[摘要]文章以企業(yè)生命周期和資本結構為理論基礎，將用友軟件的發(fā)展分為種子期、創(chuàng)業(yè)期、成長期和成熟期，并研究每個發(fā)展階段的融資策略，以期為我國廣大的高新技術企業(yè)在融資和資本運作時提供一定的參考和借鑒。

　　[關鍵詞]種子期；創(chuàng)業(yè)期；成長期；成熟期；融資策略

　　一、背景介紹

　　用友公司成立于1988年，最初為北京市海淀區(qū)雙榆樹用友軟件服務社，注冊資本為5萬元，公司創(chuàng)始人為王文京、蘇啟強；后于1990年3月正式組建為有限責任公司，同時更名為北京市海淀區(qū)用友電子財務技術有限公司，1990年12月和1993年7月公司進一步擴大了資本規(guī)模，公司注冊資本增加到500萬元。1995年在原公司基礎上組建北京用友軟件(集團)有限公司。注冊資本增加至2 000萬元。1997年注冊資本再次增加到5 000萬元。1999年12月6日。經北京市人民政府批準。北京用友軟件(集團)有限公司依法變更為北京用友軟件有限公司，注冊資本為人民幣7 500萬元。2001年5月18日，用友軟件作為中國證券市場上第一家核準制下發(fā)行的股票在上海證券交易所掛牌上市(股票代碼：600588)，以每股36.68元的價格上網定價發(fā)行2 500萬A股發(fā)行，上市當天該股最高上沖100元，收盤價92元。創(chuàng)下中國證券市場新記錄。本次發(fā)行后，用友股份有限公司總股本為10000股。

　　2001年年初。面對新世紀的挑戰(zhàn)和新的國際競爭。王文京提出“全面升級，擴展發(fā)展”的發(fā)展戰(zhàn)略：在2001至2003年間，用友公司在管理軟件產品、產品開發(fā)和運行技術、服務水平、資本運作、公司運營規(guī)模和銷售服務分支機構、人才隊伍等多個方面全面升級，到2003年成為中國管理軟件的領導廠商；2010年。進入全球軟件業(yè)的50強，成為一家世界級的軟件企業(yè)。

　　二、融資策略分析

　　北京用友從創(chuàng)辦第二年就開始贏利，而且持續(xù)增長。成長曲線是比較好的，尤其是2001年憑借股票上市，用友募集資金達8億多元，創(chuàng)造了軟件行業(yè)的神話。這一切成功，其中重要的一點就是因為他們很好地處理了融資、上市與企業(yè)經營的關系。根據企業(yè)生命周期理論和企業(yè)在每個成長期的融資特點，再結合用友公司發(fā)展歷程可以將其分為四個期，即：種子期，1988--1989年；創(chuàng)業(yè)期，1989--1990年；成長期，1991--2000年；成熟期，2001年后。下面筆者將仔細分析用友的融資歷程和采取的融資策略。以期對因融資而正在困惑的廣大高新技術企業(yè)有所幫助。

　　(一)種子期

　　1988年用友的創(chuàng)始人王文京、蘇啟強發(fā)現了兩個問題：一是各個單位都在做財務軟件，自己開發(fā)自己用，低水平重復。表明各個單位對財務軟件都有普遍的要求；二是1988年北京實驗區(qū)成立，鼓勵專業(yè)人員到中關村辦企業(yè)。于是他們就產生了一個想法：如果能夠開發(fā)一種大家都適用并提供售后服務的財務軟件，這樣的商品化軟件一定會大有市場。

　　在創(chuàng)建期，企業(yè)在各方面存在相當大的風險，企業(yè)與投資者也存在非常明顯的信息不對稱。資本市場和商業(yè)銀行出于穩(wěn)健經營的考慮。不會向處在這個期的個人、機構、企業(yè)提供資金支持，創(chuàng)業(yè)資金絕大部分只能來自于個人資產、私人借款或天使基金。因此，兩位充滿創(chuàng)業(yè)熱情的年輕人從最早的一個用戶那里借了5萬元?；?萬元買了一臺長城0520DH電腦，在中關村海淀南路一個居委會租賃了9平方米的一個小屋，在1988年12月6日成立了北京市海淀區(qū)雙榆樹用友軟件服務社。開始了他們富有傳奇色彩的創(chuàng)業(yè)歷程。

　　就是這不起眼的5萬元“種子”。經歷了十幾年的風霜雨雪，變成了今天幾十億的參天大樹。顯然用友公司的種子期資金采用的是向朋友和親戚借款的債務性融資策略，它是高新技術創(chuàng)業(yè)資金的重要來源之一。

　　(二)創(chuàng)業(yè)期

　　到了1989年的時候，用友開始用商業(yè)銀行貸款來支持企業(yè)的發(fā)展，1989年向銀行的第一筆貸款是10萬元，而同期有很多做軟件的企業(yè)不敢用商業(yè)銀行貸款發(fā)展自己的業(yè)務。經歷過艱難的創(chuàng)業(yè)期，服務社已經發(fā)展到了二十幾個人，個體工商戶形式已經開始阻礙用友的發(fā)展。因此，在1990年2月。用友電子財務技術有限公司成立。

　　用友真正在市場立住腳主要靠1990年發(fā)布的兩個產品：一是王文京開發(fā)的90版用友財務軟件；二是蘇啟強負責開發(fā)的UFO財務報表軟件。UFO的成功致使用友在財務報表軟件上的優(yōu)勢一直保持到現在，王文京曾經說過“1990年。我們向銀行貸款30萬。集中所有資金在這個軟件上共投入了50萬。”1990年4月，用友財務軟件通過財政部評審；1991年，用友成長為國內財務軟件第一。并占住第一的位置，一直沒有下來過。王文京在面對記者采訪時說“差不多兩到三年，我們就要換一批主要的競爭對手。軟件企業(yè)的發(fā)展軌跡是一浪接著一浪的浪潮，有的企業(yè)把握住機會上來了，沒有把握住的下去了，每一次技術的變革是市場份額重新劃分的時刻。對一個軟件企業(yè)來說，跳上一個浪尖可能比較容易，把握住兩個浪潮也是可能的。但是幾個浪潮都要把握住，那才是一種真正的挑戰(zhàn)。”

　　用友公司從1989年到1990年是處于創(chuàng)立期，作為一個高投入、高效益、高風險企業(yè)，其商品化需要大量的資金不斷地投入；企業(yè)在開發(fā)軟件過程中，需要召集大量的人才進行開發(fā)；在軟件向市場的推介中，需要大量的市場宣傳和售后服務，總之，處于此時的用友資金需求量是非常大的。隨著規(guī)模的擴大。僅僅靠用友公司自身的積累已經不能實現用友的戰(zhàn)略需要和可持續(xù)增長，必須實現依靠金融市場來完成高效率的積累，所以就有了用友公司向銀行等金融機構的長短期貸款。

　　(三)成長期

　　1991年的用友公司面對200余家大大小小的財務軟件公司的競爭，把提高市場占有率作為其首要戰(zhàn)略目標。因此先后設立了20多家分支機構。1994年王文京提出“立足軟件領域，實現產業(yè)化”的發(fā)展戰(zhàn)略。事實證明這個決策是對的。連續(xù)三年，用友公司的營業(yè)額和營業(yè)利潤都以60％的速度增長。1995年1月18日用友軟件(集團)有限公司成立。1997年用友公司的營業(yè)額已經超過1億元。1998年的營業(yè)額達到1.8億元，1999年用友軟件股份有限公司成立。完成了從商品化、專業(yè)化向產業(yè)化發(fā)展的歷程，并建立了1萬平米容納500人的全智能大廈，即中國最大的財務及管理軟件研發(fā)基地。

　　成長期的用友已經駛入正軌并以平均每年60％的盈利速度快速增長，在此期公司增加了多種可供選擇的融資方式，進入了融資的黃金期。首先，用友創(chuàng)造了可用于擴大再生產的盈利。這部分由留存利潤轉化的內源融資數額標志著企業(yè)經營進入健康的良性循環(huán)，企業(yè)有能力僅憑內源融資生存和發(fā)展；其次，由于經營已經有一段時間并初具規(guī)模，與供應商和經銷商有了固定的合作關系和一定的話語權，企業(yè)有條件通過應付賬款和預收賬款占用上下游的資金來積聚一筆可觀的流動資金，這筆資金對企業(yè)進一步擴大經營規(guī)模作用良多；同理。企業(yè)在此期間也具備了取得銀行流動資金貸款及通過擔保公司取得中長期貸款的條件；最后，由于這一期的企業(yè)經營風險已經大為降低，而發(fā)展前景不可限量，投資價值遠遠大于傳統行業(yè)的成熟企業(yè)，國內、國際的資金不請自來，形成用友公司被資金追趕的局面。

　　在中國的軟件領域，用友的發(fā)展之路是比較順利的，到目前為止。用友沒有融資成本最高的風險資本投入，它比較平穩(wěn)地度過了由于規(guī)模擴大而帶來的企業(yè)“青春期綜合癥”，直接沖向了中國資本市場這條跑道，保證了企業(yè)充足的資金。在用友上市的過程中，曾有很多機構投資者希望向用友注資，半年之內來訪的就有幾十家之多，有海外的也有國內的。但是用友沒有接受這樣的投資，因為用友高層經過分析認為。用友已經度過了需要風險投資的創(chuàng)業(yè)期。用友的現金流足以支撐常規(guī)的產業(yè)發(fā)展，不需要通過接受風險投資和戰(zhàn)略投資來提升產業(yè)知名度，在現有的運作平臺上，這類投資對用友上市地位和發(fā)行價格也不會有所幫助。所以，接受風險投資的意義并不大。用友完全可以獨立上市。

　　1997年年底。董事會決定1998年正式啟動用友上市計劃(IPO)，并按上市要求進行了股份制改造。改造后的用友公司注冊資本為7 500萬元，北京用友公司、北京用友企業(yè)管理研究所有限公司、上海用友科技投資管理有限公司、南京益倍管理咨詢有限公司和山東優(yōu)富信息咨詢有限公司作為股東分別持有用友公司55％、15％、15％、10％和5％的股份。

　　(四)成熟期

　　經過十余年的磨煉，用友軟件公司進入了成熟期，并在資本市場展現出迷人的魅力。2001年4月23日，用友軟件以發(fā)行價格36.68元、市盈率64.35倍在上海證券交易所上網定價發(fā)行2 500萬股A股。憑借上市，用友募集資金達8億多元，凈資產從2000年年底的8 384萬飆升了10倍。2001年5月18日，用友軟件在上交所上市，當天以76元開盤，當日最高價為100元，成為滬市自股價細分以來的第一支百元股，收盤于92元，成交總額為17.36億元，全日換手率85.6％。

　　用友軟件上市是以融資為主，通過上市促進了產業(yè)發(fā)展，包括用上市募集資金發(fā)展軟件產業(yè)，借上市的社會效應增強品牌的影響力。爭取各種各樣的合作機會；其次，通過上市。促使用友建立更加先進的現代管理機制；此外。上市還可以為員工持股創(chuàng)造條件等等。每當資本市場上出現新的機會。上述目標就成為用友高層決定公司財務戰(zhàn)略變與不變的標尺。所以，業(yè)內人士非常贊賞用友高層善長于資本運作。上市后的用友軟件公司乘上市東風不斷在軟件業(yè)界“攻城掠地”，伴隨著以資本并購為核心的產品線擴張，形成了上市公司有了剩余資金的多元化局面。

　　2001年8月，用友軟件與唐愛平、董國杰簽署投資協議共同組建北京用友華表軟件技術有限公司，出資1 050萬元持有用友華表70％股權；2001年10月，用友軟件與IFS公司設立合資公司，以100萬美元的代價持有合資公司75％股權；2002年12月。用友軟件進行了有史以來最大的一次收購，以4 260萬元收購安易軟件68％的股份，后更名為用友政務公司，全力進軍電子政務領域；2004年年初。從2002年8月就開始籌建的用友工程有限公司正式成立，以進軍正在崛起的軟件外包與服務市場，這是用友軟件國際化的開端；2004年8月，用友軟件又成立用友金融軟件系統有限公司，專攻金融行業(yè)應用軟件。根據中國電子信息產業(yè)發(fā)展研究院發(fā)布的2004年度中國管理軟件市場研究報告，用友在中國ERP軟件領域市場占有率為21.9％；管理軟件市場總的占有率為18.4％；財務軟件市場的占有率為27.4％。用友在IPO后的第一輪擴張基本上在2004年收官，通過上市融資和其后開展的一系列并購，用友一舉超過國際管理軟件巨頭SAP，坐上了亞洲市場頭把交椅。

　　2008年1月3日，用友宣布以1 450萬元收購上海房地產專業(yè)軟件公司“上海天諾”和“上海網壇”部分資產，以占領房地產行業(yè)軟件市場。2007年3月22日。亞太最大管理軟件產業(yè)基地用友軟件園開園，初步估算，用友將在2008年動用近10億的資金建設二期和三期軟件園，而到了2008年9月，用友軟件持有的北京銀行股票將解禁而獲得12億元的賬面收益，加上可以隨時變現的16億元金融產品，用友軟件的賬面資產總額將達到28億元。至此，用友軟件構架已基本齊全，其業(yè)務范圍覆蓋各個領域，一個“大用友”的中國軟件帝國已成雛形，王文京“2010年躋身全球軟件50強”的夢想也漸行漸近。