【關(guān)鍵詞】融資信用；中小企業(yè)；基金

　　【摘要】中小企業(yè)在發(fā)揮我國(guó)勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)、增加就業(yè)、鼓勵(lì)創(chuàng)新等方面都發(fā)揮了積極作用，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起了巨大的推動(dòng)作用。然而中小企業(yè)的發(fā)展卻面臨著融資困難的重大問題。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，社會(huì)信用環(huán)境的好壞和企業(yè)信用水平的高低直接制約著中小企業(yè)的發(fā)展。因此，必須依靠政府的推動(dòng)、社會(huì)的監(jiān)督和企業(yè)的管理來改善中小企業(yè)信用狀況。另外，產(chǎn)業(yè)投資基金的出現(xiàn)，可以從多個(gè)方面為中小企業(yè)提供融資方面的幫助。

　　改革開放以來，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展迅速，不僅為我國(guó)GDP的持續(xù)增長(zhǎng)做出了巨大貢獻(xiàn)，而且創(chuàng)造了大量就業(yè)機(jī)會(huì)，對(duì)加速農(nóng)村城鎮(zhèn)化建設(shè)起到了不可估量的作用。目前，中小企業(yè)已占我國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%，它創(chuàng)造了74%的工業(yè)增加值、63%的GDP，已成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生活中最活躍的力量。然而中小企業(yè)融資困難這個(gè)世界性的問題在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中也同樣存在，并且更加突出，我國(guó)近80%的中小企業(yè)存在著較為嚴(yán)重的資金缺口。如何改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，解決其融資難的問題，對(duì)實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展目標(biāo)具有積極意義。

　　一、中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀和問題

　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)一般通過內(nèi)源性融資和外源性融資這兩種方式獲得所需資金。目前我國(guó)中小企業(yè)內(nèi)源性融資占的比重過高（內(nèi)源性融資占全部融資需求的65.2%，而債權(quán)式融資占全部融資需求的10.7%）。外源性融資明顯不足，是制約我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的重要因素，它使中小企業(yè)的發(fā)展在很大程度上被限制，發(fā)展?jié)摿�和速度都受到制約。

　　1、融資渠道狹窄

　　企業(yè)籌資渠道受制于經(jīng)濟(jì)體制和資金管理政策等因素。從理論上講，中小企業(yè)的融資渠道包括自籌資金、直接融資、間接融資和政策性融資等。但我國(guó)中小企業(yè)融資渠道狹窄，這主要體現(xiàn)在以下方面。一是自有資金有限。我國(guó)絕大多數(shù)中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)資本主要是通過自我積累和群體聚集形成的，其來源大多為個(gè)人儲(chǔ)蓄及家庭、朋友、個(gè)人投資等。二是資本市場(chǎng)籌集困難。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)育還不完善，企業(yè)進(jìn)入股票市場(chǎng)的門檻較高，針對(duì)中小企業(yè)的二板市場(chǎng)仍處于起步階段，債券融資受到發(fā)行條件的嚴(yán)格限制，大多數(shù)中小企業(yè)因其規(guī)模和業(yè)績(jī)而很難擠進(jìn)證券市場(chǎng)的大門。三是商業(yè)銀行貸款困難。中小企業(yè)的外源性資金主要來源是商業(yè)銀行貸款，鑒于中小企業(yè)信用水平不高，以抵押為代價(jià)成了它們?nèi)〉觅J款的基本形式，但這類企業(yè)可供抵押的資產(chǎn)相對(duì)較少，加之財(cái)務(wù)制度不健全，破產(chǎn)率比較高，多數(shù)商業(yè)銀行認(rèn)為其風(fēng)險(xiǎn)太高而產(chǎn)生惜貸現(xiàn)象。四是政府扶持資金有限。我國(guó)財(cái)政資金的資助對(duì)象主要是國(guó)有大中型企業(yè)，只有部分中小企業(yè)有機(jī)會(huì)從地方財(cái)政取得少量的資金支持。

　　2、融資成本較高

　　銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款多采取抵押或擔(dān)保方式，不僅手續(xù)繁雜，而且企業(yè)為尋求擔(dān)�；虻盅海�還要付出諸如擔(dān)保費(fèi)、抵押資產(chǎn)評(píng)估等相關(guān)費(fèi)用。此外，中小企業(yè)在融資過程中還要承受利率上的所有制歧視。它們享受不到政府和央行給予國(guó)有企業(yè)的利率優(yōu)惠。在實(shí)行浮動(dòng)利率時(shí)，對(duì)中小企業(yè)的浮動(dòng)幅度也比國(guó)有企業(yè)高，少數(shù)金融機(jī)構(gòu)還擅自或變相提高對(duì)中小企業(yè)的貸款利率。

　　二、解決中小企業(yè)融資難問題的途徑

　　1、研究建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系

　　中小企業(yè)向銀行貸款形成了企業(yè)與銀行之間的博弈，在這個(gè)過程中，銀行有兩種策略選擇，貸或不貸。如果貸款，可能出現(xiàn)兩種情況：一種是能夠收回貸款并獲得相應(yīng)的利息收入，另一種是收不回貸款同時(shí)還喪失相應(yīng)的利息收入。如果選擇不貸款，則只有一種情況不會(huì)獲得利息收入。與此同時(shí)，企業(yè)也有兩種策略選擇：即歸還貸款或者不歸還貸款。如果企業(yè)選擇歸還貸款，能獲得正常利潤(rùn)，如果不歸還貸款則會(huì)獲得貸款、利息和正常利潤(rùn)。如果銀行貸款，中小企業(yè)作為“理性經(jīng)濟(jì)人”會(huì)選擇使自己利益盡可能大的策略，顯然，不歸還貸款的策略優(yōu)于歸還貸款，這樣就產(chǎn)生了“道德風(fēng)險(xiǎn)”。而銀行也是理性的，由于道德風(fēng)險(xiǎn)的存在，銀行將會(huì)作出不貸款決定。這個(gè)博弈的均衡結(jié)果為銀行不貸款，企業(yè)不歸還貸款，是一種不合作的態(tài)度，銀行不貸款對(duì)于銀行來說損失并不大，而對(duì)于企業(yè)而言則會(huì)喪失發(fā)展的機(jī)會(huì)。但是，這只是短期的均衡結(jié)果。如果加入時(shí)間因素，這一博弈就變成動(dòng)態(tài)的重復(fù)博弈過程。重復(fù)博弈的均衡結(jié)果受博弈的次數(shù)和信息完備性雙重影響。博弈一旦進(jìn)行重復(fù)，參與人必然會(huì)權(quán)衡短期利益和長(zhǎng)期利益，因此，參與人會(huì)為了長(zhǎng)期利益避免“道德風(fēng)險(xiǎn)”，采取合作策略。重復(fù)博弈分為無限期重復(fù)博弈和有限期重復(fù)博弈。在無限期重復(fù)博弈中，如果企業(yè)有欺騙和違約行為，就有可能會(huì)在下一次得不到銀行貸款，也許會(huì)永遠(yuǎn)喪失與銀行合作的機(jī)會(huì)，這樣會(huì)長(zhǎng)時(shí)間地得不到企業(yè)發(fā)展需要的資金，這就是銀行對(duì)于企業(yè)不歸款貸款的懲罰手段。因此在無限期重復(fù)博弈過程中，企業(yè)會(huì)采取和銀行合作的策略，及時(shí)歸還銀行貸款并支付利息，以便得到良好的信用評(píng)價(jià)，以利以后向銀行申請(qǐng)貸款。這樣均衡結(jié)果就變成了貸款然后歸款貸款，這也是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。但是中小企業(yè)是具有信息優(yōu)勢(shì)的一方，中小企業(yè)很清楚自己在市場(chǎng)上的地位，也清楚地知道自己在通往成熟期的道路還有多長(zhǎng)，因此，在停止博弈之前中小企業(yè)還是會(huì)選擇會(huì)使自己利益最大的策略即不歸還貸款。銀行還是會(huì)有損失，其唯一的對(duì)策還是不發(fā)放貸款。處于信息劣勢(shì)的銀行不知道博弈將持續(xù)到何時(shí)，最后還是不得不為了避免損失放棄發(fā)放貸款，這樣一來又回到了一次博弈的均衡結(jié)果。基于此，有必要建立必要的制度約束博弈雙方的行為，以確保博弈雙方都不受損失。

　　第一，打造中小企業(yè)信用制度。

　　信用是融資的基礎(chǔ)，應(yīng)建立中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)信用、資本信用、質(zhì)量信用、完稅信用及個(gè)人行為信用等方面的資信檔案，便于金融機(jī)構(gòu)定期對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和績(jī)效進(jìn)行考評(píng)，并對(duì)其評(píng)定出信用等級(jí)，不同的級(jí)別對(duì)應(yīng)不同的資信等級(jí)，企業(yè)要想獲得良好的評(píng)級(jí)必然會(huì)嚴(yán)格守信。

　　第二，完善成長(zhǎng)型中小型企業(yè)信用擔(dān)保體系，建立信用互助模式。

　　政府直接對(duì)商業(yè)銀行提供中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼，是世界各國(guó)扶持中小企業(yè)發(fā)展的通行做法，也是變行政干預(yù)為政策引導(dǎo)的有效方式。完善的信用擔(dān)保體系有利于重新塑造銀企關(guān)系，強(qiáng)化信用觀念，從而有利于化解融資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)可借鑒美國(guó)信用互助協(xié)會(huì)模式。美國(guó)信用互助協(xié)會(huì)模式是一個(gè)隸屬于聯(lián)邦政府的小企業(yè)管理局，可以為小企業(yè)直接提供貸款和信貸擔(dān)保。2003年1月，深圳中小企業(yè)信用互助協(xié)會(huì)成立，該模式通過塑造中小企業(yè)、銀行、擔(dān)保機(jī)制“三贏”的信用發(fā)展格局，建立了中小企業(yè)還貸機(jī)制。該協(xié)會(huì)制定了較高的入會(huì)“門檻”，十分強(qiáng)調(diào)企業(yè)信譽(yù)，該模式有助于完善中小企業(yè)的信用擔(dān)保體系。

　　第三，建立失信約束懲罰機(jī)制。

　　企業(yè)之所以違約是因?yàn)檫`約的收益大于成本，因此，要提高違約成本，建立失信約束懲罰機(jī)制。

　　第四，建立健全產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)以及社會(huì)信用體系。

　　我國(guó)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的設(shè)立已經(jīng)有20多年時(shí)間，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓融資日臻成熟，因此，應(yīng)將我國(guó)的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)改造為柜臺(tái)市場(chǎng)或者三板市場(chǎng)，為中小企業(yè)開辟一個(gè)新的融資渠道，通過試點(diǎn)循序漸進(jìn)地將產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)向柜臺(tái)市場(chǎng)過渡。與此同時(shí)，應(yīng)盡快制定和執(zhí)行維護(hù)社會(huì)信用的法規(guī)政策。立法是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，可以先以行政管理規(guī)定形式予以頒布，并根據(jù)實(shí)施情況不斷進(jìn)行修訂完善，再出臺(tái)正式的法律支持體系。

　　2、建立產(chǎn)業(yè)投資基金

　�。�1）產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)。

　　產(chǎn)業(yè)投資基金是一種借鑒西方發(fā)達(dá)國(guó)家私募股權(quán)投資基金運(yùn)作形式，通過發(fā)行基金募集資金，交由專家組成的投資管理機(jī)構(gòu)運(yùn)作，基金資產(chǎn)分散于不同的投資項(xiàng)目，投資收益按資分成的金融工具。產(chǎn)業(yè)投資基金通常包括創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施投資基金、企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y基金等基金品種。產(chǎn)業(yè)投資基金的出現(xiàn)是一種金融工具的創(chuàng)新，它對(duì)我國(guó)投融資體制改革將產(chǎn)生較大的影響。從融資角度看，產(chǎn)業(yè)投資基金能夠形成一種新的儲(chǔ)蓄形式，成為居民進(jìn)入證券投資的一個(gè)有效渠道。從大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家和一些發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，包括產(chǎn)業(yè)投資基金在內(nèi)的投資基金成為僅次于銀行儲(chǔ)蓄的另一種儲(chǔ)蓄形式。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金為金融運(yùn)行提供了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的、效率較高的儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的機(jī)制，促進(jìn)資本的形成和資源配置的優(yōu)化。產(chǎn)業(yè)投資基金的存在和發(fā)展，能夠?yàn)楫a(chǎn)業(yè)發(fā)展提供必要的產(chǎn)業(yè)資本，能夠充當(dāng)居民和實(shí)際部門之間儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的重要媒介。

　　（2）產(chǎn)業(yè)投資基金參與中小企業(yè)融資的優(yōu)勢(shì)。

　　首先，產(chǎn)業(yè)投資基金的迅速發(fā)展為中小企業(yè)融資提供了先決條件。產(chǎn)業(yè)投資基金具有專家管理、分散風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模經(jīng)營(yíng)的優(yōu)點(diǎn)，是居民進(jìn)行投資的理想選擇。我國(guó)投融資體制的改革和證券市場(chǎng)的發(fā)展為投資基金參與項(xiàng)目融資創(chuàng)造了市場(chǎng)條件，此外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，吸引了國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的興趣，海外投資基金機(jī)構(gòu)愿意與我國(guó)在投資基金領(lǐng)域進(jìn)行多方面的合作，凱雷、軟銀、紅杉、黑石等許多世界著名基金已進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。經(jīng)過近十年的發(fā)展，我國(guó)投資基金業(yè)初步培養(yǎng)了一批基金管理的專業(yè)人才，投資基金目前已初具規(guī)模，市場(chǎng)體系逐步健全。

　　其次，利用產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)中小企業(yè)融資有天然優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)業(yè)投資基金的投資目的之一是加速推進(jìn)中小企業(yè)現(xiàn)代化和國(guó)際化。在國(guó)外，雖然沒有產(chǎn)業(yè)投資基金這個(gè)概念，但是與之相對(duì)的私募股權(quán)基金已相當(dāng)完善和普遍。建立產(chǎn)業(yè)投資基金，不僅可以為中小企業(yè)提供資金投入和關(guān)鍵時(shí)刻的營(yíng)運(yùn)資金，盡快促成中小企業(yè)科研成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)品市場(chǎng)推廣，而且產(chǎn)業(yè)投資基金最大的優(yōu)勢(shì)在于參與所投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，并為企業(yè)提供一系列的增值服務(wù)。產(chǎn)業(yè)投資基金必須委托專業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司進(jìn)行資產(chǎn)管理和項(xiàng)目運(yùn)作�；�金管理公司不僅擁有金融投資策劃方面的專家，而且擁有精通實(shí)業(yè)投資的專業(yè)人才和熟悉企業(yè)管理、營(yíng)銷、財(cái)務(wù)等方面的專業(yè)人士，可以為企業(yè)提供多方面的支持。產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司會(huì)對(duì)中小企業(yè)的信息進(jìn)行全面的搜集和對(duì)比分析，對(duì)企業(yè)的組織架構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)流程等進(jìn)行有計(jì)劃的重組活動(dòng)，加入企業(yè)董事會(huì)參與重大決策，監(jiān)督企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)運(yùn)行，幫助企業(yè)引進(jìn)資金及合作伙伴，為企業(yè)上市提供建議和咨詢服務(wù)等。此外，當(dāng)基金投資進(jìn)入中小企業(yè)后，會(huì)擴(kuò)充企業(yè)的資本金，降低負(fù)債比例，使企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)狀況得到優(yōu)化，從而使企業(yè)素質(zhì)得到全面提升。

　　最后，產(chǎn)業(yè)投資基金填補(bǔ)了政府退出后的空白。隨著投融資體制改革，政府從直接投資領(lǐng)域逐漸退出。受政府引導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資基金則是對(duì)中小企業(yè)發(fā)展最有利的投融資工具之一，產(chǎn)業(yè)投資基金在運(yùn)作機(jī)制上雖然是完全市場(chǎng)化的，但在設(shè)立條件、資金來源、投資方向等方面又深受政府產(chǎn)業(yè)政策與投融資政策的影響。產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種工具，甚至可以直接成為政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)服務(wù)。

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