論文摘要：企業(yè)之間的兼并與收購,是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),風(fēng)險(xiǎn)貫穿于并購活動(dòng)的始終,其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更是企業(yè)并購成功與否的重要影響因素。因此,加強(qiáng)對(duì)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范,治理并購的高風(fēng)險(xiǎn),以指導(dǎo)企業(yè)并購實(shí)踐,提高并購效率,具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

　　1并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其成因

　　1.1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

　　定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。即由于收購方對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值(獲利能力)估計(jì)過高,以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力,盡管目標(biāo)公司運(yùn)作很好,過高的買價(jià)也無法使收購方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要主要包括目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)是指由于目標(biāo)公司財(cái)務(wù)報(bào)告自身存在的不足和虛假而給主并公司帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)告是并購中進(jìn)行評(píng)估和確定交易價(jià)格的重要依據(jù),其真實(shí)性對(duì)整個(gè)并購交易至關(guān)重要;對(duì)目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確,這就產(chǎn)生了并購的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。價(jià)值評(píng)估不當(dāng)可能造成收購方資產(chǎn)負(fù)債率過高以及目標(biāo)公司不能帶來預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境,甚而導(dǎo)致并購失敗。因此目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估是并購交易的精髓,每一次成功并購的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。

　　1.2融資風(fēng)險(xiǎn)

　　企業(yè)并購?fù)枰罅康馁Y金。并購的融資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)能否及時(shí)足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對(duì)并購后企業(yè)的影響。具體來說,融資風(fēng)險(xiǎn)包括資本獲得風(fēng)險(xiǎn)和資本承載風(fēng)險(xiǎn)。資本獲得風(fēng)險(xiǎn)是指由于受企業(yè)信譽(yù)不高、償債能力不強(qiáng)、預(yù)期收益有限、籌資規(guī)模大小等因素的影響,企業(yè)負(fù)債融資、吸收直接投資和股票發(fā)行能力薄弱而無法及時(shí)足額獲得并購所需資金的風(fēng)險(xiǎn);資本承載風(fēng)險(xiǎn)是由于并購規(guī)模過大,超出了企業(yè)的融資能力而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)際的融資操作中,作為融資主體的企業(yè)必須考慮到其資本結(jié)構(gòu)是否合理、到期能否還本付息,以防止融資風(fēng)險(xiǎn)的過大影響。企業(yè)并購要根據(jù)并購方和目標(biāo)公司已有的資本結(jié)構(gòu),科學(xué)合理安排并購資金的融資方式、融資成本、融資期限,使之有效配合,并在綜合考慮各種因素的基礎(chǔ)上,選擇能使企業(yè)綜合資本成本率最低、使得企業(yè)價(jià)值最大的融資方案。

　　1.3償債風(fēng)險(xiǎn)

　　償債風(fēng)險(xiǎn)即由于新企業(yè)的未來現(xiàn)金流量具有不確定性,新企業(yè)因?yàn)槿狈ψ銐虻馁Y金還債使得資本結(jié)構(gòu)惡化,負(fù)債比例過高而導(dǎo)致破產(chǎn)倒閉的可能性。并購方在選擇支付方式時(shí),一般有現(xiàn)金支付、股權(quán)支付與杠桿支付等方式,償債風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的收購行為中表現(xiàn)得尤為突出。如果并購方融資能力較差,現(xiàn)金流量安排不當(dāng),流動(dòng)比率會(huì)大幅下降,進(jìn)而影響其短期償債能力。如果收購方將短期貸款用于并購,一旦外部融資條件發(fā)生變化,償付危機(jī)將難以避免。

　　1.4財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

　　在并購交易完成后,并購方取得目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)還只是完成了并購的第一個(gè)步驟,接下來,還必須對(duì)并購后的公司進(jìn)行整合發(fā)展,而財(cái)務(wù)上的整合是極為重要的一環(huán),若整合不當(dāng),以往所隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就很可能爆發(fā),使企業(yè)難以應(yīng)對(duì),甚而導(dǎo)致并購失敗。財(cái)務(wù)整合關(guān)系并購的成敗,企業(yè)并購整合的成功表現(xiàn)為財(cái)務(wù)整合的成功,企業(yè)并購整合的失敗表現(xiàn)為財(cái)務(wù)整合的失敗。企業(yè)效率主要取決于企業(yè)的資產(chǎn)使用情況,可見整合后的企業(yè)效率的提升,必須是以有效的財(cái)務(wù)整合為基礎(chǔ),所以財(cái)務(wù)整合是企業(yè)并購整合最為核心的內(nèi)容和重要環(huán)節(jié),不僅關(guān)系到并購戰(zhàn)略意圖能否貫徹,而且關(guān)系到主并公司能否對(duì)被目標(biāo)公司實(shí)施有效的控制。

　　2并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

　　2.1審慎選擇目標(biāo)企業(yè),加強(qiáng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)資料的有效合理利用,以降低定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

　　信息不對(duì)稱是導(dǎo)致過高定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,因此并購方應(yīng)充分考慮到企業(yè)所處的外部環(huán)境及自身財(cái)務(wù)狀況,不可一味相信目標(biāo)公司所提供的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告,應(yīng)對(duì)其進(jìn)行詳盡的盡職調(diào)查,防范并購財(cái)務(wù)險(xiǎn)境。有條件的企業(yè)可以聘請(qǐng)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況、盈利能力和現(xiàn)金流量情況進(jìn)行全面的分析,從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來收益能力作出合理的預(yù)期,并在此基礎(chǔ)上充分估計(jì)并購可能帶來的財(cái)務(wù)壓力和綜合效應(yīng),使對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)更接近其真實(shí)價(jià)值,以最大程度規(guī)避并購的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.2及時(shí)足額取得并購所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)

　　在實(shí)施并購前,應(yīng)對(duì)并購制定全面資金預(yù)算,包括:并購所需資金總額預(yù)算、資金支出時(shí)間預(yù)算、資金支出數(shù)額預(yù)算及資金支出程序預(yù)算。企業(yè)在制定并購全面資金預(yù)算后,就應(yīng)著手籌集資金,制定融資決策。并購方應(yīng)將不同的融資渠道相結(jié)合,做到內(nèi)外兼顧,以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定,即可實(shí)施并購行為,順利推進(jìn)重組和整合。合理確定融資結(jié)構(gòu)首先應(yīng)遵循資本成本最小化原則,既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較,也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本;其次要使自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?最后對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析,將企業(yè)未來的現(xiàn)金流人和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配,找出企業(yè)未來資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn),然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,以保證及時(shí)足額籌得并購所需資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.3合理選擇支付方式、時(shí)間及數(shù)量以降低償債風(fēng)險(xiǎn)

　　并夠支付方式一般有現(xiàn)金支付、股票支付及混合支付三種方式。現(xiàn)金支付可以迅速地完成交易,降低交易的不確定性,但其償債風(fēng)險(xiǎn)較高;采用股票支付,成本低且可以讓目標(biāo)公司的股東共同承擔(dān)企業(yè)并購后的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn),而目標(biāo)公司的股東也可以合理逃避部分股本轉(zhuǎn)讓利得稅,其償債風(fēng)險(xiǎn)較現(xiàn)金支付小,但是程序較現(xiàn)金支付復(fù)雜;混合支付的償債風(fēng)險(xiǎn)則介于現(xiàn)金支付和股票支付之間。并購企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況,對(duì)并購支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合,以滿足收購雙方需要來取長(zhǎng)補(bǔ)短。此外,并購企業(yè)可通過分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu),將未來的現(xiàn)金流人與流出按期限進(jìn)行分裝組合,尋找出真正現(xiàn)金流和資金缺口的時(shí)點(diǎn),不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來防范償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.4及時(shí)、有效地進(jìn)行財(cái)務(wù)整合,以實(shí)現(xiàn)并購后企業(yè)價(jià)值最大化

　　并購方根據(jù)并購協(xié)議取得被并購企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)或經(jīng)營(yíng)控制權(quán),僅僅走完了資產(chǎn)調(diào)整過程。而從某種意義而言,并購容易整合難,并購企業(yè)在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略整合,人力資本整合與文化整合的同時(shí),必須進(jìn)行及時(shí)有效的財(cái)務(wù)整合。因?yàn)樨?cái)務(wù)管理是企業(yè)管理體系的核心與中樞,它不僅關(guān)系到并購戰(zhàn)略意圖能否貫徹,而且關(guān)系到并購方能否對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施有效控制以及并購目的的最終實(shí)現(xiàn)。企業(yè)應(yīng)通過對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向、財(cái)務(wù)管理制度體系、會(huì)計(jì)核算體系、存量資產(chǎn)、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估考核體系、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)內(nèi)部控制及財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的及時(shí)、有效整合,使并購雙方在各方面實(shí)現(xiàn)一體化融合,提高整體企業(yè)的共同業(yè)績(jī),達(dá)到整合后企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。