lián)儲實施低利率政策刺激了房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，次級抵押貸款成了信用條件達(dá)不到優(yōu)質(zhì)貸款要求的購房者的首選。次級抵押貸款的特點是，在還款的開頭幾年，每月還款額很低而且固定，但在幾年之后，借款人的每月還款負(fù)擔(dān)不斷加重，從而留下了借款人日后可能無力還款的隱患。

　　(二)次級住房抵押貸款的證券化——次級債

　　由于住房抵押貸款具有借短還長的特點，從而影響到商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。為了獲得更好的流動性安排，商業(yè)銀行通常愿意部分或全部出售其住房抵押貸款。借助于發(fā)達(dá)的資本市場，商業(yè)銀行可以通過住房貸款證券化來達(dá)到這一目的。所謂住房貸款證券化是指商業(yè)銀行將其住房抵押貸款的收益權(quán)打包出售給一個具有風(fēng)險隔離功能的特定目的機(jī)構(gòu)(SPV)，并由這一機(jī)構(gòu)公開發(fā)行以此為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的住房抵押貸款支持證券(Mortgage-backed Securities，MBS)，其發(fā)行募集的資金用于支付購買抵押貸款的價款，而投資者相應(yīng)獲得主要由住房抵押貸款利息構(gòu)成的收益權(quán)。[1]

　　根據(jù)打包資產(chǎn)的質(zhì)量不同，MBS可分為由優(yōu)質(zhì)住房抵押貸款支持的MBS和由“ALT-A”貸款支持的MBS以及由次級抵押貸款支持的MBS。前者被稱之為優(yōu)級住房抵押貸款證券，由“ALT-A”貸款支持的MBS被稱為良級住房抵押貸款證券，而由次級抵押貸款支持的MBS被稱之為次級住房抵押貸款證券。事實上“ALT-A”貸款的風(fēng)險并不見得低于次級抵押貸款。因此，可以將除優(yōu)級住房抵押貸款證券外的住房抵押貸款證券都稱之為次級債。

　　(三)美國次級債危機(jī)的原因

　　2000年年底，網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲為了刺激總需求增長，促使美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從2001年1月開始的短短2年半時間，將聯(lián)邦基金利率從6.5%調(diào)低至1%。如此低的利率水平直接促進(jìn)了美國房地產(chǎn)市場從2001年到2005年的繁榮，美國的房價隨之大幅上漲。隨著美國經(jīng)濟(jì)的繁榮，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在利益的驅(qū)使下，產(chǎn)生了強(qiáng)烈的放款沖動。在基本滿足了優(yōu)質(zhì)客戶的貸款需求后，房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)把眼光投向次級抵押貸款市場和“ALT-A”貸款市場，導(dǎo)致次級抵押貸款猛增。

　　美國經(jīng)濟(jì)從2003年開始全面復(fù)蘇，通貨膨脹壓力重新顯現(xiàn)。為此，美聯(lián)儲改變了利率政策，以減少流動性，抑制通貨膨脹。從2004年6月到2006年6月兩年的時間連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，至2007年1月利率達(dá)到5.25%。美聯(lián)儲連續(xù)加息最終致使美國的房地產(chǎn)價格上漲步伐明顯放緩，房地產(chǎn)市場逐漸降溫。雪上加霜的是，基準(zhǔn)利率的提高使得住房抵押貸款的利率相應(yīng)上升，使得潛在購房者望而卻步，進(jìn)一步壓縮了住宅房地產(chǎn)市場的需求。[2]

　　隨著房地產(chǎn)價格的下降，住房抵押貸款的還款違約率不斷上升。次級抵押貸款的違約率的上升正是此次美國次債危機(jī)的導(dǎo)火索。隨著次級抵押貸款違約率的上升，首先受到?jīng)_擊的是房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)，它們必須承受未實施證券化的債權(quán)的違約成本，大量的次級債供應(yīng)商因此而紛紛倒閉或申請破產(chǎn)保護(hù)。緊接著，由于抵押貸款違約率上升導(dǎo)致次級債的市場價值縮水，購買信用評級較低次級債的對沖基金和投資銀行因此蒙受了巨大損失。與此同時，各大評級機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)低次級債及其相關(guān)金融產(chǎn)品的信用評級。這使得購買信用評級較高次級債的商業(yè)銀行、保險公司、共同基金和養(yǎng)老基金等也面臨較大損失。機(jī)構(gòu)投資者一旦遭受損失，便紛紛拋售其所持有的部分非流動性資產(chǎn)，其結(jié)果使得全球固定收益產(chǎn)品市場和股票市場大幅下跌，市場上流動性趨緊。

　　從金融監(jiān)管的角度來看，監(jiān)管部門監(jiān)管不力是造成此次危機(jī)的一個根本原因。美國政府和美聯(lián)儲過分地看重資產(chǎn)泡沫促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)的積極意義，積極鼓勵金融機(jī)構(gòu)在“保證”風(fēng)險控制的基礎(chǔ)上去發(fā)展次貸業(yè)務(wù)，使得次貸規(guī)模迅速膨脹，從而導(dǎo)致房貸市場風(fēng)險大增。監(jiān)管部門忽視了住房抵押貸款證券化過程中市場參與者之間的信息不對稱和利益沖突的問題。結(jié)果標(biāo)的資產(chǎn)(次級住房抵押貸款)的信用風(fēng)險通過資產(chǎn)證券化擴(kuò)散到衍生品市場，形成非常嚴(yán)重的標(biāo)的資產(chǎn)市場和衍生品市場的雙重危機(jī)。正如美國太平洋資產(chǎn)管理公司(PIMCO)董事總經(jīng)理比爾·格羅斯(Bill Gross)所說的，次級債市場長期以來缺乏透明度，信息嚴(yán)重不對稱，監(jiān)管層置身事外，這使得該市場上積累的問題在蟄伏很長時間后，出現(xiàn)了大爆發(fā)的情景，等無辜的消費者意識到風(fēng)險時，一切為時已晚。[3]

　　另外，與次級債相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜，在信息不對稱的情況下，投資者無法準(zhǔn)確把握產(chǎn)品的內(nèi)在價值與風(fēng)險，無法理性判斷美國次債危機(jī)的影響力，因而動搖了投資者的信心，紛紛拋售手中原本沒有受危機(jī)影響的債券等其他金融資產(chǎn)，從而使危機(jī)趨于惡化。

　　二、美國次級債危機(jī)對我國商業(yè)銀行的影響和啟示

　　(一)此次美國次債危機(jī)對我國商業(yè)銀行的影響

　　總體而言，此次美國次債危機(jī)對我國商業(yè)銀行的影響并不大。我國部分商業(yè)銀行主要通過投資資產(chǎn)支持證券和債務(wù)抵押證券等方式對美國次級抵押貸款市場進(jìn)行間接投資。美國次級債相關(guān)債券在我國商業(yè)銀行全部證券投資中占比很低，因此對中國商業(yè)銀行整體財務(wù)狀況不會造成實質(zhì)性影響。根據(jù)各商業(yè)銀行公布的數(shù)據(jù)，國有銀行和股份制銀行當(dāng)中，少數(shù)銀行略受影響。2007年8月24日標(biāo)準(zhǔn)普爾的報告顯示，我國商業(yè)銀行目前的盈利能力和資本實力適當(dāng)，其業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展和不斷下降的外匯敞口為估值提供了支持，并預(yù)計美國次級房貸支持證券的相關(guān)投資所帶來的潛在損失應(yīng)不會大幅侵蝕其資本基礎(chǔ)。[4]與之相對應(yīng)，惠譽評級公司(Fitch)并未降低我國主要商業(yè)銀行的評級。

　　(二)對我國商業(yè)銀行的幾點啟示

　　此次美國次級債危機(jī)雖未對我國商業(yè)銀行產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，但是卻為我國商業(yè)銀行提供了非常重要的啟示。

　　首先，它引起了國內(nèi)對于我國商業(yè)銀行住房抵押貸款風(fēng)險的普遍關(guān)注。毋庸置疑，我國住房抵押貸款的質(zhì)量明顯高于美國次級住房抵押貸款。隨著近年來我國房地產(chǎn)市場的持續(xù)繁榮，對應(yīng)于1元貸款的抵押物平均市值已超過2元。但也應(yīng)該看到住房抵押貸款背后隱藏的風(fēng)險。在房地產(chǎn)市場繁榮時期，住房抵押貸款的確是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是一旦房地產(chǎn)市場持續(xù)走低，這種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)很可能演化成不良貸款。近年來，我國商業(yè)銀行面臨的違約風(fēng)險有加劇的趨勢，2006年銀監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人就已明確指出，我國商業(yè)銀行已經(jīng)進(jìn)入個人住房抵押貸款的風(fēng)險釋放期，在市場環(huán)境低迷的情況下，個人住房按揭的風(fēng)險會更高。北京、上海等地房貸違約案已出現(xiàn)快速上升的情況。2004 年，上海的中資銀行房貸的平均不良率只有0.1%左右，但到2006 年，上海中資銀行個人房貸的平均不良率已經(jīng)上升到超過0.8%，也就是說，兩年多的時間，上海房貸的不良率上升了7 倍多。我國商業(yè)銀行房貸違約率上升主要有以下幾個原因。第一，央行多次提高存貸款利率，房貸借款人的償付壓力逐步增大。第二，我國商業(yè)銀行的征信系統(tǒng)建設(shè)落后，不能準(zhǔn)確調(diào)查和評價申請人的資信狀況。第三，我國的房地產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)以及房價評估方法混亂，不能對房地產(chǎn)價格做出比較客觀的評估。因此，必須建立和完善個人征信系統(tǒng)，實施嚴(yán)格的貸款條件和審核程序，國外成熟的房貸市場往往以“3C”原則為基礎(chǔ)制定指標(biāo)來考察借款人的資信狀況，所謂“3C”是指，品質(zhì)(Character)、能力(Capacity)、抵押(Collateral)。我國應(yīng)該參照此標(biāo)準(zhǔn)制定和完善貸款資格審查細(xì)則，加強(qiáng)銀行征信系統(tǒng)得建設(shè)，加大對住房貸款審查力度。政府還應(yīng)該加速完善中介立法，規(guī)范房地產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)——這一新出現(xiàn)的中介機(jī)構(gòu)的行為，明確界定其設(shè)立條件、業(yè)務(wù)范圍等，以維護(hù)市場秩序。

　　同時，要加快住房抵押貸款證券化進(jìn)程，分散市場風(fēng)險。次級債的設(shè)計和發(fā)行提供了更為多元化的投資工具，滿足了不同風(fēng)險偏好的投資者的需求，也解決了住房抵押貸款機(jī)構(gòu)自身的流動性問題促進(jìn)了金融市場的繁榮，這點是值得肯定的。對商業(yè)銀行來說，經(jīng)過此次危機(jī)需要反思的是如何在不斷推出創(chuàng)新的金融產(chǎn)品的同時控制其風(fēng)險，降低于之相關(guān)的信息不對稱，而不是否定金融創(chuàng)新本身。在我國，住房抵押貸款證券化對商業(yè)銀行有著重要的積極意義。一方面，證券化能夠有效地將商業(yè)銀行抵押貸款違約風(fēng)險轉(zhuǎn)移資本市場。另一方面，我國商業(yè)銀行發(fā)放住房抵押貸款的資金來源主要靠居民銀行存款，一旦長期居高的儲蓄率下降，就可能導(dǎo)致銀行面臨資金短缺危險。從2006年初開始，大量存款流入股市，國內(nèi)儲蓄率急劇下降。另外，目前我國商業(yè)銀行存在“存短貸長”的問題，以國有商業(yè)銀行為例，五大國有商業(yè)銀行中有四家(除建行外)的中長期貸款比(該指標(biāo)主要衡量銀行資產(chǎn)的流動性，反映了商業(yè)銀行的中長期資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的匹配程度)均超過了120%的監(jiān)管要求。[5]商業(yè)銀行發(fā)放抵押貸款可能的資金短缺問題不容忽視。加快住房抵押貸款證券化，發(fā)行抵押貸款債券，引進(jìn)抵押貸款投資者可以有效解決商業(yè)銀行資金問題。自20世紀(jì)90年代初，我國便開始了住房抵押貸款證券化的探索，但目前尚處于試點階段，并沒有全面展看。究其原因，一方面，我國信用制度不健全、法律環(huán)境不完善；另一方面，我國商業(yè)銀行發(fā)放的住房抵押貸款的規(guī)模小，在其信貸資產(chǎn)中所占比例低，未對其流動性構(gòu)成太大壓力。根據(jù)國外的經(jīng)驗，只有當(dāng)房地產(chǎn)抵押貸款占全部信貸20%以上時才會對商業(yè)銀行流動性造成較大影響，再加上房貸被普遍認(rèn)為“高收益，低風(fēng)險”因此商業(yè)銀行沒有內(nèi)在動力發(fā)行房貸證券化產(chǎn)品。另外，房貸證券化產(chǎn)品收益率相對于股市過低，往往遭到投資者的冷遇。但隨著我國住房抵押貸款規(guī)模的不斷擴(kuò)大，資本市場的不斷發(fā)展，住房抵押貸款證券化在我國大規(guī)模推廣已經(jīng)為期不遠(yuǎn)。

　　其次，隨著國際金融一體化的發(fā)展，我國商業(yè)銀行走出國門為全球范圍內(nèi)的客戶提供金融服務(wù)，積極參與國際競爭已經(jīng)是大勢所趨，此次風(fēng)波對我國商業(yè)銀行而言正好是一次難得的學(xué)習(xí)和鍛煉的機(jī)會。經(jīng)過此次風(fēng)波，我國商業(yè)銀行一方面要積極加快金融產(chǎn)品的研發(fā)，因為創(chuàng)新始終是金融市場乃至整個經(jīng)濟(jì)活力的源泉，沒有創(chuàng)新就沒有發(fā)展。我國商業(yè)銀行完全沒有必要因為此次危機(jī)而在裹足不前。另一方面，要學(xué)習(xí)國際上先進(jìn)的風(fēng)險管理策略，建立和完善現(xiàn)代商業(yè)銀行風(fēng)險內(nèi)控機(jī)制。

　　最后，要加強(qiáng)金融監(jiān)管。通過此次美國次債危機(jī)可以看到，即便在美國這樣一個金融體制相對完善的國家，金融機(jī)構(gòu)出于逐利的需要而不斷創(chuàng)造新的金融產(chǎn)品，這在繁榮了金融市場的同時，也導(dǎo)致了風(fēng)險的積累。一旦經(jīng)濟(jì)情況出現(xiàn)較大負(fù)面變化，這些風(fēng)險往往會突然完全暴露出來，引起連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致危機(jī)的出現(xiàn)。因此，我們在鼓勵金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新同時，更要積極學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國家先進(jìn)的監(jiān)管理念和制度，及時發(fā)現(xiàn)和化解風(fēng)險，保證我國金融市場的健康、平穩(wěn)的發(fā)展。此次美國次債危機(jī)也揭示出了美國金融監(jiān)管模式的更深層次的缺陷，對此我們要有清醒的認(rèn)識，認(rèn)真總結(jié)其中的經(jīng)驗教訓(xùn)，不斷完善我國的金融監(jiān)管體制，避免重蹈美國的覆轍。

　　參考文獻(xiàn)：

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　　[5] 2006-2007年全國性商業(yè)銀行競爭力評價報告[R].