為進一步推動企業(yè)債券市場化發(fā)展，擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，國家發(fā)改委于2008年1月發(fā)布了《關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關(guān)事項的通知》(發(fā)改財金[2008]7號，以下簡稱《通知》)，對企業(yè)債券發(fā)行核準程序進行改革，重新限定企業(yè)債券的發(fā)行條件，以額度審批為特征的計劃管理體制宣告終結(jié)。

　　一、企業(yè)債券的發(fā)行申報

　　企業(yè)債券是指企業(yè)依照法定程序公開發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券，包括依照公司法設(shè)立的公司發(fā)行的公司債券和其他企業(yè)發(fā)行的債券�！锻ㄖ�》規(guī)定，企業(yè)申請發(fā)行企業(yè)債券，應(yīng)按照《證券法》、《公司法》、《企業(yè)債券管理條例》等法律法規(guī)及有關(guān)文件規(guī)定的條件和程序，編制公開發(fā)行企業(yè)(公司)債券申請材料，報國家發(fā)改委核準�！锻ㄖ�》將審批權(quán)力部分下放到行業(yè)主管部門和地方發(fā)改委，規(guī)定中央直接管理企業(yè)的申請材料直接申報；國務(wù)院行業(yè)管理部門所屬企業(yè)的申請材料由行業(yè)管理部門轉(zhuǎn)報；地方企業(yè)的申請材料由所在省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市發(fā)展改革部門轉(zhuǎn)報。

　　《通知》強調(diào)，公開發(fā)行企業(yè)(公司)債券申請材料應(yīng)真實、準確、完整，凡對投資者作出購買債券決策有重大影響的信息均應(yīng)披露。按《通知》附件要求，公開發(fā)行企業(yè)(公司)債券的申請材料應(yīng)包括國務(wù)院行業(yè)管理部門或省級發(fā)展改革部門轉(zhuǎn)報發(fā)行企業(yè)債券申請材料的文件、企業(yè)(公司)債券募集說明書等19項內(nèi)容。其中，企業(yè)(公司)債券募集說明書的主要內(nèi)容又包括債券發(fā)行依據(jù)、本次債券發(fā)行的有關(guān)機構(gòu)、發(fā)行概要、承銷方式、認購與托管、債券發(fā)行網(wǎng)點、認購人承諾、債券本息兌付辦法、發(fā)行人基本情況、發(fā)行人業(yè)務(wù)情況、發(fā)行人財務(wù)情況、已發(fā)行尚未兌付的債券、籌集資金用途、償債保證措施、風(fēng)險與對策、信用評級、法律意見、其他應(yīng)說明的事項和備查文件共19項內(nèi)容。

　　二、企業(yè)債券的發(fā)行核準程序

　　《通知》最為搶眼的舉措，是企業(yè)債券的發(fā)行核準程序由審批制改為核準制。在原來的計劃管理模式下，國家發(fā)改委在收集一定量的企業(yè)發(fā)債申請后，集中向國務(wù)院報規(guī)模、批額度，再審批各企業(yè)債券的發(fā)行方案，即分為先核定規(guī)模、后核準發(fā)行兩個環(huán)節(jié)�！锻ㄖ�》將企業(yè)債券發(fā)行核準程序“合二為一”，由先核定規(guī)模、后核準發(fā)行兩個環(huán)節(jié)，簡化為直接核準發(fā)行一個環(huán)節(jié)，這為企業(yè)債券發(fā)行速度與規(guī)模的擴大奠定了制度基礎(chǔ)，由此帶來三點積極變化：

　　第一，打開了融資空間。原來國家發(fā)改委事先下達全年債券發(fā)行的最高額度，發(fā)行企業(yè)債券有額度限制，現(xiàn)在是“合適一家發(fā)一家”，規(guī)模上沒有上限，對企業(yè)融資是有利的。

　　第二，提高了融資效率。原計劃管理模式下，因涉及額度審批和發(fā)行核準等多個環(huán)節(jié)，企業(yè)發(fā)行債券的周期較長，且不確定性相當(dāng)大，從上報審批至拿到額度大概需要半年的時間，經(jīng)常造成資金供求脫節(jié)，難以靈活安排資金使用計劃。而現(xiàn)在符合條件的企業(yè)隨時可將發(fā)債方案上報，直接進入發(fā)行環(huán)節(jié)，提高了企業(yè)債券發(fā)行核準的效率，縮短了企業(yè)債券發(fā)行的周期，有助于迅速滿足企業(yè)的資金需求，提高企業(yè)發(fā)行債券的積極性。

　　第三，增加了融資彈性。在原有體制下，企業(yè)只有在主管部門受理日期，才可以上報額度申請，且這種申請一年一般只有一次。符合標(biāo)準的企業(yè)會同時拿到債券額度，之后也會在相對集中的時間段里，進入發(fā)行核準程序。由此造成的結(jié)果是：在新一批額度下來之前，市場經(jīng)常出現(xiàn)一連數(shù)月無債可發(fā)，而一旦拿到額度，各家企業(yè)又蜂擁而至等待發(fā)行，短時間內(nèi)造成大量債券供給。這既不利于企業(yè)債券發(fā)行，也對投資者安排投資計劃帶來不便。在新體制下，主管部門將隨時受理企業(yè)的發(fā)債申請，成熟一家發(fā)行一家，滿足條件的企業(yè)會在較短的時間內(nèi)獲得批準，這將會加快債券的發(fā)行節(jié)奏，增加企業(yè)債券發(fā)行的彈性，均衡市場的債券供給。

　　三、企業(yè)債券的發(fā)行條件

　　與2004年國家發(fā)改委《關(guān)于進一步改進和加強企業(yè)債券管理工作的通知》中確定的企業(yè)發(fā)債條件相比，《通知》重新規(guī)定了企業(yè)公開發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)符合的條件，特別規(guī)定了股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3 000萬元，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)的凈資產(chǎn)不低于人民幣6 000萬元；累計債券余額不超過企業(yè)凈資產(chǎn)(不包括少數(shù)股東權(quán)益)的40％；最近三年可分配利潤(凈利潤)足以支付企業(yè)債券一年的利息。

　　我們知道，我國企業(yè)債券的發(fā)行自1990年首次被納入國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃，作為固定資產(chǎn)投資資金來源的渠道之一，與固定資產(chǎn)投資正式掛鉤。這意味著企業(yè)申請發(fā)債，必須要有擬投資的項目，通常被稱為“項目債”。但由于企業(yè)融資可能有多重目的，將募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計劃，按項目審批債券發(fā)行規(guī)模，不能充分滿足企業(yè)的融資需求，也不利于進行資產(chǎn)負債管理。為了滿足企業(yè)全方位的資金需求，《通知》規(guī)定企業(yè)發(fā)行債券所募資金除用于固定資產(chǎn)投資項目外，也可在限定的比例內(nèi)進行并購、債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和彌補流動資金，從而拓寬了債券募集資金的運用范圍，大大增加了企業(yè)債券融資的潛力。具體資金運用范圍及限定為比例：籌集資金的投向須符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向，用于固定資產(chǎn)投資項目的，應(yīng)符合固定資產(chǎn)投資項目資本金制度的要求，原則上累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的60％；用于收購產(chǎn)權(quán)(股權(quán))的，比照該比例執(zhí)行；用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)的，不受該比例限制，但企業(yè)應(yīng)提供銀行同意以債還貸的證明；用于補充營運資金的，不超過發(fā)債總額的20％。為加強約束，《通知》還限定，債券籌集資金必須按照核準的用途，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，不得用于彌補虧損和非生產(chǎn)性支出，也不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣以及期貨等高風(fēng)險投資。

　　為推動企業(yè)債券市場協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，《通知》還重視完善企業(yè)債券市場化約束機制，規(guī)定企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券和第三方擔(dān)保債券。同時，強調(diào)要不斷優(yōu)化市場基礎(chǔ)環(huán)境，包括提高企業(yè)償債意識、強化信息披露、充分發(fā)揮中介機構(gòu)作用，做好信用評級、承銷組團、利率確定、財務(wù)審計、法律意見等方面的工作，形成由市場識別風(fēng)險、承擔(dān)風(fēng)險、控制風(fēng)險的有效機制。

　　四、企業(yè)債券市場發(fā)展的現(xiàn)實評判

　　我國企業(yè)目前最主要的融資方式，還是向銀行借貸和發(fā)行企業(yè)債券。與銀行貸款相比，發(fā)行企業(yè)債券的好處在于，在債券發(fā)行期限內(nèi)不用考慮還款問題，不占用流動資金；作為重要的直接融資手段，也是政策鼓勵和大力扶持的對象。在目前從緊的貨幣政策下，銀行信貸的規(guī)模受到嚴格管控，而企業(yè)債券市場融資通道的價值將凸顯。2007年我國企業(yè)債券市場容量高速增長，傳統(tǒng)企業(yè)債券全年共發(fā)行97只，發(fā)行總量高達1 777．45億元，同比增長75．12％。

　　與此同時，我們對我國企業(yè)債券市場的發(fā)展也應(yīng)有清醒的認識，不宜盲目樂觀。企業(yè)債券市場的發(fā)展是一個系統(tǒng)工程，其規(guī)模和功能能否迅速提升，很大程度上取決于包括市場容量在內(nèi)的多重因素。與海外發(fā)達市場以發(fā)行債券等直接融資為主要手段相比，國內(nèi)債券融資市場剛剛起步，市場化的基礎(chǔ)并不完全具備。我們注意到，《通知》規(guī)定企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券，這為真正意義上的信用產(chǎn)品市場發(fā)展掃清了道路。這樣做的政策背景是，中國銀監(jiān)會曾于2007年11月向商業(yè)銀行下發(fā)了《關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險的意見》，要求各銀行一律停止對以項目債為主的企業(yè)債券進行擔(dān)保，對其他用途的企業(yè)債券、公司債、信托計劃、保險公司收益計劃、券商專項資產(chǎn)治理計劃等融資性項目，原則上不再出具銀行擔(dān)保，已經(jīng)辦理擔(dān)保的要采取逐步退出措施，及時追加必要的資產(chǎn)保全措施。因而，發(fā)行無擔(dān)保信用債券有其現(xiàn)實需要，是一種長期趨勢。但由于短期內(nèi)很難找到一個合理的利率參考點來為產(chǎn)品定價，無擔(dān)保信用債券的風(fēng)險較大，按照現(xiàn)有法規(guī)限制，中長期債券市場上的機構(gòu)投資主體—保險公司只能投資那些有擔(dān)保的企業(yè)債券。從實際操作看，銀行擔(dān)保的退出無疑會影響企業(yè)債券的發(fā)行，甚至形成惡性循環(huán)：機構(gòu)想買的(銀行擔(dān)保企業(yè)債券)買不了，企業(yè)想發(fā)的(無擔(dān)保信用債券)發(fā)不出去。同時，銀行擔(dān)保的退出，也為中小企業(yè)捆綁發(fā)行債券等創(chuàng)新融資渠道蒙上了陰影，使中小企業(yè)融資難的問題可能繼續(xù)無解。2007年11月，深圳20家企業(yè)作為聯(lián)合發(fā)行人發(fā)行了10億元中小企業(yè)集合債券，國家開發(fā)銀行擔(dān)任主承銷商并提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保；2007年12月，規(guī)模3．05億元的中關(guān)村中小企業(yè)集合債發(fā)行，北京中關(guān)村科技擔(dān)保有限公司為本次發(fā)行提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保，國家開發(fā)銀行營業(yè)部提供再擔(dān)保。但如果沒有銀行擔(dān)保，在目前國內(nèi)的信用體系環(huán)境下，中小企業(yè)集合債還是很難發(fā)出去的。